判斷清楚大的形勢是正確操作的前提。例如美國的股市道指目前的走勢，就是比較難判斷的形勢，是不是會(huì)出現(xiàn)類似08年那樣的股災(zāi)，目前還沒有跡象下結(jié)論。但走出半年以上的整理，類似2011年，2015年那樣持續(xù)半年之久的月線級別的整理行情，還是很可能的。
但是我們的A股，目前是不是走出類似07年的6124點(diǎn)，15年的5178點(diǎn)的趨勢轉(zhuǎn)折，是需要看清楚的事情。如果是這類轉(zhuǎn)折，當(dāng)然必須清倉離場，如果不是這類轉(zhuǎn)折，只是一次周線級別的大震蕩。對于價(jià)值投資者，如果持股仍然是低估的，就沒有那么大的風(fēng)險(xiǎn)。
我曾經(jīng)在6124點(diǎn)，5178點(diǎn)的兩次趨勢轉(zhuǎn)折階段順利回避了下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而本次貌似股災(zāi)的的震蕩需要不需要回避，是目前決策的關(guān)鍵點(diǎn)。
我這里要說的關(guān)鍵點(diǎn)，其實(shí)也很簡單，只要客觀地，認(rèn)真地思考，結(jié)論并不難給出。
1， A股的估值或者指數(shù)究竟決定于外部的因素呢還是內(nèi)部的因素？當(dāng)然是內(nèi)部的因素。所以，美國股市的震蕩，歐洲股市的震蕩，不能說對我們沒有影響，畢竟匯率是相通的，資金也有流動(dòng)性，但外部的因素是暫時(shí)的，情緒的。由于本次中美股市走勢并不同步，美國股市已經(jīng)牛市8年，我們還沒有爬出股災(zāi)的大坑呢，因此，二者同步見中期頂部的概率不大。
2， A股的內(nèi)部決定因素。宏觀方面還是看經(jīng)濟(jì)的走勢。我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是明確的，也是沒有變化的。Cpi也是處于偏低的狀態(tài)，而且這個(gè)綠色的區(qū)間有持續(xù)性。對估值最敏感的利率因素不會(huì)有多大的改變?；A(chǔ)利率是不會(huì)輕易加息的。這決定了估值基礎(chǔ)的穩(wěn)定性，持續(xù)性。
3， 微觀層面也不會(huì)有大的改變，根據(jù)最新的信息，“獲益于供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖以及低基數(shù)效應(yīng)，周期性行業(yè)全年業(yè)績大幅改善。（1）從各行業(yè)業(yè)績預(yù)喜率看，預(yù)喜率超過80%的行業(yè)有8 個(gè)，鋼鐵、建筑、有色金屬、房地產(chǎn)、交運(yùn)等強(qiáng)周期性行業(yè)均在列；而農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、非銀金融等行業(yè)業(yè)績預(yù)喜率均不足65%。（2）從行業(yè)整體凈利潤增速看，機(jī)械設(shè)備（歸母凈利潤同比增長961%）、采掘（+539%）、鋼鐵（+416%）、有色（+200%）增速居前；此外，化工（+136%）、房地產(chǎn)（+102%）、建筑材料（+90）也有不錯(cuò)表現(xiàn)；但公用事業(yè)（-37%）、農(nóng)林牧漁（-17%）、休閑服務(wù)（-2%）等行業(yè)相對業(yè)績承壓”
但是，中小創(chuàng)的業(yè)績?nèi)缦拢骸?中小板全年增速穩(wěn)中有降，創(chuàng)業(yè)板受計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物和通信等行業(yè)拖累業(yè)績大幅放緩。我們參照年報(bào)業(yè)績預(yù)告凈利潤上下限取平均值的方法作為上市公司年度業(yè)績估計(jì)值進(jìn)行測算。2017 年中小板、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視）的凈利潤同比增速分別為28.9%和16.4%，較2016 年分別下滑6.7 和15.8 個(gè)百分點(diǎn)；從單季度數(shù)據(jù)看，中小板17Q1-17Q4 增速分別為31%、23%、27%、31%，變動(dòng)幅度較平穩(wěn)；而創(chuàng)業(yè)板的情況不容樂觀，17Q1-17Q4 單季度增速分別為26%、26%、23%和2%。具體分析，創(chuàng)業(yè)板前七大行業(yè)電子、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、傳媒、醫(yī)藥生物和通信凈利潤貢獻(xiàn)占比62.8%，2017 年合計(jì)凈利潤為634.0 億元，同比增長僅10.1%。其中，計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物和通信都為負(fù)增長，大幅拖累了板塊業(yè)績?！?/p>
這解釋了為什么地產(chǎn)，煤炭，有色，銀行等強(qiáng)周期行業(yè)的走勢要比中小創(chuàng)更好的基本面的原因，目前這個(gè)基本的因素仍沒有改變。因此，中小創(chuàng)行業(yè)的趨勢反轉(zhuǎn)仍沒有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)。
4， 未來4—5個(gè)月的資金方面樂觀的預(yù)期并沒有改變。Msci進(jìn)入A股的政策也不會(huì)改變，A股國際化的估值趨勢也不會(huì)改變，因此而論，機(jī)構(gòu)定價(jià)的預(yù)期也不會(huì)改變。難道僅僅因?yàn)榈?個(gè)星期，這些持有幾十億，上百億資金的機(jī)構(gòu)就喜歡小市值股了？難道它們就改變價(jià)值投資的信仰了嗎？我相信他們是不會(huì)改變的。最本質(zhì)的原因就是小市值股的估值仍太高，利潤的成長階段還沒有到來。
5， 那么，是不是就沒有低估值高成長的股可以配置了呢？根本不是的，我舉來說明：有這么一個(gè)公司，屬于很有前景的服務(wù)型消費(fèi)行業(yè)，也持有大量的土地資源。它2017年的每股業(yè)績1.08元，利潤成長率百分之30.roe在16—19個(gè)點(diǎn)之間，主營的毛利率達(dá)到百分之60.而2018年會(huì)繼續(xù)高速增長，預(yù)期eps能達(dá)到1.4元，而這樣的股的價(jià)格不到9元。其動(dòng)態(tài)的市盈率不到8倍，peg只有0.26倍，這樣的股票仍被不斷拋壓。這是一家屬于msci指數(shù)的成分股，對于外資而言，便宜得簡直不可思議。這類股不是一家兩家，而是有一批。人們?yōu)槭裁捶胖@類股不去配置，卻敢于投機(jī)可能退市的樂視網(wǎng)，保千里呢？說明價(jià)值投資的理念仍然沒有被建立起來。
對于這家公司，我為什么要賣出？難道因?yàn)樗鼜?0元跌到9元就應(yīng)該割肉嗎？那些有勇氣買即將退市的垃圾股，就沒有勇氣持有成長率百分之30，市盈率只有8倍的優(yōu)質(zhì)股票嗎？即使是2015年的股災(zāi)再來一次，持有這類股也會(huì)安心。
人們賣出此類股來自非理性情緒的兩個(gè)方面。一個(gè)是貪心，試圖賣出后再更低的價(jià)格買回來，另一個(gè)是恐懼，被美國股市的下跌和A股的震蕩嚇壞了，只有空倉才能睡得著。
6， 連續(xù)的暴跌導(dǎo)致很多資金瘋狂割肉，這些人其實(shí)就是被金融行為學(xué)所稱的“噪音交易者”，他們割肉打壓出了帶血的籌碼，也同時(shí)流出了大批的資金。那么，他們永遠(yuǎn)不再回市場了嗎？他們不再想盈利了嗎？不會(huì)的，他們還是離不開這個(gè)市場，他們還會(huì)在更高的價(jià)格買回來割肉的籌碼。因此，別看節(jié)前如此的恐慌，但這未必不是一種陷阱。如果春節(jié)之后主力來這一段類似元旦后的逼空走勢，我相信這些割肉的人會(huì)更加痛苦。春節(jié)長假，不就是休市7個(gè)交易日嗎，和國慶節(jié)類似。算不上多長的時(shí)間。如果你因?yàn)檫^節(jié)而割肉，沒必要。
7， 本次下跌我認(rèn)為有兩個(gè)判斷：一個(gè)是慢牛的趨勢遭受挫折，走勢艱難，一個(gè)是價(jià)值投資的理念也不會(huì)變。至于所謂的小市值個(gè)股，關(guān)鍵還是估值和業(yè)績成長，個(gè)股的機(jī)會(huì)是有的，但概率太低了。盡管創(chuàng)業(yè)板里有些股票已經(jīng)便宜了，但還是那句話：池淺魚少，對于大機(jī)構(gòu)，仍是無法介入的市場。創(chuàng)業(yè)板仍處于下跌反彈再跌再反彈的循環(huán)。所謂的創(chuàng)藍(lán)籌，我認(rèn)為仍沒有大機(jī)會(huì)。
8， 在目前這個(gè)恐慌之際，想想暴跌對誰有利。誰在恐慌性逃命，誰在吸納帶血的籌碼？結(jié)論不言自明。
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