票其實(shí)也是商品，購(gòu)買商品講究物美價(jià)廉。判斷一只股票是否物美，要使用一個(gè)指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率。
1．理解凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo)。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)
我們知道，凈資產(chǎn)是上市公司的總資產(chǎn)除去負(fù)債的部分，是股東真正擁有的財(cái)產(chǎn)，這部分財(cái)產(chǎn)就如同做生意的本錢。假設(shè)現(xiàn)在有A、B兩家上市公司，A公司一年賺了1億元，B公司一年賺了2億元，僅看凈利潤(rùn)，我們無(wú)法知道哪家公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理得更好一些，因?yàn)槲覀儾恢浪麄冑嵞敲炊噱X的本錢（凈資產(chǎn)）是多少。如果A公司的凈資產(chǎn)是5億元，B公司的凈資產(chǎn)是20億元，那么我們可以肯定的說(shuō)，A公司的盈利能力比B公司要強(qiáng)，因?yàn)锳公司的凈資產(chǎn)收益率是20%，B公司的凈資產(chǎn)收益率是10%。
通俗地講，如果不考慮一家上市公司的股價(jià)因素的話，好公司的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然是那些很會(huì)賺錢的公司，而凈資產(chǎn)收益率就是告訴投資者，一家上市公司的賺錢能力如何，賺錢效率高不高。
在看報(bào)表時(shí)，會(huì)遇到四個(gè)凈資產(chǎn)收益率。
全面攤薄凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)
扣除非經(jīng)常性損益后的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率
=扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)
加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/加權(quán)平均凈資產(chǎn)
扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率
=扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/加權(quán)平均凈資產(chǎn)
上式中的期末凈資產(chǎn)是指年報(bào)中的凈資產(chǎn)，即每年12月31日時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)。而加權(quán)平均凈資產(chǎn)的計(jì)算公式比較復(fù)雜，大家可以將之理解為一個(gè)平均數(shù)，主要考慮到上市公司在一年當(dāng)中可能發(fā)行新股融資等因素，導(dǎo)致凈資產(chǎn)突然增加，只有將這個(gè)因素考慮進(jìn)去，凈資產(chǎn)收益率才更能客觀地反映上市公司當(dāng)年的盈利能力，否則，僅看全面攤薄凈資產(chǎn)收益率的話，可能會(huì)覺(jué)得上市公司當(dāng)年的盈利能力下降了。
一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)年盈利的上市公司，其全面攤薄凈資產(chǎn)收益率會(huì)略低于加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。非經(jīng)常性損益，類似于“飛來(lái)橫財(cái)”或“飛來(lái)橫禍”，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)就是要將這些橫財(cái)或橫禍去掉。
2．理解凈資產(chǎn)收益率至少應(yīng)該看3年
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在所有評(píng)價(jià)上市公司的常用財(cái)務(wù)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率是最重要的（市盈率由于考慮了股價(jià)的因素，在本質(zhì)上不屬于財(cái)務(wù)指標(biāo)）。
有的投資者可能認(rèn)為每股收益才是最重要的，事實(shí)上，如果每股收益不與股價(jià)相結(jié)合分析的話（也就是分析市盈率），其單獨(dú)存在沒(méi)有任何意義。因?yàn)橛捎谒图t股、轉(zhuǎn)增股本等原因，導(dǎo)致每股收益下降，但上市公司的盈利能力并沒(méi)有改變，每股收益的變化與公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣沒(méi)有任何關(guān)系。因此凈資產(chǎn)收益率才更能說(shuō)明上市公司的盈利能力。
觀察凈資產(chǎn)收益率至少要觀察過(guò)去3年的數(shù)額，如果公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)重大的資產(chǎn)重組的話，最好將公司自上市以來(lái)每年的凈資產(chǎn)收益率都看看，這是因?yàn)?，由于融資、投資進(jìn)度等原因，一兩年的凈資產(chǎn)收益率可能無(wú)法真實(shí)反映上市公司的盈利能力，而連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率，最能夠反映上市公司的盈利能力了。
3．理解越過(guò)隱行的坎
在觀察一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率時(shí)，通常會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：在上市公司在剛剛上市的幾年里，凈資產(chǎn)收益率會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但之后，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)明顯下降，這是因?yàn)椋?dāng)一家公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，凈資產(chǎn)不斷增加，必須開(kāi)拓新的產(chǎn)品、新的市場(chǎng)，輔以新的管理模式，以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)，但這對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很大挑戰(zhàn)。這主要考驗(yàn)上市公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)行業(yè)的預(yù)測(cè)，對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷，以及其管理能力是否能夠提升。
有時(shí)候，一家公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，這主要是因?yàn)槠涔绢I(lǐng)導(dǎo)熟悉某種產(chǎn)品技術(shù)、或種某種營(yíng)銷模式，或者適合管理某一規(guī)模的資產(chǎn)和人員，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展對(duì)其提出更高的要求的時(shí)候，其就可能捉襟見(jiàn)肘，力不從心了。
因此，如果一家上市公司，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其凈資產(chǎn)收益率仍有較好的表現(xiàn)的話，則說(shuō)明該企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人具備了帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。對(duì)這種企業(yè)家管理的上市公司，我們可以給予更高的估值。
4．凈資產(chǎn)收益的下限不能低于銀行利率
凈資產(chǎn)收益率多少合適了？一般來(lái)說(shuō)，超高超好，上不封頂，但下限還是有的，就是不能低于銀行一年定期存款利率。100元存在銀行，按現(xiàn)行利率，每年可以收益4.14元，按照凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的話，應(yīng)該是：3.98%，如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于了3.98%,那么這家上市公司的盈利能力很一般，賺錢效率很低，就沒(méi)有關(guān)注的價(jià)值了。
我們?cè)谫?gòu)買新股時(shí)，為什么一家上市公司的凈資產(chǎn)為5元，卻能夠以15元的價(jià)格發(fā)行了，就是因?yàn)槠鋬糍Y產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，這樣以15元的價(jià)格發(fā)行，才能得到市場(chǎng)的認(rèn)同。
可以說(shuō)，高于銀行利率是一家上市公司的經(jīng)營(yíng)底線，偶爾一兩年低于還可以原諒，如果長(zhǎng)年低于了銀行利率，那么這家公司上市的意義就不存在了。正因?yàn)槿绱?，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)收益率特別關(guān)注，并明確規(guī)定，一家上市公司要公開(kāi)增發(fā)新股時(shí)，最近3年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。
5．理解杜邦分析法
由于凈資產(chǎn)收益率在所有財(cái)務(wù)指標(biāo)中處于核心地位，因此以凈資產(chǎn)收益率為切入口，通過(guò)對(duì)其逐級(jí)分解，不僅能夠了解上市公司的盈利能力，還可以更加清晰地了解上市公司的盈利能力從何而來(lái)。這種將凈資產(chǎn)收益率分解的方式就是杜邦分析法。
凈資產(chǎn)收益率可以分解為3個(gè)指標(biāo)的乘積，即：
我們先來(lái)分析，三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)各有什么含義。銷售凈利率是說(shuō)明一家公司的產(chǎn)品利潤(rùn)率的高低。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是說(shuō)明一家公司資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，一般而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明該公司購(gòu)買原材料――加工產(chǎn)品――銷售產(chǎn)品――收回貨款――購(gòu)買原材料這一完整的經(jīng)營(yíng)流程運(yùn)轉(zhuǎn)的快。而權(quán)益乘數(shù)是衡量一家公司負(fù)債率的高低。權(quán)益乘數(shù)高，說(shuō)明其負(fù)債率高，公司主要依靠高額負(fù)債來(lái)支持其經(jīng)營(yíng)。
假設(shè)有A、B、C三家公司，凈利潤(rùn)都為10元，期末凈資產(chǎn)都為100元，凈資產(chǎn)收益率都為10%。但三家公司的營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)卻不同。A公司營(yíng)業(yè)收入20元，總資產(chǎn)100元，B公司的營(yíng)業(yè)收入200元，總資產(chǎn)100元，C公司營(yíng)業(yè)收入50元，總資產(chǎn)500元。則
A公司凈資產(chǎn)收益率=(10/20)×(20/100)×(100/100)=10%
B公司凈資產(chǎn)收益率=(10/200)×(200/100)×(100/100)=10%
C公司凈資產(chǎn)收益率=(10/50)×(50/500)×(500/100)=10%
通過(guò)杜邦分析得出，雖然三家公司的凈利潤(rùn)、期末凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率都相同，但三家公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的途徑卻大不同。
A公司主要是靠銷售凈利率高，即厚利多銷，靠20元的營(yíng)業(yè)收入就賺得10元的凈利潤(rùn)。
B公司主要是靠資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，即薄利多銷，雖然銷售凈利率低，但依靠快速周轉(zhuǎn)，也賺得了10元的凈利潤(rùn)。
C公司主要是靠高負(fù)債率來(lái)實(shí)現(xiàn)了10元的凈利潤(rùn)。
通過(guò)上述分析說(shuō)明，即使凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率相同的公司，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)格也會(huì)有很大的不同。通過(guò)杜邦分析法，我們就不僅能知道上市公司的盈利能力怎樣，還能知道上市公司是如何實(shí)現(xiàn)盈利的，對(duì)上市公司的分析就更為深入，就更能了解一家上市公司的優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)。
6．三項(xiàng)指標(biāo)的排序
我們最看重的是銷售凈利率，其次是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對(duì)權(quán)益乘數(shù)的要求是適中即可，不可太高。
銷售凈利率是一家公司未來(lái)成長(zhǎng)性的決定性因素。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映出一家上市公司的管理水平和營(yíng)銷策略，權(quán)益乘數(shù)不能過(guò)高，超過(guò)70%的負(fù)債率的話，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，過(guò)低的話，又沒(méi)有發(fā)揮好負(fù)債杠桿的效應(yīng)。
需要特別強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于那種以高額的負(fù)債為代價(jià)來(lái)追求高凈資產(chǎn)收益率的上市公司，投資者一定要敬而遠(yuǎn)之，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，一旦出現(xiàn)問(wèn)題的話，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)渡過(guò)暫時(shí)的經(jīng)營(yíng)困難的話，企業(yè)很可能就此倒下。
7．凈資產(chǎn)收益率的比較是關(guān)鍵
觀察凈資產(chǎn)收益率時(shí)，一定要進(jìn)行比較，一是與自身公司的過(guò)去進(jìn)行縱向比較，另一種是與同行業(yè)的公司進(jìn)行橫向比較。這樣才能知道，為什么今年的凈資產(chǎn)收益率同去年相比提高了。也能知道為什么A、B兩家公司經(jīng)營(yíng)相同行業(yè)的業(yè)務(wù)，而A公司的凈資產(chǎn)收益率高于B公司。
比較時(shí)，需要提醒投資者的是，不同行業(yè)的財(cái)務(wù)特征的差異很大，因此不同行業(yè)的上市公司進(jìn)行比較凈資產(chǎn)收益率的話，很可能沒(méi)有什么可比性。
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