2017年以來，中國平安（SH.601318和HK.2318）和中國太保(SH.601601和HK.2601)漲幅不錯(cuò)，從2017年年初到2017年11月8日，中國平安A（SH.601318）上漲86%，中國太保A上漲55.69%，同期滬深300指數(shù)（399300）僅上漲22.29%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。那么，漲幅巨大的中國平安和中國太保是否依然具有投資價(jià)值？
中國平安業(yè)務(wù)繁多，包括壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、信托、銀行、證券、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。中國太保業(yè)務(wù)略微簡(jiǎn)單，僅包括壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。盡管業(yè)務(wù)比較多，但是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是兩者的主要業(yè)務(wù)，本文僅就兩者的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)做一下分析和比較，探討一下它們的投資價(jià)值。
中國平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入情況如表1所示。
中國太保的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入情況如表2所示。
從壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入情況看，無論是成長(zhǎng)性，還是退保率，中國平安比中國太保都略勝一籌。不過自2012年以來，中國太保聚焦保險(xiǎn)主業(yè)，持續(xù)轉(zhuǎn)型，其保費(fèi)收入增速逐年加快，保單質(zhì)量也逐年穩(wěn)步提高，成績(jī)斐然。
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值是指壽險(xiǎn)公司當(dāng)前所有有效業(yè)務(wù)于評(píng)估日在合理會(huì)計(jì)假設(shè)下股東權(quán)益的貼現(xiàn)值，類似于銀行的凈資產(chǎn)。壽險(xiǎn)公司一般用內(nèi)含價(jià)值來估值，壽險(xiǎn)公司的估值一般是其內(nèi)含價(jià)值的2~3倍左右。
壽險(xiǎn)公司的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值是衡量壽險(xiǎn)公司近期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的一個(gè)指標(biāo)，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)越高，說明壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況和增長(zhǎng)質(zhì)量越好。
壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率，是指一筆保費(fèi)帶來的新業(yè)務(wù)價(jià)值，與保費(fèi)收入的比例，可以當(dāng)作保險(xiǎn)行業(yè)的利潤(rùn)率。價(jià)值率的提高，或者是減少低價(jià)值保費(fèi)的比例，比如減少躉交增加期交、增加個(gè)險(xiǎn)渠道，或者是提高保單質(zhì)量，比如同樣是期交，10年期以上、長(zhǎng)期保障型保單比例提升，會(huì)帶來價(jià)值率的提升。
中國平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值及壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率近年情況如表3所示。
中國太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值及壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率近年情況如表4所示。
從上述敘述中可以看出，中國平安的壽險(xiǎn)保單質(zhì)量一直不錯(cuò)，而中國太保的保單質(zhì)量從2013年起，進(jìn)步明顯，尤其是2015從開始保單質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。2015年以來，兩者的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)加速，這反應(yīng)了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)。
中國平安和資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度比中國太保緊密，2014年滬深300指數(shù)全年上漲51.66%，當(dāng)年中國平安的內(nèi)含價(jià)值同比增加高達(dá)39.18%，中國平安A股上漲82.14%。2016年滬深300指數(shù)下跌11.28%，中國平安的內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)就回落到15.35%，中國平安A股全年僅上漲0.06%。2017年以來，中國的資本市場(chǎng)，尤其是大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌漲幅不錯(cuò)，預(yù)計(jì)今年中國平安的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)也會(huì)不錯(cuò)。
中國平安的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)情況如表5所示。
中國太保的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)如表6所示。
從中可以看出，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，無論是同比增速，還是綜合成本率，中國平安都比中國太保優(yōu)秀太多。在日常生活中也感受和體驗(yàn)到中國平安的車險(xiǎn)不錯(cuò)。
保險(xiǎn)公司獲得保費(fèi)收入后，保險(xiǎn)公司用這些資金進(jìn)行各種投資，這些投資構(gòu)成了保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司獲得的保費(fèi)可以看成一種特殊的負(fù)債，保險(xiǎn)公司用保費(fèi)進(jìn)行投資，投資獲得的收益扣除保費(fèi)成本及各種經(jīng)營成本后，就是保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)了。
保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)，以固定收益類資產(chǎn)為主，這類資產(chǎn)收益比較平穩(wěn)。在此僅討論兩者的股票類資產(chǎn)。
在2013年至2015上半年的題材股和概念股行情中，中國平安和中國太?；旧衔磪⑴c其中，二者主要投資大盤藍(lán)籌股。
中國平安的投資資產(chǎn)及其股票投資情況如表7所示：
中國太保的投資資產(chǎn)及其股票投資情況如表8所示：
從中我們可以看出：
1、就投資總資產(chǎn)而言，中國平安和中國太保相比，中國平安的投資總資產(chǎn)的每年增速都比中國太保快一些，這說明中國平安保費(fèi)收入比中國太保增速快，也說明中國平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)做得很出色，這么大的體量還保持了這么快的增長(zhǎng)，不簡(jiǎn)單。中國平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)又好又快。
2、就權(quán)益型資產(chǎn)（股票+權(quán)益型基金）占投資總資產(chǎn)比例來說，中國平安和歷年占比都比中國太保高；
3、無論是中國平安，還是中國太保，其權(quán)益型資產(chǎn)（股票+權(quán)益型基金）投資情況和資本市場(chǎng)是有關(guān)聯(lián)的。資本市場(chǎng)表現(xiàn)好的時(shí)候，其權(quán)益型資產(chǎn)一般都同比增加，比如2014年中國平安加大了股票資產(chǎn)的配置，不過中國太保的股票資產(chǎn)當(dāng)年是同比減少的。不過2017年，兩者步調(diào)一致，都加大了股票資產(chǎn)的配置。當(dāng)資本市場(chǎng)表現(xiàn)不好時(shí)，如2016年滬深300指數(shù)下跌21.47%，中國平安和中國太保的權(quán)益型資產(chǎn)都同比減少。
4、由于中國平安和中國太保主要投資大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票，雖然兩者都沒有在下跌時(shí)逆勢(shì)加倉，但在2017上半年，在大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌估值仍然較低時(shí)順勢(shì)加倉，還是值得稱道的。
中國平安在2007年~2008年的股票表現(xiàn)如下圖9所示：
圖9：中國平安在2007年3月2日~2008.12.31年股票走勢(shì)
中國平安在同時(shí)期的估值情況如表10所示。
保險(xiǎn)股是典型的順周期股票。保險(xiǎn)股在牛市中一般會(huì)加大股票資產(chǎn)的配置，股票的大幅上漲使得保險(xiǎn)股的業(yè)績(jī)?cè)谂Ｊ兄挟惓Ｒ邸?007年中國平安的凈利潤(rùn)為150.86億元，同比增加105.5%。而在大熊市中，股票的下跌又讓保險(xiǎn)股的凈利潤(rùn)下滑更加厲害。2008年是大熊市，由于股票的下跌，更重要的是由于投資富通集團(tuán)巨虧，計(jì)提單項(xiàng)資產(chǎn)減值損失高達(dá)227.9億元，使的2008年中國平安的凈利潤(rùn)僅為6.62元元，同比減少95.6%！
中國平安于2007年首次在上海證券交易所上市，IPO發(fā)行價(jià)為每股33.8元，對(duì)應(yīng)2007年的市盈率為16.46倍，股價(jià)是2007年末每股內(nèi)含價(jià)值的1.65倍。
2006年和2007年是中國資本市場(chǎng)的大牛市，2017年3月1日中國平安股票首次公開交易，當(dāng)天收盤價(jià)為46.79元，對(duì)應(yīng)2007年的市盈率為22.78倍，是2007年每股內(nèi)含價(jià)值的2.29倍。
2007年10月24日，中國平安股價(jià)收于149.28元，這是2007年的最高價(jià)，也是至今為止中國平安股票的最高價(jià)。149.28元的股價(jià)對(duì)應(yīng)2007年的市盈率為72.68倍，是2017年每股內(nèi)含價(jià)值的7.29倍。149.28的股價(jià)，較IPO發(fā)行價(jià)33.8元上漲341.65%，較首次交易日收盤價(jià)46.79元上漲219%。
大牛市過后就是2008年的大熊市，伴隨著凈利潤(rùn)的大幅下滑，中國平安的股價(jià)，從2008年年初的每股106.1元，一直下跌到2008年10月28日的20.87元，跌幅高達(dá)80.33%！從牛市中的戴維斯雙擊到戴維斯雙殺，異常的慘烈！
中國太保于2007年年底在上海證券交易所上市，IPO發(fā)行價(jià)為30元，對(duì)應(yīng)2007年的市盈率為33.51倍，發(fā)行價(jià)是2007年每股內(nèi)含價(jià)值的3.09倍。于2007年12月25日股票首次公開交易，當(dāng)天收盤48.17元，對(duì)應(yīng)2007年的市盈率為53.81倍，是2007年每股內(nèi)含價(jià)值的4.96倍。中國太保A股在2008年的走勢(shì)和中國平安基本一樣，就不再贅述。
中國平安在2012年至2017年11月的股票走勢(shì)如圖11所示：
圖11：中國平安2007.3.30至2017年11.6日股票走勢(shì)圖
中國平安2012年至2017年10月31日的業(yè)績(jī)及其大致估值情況如表12所示。
2012年至2016年這6年來，中國經(jīng)濟(jì)處在調(diào)整期，每年GDP增速逐年下滑，大盤藍(lán)籌的估值基本上在歷史低位，更談不上什么泡沫，基本上是估值推著股價(jià)往上走。
2013年中國GDP同比增長(zhǎng)7.69%，2014年中國GDP同比增長(zhǎng)7.3%，2014年中國的銀行業(yè)壞賬也同比大幅增加。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)暗淡的情況下，2014年10月27日，中國平安的股價(jià)僅為40.11元，對(duì)應(yīng)2014年的市盈率為9.33倍，是2014年每股內(nèi)含價(jià)值的0.8倍，差不多這也是2007年上市以來的最低估值了。雖然經(jīng)濟(jì)前景黯淡，但在接下來的2個(gè)多月內(nèi)，中國平安的股價(jià)從40.11元漲到2014年年末的74.71元。同時(shí)期的股份制銀行也上漲50%以上，這應(yīng)算是估值推著股價(jià)上漲的典型案例。
2015年的中國股市，題材股、概念股等小盤股市場(chǎng)交易活躍，于2015年6月達(dá)到頂點(diǎn)。從2015年6月開始，中國資本市場(chǎng)，尤其是那些漲幅巨大的題材股劇烈下跌，中國平安也從2015年中高點(diǎn)102.59元（后復(fù)權(quán)），下跌到2015年年末的78.62元（后復(fù)權(quán)），跌幅高達(dá)23.36%。2015年自己也重倉持有中國平安，由于自己經(jīng)歷過2008年的慘烈下跌，深知保險(xiǎn)股在熊市中會(huì)戴維斯雙殺，幸運(yùn)的把中國平安在股價(jià)高位時(shí)清倉，也算逃過一劫。
中國太保在2012年12月28日至2017年11月的股票走勢(shì)如圖13所示：
圖13：中國太保2007.12.28至2017年11.6日股票走勢(shì)圖
中國太保2012年至2017年10月31日的業(yè)績(jī)及其大致估值情況如表14所示。
從上述敘述中可以看出，中國太保的凈利潤(rùn)和中國平安的凈利潤(rùn)相比，中國太保的凈利潤(rùn)波動(dòng)更大一些。比如2016年，滬深300指數(shù)下跌11.28%，中國太保凈利潤(rùn)同比減少31.99%。2017年大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌表現(xiàn)不錯(cuò)，中國太保前3季度凈利潤(rùn)分別同比增加-9.05%，14.35%和64.38%，中國平安在2017年前3季度其凈利潤(rùn)也體現(xiàn)了逐季增加的特點(diǎn)。
2017年11月8日，中國平安A和中國太保A的估值情況如表15所示。
1、從估值上看，目前中國平安A每股64.61元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年每股內(nèi)含價(jià)值的1.39倍。中國太保A每股42.39的股價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年每股內(nèi)含價(jià)值的1.23倍。中國太保H的估值則更低一些，每股38.05港元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年內(nèi)含價(jià)值0.94倍，還不到1倍的內(nèi)含價(jià)值。目前兩者的估值水平，和2015年年初的估值差不多，雖然不是極端低估，但都談不上高估。也許中國平安和中國太保在2007年的估值水平今后很難達(dá)到，但股價(jià)達(dá)到內(nèi)含價(jià)值的2~3倍，還是可以期待的?？紤]到2018年兩者的內(nèi)含價(jià)值還會(huì)有不錯(cuò)的成長(zhǎng)，投資保險(xiǎn)股的回報(bào)也許會(huì)不錯(cuò)。
2、從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，2012年至2016年，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較低迷，GDP增速逐年遞減。但從20016年9月份開始，PPI同比增長(zhǎng)0.1%，結(jié)束了自2012年2月以來的月度同比下滑，也結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)54個(gè)月的工業(yè)通縮。這是一個(gè)標(biāo)志性事件，持續(xù)多年的中國經(jīng)濟(jì)崩潰論也許會(huì)煙消云散。2017年前3季度，中國GDP同比增速為6.9%，結(jié)束了自2012年來GDP同比增速逐年下滑的態(tài)勢(shì)。在中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的情況下，若仍然低估的大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌上漲不錯(cuò)，則無疑保險(xiǎn)股是最受益的品種。
3、從股票影子股的角度看。中國平安和中國太保的股票投資以大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股票為主。2017年11月7日，上證50指數(shù)的市盈率（TTM）為11.6，滬深300指數(shù)的市盈率（TTM）為14.1，估值偏低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上泡沫。有些板塊，比如銀行股，依然嚴(yán)重低估。在經(jīng)濟(jì)向好的背景下，銀行股平均2倍市凈率的估值也許不在遙遠(yuǎn)。目前上市公司差別巨大，行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯，且估值也不算高。如前所述，中國平安和中國太保在2017年都加大了股票投資力度，若未來低估的大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌市場(chǎng)表現(xiàn)良好，則中國平安和中國太保的凈利潤(rùn)會(huì)加速釋放，從而推動(dòng)保險(xiǎn)股的上漲。
4、從股票走勢(shì)來看，自從2006年至2007年的大牛市過后，至今已過了10年。這10年當(dāng)中，大盤藍(lán)籌股的估值都偏低，除2009年和2014年大盤藍(lán)籌股票有不錯(cuò)的漲幅外，基本上估值都在低位徘徊。2013年至2015年，中小盤股票漲幅明顯，大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌還沒怎么上漲過。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)和大盤藍(lán)籌股公司的業(yè)績(jī)向好，未來藍(lán)籌股的估值水平可能逐步抬高，若未來上漲不錯(cuò)，配置中國平安和中國太保一般不會(huì)吃虧。
總之，若看好未來大盤優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的行情，配置中國平安和中國太保也許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。雖然最佳時(shí)間窗口已過，但還不算太晚。
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