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面對(duì)全球熊市  怎樣渡過寒冬   華西證券  羅旭陽

在 經(jīng)歷了全球政府、央行的救市措施之后，各國股市開始逐漸從大反彈中回落，市場產(chǎn)生對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)下降的預(yù)期后，又再面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩甚至衰退所引發(fā)的新 一輪風(fēng)險(xiǎn)。而中國股市的大幅度下跌已經(jīng)對(duì)此提前反應(yīng)，不過，下跌的趨勢仍然未見遏止。在深滬股市下跌一周年之際，我們不得不考慮：這個(gè)冬天還有多久？我們 應(yīng)該準(zhǔn)備什么？

   下跌周期有多長？

自2007年10月16日上證指數(shù)觸及6124點(diǎn)之后，深滬股市累計(jì)下跌了一周年，兩市最大跌幅分別達(dá)到68.8％、70.5％。在A股投資者顧影自憐之際，俄羅斯、冰島股市的跌幅快速超越A股，而冰島股市一天跌幅就一度超過77％，但相比美國某些金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)令投資者一無所有來說，A股投資者終于徹底告別了對(duì)股市短期內(nèi)會(huì)大反彈、解套出局的虛幻！

現(xiàn)在，理性的投資者開始思考這次調(diào)整將會(huì)在何時(shí)結(jié)束。首先，我們先看看美股，據(jù)統(tǒng)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)過去一年的跌幅為43%，接近于1973年-1974年長達(dá)21個(gè)月的熊市48%的跌幅及2000年-2002年長達(dá)31個(gè)月的熊市49%的跌幅；目前美股的下行幅度已超過了過去50年間9次熊市平均32%的跌幅，而美股僅在1929年-1932年的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期累計(jì)跌幅達(dá)85%。從以上數(shù)據(jù)來看，如果美國經(jīng)濟(jì)能夠避免進(jìn)入大蕭條時(shí)期，則目前一年最大跌幅離歷史性大調(diào)整的底部尚有5－6％的理論跌幅，但調(diào)整時(shí)間離21個(gè)月尚有三個(gè)季度。其次，A股市場在1996－2006年10年之內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)兩次調(diào)整，分別在1997年5月至1999年5月調(diào)整24個(gè)月深圳成指跌幅58.6％，以及2001－2005年調(diào)整48個(gè)月上證指數(shù)跌幅55.5％，而2008年的跌幅遠(yuǎn)大于前兩次，可見調(diào)整的級(jí)別將遠(yuǎn)大于前者，雖然調(diào)整的時(shí)間已經(jīng)達(dá)到12個(gè)月，但調(diào)整的周期仍然未完。2009年10月將是大小非限售股最大規(guī)模的一次解禁，也是調(diào)整周期的第24個(gè)月，之后全流通的壓力將出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，這個(gè)時(shí)間段值得中長線投資者重點(diǎn)關(guān)注。

抵抗下跌的箱體格局

短期來看，由美國金融市場引發(fā)的金融風(fēng)暴的余波仍然未散，A股市場短期以及長期下跌趨勢線不改。從盤面看，中國石油、萬科以及中、工、建行的護(hù)盤行為明顯，原因是對(duì)政府救市策略尚有后著的預(yù)期，市場預(yù)期12個(gè)月內(nèi)將至少4次減息、存款準(zhǔn)備金率多次下降以及取消紅利稅等。除了政策方面的措施支持外，市場對(duì)央企回購的預(yù)期也進(jìn)一步支持相關(guān)股份股價(jià)保持強(qiáng)勢區(qū)間震蕩。目前A股市場形成這樣一種套利模式，一旦股指跌幅過大或接近前期1800點(diǎn)附近，則憧憬減息等系統(tǒng)性利好刺激股指反彈；一旦中國石油等指標(biāo)股跌幅過大，也可能出現(xiàn)回購現(xiàn)象，最近攀鋼鋼釩股價(jià)的走勢就說明回購護(hù)盤行為是可能的。這樣一來深滬股指將形成一個(gè)1800－2200點(diǎn)的大箱體震蕩，短期在1950－2080點(diǎn)之間箱體整理。

短 期的平衡最終都會(huì)被打破，從時(shí)間上來看，隨著三季報(bào)的逐漸披露，業(yè)績下滑的股票將導(dǎo)致股價(jià)高估者再次調(diào)整，如券商業(yè)績下降預(yù)期導(dǎo)致券商股在周二大幅度下 跌。業(yè)績下滑的因素是第四季度壓制股價(jià)反彈的最大壓力，短期即使有充裕的資金護(hù)盤指標(biāo)股，但歷史的經(jīng)驗(yàn)說明，這只是讓調(diào)整的趨勢略為推遲而已。從技術(shù)面來 看，鑒于股指每次反彈都反復(fù)受壓于60天均線以及30天均線，隨著壓力線再次接近，在沒有強(qiáng)力突破上行的因素出現(xiàn)之前，深滬股指將再度下行尋找支持位。從外圍股市走勢來看，美股短線急促反彈接近20％，市場需要有個(gè)換手過程，但未來走勢壓力大于動(dòng)力，這也是刺激A股打破短期平衡的心理因素。

總的來看，目前弱勢平衡局面下，只是適宜敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的激進(jìn)投資者進(jìn)行快進(jìn)快出式的操作策略，而穩(wěn)健型投資者可控制好較低的倉位，等待趨勢更加明朗才進(jìn)行右邊交易。