一、2015牛市，誰是推手？
政府（改革）？央行（降準、降息）？證監(jiān)會（兩融）？信托等場外機構（配資）？
都不是。是票據(jù)。
按一位在金融街做了近二十年票據(jù)的大拿的說法：沒有票據(jù)這個予取予求的大池子，A股想牛？門都沒有！
所謂成也蕭何，敗也蕭何?，F(xiàn)在我們關注的的是：愈演愈烈的票據(jù)風波，會不會成為徹底吞噬A股牛市復辟夢的黑洞？
二、票據(jù)與貨幣、貨幣乘數(shù)、以及流動性
中國人對新鮮事物的接受速度是驚人的，只要這新玩意觸及到了他的奶酪。按一個老票據(jù)人的說法：以前我說我是做票據(jù)的，沒人知道是什么。現(xiàn)在我說我是做票據(jù)的，大爺大媽都能來掰扯兩句什么農(nóng)行39億大案。
但接受歸接受，是否認知了本質，就很難說了。為了便于理解后面股市與票據(jù)的關系，這里我給大家普及一點金融常識：票據(jù)到底是個什么東東？
票據(jù)分為匯票，本票和支票，實踐中還有兩個：信用證和不可撤銷保函，涉及的法律關系更加復雜點。其中后面幾種在我國實踐中使用都不多。用的最多的是匯票，因此，我們所謂的票據(jù)黑洞，大體指的就是匯票領域的那些破事。
金融學的定義，所謂匯票，是指由出票人簽發(fā)，保證在指定日期，無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。匯票包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，也就是俗稱的銀票和商票。兩者區(qū)別在于：銀票，是付款人（企業(yè)）簽發(fā)，但銀行擔保到期見票即付；商票則由付款人開具，但沒有銀行的擔保，所以信用相比銀行承兌匯票較低。兩種票據(jù)最長期限為六個月，票據(jù)期限內(nèi)可以進行背書轉讓。
簡而言之，匯票就是一張債權債務證書。對持票人而言，是資產(chǎn)，到期憑票拿錢。對于出票人或者承兌保證人而言，是負債。你必須保證到期見票付款。
我借用網(wǎng)絡大俠“追求財富的清教徒”列舉的案例來描述經(jīng)典的匯票流程：
甲公司現(xiàn)在向乙公司買一批原料，但是銀行賬上沒有現(xiàn)錢，三個月后才有，怎么辦？就開一張3個月的匯票給乙公司，表示3個月后乙公司可以拿著這個匯票到銀行拿錢。如果甲公司是茅臺，是五糧液，是國投電力，可能乙公司就拿著這張紙走了。但是，這樣實力強大的牛掰甲方還是少，連茄子都靠不住的時代，如何讓乙公司把一張白紙當真金白銀用呢？找銀行承兌，就是銀行用自己的信用為這張白紙到期后能不能拿錢做擔保。當然，銀行不會白白的這么做，它要收錢。另外，這基本等于對甲公司進行了一次貸款，也需要擔保。擔保方式很多，房產(chǎn)，保證金還有大額存單啥啥，善于鉆研的人民還發(fā)現(xiàn)比如古董，紫砂壺以及莫奈啊梵高啊的畫，你真以為有的人買個雞缸杯就是拿來喝茶嗎？圖樣圖森破。因為銀行總是高大上，乙公司就放心拿著這個匯票走了。然后，乙公司要向丙公司付款的時候，他會在匯票后面簽名，然后轉讓給丙公司，這個叫背書。以此類推。當匯票后面空白填滿以后，還可以粘單繼續(xù)。等到了最后一家公司手里，他可以拿著這個匯票找銀行承兌。假如無法承兌，他可以向前面任何一家簽字的單位或個人進行追索。當然，你也可以不必等到匯票到期，就去找銀行兌現(xiàn)，這叫貼現(xiàn)。但銀行不是雷鋒，提前把錢兌付給你，是會以低于票面金額的代價支付款項的，也就是打個折扣。如果商業(yè)銀行自己也資金緊張了怎么辦？很簡單，將已貼現(xiàn)且未到期的票據(jù)，交給其他商業(yè)銀行或貼現(xiàn)機構給予貼現(xiàn)，以取得資金融通，這叫轉貼現(xiàn)。如果是交給央行獲取資金，則稱為再貼現(xiàn)。這就是匯票的基本流。
我說了這么多，當然不只是為了就讓你弄清楚商業(yè)匯票。你不自己經(jīng)營公司的話，你可能一輩子也無須接觸這玩意。我想說的是另一件事。
如果你學過金融學，是否不難發(fā)現(xiàn)，匯票的定義，與貨幣的定義幾乎一模一樣？
是的，沒錯，貨幣的本質，就是一種匯票。區(qū)別只在于，商票的發(fā)行方是企業(yè)，基于的是企業(yè)與商業(yè)銀行的信用，所以一張白紙（匯票）可以有價值。貨幣的發(fā)行方，是中央銀行，基于的是國家機器的信用，所以一張印著毛主席頭像的紙（貨幣）也有價值。因此，你能看到，央行的資產(chǎn)負債表上，“流通中現(xiàn)金”位于負債這一欄
換句話說，匯票，就是貨幣。有價值，可以流通，可以支付，還可以貼現(xiàn)、抵押循環(huán)使用——這意味著，它本身的購買力，可以衍生和創(chuàng)造出新的購買力——簡而言之，匯票不只是“流通中貨幣”，而具備“基礎貨幣”和“高能貨幣”的功能：一塊錢，可以當幾塊錢使。
這就是貨幣乘數(shù)的概念。
饒了很多路，現(xiàn)在終于繞回來了：流動性，不是央行一家的特權。商業(yè)銀行與企業(yè)聯(lián)手，通過商業(yè)票據(jù)的方式，可以創(chuàng)造出巨量的流動性。最關鍵，這是個誰心里都沒數(shù)的巨大黑洞。
股市的漲跌靠什么？
沒錯，三個字：流動性。
其他都是瞎掰。
三、票據(jù)、報紙與股指的三角關系
最近發(fā)生了四件事：
1、緊箍咒一樣的203號文
2015年的最后一天，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)了《關于票據(jù)業(yè)務風險提示的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2015]203號，市場俗稱203號文），對票據(jù)市場普遍存在的問題予以風險提示，并要求自查自糾。文件發(fā)出后，多家大行進行緊急自查，暫停部分票據(jù)業(yè)務操作。
2、農(nóng)行39億票據(jù)大案
中國農(nóng)業(yè)銀行1月22日晚間發(fā)布公告稱，北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務發(fā)生重大風險事故，涉及風險金額為39.15億元，目前公安機關已立案偵查。
大概情況是:農(nóng)行北分與某銀行進行銀行承兌匯票轉貼現(xiàn)業(yè)務?；刭彽狡谇?，匯票按規(guī)定不得轉出，保存于農(nóng)行保險柜內(nèi)。但該匯票在回購到期前，被某重慶票據(jù)終結提前取出，與另一家一行進行了回購貼現(xiàn)交易，套出的資金非法流入了股市。而由于股市下跌，巨額資金缺口導致無法兌付。最戲劇性的是，據(jù)知情人士稱，農(nóng)行北分保險柜中的票據(jù)，被換成了報紙。
3、中信銀行9億票據(jù)大案
無獨有偶，1月28日下午16時，中信銀行公告稱：我行蘭州分行發(fā)生票據(jù)無法兌付風險事件，經(jīng)核查，涉及風險資金金額為9.69億元。目前，公安機關已立案偵查，并已凍結相應資金和相關資產(chǎn)。
4、A股近期創(chuàng)出2638點的新低
四件事，1、2、3貌似有關聯(lián)，4似乎一點關系沒有。你如果這么認識，說明你圖樣圖森破了。如果我告訴你，這事不解決，A股想牛就是癡人說夢，你信嗎？
不信也沒辦法，我們走著瞧。
四、203號文：A股的“資金大案詛咒”與不可承受之重
絕大多數(shù)人都沒有意識到203號文的收緊，農(nóng)行與中信銀行爆出的票據(jù)大案，會對流動性，以及資本市場帶來多大的沖擊。
首先將直接沖擊銀行間融資利率。部分國有銀行和股份制銀行對票據(jù)業(yè)務進行風險管控，防止出現(xiàn)和擴大融資風險。工行某分行已下發(fā)通知要求暫停辦理鐵礦石、鋼貿(mào)、煤貿(mào)三個行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務，僅辦理工行、政策性銀行、農(nóng)行、中行、建行及少部分全國性股份制商業(yè)銀行承兌銀票的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務。
票據(jù)是中小銀行融資的核心工具之一，如果大行對票據(jù)業(yè)務風險管控更加嚴格，必將削弱想小銀行利用票據(jù)融資的能力，進而加劇中小銀行的資金緊張。此外，如果票據(jù)利率持續(xù)上升超過債券利率，則又變成對銀行更有吸引力的資產(chǎn)，進而壓縮銀行對債券的需求。近期票據(jù)直貼市場屢次漲價，票據(jù)類理財產(chǎn)品也沖擊明顯，年化最高收益達到7%，遠高于新發(fā)的銀行理財產(chǎn)品的預期收益率。
其次，將對股市流動性產(chǎn)生立竿見影，而且長期的沖擊。
多數(shù)人都以為場內(nèi)一萬億的兩融，和場外4-5萬億的配資是A股的杠桿，其實完全不是這么回事，這兩者與背后幾十萬億的票據(jù)融資相比，是絕對的小巫見大巫。
我們無法確知票據(jù)融資風險敞口有多大，但從一些數(shù)據(jù)可以略窺一二。央行公布的截至2015年12月的票據(jù)融資數(shù)據(jù)是4.5萬億，但分析師的普遍看法是，如果把重復賣出、消規(guī)模的也算進來的話，真實規(guī)模遠遠不止這個數(shù)，一些小銀行甚至票據(jù)業(yè)務仍記帳在表外。分析師普遍認為，承兌匯票至少為10萬億規(guī)模，其中未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模5.5萬億，貼現(xiàn)票據(jù)4.5萬億。而根據(jù)常年從事票據(jù)業(yè)務的一線人員估計，這個規(guī)模在20萬億以上。
現(xiàn)在最大的問題是，我們并不知道這其中有多少錢流入了股市。但從票據(jù)貼現(xiàn)金額與資本市場相關性來看，兩者高度的正相關性，充分顯示，票據(jù)池，就是股市流動性的最大池子（見下圖）。
2015年以來，充當票據(jù)資金理財掮客的公司一般同時做配資和票據(jù)業(yè)務。在證監(jiān)會清理配資之前，配資公司的資金主要通過銀行資金作為優(yōu)先級、互聯(lián)網(wǎng)金融募集的資金做夾心層，自己的資金作為劣后資金組成了信托產(chǎn)品。但在去年7月嚴查配資后，尤其是嚴查銀行資金流入股市后，一方面配資公司的信托沒有到期，信托產(chǎn)品面臨平倉，需要追加保證金，另外一方面配資客戶每天都要贖回自己的權益，導致配資公司資金鏈非常緊張，通過各種方式開立票據(jù)套取的資金就成了配資資金接班的優(yōu)先級資金。
但票據(jù)期限最長為6個月（銀行承兌匯票期限一般分1個月、3個月、6個月），如果銀行沒收緊票據(jù)業(yè)務，這些機構可以用新的票據(jù)來套取資金，實現(xiàn)循環(huán)，但一旦收緊，就必須還錢給銀行了。不然，就又會有新的票據(jù)案子爆發(fā)。農(nóng)行、中信行的票據(jù)大案爆發(fā)后，相關違規(guī)資金猶如驚弓之鳥，為及早平倉脫身或提前賣出相關資產(chǎn)，資本市場面臨的資金外流壓力可想而知。
A股存在這樣一個資金大案詛咒：凡是金融大案所牽涉的資金流入股市后，金融系統(tǒng)都會大力清查類似資金，這個清查的過程漫長而又痛苦。最終會令相關資金猶如驚弓之鳥，如果國家出動公安機關配合嚴查，各路違規(guī)資金必將奪路而逃。
2007年那一輪牛市之前的漫長熊市，就跟整個金融系統(tǒng)清查違規(guī)資金有著莫大的關系。而2002年9月，華夏證券上海一家營業(yè)部總經(jīng)理被人滅門，命案背后違規(guī)國債回購大案浮出水面。整個證券系統(tǒng)開始清查國債回購問題，最后擴大到所有委托理財資金。莊家們只有拋售股票應對清查，以德隆系為首的莊家因此崩盤。
歷史是一面鏡子，如果“票據(jù)融資炒股”這類事件很普遍，全行業(yè)進行整頓將不可避免，A股重陷詛咒的可能性就不能排除。
五、這是一個大坎
NB銀行煊哥是一個做了十年票據(jù)的一線“打手”，他是這樣概括當前的票據(jù)黑洞危機的：
干了十年票據(jù)，經(jīng)歷了07年信貸緊縮，09年四萬億大投資、11年河南嚴打、12年潤銀事件、13年錢荒、15年資產(chǎn)荒，每一次都挺過來了。即使在最困難的11年和13年，仍然覺得在危險中蘊含了一些機會。
但這次好像嚴冬真的來了。
同業(yè)戶、券商資管、風險資產(chǎn)這些消規(guī)模所有的手段都被監(jiān)管層點出，每條路都被堵死，更可怕的是票據(jù)的基石一一銀行信用被顛覆。誰都不相信誰。認識了多少年的老朋友做業(yè)務還必須得帶上介紹信，國股行不帶城商行玩了，紙票死的就差口氣了，商票則徹底被市場拋棄，而對此，似乎沒有人有什么辦法。
但是，我相信20萬億的票據(jù)總量沒有其他任何一樣產(chǎn)品可以取代，票據(jù)利率的暴漲最終將由實體經(jīng)濟的億萬企業(yè)買單而非銀行。消規(guī)模道路的堵死將使得大量銀行資金閑置無法投入市場，我不知道監(jiān)管層在發(fā)203號文的時候有沒有想過李總理說的金融機構要幫實體經(jīng)濟減負的話?？梢灶A想，票據(jù)風暴很快將蔓延到企業(yè)，2016年所有企業(yè)包括政府的日子只會更難過。
票據(jù)既可以創(chuàng)造2015大牛市，也可以創(chuàng)造最暗無天日的大熊市，這就是票據(jù)的牛逼之處。
這是一個大坎，從股市開始暴漲就注定了的坎。好在我們監(jiān)管層的監(jiān)管已經(jīng)越來越提前、手法也越見高明。希望我們能順利跨過去！
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