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曾經(jīng)在博客里反復(fù)分析過大消費企業(yè)伊利股份，這家企業(yè)的基本面我也在一直跟蹤，總體來說，不改變之前的判斷：伊利股份的股權(quán)值得長線投資，值得收藏。對于即將步入老年的60后來說，買入這家公司的股權(quán)當(dāng)作養(yǎng)老基金也是不錯的選擇，而且這筆養(yǎng)老金比社?；鹨孔V很多，而且收益更好?？繃疑绫ｐB(yǎng)老，不如靠自己的眼光與策略謀一個好的晚年生活。伊利股份剛剛公布2016年年報，本篇主要和讀者朋友們簡單分析一下公司報表的情況，希望各位讀者從中能獲得啟發(fā)。
財務(wù)報表解讀
a. 資產(chǎn)負債表
資產(chǎn)基本情況：
流動資產(chǎn)方面：貨幣資金138億元，同比去年略有增長。應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款一共6.86億元，預(yù)付賬款5.58億元，同比去年持平。存貨大概43億元，同比去年略有下降；非流動資產(chǎn)方面：長期股權(quán)投資16.3億元，同比大幅度增長13倍左右。固定資產(chǎn)131億元，同比下滑10%左右。資產(chǎn)總計392.6億元，同比下滑1%左右。
負債基本情況：
流動負債方面：短期借款1.5億元，同比下滑近98%，應(yīng)付賬款67億元，同比增長10%，預(yù)收賬款35.9億元，同比增加79.5%，應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款合計102.9億元。流動負債合計149億元。非流動負債主要是遞延收益大概11.2億元，合計負債160.2億元。
關(guān)于資產(chǎn)負債表，我主要談2個亮點：第一點是資產(chǎn)負債比結(jié)構(gòu)；第二點是產(chǎn)業(yè)鏈資金結(jié)構(gòu)。
由以上信息得知，伊利股份資產(chǎn)負債比為40.82%，同比去年下滑9個百分點，不要小看這個指標(biāo)，這是伊利股份自10多年來首次將負債比例下調(diào)至40%左右的水平。資產(chǎn)負債比的下降根本原因在于短期借款大幅度下降，然而其總資產(chǎn)并未隨著負債的大幅下滑而下降，僅僅下降了1%左右，這說明了什么？說明了公司的經(jīng)營水平大幅度提升，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。看看競爭對手光明乳業(yè)，其資負債比在61%，誰的財務(wù)更健康一目了然。負債比的大幅度下降，會減少公司財務(wù)費用的同比下滑，有利于提高公司的盈利水平。
伊利的應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款合計12.4億元，而其應(yīng)付賬款+預(yù)收款項高達102.9億元，后者是前者的8.3倍，這說明了什么？說明了伊利在整個產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢，可以大比例占用下游資金來充分給自己輸血，發(fā)展自己。用別人的錢來免費給自己做生意，不承擔(dān)資金成本，這樣的生意是不是好生意呢？這會讓伊利公司的自由現(xiàn)金流大幅度增加，提振股東回報，這一點從公司的分紅率就可以看出。
b 利潤表
2016年伊利營業(yè)收入606億元，同比增速不超過1%；營業(yè)成本374.3億元，同比下滑2.47%；銷售費用141.1億元，同比增長6.46%；管理費用34.6億元，同比增長0.01%，可忽略不計；財務(wù)費用0.24億元，同比大幅度下滑91.96%。營業(yè)外收入11.8億元。公司凈利潤56.69億元，同比增長21%以上。與同行蒙牛相比，2016年蒙牛537.8億，大幅度利于伊利股份。在凈利潤上，伊利實現(xiàn)凈利潤56.69億元，蒙牛卻因為“外部品牌”的拖累凈虧損7.51億。
從這份利潤表的成績單上，投資者可以得出什么樣的信息呢？營收增速下滑，而凈利潤卻在大幅度增長，除了營業(yè)成本略有下滑，三項費用沒有什么大幅變化，這究竟是什么原因呢？凈利潤大幅度增長除了營業(yè)外收入11.8億元，其他利潤的增長根本原因在于伊利的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化造成的，高毛利率的產(chǎn)品銷量肯定在不斷提升。此外，不得不提的是公司的銷售費用高達141.1億元，同比略增6.46%，與往年相比，大幅度下滑，之前的幾年都是百分之幾十的速度在增長。毫無疑問，銷售費用的增幅下滑，肯定能提振利潤率的。伊利的銷售費用中很大一部分是廣告費，隨著市場占有率的不斷提升，這里應(yīng)該還可以繼續(xù)壓縮，改善公司的利潤率?？偠灾?，伊利的管理能力很優(yōu)秀，費用管控能力強，與其他同行競爭對手不是一個數(shù)量級的。伊利毫無疑問是中國乳業(yè)當(dāng)之無愧的王者。
c. 現(xiàn)金流量表
主營業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金額676億元，同比略有下滑；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額128.2億元，同比大幅度增長34.4%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-32.4億元；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-88.1億元。
由現(xiàn)金流量表，我們可以得到什么信息呢？公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額128.2億元，大幅度高于公司凈利潤56.6億元，可見公司的凈利潤含現(xiàn)金量高，不存在虛構(gòu)利潤的可能，公司經(jīng)營現(xiàn)金流非常健康。投資性現(xiàn)金流量凈額-32.4億元，主要是由于購買固定資產(chǎn)以及股權(quán)造成的，去年伊利和悠然牧業(yè)合作，完善了產(chǎn)業(yè)鏈的布局。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-88.1億元，主要是由于還債和分配股利造成的，公司的有息負債大幅度降低就是由于這件事造成的，當(dāng)然了，分紅也會造成此項現(xiàn)金流的負數(shù)。
2. 公司經(jīng)營分析
公司目前主營業(yè)務(wù)是液體乳及乳制品制造業(yè)，其毛利率為38.33%，同比增長2.56%，而營業(yè)成本僅僅同比下滑0.1%，這說明了什么？說明了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)有所改變，高毛利率產(chǎn)品的銷量在提高，毫無疑問，安慕希作為伊利股份的明星產(chǎn)品起到了重要作用。
2016年奶粉以及奶制品毛利率為56.17%，其營業(yè)收入繼續(xù)下滑，收入金額為54.55億元，同比下降15.38%。所幸的是，奶粉業(yè)務(wù)占比營收總收入比重并不太大，近占不足10%。 奶粉業(yè)務(wù)大幅度下滑的重要原因是跨境電商的興起，國外奶粉價格有一定的競爭優(yōu)勢，再加上國內(nèi)的年輕媽媽們對國產(chǎn)奶粉的不信任感有關(guān)，才有此下滑。隨著伊利海外工廠的順利投產(chǎn)，其奶粉的生產(chǎn)成本應(yīng)會同比下滑，可與海外競爭對手進行有效的價格競爭。因此，只要國內(nèi)年輕媽媽對國產(chǎn)產(chǎn)品有信心，伊利的奶粉事業(yè)重振雄風(fēng)的可能性還是很高的。
從產(chǎn)品成本分析來看，液體乳及乳制品制造業(yè)的主要成本來自直接材料，占比87.4%，而人工成本僅為3.37%，這是規(guī)模優(yōu)勢的重大好處。因此，伊利的產(chǎn)品利潤率與原材料成本價格相關(guān)性很高，與人工成本相關(guān)性很弱，不怎么受到人工成本的制約。
此外，伊利的產(chǎn)品目前的市場份額為20%，逐年提高，位居行業(yè)第一。毫無疑問，伊利正在不斷夯實其寡頭壟斷的市場地位。伊利最近幾年營業(yè)收入增速緩慢，主要由于行業(yè)發(fā)展處于調(diào)整期，公司的高速快速成長期已過，目前處于穩(wěn)定發(fā)展期。未來伊利要想不斷的提高營收比例，外延式并購與內(nèi)延式的結(jié)構(gòu)增長應(yīng)該會齊頭并進。
3. 公司經(jīng)營戰(zhàn)略
自2014年以來，伊利的發(fā)展戰(zhàn)略為“全球健康食品的領(lǐng)導(dǎo)者?！?目前伊利的國家化視野與格局正在不斷擴大，供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，產(chǎn)品成本得到了嚴格的控制。目前伊利的主業(yè)仍然是乳業(yè)，要想成為整個食品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，那么伊利遲早要走上外延式并購之路。2017年，伊利的主要目標(biāo)是挺進全球5強，營業(yè)收入650億元，同比增長8%。在行業(yè)的調(diào)整期，再加上伊利的營收基數(shù)已經(jīng)比較大，增長8%也是一件不簡單的事。從競爭對手的角度來看，蒙牛與光明已經(jīng)被伊利大幅度甩開，無論是從營業(yè)收入還是從凈利潤率上來看，蒙牛與光明目前已經(jīng)不在處在同一個競爭線上，伊利在引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的大格局基本確定。
4. 結(jié)論
伊利公司的出身并不高，其品牌價值與行業(yè)地位是公司一點一滴用刀槍拼搏出來的，伊利這個品牌從無到有也只有幾十年的歷史沉淀。從這一點來看，伊利與茅臺的差異是巨大的。茅臺出身高貴，有行業(yè)的定價權(quán)，目前伊利還沒有行業(yè)定價權(quán)。企業(yè)與個人類似，出身較好的，其發(fā)展會更穩(wěn)定。即使如此，伊利的投資價值仍然是巨大的，從伊利過去的業(yè)績以及公司的成長情況來看，伊利的總市值自公司上市以來增加了近百倍，原始老股東的回報非常充足，堪稱成長股的傳奇。作為一個不斷拼搏進取的優(yōu)等生，伊利仍然在繼續(xù)努力進取，不斷成長，引領(lǐng)行業(yè)往前發(fā)展。
從去年分紅率來看，伊利的分紅率高達60%以上，一如既往的高分紅。按照目前的股價來看，分紅比例超過3%，超過銀行的定期存款利率，與一些保本理財?shù)氖找娌幌嗌舷隆Ｈ敉顿Y伊利有2年有余了，其分紅率在5%以上，而且股東還享受到了股價上漲的收益?？芍^一舉多得。從不遠的未來看，伊利還會一如既往的高分紅，這是伊利的經(jīng)營模式?jīng)Q定的。關(guān)于企業(yè)高分紅的秘密，我已經(jīng)在之前有過分享。沒看過的新讀者們，請翻看歷史文章。伊利的管理層與員工大多都有公司的股權(quán)，員工與股東利益被很好的綁定在一起，同舟共濟。相信伊利還會繼續(xù)以優(yōu)秀的業(yè)績來回報股東，回報社會。未來已經(jīng)到來，具有投資慧眼的人不會成為別人的負擔(dān)，更不會成為別人的附庸。
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