注冊制可能將企業(yè)推向兩極分化，不復(fù)均值回歸或者中間狀態(tài)。
1、重點看氣質(zhì)
微傳播（430193）1月14日發(fā)布公告，公司擬以30-40元/股的價格發(fā)行3333.33萬股，募集資金額不超過人民幣10億元。同時，公司擬將主營業(yè)務(wù)變更為互聯(lián)網(wǎng)自媒體營銷及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，本次主營業(yè)務(wù)變更不會導(dǎo)致公司所屬行業(yè)發(fā)生變化。
公司本次募集資金將用于股權(quán)投資、社會化媒體營銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴張、補充公司經(jīng)營所需流動資金三個方面。其中，并購互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游標的公司，將進一步增強公司綜合盈利能力，同時通過產(chǎn)業(yè)資源整合，促進微傳播平臺自身發(fā)展，形成互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)立體網(wǎng)絡(luò)。
截至2014年末，公司總資產(chǎn)為386萬元，總股本為5220.88萬股，實現(xiàn)營業(yè)收入76萬元，凈利潤虧損207萬元。
公司的這一融資方案，經(jīng)營實體體量小定增融資志氣大。與此前伯朗特的百億融資方案相似，重點看氣質(zhì)。
2、金融資本還是產(chǎn)業(yè)資本？
伯朗特（430394）1月14日發(fā)布公告，公司定向增發(fā)方案獲股東大會批準，方案顯示，此次定向增發(fā)數(shù)量為6,000,000股，增發(fā)價格為20元，募資規(guī)模1.2億元。根據(jù)其公開資料顯示，伯朗特主營業(yè)務(wù)為注塑成型機用機械手及周邊自動化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時提供自動化生產(chǎn)線的整體解決方案。該公司所屬行業(yè)為通用設(shè)備制造業(yè)，總股本為3450萬股，以增發(fā)價計市值6.9億元，每股收益為0.26元，對應(yīng)的增發(fā)市盈率為78倍。
此前，2015年12月25日，伯朗特曾公告稱，擬以30元/股的價格向并購標的公司精銳達全體股東發(fā)行320萬股，收購100%股權(quán)；此外以同樣價格向廣東榮造投資管理有限公司及其管理的私募投資基金定向發(fā)行3.5億股，預(yù)計募集105億元用于補充流動資金、布局全球銷售渠道、研發(fā)投入及擴大產(chǎn)能。公告后20天不到，公司主動放棄了這一增發(fā)方案，以調(diào)整后的方案進行融資。
對于這個百億定增計劃，根據(jù)媒體的報導(dǎo)，公司董事長尹榮造解釋稱，他此舉是為了創(chuàng)新，建立由制造業(yè)企業(yè)管理的產(chǎn)業(yè)基金，試圖“革PE的命”，象征意義大于實際意義。至于105億元的額度，“如果我發(fā)1.05億的時候沒聲音，只有發(fā)105億元才有人關(guān)注我，才有人去思考深層次的東西。” “我們一直說的都是金融產(chǎn)業(yè)，金融主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)在我的這個案例，想要產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)金融。需要長期為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的，一直不動的資金。中小企業(yè)有一個非常大的特點，就是小，然后就是稀釋太快。而他說的這種發(fā)行產(chǎn)業(yè)基金的方式，參照美國AB股的合伙人制度，保證創(chuàng)始人的股權(quán)不被稀釋，同時會加強實際控制人的控制權(quán)。”若此次融資完成，榮造投資及其管理的私募投資基金將持有伯朗特88.90%股權(quán)，加上尹榮造直接持有的5.67%表決權(quán)，尹榮造在伯朗特的表決權(quán)將由原來的64.74%增加至94.57%，這將解決他稱為“中小企業(yè)癌癥”的“控制權(quán)之痛”的難題。
說得好有道理，小汪竟無言以對。
3、新三板的悖論
隨著證監(jiān)會發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，新三板市場并購重組活躍度明顯提升。除了傳統(tǒng)上作為被并購方出售以外，作為并購方進行并購重組的趨勢也越來越強。
2015年，共計82家新三板掛牌公司披露了85次收購報告書，合計交易金額47億元；有76家掛牌公司披露了77次重大資產(chǎn)報告書，合計交易金額達到了256億元。
但同時，2015年12月13日，證監(jiān)會雖未出臺正式的政策，但開始暫停PE掛牌新三板。雖然政策法理尚未明晰，但PE的融資規(guī)模過大，對于其他中小企業(yè)的融資形成擠出效應(yīng)，顯然是重要的原因之一。
2015年以來，新三板掛牌公司融資規(guī)模超過1200億，規(guī)模接近去年融資總額的10倍。PE機構(gòu)來融資規(guī)模超過300億元，這大約占到市場融資總額的四分之一。PE機構(gòu)對于中小企業(yè)的融資擠出效應(yīng)明顯。
4、注冊制的寓言
以新三板看，較之金融機構(gòu)的融資規(guī)模，中小企業(yè)的直接融資能力仍然有限。作為目前最為市場化的資本市場，從新三板可以對注冊制實現(xiàn)后的資本市場窺探一二。
事實上，在一個完全市場化的市場，企業(yè)之間的差距會被實質(zhì)性地拉大。目前A股由于供給受限，均值回歸傾向強烈，普遍地認為小市值企業(yè)可以高估，而大企業(yè)應(yīng)該估值回歸。而在一個完全市場化的市場里，可能只有明星型企業(yè)與邊緣型企業(yè)兩種狀態(tài)，并無中間路線或者均值回歸。
所以，即使注冊制雖然被大家形容為中國特色的注冊制，目前這個階段仍然非常重要。因為將來當明星，還是被邊緣化，這可能就是留給企業(yè)的最后一個時間窗口。
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