在投資中折現(xiàn)率是一個非常重要的概念，它體現(xiàn)的是資金的時間價值。采用不同的折現(xiàn)率對同一個投資標(biāo)的進(jìn)行評估，得出的結(jié)果會大不相同，巴菲特為什么要堅持采用美國長期國債利率作為折現(xiàn)率呢？在一次股東大會上有股東問了巴菲特這個問題。
股東問：當(dāng)你們預(yù)測一個潛在投資，一家公司的現(xiàn)金流的時候，為什么使用無風(fēng)險國庫券的當(dāng)前利率作為折現(xiàn)率？你們?yōu)槭裁床挥脛偛挪槔碚f的機會成本的概念來選取折現(xiàn)率呢？比如你提到的美國公司股權(quán)收益率的歷史均值12%，或者你的回報率目標(biāo)15%，或者參考可口可樂的股權(quán)收益率。我想你肯定知道，使用不同的折現(xiàn)率將顯著改變你評估的公司的價值。你們?yōu)槭裁词褂脽o風(fēng)險利率？
巴菲特回答說：我們使用無風(fēng)險利率僅僅是為了對不同的投資對象進(jìn)行相互比較，換句話說，我們尋找的是最有吸引力的投資對象。為了計算投資對象的現(xiàn)值，我們都需要使用折現(xiàn)率，由于我們永遠(yuǎn)都能購買國庫券，所以，國庫券的利率就成了基準(zhǔn)利率。
這并不意味著我們想購買政府債券，這也不意味著，如果我們得到的最好的投資對象的現(xiàn)值表明，該投資每年的收益率只比國庫券高0.5%，我們就會購買國庫券。但是我們認(rèn)為，這是一個合適的基準(zhǔn)利率，我們只是使用這個利率來比較所有的投資機會——企業(yè)、油井、農(nóng)場等等。
芒格：是的。你想買期限多久的政府債券顯然都可以買到，所以，投資股票的一個機會成本就是將股票和債券進(jìn)行對比，你可能會發(fā)現(xiàn)，美國有一半的公司股票，你要么不了解它們，要么很擔(dān)心這些股票的情況或者極度不看好它們，以至于你寧可購買政府債券。因此，從機會成本這個角度看，這些股票就被這個篩選標(biāo)準(zhǔn)給排除了。
接下來你開始尋找那些你喜歡的股票，你對這些股票的喜歡程度遠(yuǎn)勝于政府債券，所以你會對這些股票逐一進(jìn)行比較。如果你找到了一個你認(rèn)為最好的投資機會——這個機會你很懂——你就有購買對象了。這個思考非常簡單，除了最基本的經(jīng)濟學(xué)知識和博弈論之外，什么都用不到。估值的思維過程連小孩子都能想到。
確實，真要動手對企業(yè)進(jìn)行價值評估很難，不過估值的思維過程是小兒科。
巴菲特的折現(xiàn)率計算比較簡單，就是10年期美國政府債券收益率。在過去46年，10年期美國政府債券的平均收益率為6.97%左右。所以，巴菲特用的折現(xiàn)率應(yīng)該接近這個值。
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