投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購、投資分析、風(fēng)險投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場上的主要金融中介。首次公開募股（Initial Public Offering，簡稱IPO）是指一家企業(yè)或公司（股份有限公司或有限責(zé)任公司）第一次將它的股份向公眾出售（首次公開發(fā)行，指股份公司首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式）。投資銀行一般是參與IPO發(fā)行前造勢（如果一個股票由較大而且有名氣的大投行參與其發(fā)行，會大大增加其ipo的成功率），和發(fā)行后參與股票承銷或包銷，分銷。
一、投行與IPO業(yè)務(wù)介紹
投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場、推動企業(yè)并購、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。
首次公開招股是指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)相應(yīng)證券會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易。有限責(zé)任公司IPO后會成為股份有限公司。
二、與IPO緊密聯(lián)系的投資銀行的業(yè)務(wù)
證券承銷是投資銀行最本源、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)活動。投資銀行承銷的職權(quán)范圍很廣，包括該國中央政府、地方政府、政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、企業(yè)發(fā)行的股票和債券、外國政府和公司在該國和世界發(fā)行的證券、國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券等。投資銀行在承銷過程中一般要按照承銷金額及風(fēng)險大小來權(quán)衡是否要組成承銷和選擇承銷方式。通常的承銷方式有四種：
第一種：包銷。這意味著主承銷商和它的辛迪加成員同意按照商定的價格購買發(fā)行的全部證券，然后再把這些證券賣給它們的客戶。這時發(fā)行人不承擔(dān)風(fēng)險，風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到了投資銀行的身上。
第二種：投標(biāo)承購。它通常是在投資銀行處于被動競爭較強(qiáng)的情況下進(jìn)行的。采用這種發(fā)行方式的證券通常都是信用較高，頗受投資者歡迎的債券。
第三種：代銷。這一般是由于投資銀行認(rèn)為該證券的信用等級較低，承銷風(fēng)險大而形成的。這時投資銀行只接受發(fā)行者的委托，代理其銷售證券，如在規(guī)定的期限計劃內(nèi)發(fā)行的證券沒有全部銷售出去，則將剩余部分返回證券發(fā)行者，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行者自己負(fù)擔(dān)。
第四種：贊助推銷。當(dāng)發(fā)行公司增資擴(kuò)股時，其主要對象是現(xiàn)有股東，但又不能確保現(xiàn)有股東均認(rèn)購其證券，為防止難以及時籌集到所需資金，甚至引起該公司股票價格下跌，發(fā)行公司一般都要委托投資銀行辦理對現(xiàn)有股東發(fā)行新股的工作，從而將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資銀行。
三、投資銀行與IPO的功能聯(lián)系
（一）投資銀行對IPO公司的信息鑒證和信息生產(chǎn)功能
和二級市場已上市公司的持續(xù)信息披露相比，由于IPO市場的發(fā)行公司首次向公眾投資者披露關(guān)于其籌資項(xiàng)目的信息，因此信息不對稱程度尤其嚴(yán)重。全球所有經(jīng)濟(jì)體各個時期的IPO市場都存在顯著的IPO折價現(xiàn)象，并且IPO折價的最主要因素是發(fā)行公司和投資者之間的信息不對稱，信息不對稱程度越高，IPO折價也就越大。緩解IPO市場信息不對稱的主要機(jī)制是引入擁有聲譽(yù)的投資銀行承銷股票發(fā)行。不同于發(fā)行公司的IPO發(fā)行是和投資者之間的一次交易，由于投資銀行需要在IPO市場與投資者進(jìn)行反復(fù)博弈，因此，投資銀行擁有激勵形成并維護(hù)自身的“聲譽(yù)資本”。投行聲譽(yù)可以吸引那些高質(zhì)量低風(fēng)險的發(fā)行公司，這些發(fā)行公司通過選擇具有聲譽(yù)的投資銀行向市場發(fā)出關(guān)于自身質(zhì)量的信號，因此，投行聲譽(yù)可以起到一種鑒證作用。
從信息生產(chǎn)的視角強(qiáng)調(diào)投行聲譽(yù)是通過投資銀行設(shè)立更加嚴(yán)格的對發(fā)行公司的審查機(jī)制建立起來，而不是投行聲譽(yù)是歷史形成因而是外生給定的，擁有聲譽(yù)的投資銀行由于投入更多成本挖掘發(fā)行公司的真實(shí)信息，因而平均而言可以選擇更加高質(zhì)量低風(fēng)險的發(fā)行公司成為客戶。
（二）發(fā)行公司與投資銀行相互選擇是否影響投行金融功能發(fā)揮
發(fā)行公司對于投資銀行的選擇是經(jīng)過其對于發(fā)行付出的成本以及折價率權(quán)衡之后進(jìn)行的，公司特征以及發(fā)行特征都會影響發(fā)行公司對投資銀行的選擇，公司規(guī)模越大、盈利率越低，花費(fèi)在股票推介活動中的費(fèi)用越高，以及公司的發(fā)行股票占總股份的比率越高，這些因素都會導(dǎo)致發(fā)行公司通過降低IPO折價率得到的利益越多，因此也就越有可能聘請擁有聲譽(yù)的投行承銷。
不僅允許發(fā)行公司對投資銀行的選擇，同時也考慮投資銀行對發(fā)行公司的選擇效應(yīng)。發(fā)行公司將根據(jù)投資銀行的信息鑒證能力、股票推介及銷售能力等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選擇，同樣投資銀行也將根據(jù)發(fā)行規(guī)模、順利發(fā)行的難易程度以及發(fā)行公司未來進(jìn)行后續(xù)股票融資的可能性來選擇發(fā)行公司。因此，更高能力的投資銀行將和從投資銀行視角看能為其帶來更高費(fèi)用收入的發(fā)行公司相互選擇。
（三）投資銀行提供非價格制定服務(wù)對其金融功能的影響
近年來更多的研究發(fā)現(xiàn)投資銀行除了通過承銷活動中的股票定價和推介等功能影響發(fā)行公司IPO折價率，投資銀行還有可能通過承銷前的融資、提供分析師報告以及承銷后的后市支持等非價格服務(wù)對IPO折價率產(chǎn)生影響。盡管投資銀行服務(wù)的供給市場競爭充分，但是由于發(fā)行客戶重視獲得如明星分析師報告、特定行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等非價格制定服務(wù)，而這些非價格服務(wù)是相對稀缺的，這導(dǎo)致投資銀行可以在細(xì)分市場上獲得一定的壟斷力量。因此，眾多投資銀行充分競爭的市場供給和發(fā)行客戶愿意接受高IPO折價率并存的現(xiàn)狀，同時融資關(guān)系有助于增強(qiáng)投資銀行在IPO市場中的信息鑒證功能，投資銀行為IPO發(fā)行公司提供持續(xù)監(jiān)督功能。
（四）IPO市場中的代理問題對投資銀行金融功能的影響
投資客戶以交易傭金轉(zhuǎn)移IPO折價收益。IPO市場中的信息不對稱是投資銀行金融功能發(fā)揮的重要前提，但與此同時，信息不對稱也造成了投資銀行和發(fā)行公司之間的代理問題。投資銀行作為一個獨(dú)立的追求自身利益最大化的金融中介機(jī)構(gòu)，也有激勵利用IPO市場高度的信息不對稱，為自身謀求利益。在20世紀(jì)90年代末網(wǎng)絡(luò)股高科技股上市高峰期間，由于新興的高科技行業(yè)很難在短期內(nèi)被普通投資者理解，IPO市場信息不對稱程度急劇上升，此時投資銀行利用在承銷過程中分配股份的權(quán)力為自身謀求利益。共同基金因?yàn)檎J(rèn)購得到高折價的股份而賺取的每一美元，大約有８０美分被投資銀行以客戶交易傭金的形式獲取，而作為回報，投資銀行把更多的IPO發(fā)行股份分配給相關(guān)客戶。因此，投資銀行擁有激勵在信息不對稱程度上升的時期進(jìn)一步提高IPO折價率，從而獲得更高的私人利益。
投資銀行與投資客戶的后市購入?yún)f(xié)議。投資銀行在分配IPO股份的時候還有可能和投資客戶簽訂關(guān)于后市購入股份的意向協(xié)議，例如投資客戶在參與累計投票詢價的階段就有可能顯示愿意在后市購入2倍或3倍于其認(rèn)購IPO股份的意向。后市購入?yún)f(xié)議可以使投資銀行承銷的IPO股票價格在后市獲得更好的市場表現(xiàn)，同時也節(jié)約投資銀行的后市支持費(fèi)用，并且后市購入?yún)f(xié)議使投資者因?yàn)檎J(rèn)購到IPO股份而獲得更多好處，因此投資銀行也能間接從分配到IPO股份的投資者處得到更多的利益分配。和投資者簽訂后市購入?yún)f(xié)議將導(dǎo)致投資銀行提高IPO發(fā)行價格，但同時也更大程度地提高了IPO發(fā)行后的股票交易價格，因此總體增加了IPO折價率，從而增加了投資銀行和分配到IPO股份的投資者之間的利益分配。由于對IPO股份分配擁有更大影響力的投資銀行更有可能通過與投資者之間的后市購入?yún)f(xié)議獲得利益，因此也使投資銀行擁有更強(qiáng)的激勵提高IPO折價率。
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