4月22日晚間，
$天齊鋰業(yè)(SZ002466)$ 發(fā)布年報(bào)以及一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，通讀后，幾點(diǎn)看法，歡迎大家交流。
一、年報(bào)和季報(bào)幾個(gè)重要信息：
1、2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186,687.67萬元，較上年增加44,449.27萬元，增長(zhǎng)31.25%；報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)成本99,052.02萬元，較上年增加2,650.87萬元，增長(zhǎng)2.75%；報(bào)告期產(chǎn)品綜合毛利率為46.94%，較上年提高14.72個(gè)百分點(diǎn)。2016年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入753,993,878.77元，同比增長(zhǎng)110.77%，歸母凈利潤(rùn)284,310,867.11 ，同比增長(zhǎng)854.97%。
2016年1-6月預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)6-6.5億元，同比增長(zhǎng)1364%-1486%。擬以261,469,000股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增28股。
2、公司擬啟動(dòng)“年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)氫氧化鋰”項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入不超過16億元人民幣，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為2-4 年。公司的新增鋰化工品預(yù)計(jì)仍將使用控股子公司澳大利亞泰利森鋰業(yè)有限公司的自產(chǎn)鋰精礦作為原料。泰利森化工級(jí)鋰精礦目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能折合碳酸鋰當(dāng)量約 10 萬噸/年，可滿足擴(kuò)產(chǎn)需要。
二、幾點(diǎn)看法：
1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)主要受益于碳酸鋰價(jià)格上漲。
由于新能源汽車的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致鋰產(chǎn)品市場(chǎng)需求猛增，價(jià)格飆漲，2015年第四季度開始公司鋰化工產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊升，公司全年?duì)I業(yè)收入及產(chǎn)品銷售毛利率明顯提高。
2、通過數(shù)據(jù)可以測(cè)算出一季度產(chǎn)能利用率約為60%，主要原因是射洪基地春節(jié)檢修，張家港基地產(chǎn)能利用率低。
公司當(dāng)前射洪及江蘇兩處鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地碳酸鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)27,500噸/年，氫氧化鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能5,000噸/年，合計(jì)32500噸/年，每季度8100噸左右（氯化鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能1,500噸/年，金屬鋰設(shè)計(jì)產(chǎn)能 200 噸/年忽略不計(jì)）。一季度公司銷售收入7.5億元，按照每噸15萬均價(jià)計(jì)算，公司大約銷售產(chǎn)品5000噸（包含碳酸鋰和氫氧化鋰），占總產(chǎn)能的60%左右。
因此，從這個(gè)分析也可以推斷，一季度是全年的業(yè)績(jī)最低點(diǎn)。
3、二季度業(yè)績(jī)環(huán)比加速20%以上。
通過1-6月份業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以得知，公司二季度業(yè)績(jī)加速，原因是正在推進(jìn)張家港基地技改，提高產(chǎn)能利用率，同時(shí)碳酸鋰價(jià)格有上漲趨勢(shì)，銷售價(jià)格的上漲和張家港基地的產(chǎn)能提高將增厚利潤(rùn)。
4、公司2016年凈利潤(rùn)及估值預(yù)測(cè)：
（1）2015年年報(bào)的銷售毛利率為46.94%，凈利率為22.81%，到了一季度，毛利率上升到69.79%，凈利率45.02%。全年我們保守按照產(chǎn)能利用率為80%計(jì)算，將生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰26000噸，按照15萬元/噸的均價(jià)計(jì)算，不考慮后面的漲價(jià)或降價(jià)，將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39億元，按照45%凈利率推算
全年凈利潤(rùn)17.5億元，對(duì)應(yīng)估值25倍。（2）有朋友說天齊鋰業(yè)有大客戶，價(jià)格達(dá)不到15萬元/噸，其實(shí)天齊鋰業(yè)的客戶非常分散，這個(gè)擔(dān)心我認(rèn)為是多余的：
從年報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，客戶較為分散，這種客戶結(jié)構(gòu)，在碳酸鋰供不應(yīng)求的情況下，我認(rèn)為更有助于天齊鋰業(yè)的銷售價(jià)格接近市場(chǎng)價(jià)，不會(huì)有太多的差額。即便是我們?cè)俦Ｊ匾稽c(diǎn)，按照13萬元/噸均價(jià)計(jì)算，
全年凈利潤(rùn)15.2億元，對(duì)應(yīng)估值29倍。（3）我們繼續(xù)再保守一點(diǎn)，假設(shè)天齊鋰業(yè)推進(jìn)產(chǎn)能提升不及預(yù)期，那我們就簡(jiǎn)單按照上半年業(yè)績(jī)推算全年業(yè)績(jī)，
將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13億元，對(duì)應(yīng)估值34倍。我們以上估值是建立在碳酸鋰價(jià)格保持一季度水平的基礎(chǔ)上的，天齊鋰業(yè)未來估值上最大的不確定性就是碳酸鋰等產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)，也就說風(fēng)險(xiǎn)來自價(jià)格見頂回落。這種可能性有多大呢？我認(rèn)為這種擔(dān)心同樣也是多余的，碳酸鋰未來兩年會(huì)維持供應(yīng)缺口，即便是價(jià)格不上漲，也不會(huì)逆轉(zhuǎn)向下，維持在高位是大概率事件。
5、再造一個(gè)天齊，1000億市值夢(mèng)想有多遠(yuǎn)？
（1）天齊鋰業(yè)有豐富的鋰資源儲(chǔ)備，這是天齊鋰業(yè)做強(qiáng)做大的資本，至于鋰礦估值多少，大家可以自己估算一下。公司全資子公司盛合鋰業(yè)擁有四川省甘孜州雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)，該礦區(qū)查明的資源量（包括探明的、控制的和推斷的三方面內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量）為：礦石量1,971.4萬噸，氧化鋰255,744噸，氧化鋰平均品位1.3%。 公司控股子公司文菲爾德?lián)碛形挥谖靼牡母窳植际蹭囕x石礦，根據(jù)貝里多貝爾澳大利亞私人有限公司（Behre Dolbear Australia Pty Limited）于2012年12月21日編制的《位于澳大利亞西澳的格林布什鋰礦NI 43-101技術(shù)報(bào)告》：截至2012年9月30日，格林布什鋰礦的總資源量為12,060萬噸 ，折合碳酸鋰當(dāng)量724萬噸；鋰礦儲(chǔ)量合計(jì)為6,150萬噸，氧化鋰平均品位2.8%，折合碳酸鋰當(dāng)量430萬噸。 此外，公司參股公司日喀則扎布耶擁有扎布耶鹽湖，該鹽湖屬富鋰碳酸型鹽湖，鋰資源量183萬噸（以碳酸鋰計(jì)），鎂鋰比為0.02，是國(guó)內(nèi)資源稟賦最好的鹽湖鋰資源。
（2）在啟動(dòng)年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)氫氧化鋰后，相當(dāng)于再造一個(gè)天齊，公司鋰鹽深加工能力達(dá)到了5.2萬噸左右，原材料全部自產(chǎn)。我們按照當(dāng)前的銷售價(jià)格和凈利率推算，若全部達(dá)產(chǎn)，營(yíng)收達(dá)到78億元，凈利潤(rùn)達(dá)到35億元，給30倍估值，市值1000億元。當(dāng)然，這個(gè)只是假設(shè)，因?yàn)楫a(chǎn)品銷售價(jià)格和供需關(guān)系在不斷的變化，且這個(gè)項(xiàng)目要在2-4年才能完成，存在較大變數(shù)，但夢(mèng)想還是要有的，萬一實(shí)現(xiàn)了呢？
（3）還有一個(gè)想象空間，坊間傳聞特斯拉要在國(guó)內(nèi)建廠，會(huì)選擇國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，如果你是特斯拉，你會(huì)怎么選擇？同時(shí)，特斯拉正在內(nèi)華達(dá)州興建的巨型電池工廠，投產(chǎn)后將快速提升氫氧化鋰的市場(chǎng)份額。該工廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)量50GW.h （電池NCA正極材料采用了氫氧化鋰），預(yù)計(jì)2017年投產(chǎn)，2020年達(dá)產(chǎn)，50GW.h的動(dòng)力電池大約需消耗2萬噸氫氧化鋰。如果特斯拉電池廠能夠順利投產(chǎn)，2017年以后氫氧化鋰需求量將顯著上升。公司的報(bào)告中提到：2萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目“有利于公司進(jìn)入國(guó)際主流鋰電池材料供應(yīng)鏈”，“持續(xù)滿足全球高端動(dòng)力鋰電池的原料需求”，這個(gè)再造一個(gè)天齊的項(xiàng)目奠定了天齊未來幾年的發(fā)展基礎(chǔ)，提供了無限的想象力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：年報(bào)解讀并不意味該股適合當(dāng)前買入，因?yàn)榍捌跐q幅巨大，且大盤不穩(wěn)，當(dāng)前存在較大風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此買入，責(zé)任自負(fù)。
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