中國(guó)基金報(bào)記者 檀炬
今早凌晨，明晟公司公布將實(shí)施中國(guó)A股納入明晟MSCI中國(guó)指數(shù)因子從2.5%提升至5%，將有10只中國(guó)A股新增加入明晟中國(guó)指數(shù)，自9月3日起，236只A股將以5%的因子比例納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重增至0.75%。
10只新納入股票名單：中航沈飛、中國(guó)神華、中國(guó)聯(lián)通、國(guó)電電力、恒力股份、國(guó)電南瑞、TCL集團(tuán)、中興通訊、用友網(wǎng)絡(luò)和玲瓏輪胎。
市場(chǎng)人士分析，相關(guān)追蹤MSCI的被動(dòng)型基金在接下來(lái)的日子將迎來(lái)建倉(cāng)高峰期。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自6月份以來(lái)，已納入MSCI成份股的A股，已有近8成個(gè)股獲得北上資金增持。與此同時(shí)，部分MSCI主題基金份額持續(xù)擴(kuò)大。
繼滬港通、深港通、正式納入MSCI指數(shù)之后，A股全球化進(jìn)程進(jìn)一步提速。自去年開(kāi)始，全球資產(chǎn)管理規(guī)模排名前十的機(jī)構(gòu)中，已有貝萊德、領(lǐng)航、道富、富達(dá)國(guó)際、JP摩根、安聯(lián)保險(xiǎn)、紐銀梅隆、安盛集團(tuán)、德意志銀行等九家在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立了資管類WFOE，并未引起“狼真的來(lái)了”的市場(chǎng)預(yù)期反饋。
然而，今年以來(lái)，外資代表的北向資金尤為兇猛，特別在南下資金持續(xù)凈流出的反襯下。
近期A股資金面似乎呈現(xiàn)出一種分歧。數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日，2018年北上資金凈流入1904.7億元（2017年全年1997億），上周北上資金凈流入72.6億；2018年南下資金凈流入920.5億元（2017年全年3069億），上周南下資金大幅凈流出60億。
截至8月13日收盤，今年以來(lái)北上資金累計(jì)凈流入2030億元，超過(guò)去年全年總和。一向踩點(diǎn)精準(zhǔn)的外資此次是否再次先知先覺(jué)，在A股持續(xù)下行的K線圖形之后顯得撲朔迷離。加之A股納入MSCI權(quán)重增至5%的消息一出，外資動(dòng)向再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
截至今年7月底，北上資金持股市值占A股可流通市值比例升至9%，外資持有A股規(guī)模約1.3萬(wàn)億，已與A股公募基金和保險(xiǎn)公司持股市值分庭抗禮。
今年7月，貝萊德發(fā)行私募基金的募集文件顯示，相關(guān)基金將在募資完畢之后的一個(gè)月內(nèi)完成建倉(cāng)。部分投資人士不看好之余，更多投資人談?wù)摰膮s是不少外資公募基金迥異于A股投資人的“不擇時(shí)”風(fēng)格。
閃電建倉(cāng)，在外資并非一件特別難事。一旦對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，不少大型海外公募基金買入對(duì)短期時(shí)點(diǎn)并不敏感，他們要分享的是所投市場(chǎng)優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)成果。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，其投資風(fēng)格主要趨于幾點(diǎn)：高倉(cāng)位、持股周期長(zhǎng)、持股較為分散，行業(yè)配置傾向于市值占比。
高倉(cāng)位
廣發(fā)證券研究所的研究表明，海外機(jī)構(gòu)投資者相比A股投資者，投資策略的偏好是“買入并持有”（Buy-and-hold）、海外大型公募基金股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定在90%以上，與指數(shù)漲跌相關(guān)性不大。美國(guó)最大的先鋒基金與貝萊德公司，股票市值占資產(chǎn)總值的比重基本在滿倉(cāng)狀態(tài)且鮮有調(diào)整；主動(dòng)管理型基金略做倉(cāng)位調(diào)整，但整體倉(cāng)位也在95%，與美股漲跌起伏關(guān)系不大。
持股周期長(zhǎng)
美股的交易活躍度低，投資者傾向于中長(zhǎng)期持有自2013年以來(lái)年化換手率來(lái)看，A股整體持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)3.5個(gè)月，港股的整體持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)約為30個(gè)月，滬深300持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)約9個(gè)月，而標(biāo)普500的持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)約為15個(gè)月。納斯達(dá)克被認(rèn)為是成熟市場(chǎng)中成交最為活躍的市場(chǎng)，平均持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)4.5個(gè)月；A股創(chuàng)業(yè)板的持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)約為2.5個(gè)月。
持股較為分散
在持股集中度方面，以美股公募基金為例，其考核期在3-10年不等，其全球化的資產(chǎn)配置使得基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和集中度分散。其中主動(dòng)管理型的持股集中度較被動(dòng)型基金更高，但仍顯著低于A股基金；先鋒、貝萊德等典型被動(dòng)型基金公司的持股集中度較低且保持穩(wěn)定，被動(dòng)型基金的投資策略通常為指數(shù)化投資。前20重倉(cāng)股持股市值占比通常穩(wěn)定在15%左右；典型的主動(dòng)管理型基金持股集中度略高且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2017年前20重倉(cāng)股的持股集中度在18%-26%，低于A股40%的水平。
行業(yè)配置傾向于市值占比
美國(guó)大型公募基金對(duì)各行業(yè)的配置池基本接近行業(yè)的市值占比。除去先鋒、貝萊德、道富等美國(guó)等被動(dòng)型基金公司對(duì)各行業(yè)的配置比例接近美股行業(yè)市值占比，與指數(shù)化投資風(fēng)格相關(guān)之外，富達(dá)、美國(guó)資本、普信等主動(dòng)型基金公司的其行業(yè)配置也非常接近美股行業(yè)市值占比，超配與低配幅度不超過(guò)3%。
選股方面，外資偏愛(ài)大市值、高盈利、高股息率，不如A股投資人那么在意低估值。
偏愛(ài)大市值
相比A股，美國(guó)基金公司更加偏愛(ài)大盤龍頭股。廣發(fā)證券所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，美國(guó)共同基金中大盤股持股市值占比超過(guò)80%，A股主動(dòng)偏股型基金大盤股的持股市值占比不足40%。美股市場(chǎng)上市值高于1000億美元的個(gè)股數(shù)量占比約為2.5%，持股市值占比高達(dá)82.6%，其中富達(dá)、美國(guó)資本、普信三家主動(dòng)型基金公司持股市場(chǎng)占比為84.3%，高于基金總體。A股市場(chǎng)市值高于1000億元的個(gè)股數(shù)量占比同樣約為2.5%，但持股市值占比僅為33.6%，對(duì)龍頭股的偏好程度顯著低于美國(guó)基金公司。
美國(guó)基金重倉(cāng)股中市值處于頭部10%的數(shù)量占比超過(guò)90%，其中指數(shù)型基金基本復(fù)制大市值公司，而主動(dòng)型基金的配置偏愛(ài)也是相似。A股越來(lái)越傾向于配置大市值，頭部10%的公司占比自2015年抬升，2017年占比在80%以上。
高盈利
老外不愛(ài)撿便宜，更愛(ài)能掙錢的公司。
美國(guó)基金重倉(cāng)股大多盈利好于行業(yè)平均水平，不限于業(yè)績(jī)?cè)鏊?、還包括ROE、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性等。美國(guó)基金公司2013-2017年基本超過(guò)七成的公司ROE勝過(guò)行業(yè)整體，且ROE相比行業(yè)的溢價(jià)程度逐年上升。
美國(guó)公募基金幾家主動(dòng)型基金的重倉(cāng)股中低估值公司的占比不足50%；而A股的基金公司這一指標(biāo)多在60%-70%。
這源于海外龍頭公司相比行業(yè)整體已具備“估值溢價(jià)“，“龍頭股”比”非龍頭股”更貴； A股市場(chǎng)的龍頭股不少還處于“估值折價(jià)”，對(duì)喜好挖掘低估值的投資人具有很強(qiáng)的吸引力。
高股息率
A股企業(yè)的股息率仍然偏低，海外投資人對(duì)于股息率更為看重。美國(guó)基金重倉(cāng)股的股息率高于行業(yè)整體，A股機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的股息率沒(méi)有表現(xiàn)出顯著高于行業(yè)的特征。分紅能力是海外投資者考量公司質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，因此美股基金的重倉(cāng)股中超過(guò)半數(shù)的公司股息率高于行業(yè)整體水平。
在此背景下，海外資金的選股并不用太過(guò)糾結(jié)，加上行業(yè)的配置比例接近所投市場(chǎng)的行業(yè)市值占比，短時(shí)間內(nèi)建倉(cāng)成為可能。
根據(jù)申萬(wàn)宏源的測(cè)算，按照5%的市值納入因子，2018年被動(dòng)增量資金可能達(dá)到1000億左右。不少市場(chǎng)人士預(yù)期，下一步A股納入MSCI的權(quán)重將由5%提至10%。如若100%納入將到1.8萬(wàn)億左右的增量資金。屆時(shí)，外資對(duì)A股市場(chǎng)格局和選股思維將造成更大影響。
按照以上特點(diǎn)，最新的MSCI成分股的相關(guān)指標(biāo)如下：
（市值單位：億元）
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