Joachim Fels如
果不出現(xiàn)金融動(dòng)蕩或是市場(chǎng)崩潰，歐洲央行看來必定會(huì)在7月3日加息25個(gè)基點(diǎn)。不過問題的關(guān)鍵在于一兩次的小幅加息是否足以遏制全球通脹的強(qiáng)大趨勢(shì)。
歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)目前上升了3.7%，為16年來的最高增幅。今年夏季的CPI增幅可能達(dá)到4%以上，是歐洲央行認(rèn)可的物價(jià)穩(wěn)定水平的兩倍。這種趨勢(shì)短期內(nèi)可能還不會(huì)結(jié)束。包括歐洲央行自己的預(yù)期在內(nèi)，大多數(shù)預(yù)測(cè)都認(rèn)為通脹水平在今明兩年難以回落到人們能夠接受的區(qū)間。
其他許多央行也面臨類似、甚至更為嚴(yán)重的問題。在英國(guó)，CPI漲幅今年夏季可能升至4%；在美國(guó)，今年晚些時(shí)候可能突破5%的關(guān)口。在許多新興經(jīng)濟(jì)體如俄羅斯、烏克蘭、土耳其、南非和印度尼西亞，通貨膨脹率已達(dá)到兩位數(shù)水平。在設(shè)定了通貨膨脹目標(biāo)的發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家，80%的國(guó)家消費(fèi)價(jià)格指數(shù)超過了目標(biāo)值。
傳統(tǒng)理論認(rèn)為，不斷飆升的食品和能源成本幾乎是導(dǎo)致通貨膨脹率上升的唯一根源。樂觀派認(rèn)為，一旦能源和食品價(jià)格回落，整體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也將下降，目前的通脹恐懼將隨之消退。但眼下不斷上漲的價(jià)格水平可不僅僅是暫時(shí)現(xiàn)象。由于世界各國(guó)普遍執(zhí)行寬松的貨幣政策，再加上各種不利的結(jié)構(gòu)性因素，全球通貨膨脹形勢(shì)正變得更加嚴(yán)峻。
在始于20世紀(jì)90年代初、結(jié)束于幾年前的“黃金時(shí)代”，經(jīng)濟(jì)干預(yù)的減少、全球化以及勞動(dòng)生產(chǎn)率的加速提高幫助各國(guó)央行控制住了消費(fèi)價(jià)格?，F(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)干預(yù)和貿(mào)易保護(hù)主義卷土重來，全球化推高了食品和能源價(jià)格，勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速也在放慢。黃金時(shí)代已成為歷史；滯脹成了新的現(xiàn)實(shí)。真正推動(dòng)全球通脹不斷加劇的并非是需求導(dǎo)致的能源和食品價(jià)格暴漲，而是過于寬松的國(guó)際貨幣政策環(huán)境。在發(fā)達(dá)國(guó)家，罪魁禍?zhǔn)拙褪敲绹?guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)及其為應(yīng)對(duì)信貸危機(jī)而采取的超寬松貨幣政策，以及日本央行的低利率政策。
亞洲、東歐和中東許多國(guó)家的貨幣政策更為寬松，部分原因在于其中一些經(jīng)濟(jì)體讓本幣與美元掛鉤，或是采用了其他有管理的匯率制度。當(dāng)美元因Fed的寬松貨幣政策而走軟時(shí)，這些新興經(jīng)濟(jì)體的央行無法收緊貨幣政策，因?yàn)槟菚?huì)導(dǎo)致它們的貨幣兌美元匯率上升。這樣一來，F(xiàn)ed就等于是向這些國(guó)家輸出了其寬松貨幣政策和不斷攀升的通脹。我們已經(jīng)算出，GDP加權(quán)的全球官方利率為4.3%左右。而全球通脹率約為5%，因此全球?qū)嶋H的政策利率為負(fù)。
這樣一來，全球通脹不斷加劇也就不足為怪了。食品和能源價(jià)格只是首先對(duì)極其寬松的貨幣政策起了反應(yīng)。其他商品和服務(wù)的價(jià)格很可能隨之而動(dòng)。單個(gè)國(guó)家或歐元區(qū)這樣的貨幣聯(lián)盟很難讓自己國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平不受全球大勢(shì)影響。只有在央行愿意大幅加息，同時(shí)貨幣升值幅度足以抵銷掉進(jìn)口價(jià)格上漲的影響時(shí)，才有可能抑制通脹。但匯率變化通常難以預(yù)料。而且歷史經(jīng)驗(yàn)表明，就算是最為強(qiáng)硬的央行通常也不得不適應(yīng)高通脹率，以免經(jīng)濟(jì)觸礁。比如在20世紀(jì)70年代的滯脹時(shí)期，就連德國(guó)央行(Deutsche Bundesbank)也忍受了相對(duì)較高的通脹水平──盡管德國(guó)的通脹率還是低于其他大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家。
我們的研究表明，在決定國(guó)內(nèi)通脹率方面，世界范圍的通脹大潮等全球因素比國(guó)內(nèi)因素的作用更顯著。全球市場(chǎng)在過去15年中日漸融合，進(jìn)一步加劇了這種趨勢(shì)。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)前的通脹主要是一個(gè)全球問題，而非局部現(xiàn)象。
當(dāng)然，從中期來看，單個(gè)國(guó)家央行仍有可能控制通脹。但考慮到國(guó)內(nèi)通脹率與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的低關(guān)聯(lián)度，央行若要逆全球通脹大潮而動(dòng)，就會(huì)造成重大衰退。大多數(shù)央行可能都下不了這樣的決心。 歐洲央行行長(zhǎng)特里謝(Jean-Claude Trichet)暗示7月份將會(huì)加息，其蘊(yùn)含的信息是歐洲央行將不會(huì)坐視通脹不斷創(chuàng)下新高。但是，除非其他國(guó)家央行也加入緊縮的隊(duì)伍，否則歐洲央行的舉措對(duì)歐元區(qū)通脹只會(huì)產(chǎn)生很小的影響。同時(shí)，自歐洲央行提高了緊縮言論的調(diào)門以來，歐元的外部?jī)r(jià)值不是走強(qiáng)而是走軟了。風(fēng)險(xiǎn)在于，無論小幅調(diào)高利率對(duì)通脹有什么影響，都會(huì)因歐元走軟導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上漲而被抵消掉。
這就提出了一個(gè)問題：歐洲央行及其他國(guó)家央行的通脹目標(biāo)是否過頭了。大多數(shù)通脹目標(biāo)都是在良好的結(jié)構(gòu)性力量將通脹控制在低水平的情況下設(shè)定的。嘴上說得好聽，但卻遲遲不能實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，最終將損害央行的可信度。
相反，決策者們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，全球性的力量會(huì)導(dǎo)致通脹率在一段時(shí)間內(nèi)有所提高，他們應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整自己定下的通脹目標(biāo)。如果小心地作出解釋，并承諾會(huì)對(duì)通脹目標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，歐洲央行就可以重獲公眾信任?，F(xiàn)在正是特里謝及同儕面臨考驗(yàn)的時(shí)候。
（編者按：本文作者是摩根士丹利(Morgan Stanley)固定收益全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。） 
