基于股票性價比的投資方法是：當股票階段性漲幅較大、估值偏高、股價超過公司基本面時，認為性價比不好，賣出。反之，認為性價比好，則買入。
關鍵點在于能否準確判斷公司的價值，進而才能考量性價比。選股也很重要。
這種方法，本質就是利用了市場先生的不理智創(chuàng)造超額收益，尤其是A股天生波動較大，性價比投資好處多多：
①可以減少組合波動和回撤。組合里不會有估值太高的股票。
②適應各種市場風格。當某種風格漲幅太多，性價比不好，則賣出換成漲幅小、性價比高的另一種風格，變相實現(xiàn)風格輪動。
③提高組合收益。長期有一些股價低于公司實際價值的股票，提高了持倉的進攻性。
根據(jù)我的研究，以性價比為主要投資方法的基金經(jīng)理有：謝治宇、喬遷、袁芳、王崇、何帥、于洋（財通）、邱杰等。
相對其他經(jīng)理，他們換手率會高一點，比較追求絕對收益、持倉行業(yè)相對均衡。
這其中，喬遷、謝治宇、何帥我都寫過，也比較熟悉。尤其是喬遷，我自己目前也持有了15%的興全商業(yè)模式。所以今天我就以喬遷為例，采用圖解的方式，幫助大家詳細了解性價比投資。
喬遷目前管理2只基金，獨自管理經(jīng)驗2年多，歸她管理的規(guī)模約145億。
下圖為喬遷獨自任職以來與同風格的基金經(jīng)理業(yè)績對比（截止2020.11.27，下同），險勝袁芳，排名第一！
之前詳細介紹過喬遷《零城逆影基金經(jīng)理畫像——興證全球·喬遷》，這里就不重復了。
喬遷的主要投資方法可概括為：尋找具有長期安全邊際的股票構建組合，對這些股票長期和深入的研究，形成較強的定價能力，根據(jù)估值、基本面和成長性調整持倉權重，追求長期確定的收益。
其實就是選擇一批有成長性的好公司，給它們準確定價，然后根據(jù)性價比調整倉位。
1、判斷股票性價比，并據(jù)此交易
喬遷：給長期投資企業(yè)的劃定定價中樞，形成一個定價的錨，結合他們每日交易價格與定價的錨的距離來構建組合。賣出不擇時，賣出的時間一定是當我找到了一家更值得買入的。一方面獲取企業(yè)長期基本面上移帶來的回報，另一方面通過組合構建（交易）獲取超額回報。
△當股價高于公司價值時賣出；低于公司價值時買入，實現(xiàn)高拋低吸。
注：圖中藍色線代表公司的合理價值，紅色線代表公司的運行股價，下同。
下圖為興全商業(yè)模式持有隆基股份的倉位，近兩年隨著上漲逐漸減倉。
△當股價圍繞公司價值一起增長時，堅持持有。
舉例：管理興全商業(yè)模式以來，喬遷一直重倉持有華宇軟件，僅在2020Q1-Q2有所減倉。下圖為喬遷任職以來，華宇軟件的走勢，紅線大致為喬遷持有階段，可以說把握非常準確了。
喬遷任職時間較短，我再以謝治宇為例。中國平安，盤子大，股價一直比較穩(wěn)健。2013年任職以來，謝治宇一直將中國平安放在十大重倉里，只有2015Q3-2017Q1不在。
下圖為中國平安2013年以來走勢圖，紅線是謝治宇持有階段。
△當公司基本面出現(xiàn)變化時，堅定賣出
喬遷：觀察到?jīng)Q定企業(yè)價值的核心因素出現(xiàn)了變化、改變了公司發(fā)展的長期趨勢，我會賣出。
2、偏好長期價值向上、波動性大的股票
基于性價比的投資方法，一般都比較喜歡有成長的公司，我們看謝治宇、喬遷、何帥、袁芳等經(jīng)理，整體風格都是略偏成長的。成長股的波動也更大，適合交易。
喬遷：持有的公司都是競爭力非常強的，長期基本面的發(fā)展方向比較確定的，五年的成長斜率一定是向上的。發(fā)展過程中可以有周期性的波動，但底部應該是不斷上移的。中長期品種之間再比較性價比，從而構建投資組合。保證整個組合收益率底部不斷上移，保證絕對收益。
我認為周期分兩種：1）成長性周期，在成長的周期上波動；2）是在中線上周期波動。我們更青睞第一種。
△盡量不選沒有成長性的公司
缺乏成長性的公司股價沒什么波動，沒有長期持有價值，只有短期交易價值。
△有些周期股，雖然成長性不足，波動性還是有的。
喬遷會用20%倉位去參與這種中短期品種。
喬遷：在風險可控的前提下，在非常平淡的行業(yè)里，如果能賺到短期周期上巨大波動或者經(jīng)營小周期波動的錢，我們也會去積極參與。但是底線是公司長期維度的基本面可以不向上，但是不能向下的，確保不會有巨大虧損和風險事件。
△不選公司長期價值走下坡路的公司
3、不足之處①，容易賣飛好公司，買入差公司
△有些好公司，股價不是圍繞公司價值線性上漲。
不同的公司定價方式不一樣。好公司確定性比較強，有時候股價可能一直跑在公司價值前面。
尤其是那些可以看的比較遠、空間大、投資邏輯通透的公司，比如醫(yī)藥消費行業(yè)，以及競爭格局穩(wěn)定行業(yè)（如白酒、家電）的龍頭公司，股價可能會提前反應公司價值。如果基于性價比進行投資，就很容易賣飛。非?？简瀸镜亩▋r能力。
喬遷曾經(jīng)在2019Q2階段性買過貴州茅臺，2019Q4就大幅減倉了，錯過了后來的行情。你說貴州茅臺貴吧，確實貴，但貴又有貴的道理，就是因為它確定性強。
下圖為貴州茅臺近三年走勢，紅框為喬遷持有階段。
△有些公司，你以為股價低于實際價值，其實它是反映了真實價值，便宜有便宜的道理。最怕賣掉好公司，買入差公司，掉入了價值陷阱。
不過我暫時沒發(fā)現(xiàn)喬遷有這樣的操作。她在2018Q3-2019Q3重倉持有過永輝超市，永輝超市其實近3年多股價基本上沒怎么漲，PE從51倍降到了37倍，不知道是不是便宜有便宜的道理。
除了選股帶來的超額收益，性價比方法另一個重要超額收益來源就是交易。
交易非常依賴流動性，好在A股提供了不錯的流動性，給這種投資方法創(chuàng)造了較好的土壤。但是如果規(guī)模太大，還是會受到一定影響。
比如謝治宇，近年來隨著管理規(guī)模上升（目前421億），一直在降低自己的換手率。
喬遷目前只管了100多億，影響暫時還有限，不過她也采取了分散持倉的方法減少規(guī)模的影響，還限購了每天10萬。下圖為持倉集中度對比規(guī)?！?/p>
喬遷：規(guī)模擴大，使得能夠承載快速調整且具有一定流動性的個股有限。目前我的靈活性還是有的，限購是希望能力與規(guī)模能夠一步步的穩(wěn)步推進，不希望因快速擴大規(guī)模而造成不好的結果。
5、考量對公司的精準分析能力
股價如何反應公司價值？在A股一般是這樣的：
·當公司業(yè)績增速加快或超預期時，股價加速上漲；
·當業(yè)績增速正?；蚍项A期時，股價平穩(wěn)；
·當業(yè)績增速降低或低于預期時，股價下跌；
·當公司確定性提高時，股價上漲，反之下跌。
·當公司基本面劇烈變化時，股價劇烈調整。
如果基金經(jīng)理能在公司的公開信息（季報等）之前，就能預判到這些變化，提前進行一些操作，就能創(chuàng)造超額收益。
喬遷也會這樣操作，她有一個基金池，對池內股票有不錯的研究深度，以保證對這些公司的長期價值有一個較強的定價權。
喬遷：中長期品種也會面臨一些短期的經(jīng)營或股價波動，對公司有深入的研究后，三年的發(fā)展階段心里有譜，我會通過持倉量的調整來體現(xiàn)其小階段內的性價比變化，通過增長的加速減速，判斷市場情緒下其估值的收斂或擴張。一旦發(fā)現(xiàn)估值有擴張的機會，可以增加其權重，得到充分演繹后，權重再降下來。發(fā)揮在中長期品種上的研究優(yōu)勢，做類似差價的動作，從經(jīng)驗看，這部分實現(xiàn)收益的增強成功率挺高的。
下圖為興全商業(yè)模式2019年持倉重合情況，我標黃的那些，代表了重復的持倉。說明喬遷雖然持倉比例常有變化，但其實持倉股票變化不大，這些應該就是她主要的基金池。
6、間接實現(xiàn)了風格輪動
A股風格會比較明顯，性價比的投資方法有時候可以間接實現(xiàn)風格輪動，賺取更多風格beta收益。
比如2019年初醫(yī)藥消費科技（成長）比較便宜，性價比好，喬遷就配置了不少?，F(xiàn)在醫(yī)藥消費科技漲太多，性價比不好，順周期板塊（價值）更性價比更好，喬遷又配置了這些。
喬遷：我們不會刻意區(qū)分價值股和成長股，會給成長的增速和估值做一個定價，去比較它的性價比。醫(yī)藥、消費、科技長期看好，但當估值過高后，順經(jīng)濟周期行業(yè)就會被看到。
7、調整持倉比例，分批交易，提高成功率
并不是性價比好就滿倉，性價比不好就清倉，有時候可以通過調整持倉比、分批加減倉的交易方法，針對性價比變化進行微調。
雖然不如倉位大開大合賺的多，但也可以減少犯錯和心理壓力，降低研究強度，提高研究深度。否則頻繁的調倉換股，研究起來很累，研究深度也不夠，造成做錯。
下圖展現(xiàn)了喬遷在華宇軟件這只股上的倉位分批調整能力，功夫了得！
8、每個人對估值的容忍度是不同的
其實每個人投資都會對比性價比，只不過每個人的估值容忍度不同。
△有些人要求買入有安全邊際。
比如東方紅·韓冬，買入時要求股價最好低于公司價值，認為這帶來了安全邊際，避免看錯公司帶來的損失，看對了還可以賺取價值回歸的錢。
喬遷在近期訪談中也說：外部宏觀不穩(wěn)定性在增大，如貿易摩擦、疫情未來等不確定性發(fā)生的頻率在增大。因此，在衡量一個公司時，會考慮預留一些應對不確定性風險的空間。
△有些人賣出的比較早，當公司價格回歸價值的時候就賣了。
比如何帥，以賣的果斷著稱。可能股價還沒完全回歸價值他就賣出了，因為他比較追求絕對收益和回撤控制。但也很容易賣飛，他在今年中報里反思↓
△有些人對估值容忍度高
比如張坤，更看重公司質地，即使估值偏高，也不會輕易賣出。再比如謝治宇，說自己近年來發(fā)現(xiàn)市場越來越強調確定性，也逐漸提高了自己的估值容忍度。
9、其實任何資產都可以對比性價比
混合型基金，除了對比股票之間性價比，還可以對比股票、債券、現(xiàn)金之間的性價比。比如張清華、傅友興等就比較擅長對比大類資產性價比，并調整倉位。
但是，絕大多數(shù)時候，現(xiàn)金的性價比都比不上股票，因此沒有太多擇時必要。
喬遷：大多數(shù)時候是不擇時的，放在3-5年的維度里面去看，只要有比現(xiàn)金更好的，就一定會持有股票而不是持有現(xiàn)金。只有在市場大批量顯著高估選不出股票來，才會在倉位上做大的偏離。
結語：今天這篇絕對是嘔心瀝血之作，我們光畫圖就用了一整天的時間。不但介紹了【性價比】的投資方法，也進一步確認了【喬遷】是一位很有投資價值的基金經(jīng)理。
興全自主培養(yǎng)的這一批中生代基金經(jīng)理（謝治宇、喬遷、陳宇）確實不錯，前兩個我都介紹過了，后續(xù)有機會我再給大家介紹一下興全精選的基金經(jīng)理陳宇。
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