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1.1  兩地上市，唯一專業(yè)煤炭生產(chǎn)上市央企

中國(guó)中煤能源股份有限公司（“中煤能源”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，國(guó)資委批準(zhǔn)，由中煤集團(tuán)重組主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)于2006年8月22日發(fā)起設(shè)立的股份公司。公司是國(guó)內(nèi)乃至全球唯一能夠從事集煤機(jī)制造、煤炭開采、洗選加工、物流貿(mào)易，并能提供系統(tǒng)解決方案的大型能源企業(yè)，是中國(guó)最大的煤炭貿(mào)易服務(wù)商之一。

2006年12月，中煤能源在香港(H股) （股票代碼：1898.HK）成功上市，并于2008年2月在上交所上市，回歸A股（股票代碼：601898.SH）。公司至此成為“A H”兩地同時(shí)上市的大型煤炭企業(yè)。截至2016 年底，公司總股本為 132.59 億股。 A股和H股流通股占比分別為69.03%和30.97%。其中，中煤能源集團(tuán)持有公司76.05億股，占公司總股本的57.36%，是公司第一大股東，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“國(guó)務(wù)院國(guó)資委”）為公司實(shí)際控制人。

母公司中煤集團(tuán)是為唯一從事煤炭生產(chǎn)央企集團(tuán)公司。 截止2017年上半年，中煤集團(tuán)擁有煤礦74座，總產(chǎn)能超3億噸，礦區(qū)主要分布在山西、陜西、內(nèi)蒙古、江蘇、黑龍江和新疆等省、自治區(qū)，擁有洗煤廠38座，洗選能力2.8億噸。集團(tuán)旗下有三家上市公司，除中煤能源外，還有新集能源和上海能源。中煤能源為集團(tuán)母公司核心上市公司。

1.2 “煤-電-化”產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，未來投資力度加大

公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，著力打造煤-電-化等循環(huán)經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)。并且堅(jiān)持以煤炭業(yè)務(wù)為核心，新型煤化工成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，大力發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)，保持裝備產(chǎn)業(yè)行業(yè)領(lǐng)先地位。公司完整的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，可以有效拓寬產(chǎn)品和服務(wù)范圍，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

完整的煤化電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)為公司打造比較優(yōu)勢(shì)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定了重要基礎(chǔ)。近年公司煤炭業(yè)務(wù)比重穩(wěn)步下降,煤化工業(yè)務(wù)和煤礦裝備業(yè)務(wù)比重逐步增加。

煤炭業(yè)務(wù)板塊仍舊占主體地位，隨著煤價(jià)回升，盈利能力大幅好轉(zhuǎn)。公司立足煤炭主業(yè)，為客戶生產(chǎn)和銷售包括動(dòng)力煤、煉焦煤、半硬煉焦煤等其他產(chǎn)品。煤炭業(yè)務(wù)是公司收入及利潤(rùn)的主要來源。 雖然受煤價(jià)周期波動(dòng)因素干擾，煤炭板塊收入和利潤(rùn)占比一度下滑，但是仍舊持續(xù)保持在70%以上。

此外，公司大力發(fā)展新型煤化工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括聚乙烯，聚丙烯，尿素和甲醇等。自2015年以來煤化工收入與利潤(rùn)占比持續(xù)超過10%，尤其在2015年煤炭業(yè)務(wù)受煤價(jià)下跌影響煤炭業(yè)務(wù)板塊盈利能力下滑時(shí)，其利潤(rùn)占比一度高達(dá)21.53%，較2014年同比增長(zhǎng)18.02%。公司煤化工業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，成為新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

煤機(jī)業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)地位，煤機(jī)新周期帶來業(yè)務(wù)板塊井噴式增長(zhǎng)。公司充分發(fā)揮煤礦裝備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，延伸煤炭產(chǎn)業(yè)鏈條，研發(fā)生產(chǎn)的高端刮板輸送機(jī)、高端支架、高端掘進(jìn)機(jī)等市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2017年上半年，煤機(jī)業(yè)務(wù)占到公司總收入5.81%左右，凈利潤(rùn)占到2.26%。

煤電一體化發(fā)展仍舊是重中之重，積極布局電力業(yè)務(wù)擴(kuò)張。中煤能源堅(jiān)持煤電一體化發(fā)展方向，大力發(fā)展坑口和下游電廠項(xiàng)目。公司正在山西、新疆、江蘇等基地建設(shè)三個(gè)大型電力項(xiàng)目，將為公司打造比較優(yōu)勢(shì)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定重要基礎(chǔ)。綜上，未來五年，公司將以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以效益為中心，打造煤-電-化等循環(huán)經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，構(gòu)建“功能 齊全、特色各異、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同新格局。

公司2017年計(jì)劃資本支出大幅增長(zhǎng)，主要集中于煤炭，煤化工和電力行業(yè)，為后續(xù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利提供基礎(chǔ)。2017年公司資本計(jì)劃總支出為152.15億元，增長(zhǎng)46.02%。資本支出計(jì)劃主要投資于煤炭、煤化工和電力三大板塊，分別占比46.1%，15.73%和37.45%。

今年煤炭和電力板塊投資力度明顯加大。煤炭板塊投資70.14億元，增長(zhǎng)21.48%，主要用于小回溝煤礦、依蘭第三煤礦等資源賦存條件好的礦井，投產(chǎn)后有望使公司整體煤質(zhì)提升；電力板塊2017年計(jì)劃資本支出同比上漲147.52%，達(dá)到56.98億元，主要投資于平朔2×660MW低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目、大屯2×350MW“上大壓小”熱電項(xiàng)目、新疆準(zhǔn)東五彩灣北二電廠項(xiàng)目等用于公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的已核準(zhǔn)續(xù)建電廠項(xiàng)目。煤化工板塊方面也實(shí)現(xiàn)計(jì)劃投資23.93億元。隨著一批大型煤化工項(xiàng)目的陸續(xù)建成和一批大型現(xiàn)代化電廠的陸續(xù)開工建設(shè)，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

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2.1 五大礦區(qū)儲(chǔ)量豐富，產(chǎn)能超過1.5億噸 

五大基地煤炭?jī)?chǔ)備充足，集中于蒙陜和山西地區(qū)，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。中煤能源主要銷售優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤和煉焦煤。截至 2016 年底，公司煤炭?jī)?chǔ)量主要分布在山西、蒙陜、江蘇、黑龍江、新疆五大基地，資源總儲(chǔ)量為 235.99 億噸，可采儲(chǔ)量 139.24 億噸，儲(chǔ)量位居全國(guó)煤炭上市公司第二位。其中，蒙陜和山西地區(qū)資源總儲(chǔ)量超過兩百億噸，占公司資源儲(chǔ)量90%以上，后續(xù)產(chǎn)能釋放空間較大。豐富的煤炭資源儲(chǔ)量為公司支撐其持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)提供有利條件。

按照煤種劃分，煤炭?jī)?chǔ)量以動(dòng)力煤為主，保有儲(chǔ)量分別為動(dòng)力煤 205.81 億噸，煉焦煤 30.18 億噸，可采動(dòng)力煤 127.26 億噸，煉焦煤 11.98 億噸。這為公司煤炭資源長(zhǎng)期儲(chǔ)備提供強(qiáng)有力的保障。

礦區(qū)煤炭資源賦存條件良好，煤質(zhì)較高，地理位置優(yōu)越。公司最大礦區(qū)——平朔礦區(qū)位于國(guó)家指定的 14 個(gè)大型煤炭基地之一的晉北基地，距離主要煤炭裝運(yùn)港口較近；大屯礦區(qū)位于東部沿海地區(qū)，是少數(shù)鄰近快速增長(zhǎng)的工業(yè)中心和華東（包括上海）煤炭消費(fèi)區(qū)的礦區(qū)之一；公司主體開發(fā)的內(nèi)蒙古呼吉爾特礦區(qū)是中國(guó)最重要的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤基地；山西鄉(xiāng)寧礦區(qū)的焦煤資源是國(guó)內(nèi)低硫、特低磷的優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源。資源優(yōu)勢(shì)為公司贏得了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了有利條件。

上市公司目前共有24 座礦井，產(chǎn)能總計(jì)1.55億噸；其中在產(chǎn)礦14 座，核定產(chǎn)能1.13億噸，集中在山西，江蘇和陜西地區(qū)，其中山西平朔礦區(qū)是公司最重要的商品煤產(chǎn)地，占2016年公司煤炭總產(chǎn)量的72.78%。在276限產(chǎn)和國(guó)家去產(chǎn)能政策的影響下，公司煤炭產(chǎn)銷量明顯減少。2016年煤炭產(chǎn)銷量分別為8099和13306萬(wàn)噸，其中動(dòng)力煤產(chǎn)銷量7054萬(wàn)噸，較上年減少20.1%。

2.2 去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，煤炭市場(chǎng)行情持續(xù)

2015年煤炭市場(chǎng)經(jīng)歷普遍虧損，隨著國(guó)家在2016年大力推進(jìn)供給側(cè)改革，化解過剩產(chǎn)能，煤炭行業(yè)迎來新周期。截至2016年底全國(guó)化解過剩產(chǎn)能2.9億噸以上，超額完成2.5億噸的目標(biāo)任務(wù)。進(jìn)入2017年，供給側(cè)改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，國(guó)家今年計(jì)劃退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸。截止6月底，已退出煤炭產(chǎn)能1.11億噸，完成年度目標(biāo)任務(wù)量的74%。去產(chǎn)能任務(wù)超額完成，煤價(jià)明顯上揚(yáng)，煤炭市場(chǎng)回暖。

在此背景下，國(guó)內(nèi)煤價(jià)自去年中期開始觸底反彈，并于今年維持在中高位水平。今年環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格一度上漲至606元/噸，較去年6月價(jià)格389元/噸上漲55.78%。公司近年煤價(jià)與市場(chǎng)同步波動(dòng)，煤價(jià)的明顯上漲改善了公司煤炭業(yè)務(wù)的盈利水平。

2.3 煤炭板塊利潤(rùn)同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，成本優(yōu)勢(shì)明顯

2016年下半年來，煤炭市場(chǎng)迎來窗口期，煤價(jià)高位盤整，煤炭板塊盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)。自產(chǎn)煤方面，2017年上半年均價(jià)實(shí)現(xiàn)502元/噸，漲幅43.43%，其中僅煉焦煤價(jià)同比上升139.90%達(dá)到854元/噸。雖然自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N售成本也同比上升35.5%，但其漲幅明顯小于價(jià)格漲幅，致使噸煤毛利潤(rùn)上漲至301.58元/噸，相比去年同期132.09元/噸增長(zhǎng)128.31%。獲益于供給側(cè)改革及公司擴(kuò)大貿(mào)易煤規(guī)模，2017 年上半年，公司煤炭業(yè)務(wù)分部收入增加121億元至305.83億元，實(shí)現(xiàn)毛利 120.77 億元，比上年同期提高63.50億元，增長(zhǎng) 110.88%。

噸煤成本呈下降趨勢(shì)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2011-2016年，公司噸煤生產(chǎn)成本從 236.36元/噸降至161.94元/噸，降幅達(dá)31.49%。2016年噸煤成本下降的大部分來自于單位材料成本減少10.44元/噸，使材料成本同比減少18.11億元。通過深化源頭降本、降低單位生產(chǎn)能耗等措施，公司加強(qiáng)了對(duì)煤炭生產(chǎn)過程的成本控制。

橫向來看，公司煤炭開采、洗選和混配生產(chǎn)技術(shù)工藝水平行業(yè)領(lǐng)先，煤礦生產(chǎn)成本低于全國(guó)大多數(shù)煤炭企業(yè)。近6年企業(yè)噸煤平均成本為198.64元/噸，而其它主要?jiǎng)恿γ浩髽I(yè)平均成本都超過200元/噸。明顯低于同行的噸煤成本加強(qiáng)了公司的盈利能力。

2.4 未來產(chǎn)能集中蒙陜基地，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張可期

公司重視開發(fā)蒙陜地區(qū)，資本開支計(jì)劃中的主要新建煤炭項(xiàng)目也集中蒙陜基地。建設(shè)規(guī)模600萬(wàn)噸/年的母杜柴登煤礦和年產(chǎn)800萬(wàn)噸/年的納林河二號(hào)礦位于內(nèi)蒙古鄂爾多斯。年產(chǎn)300萬(wàn)噸的小回溝煤礦項(xiàng)目位于山西。大海則煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1500萬(wàn)噸/年，位于陜西榆林。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司在蒙陜地區(qū)新建煤炭產(chǎn)能超過總體新建煤炭產(chǎn)能的90%，投資總額占煤炭板塊的93.18%。蒙陜地區(qū)產(chǎn)能若逐步釋放，公司未來煤炭產(chǎn)能將明顯提高。

大量在建礦陸續(xù)投產(chǎn)，未來產(chǎn)能釋放接近6700萬(wàn)噸/年。截至2017年7月，公司新建煤礦迎來投產(chǎn)高峰，母杜柴登和納林河2 號(hào)煤礦已建好并于10月18日公告稱已獲得發(fā)改委核準(zhǔn)；玉泉礦和依蘭礦將于年底進(jìn)行試運(yùn)轉(zhuǎn)；小回溝和北嶺礦計(jì)劃明年投產(chǎn)；大海則煤礦仍還需2年的基建工作，但是產(chǎn)能置換工作也已經(jīng)獲得發(fā)改委的批復(fù)；此外，參股39%的葫蘆素和門克慶礦首采工作投入試運(yùn)行。公司預(yù)計(jì)在建產(chǎn)能達(dá)到6690萬(wàn)噸/年，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能3931.4萬(wàn)噸/年。

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3.1 在產(chǎn)煤化工項(xiàng)目順利運(yùn)營(yíng)，成為重要盈利貢獻(xiàn)點(diǎn)

近年來，公司發(fā)揮自身煤炭產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展新型煤化工產(chǎn)業(yè)，將煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為公司的支柱產(chǎn)業(yè)之一。公司重點(diǎn)發(fā)展煤制烯烴、尿素和甲醇。2017 年上半年，雖然因公司受所屬化工企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)檢修以及上年轉(zhuǎn)讓兩家子企業(yè)綜合影響，公司煤化工業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入從2016 年上半年的55.99 億元下降18.56%至45.60 億元，但煤化工仍占公司營(yíng)業(yè)收入的11.76%，利潤(rùn)的10.08%，所以煤化工仍是公司重要盈利支撐點(diǎn)。

重點(diǎn)煤化工項(xiàng)目不斷投入運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能得到釋放，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。榆林烯烴項(xiàng)目生產(chǎn)創(chuàng)出新水平，日均聚烯烴產(chǎn)量突破2,150噸，2017年上半年內(nèi)完成聚烯烴產(chǎn)量30.3萬(wàn)噸。圖克化肥項(xiàng)目大力推進(jìn)技術(shù)攻關(guān)，有效挖掘裝置潛能，完成尿素產(chǎn)量95.8萬(wàn)噸。蒙大工程塑料項(xiàng)目試生產(chǎn)保持高負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，完成聚烯烴產(chǎn)量31.5萬(wàn)噸，為下一步轉(zhuǎn)入正式生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.2量縮價(jià)漲，盈利能力較強(qiáng)

公司煤化工產(chǎn)銷量下降，價(jià)格上揚(yáng)，煤制烯烴為主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)。2017年上半年企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量聚丙烯15.4萬(wàn)噸，聚乙烯14.9萬(wàn)噸，甲醇32.5萬(wàn)噸，尿素95.8萬(wàn)噸，分別同比下降10.47%，18.13%，13.79%和2.54%，主要煤化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)全銷，一體化效應(yīng)顯著。雖然公司成本上升，但是聚丙烯，聚乙烯，甲醇和尿素價(jià)格也分別上升20.36%，7.36%，58.66%和15.26%，使得煤化工板塊毛利仍維持較高水平。其中，上半年烯烴貢獻(xiàn)毛利6.63億元，占煤化工板塊毛利的57.95%，為利潤(rùn)最重要的組成部分。

公司盈利能力不斷增強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司近年加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，新建設(shè)的煤化工項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)品質(zhì)量較好，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，且項(xiàng)目均建設(shè)在我國(guó)的煤產(chǎn)區(qū)，離坑口較近，原材料供應(yīng)充足，運(yùn)輸距離短，成本較低煤化工實(shí)現(xiàn)了較好的經(jīng)濟(jì)效益。2015年公司煤化工毛利率提升16.19個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到33.59%，并在16年保持高利潤(rùn)率水平。與同行其他公司比較，毛利率處在領(lǐng)先水平。2016年毛利率為31.82%，遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)水平。

3.3 積極發(fā)展煤化工項(xiàng)目，產(chǎn)能逐步釋放

近年來，多個(gè)煤化工項(xiàng)目獲批，行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，形成規(guī)模。目前在建兩個(gè)項(xiàng)目。內(nèi)蒙古鄂爾多斯工程塑料項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模 50 萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資 106.64 億元，已投資87.39%。項(xiàng)目備案等審批手續(xù)已基本完成，于 2016 年 4 月投料開車，先后產(chǎn)出合格聚丙烯、聚乙烯產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)裝置開車一次成功。

作為山西省重點(diǎn)工程和朔州煤化工產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目，平朔劣質(zhì)煤綜合利用項(xiàng)目有序推進(jìn)。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模 40 萬(wàn)噸/年多孔硝銨、1.1 億 Nm3/年天然氣， 預(yù)計(jì)總投資 43.92 億元。截至 2016 年末，累計(jì)完成投資 43.74 億元。目前工藝流程已整體打通，產(chǎn)出合格的硝酸銨產(chǎn)品。隨著煤化工產(chǎn)量的充分釋放，煤炭轉(zhuǎn)化規(guī)模不斷擴(kuò)張，煤化工有望擴(kuò)大盈利貢獻(xiàn)，成為企業(yè)效益新的增長(zhǎng)極。

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4.1 煤機(jī)行業(yè)出現(xiàn)脈沖式需求增長(zhǎng)，毛利率有望提升

公司是國(guó)內(nèi)最大的煤礦機(jī)械裝備制造企業(yè)之一，主要生產(chǎn)包括刮板運(yùn)輸機(jī)、液壓支架、采煤機(jī)、刨煤機(jī)、轉(zhuǎn)載機(jī)、破碎機(jī)及礦用電器等產(chǎn)品，目前已經(jīng)形成“三機(jī)一架”（掘進(jìn)機(jī)、采煤機(jī)、刮板輸送機(jī)及液壓支架）綜合煤炭開采機(jī)械生產(chǎn)能力。隨著16年供給側(cè)改革產(chǎn)能置換政策的集中實(shí)施，煤價(jià)暴漲回到歷史相對(duì)高位，煤機(jī)新建需求迎來重大拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來煤機(jī)板塊將迎來上升周期，增厚公司業(yè)績(jī)。

煤機(jī)業(yè)務(wù)后程發(fā)力，盈利有望達(dá)到較高水平。盡管16年裝備業(yè)務(wù)下滑，但受短期煤炭景氣后周期傳導(dǎo)，中長(zhǎng)期小礦轉(zhuǎn)型大礦驅(qū)動(dòng)使得煤機(jī)產(chǎn)銷量同比增加。17年上半年煤礦裝備業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)32.2%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.52億元；煤礦裝備產(chǎn)值48.80億元，同比增長(zhǎng)54.4%。毛利率為13.80%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.11億元。隨著煤機(jī)下游需求噴井式增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)盈利水平有望提升。

公司煤機(jī)產(chǎn)品銷售市場(chǎng)基本覆蓋了國(guó)內(nèi)大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)，研發(fā)生產(chǎn)的高端刮板輸送機(jī)、高端支架、高端掘進(jìn)機(jī)市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。其中：中高端刮板運(yùn)輸機(jī)和中高端礦用電機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在65%以上，中高端采煤機(jī)和液壓支架也分別占到29%和18%。公司將抓住煤炭市場(chǎng)回暖的有利機(jī)遇，加大市場(chǎng)開拓，搶抓新增訂單，努力保障煤礦裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)步運(yùn)行。

4.2 積極發(fā)展電力項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)煤電一體化

公司在積極發(fā)展煤炭主業(yè)的同時(shí)，努力謀求轉(zhuǎn)型，未來電力產(chǎn)業(yè)將有望成為和煤炭主業(yè)、煤化工、煤礦裝備并列的公司第四大支柱。公司2017年計(jì)劃電力項(xiàng)目總投資56.98億元，占總投資計(jì)劃的37.45%，投資力度僅次煤炭主業(yè)。在建三大項(xiàng)目總投資額為136.25億元，目前投資進(jìn)度為25.34%。項(xiàng)目主要是平朔2×660MW低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目、大屯2×350MW“上大壓小”熱電項(xiàng)目、新疆準(zhǔn)東五彩灣北二電廠項(xiàng)目等用于公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的已核準(zhǔn)續(xù)建電廠項(xiàng)目。其中，上海大屯能源的2×350MW裝機(jī)和平朔的2×660MW裝機(jī)爭(zhēng)取2017年底投產(chǎn)，貢獻(xiàn)效益。積極發(fā)展電力業(yè)務(wù)提升了煤電產(chǎn)業(yè)鏈增值，利于實(shí)現(xiàn)煤電一體化協(xié)同發(fā)展。

公司其他業(yè)務(wù)主要包括鋁產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售以及財(cái)務(wù)公司的金融業(yè)務(wù)，在公司整體業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比較小。其中，公司的電解鋁業(yè)務(wù)主要通過其子公司上海大屯能源下屬的江蘇大屯鋁業(yè)有限公司開展，主要產(chǎn)品包括重熔用鋁錠及鋁用陽(yáng)極炭塊。公司現(xiàn)階段的原鋁產(chǎn)能約 10.6 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)品大部分外銷，銷售市場(chǎng)以華東市場(chǎng)為主，小部分產(chǎn)品內(nèi)銷給公司下屬鋁加工企業(yè)徐州四方鋁業(yè)集團(tuán)有限公司使用。

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為了優(yōu)化資產(chǎn)， 2016年公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式剝離了四方鋁業(yè)、邯煤機(jī)、九鑫焦化、靈石化工等產(chǎn)生虧損或盈利性不佳的企業(yè)，獲得了非經(jīng)常性收益超過7 億元。其中對(duì)收益貢獻(xiàn)最大的是九鑫焦化的剝離，該公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為焦炭生產(chǎn)與貿(mào)易，焦炭副產(chǎn)品生產(chǎn)與貿(mào)易等。公司在2015年已虧損0.98億元，凈資產(chǎn)為-4.69億元，通過轉(zhuǎn)讓焦化業(yè)務(wù)，公司一次性得到收益4.69億元，占以同種方式獲得總收益的67%。四方鋁業(yè)、邯煤機(jī)、靈石化工的轉(zhuǎn)讓也分別產(chǎn)生收益2.16，0.31和0.03億元。

四項(xiàng)資產(chǎn)的購(gòu)買方大屯煤電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、北京中煤機(jī)械裝備公司，中國(guó)煤炭進(jìn)出口公司均是中煤集團(tuán)100%持股的子公司，與中煤能源屬于受同一公司控制的關(guān)聯(lián)方。通過剝離虧損非主業(yè)資產(chǎn)，有利于優(yōu)化資源配置，聚焦主業(yè)生產(chǎn)，提升公司盈利能力。

6.1 深化國(guó)企改革，加速煤炭行業(yè)兼并重組

在國(guó)企改革和去產(chǎn)能的大背景下，煤炭行業(yè)兼并重組步入快車道。2017 年 3 月，國(guó)家發(fā)改委召開煤炭行業(yè)去產(chǎn)能穩(wěn)供應(yīng)工作座談會(huì)，要求大力推進(jìn)兼并重組轉(zhuǎn)型升級(jí)，重點(diǎn)做好“僵尸企業(yè)”出清、兼并重組、轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化布局工作。發(fā)改委還在《關(guān)于進(jìn)一步加快建設(shè)煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》中鼓勵(lì)煤炭企業(yè)跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制實(shí)施兼并重組。同年5月，山西發(fā)力國(guó)改，發(fā)布地方性國(guó)企改革指導(dǎo)意見。隨著一系列政策的逐步落地，未來煤炭行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

根據(jù)政策，我們總結(jié)此次供給側(cè)改革對(duì)央企整合的主要思路是“專業(yè)煤炭央企做大做強(qiáng)，電煤一體化企業(yè)資源優(yōu)化配置，鼓勵(lì)煤炭、電力、冶金等產(chǎn)業(yè)鏈上下游央企進(jìn)行重組，其他非專業(yè)涉煤央企退出煤炭行業(yè)”。

6.2受益涉煤央企資產(chǎn)整合，后續(xù)外延擴(kuò)張可待

2016 年7 月，央企煤炭整合平臺(tái)——國(guó)源煤炭資產(chǎn)管理有限公司成立。該公司由兩大央企資產(chǎn)平臺(tái)-中國(guó)國(guó)新、誠(chéng)通集團(tuán)，以及兩大龍頭煤企-中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)出資組建，資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)千億級(jí)別。平臺(tái)的建立旨在配合落實(shí)中央企業(yè)化解煤炭過剩產(chǎn)能，推動(dòng)優(yōu)化整合涉煤中央企業(yè)煤炭資源，促進(jìn)涉煤中央企業(yè)瘦身健體、提質(zhì)增效、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革脫困。國(guó)源的煤炭資源整合方面由中煤集團(tuán)主要負(fù)責(zé)。

16年8月，國(guó)投旗下的*ST新集將30.31%股份，煤炭產(chǎn)能約3120萬(wàn)噸無(wú)償劃轉(zhuǎn)給了中煤集團(tuán)，成立了中煤新集能源股份有限公司，其主要業(yè)務(wù)是煤炭開采、洗選和火力發(fā)電。國(guó)投開始剝離部分煤炭資產(chǎn)，拉開了央企資產(chǎn)整合序幕。截至2016年3月底，國(guó)投已建成煤炭礦井減少至16對(duì)，核定生產(chǎn)能力3693萬(wàn)噸。

國(guó)投公司煤炭板塊經(jīng)營(yíng)實(shí)體除了*ST新集，還有全資子公司國(guó)投煤炭有限公司和國(guó)投煤炭投資（北京）有限公司。這次合并只是國(guó)投公司去煤炭化的一部分，不僅是*ST新集，國(guó)投煤炭資產(chǎn)將于5年內(nèi)并入中煤集團(tuán)。

17年5月份，保利集團(tuán)旗下涉及煤炭業(yè)務(wù)的保利能源整體劃轉(zhuǎn)至中煤集團(tuán)旗下，增加中煤集團(tuán)2485萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，其中新疆的產(chǎn)能為1690萬(wàn)噸，占比68%。保利能源是中國(guó)保利集團(tuán)主要從事煤炭和有色金屬資源開發(fā)的主要平臺(tái)，其主要從事煤炭生產(chǎn)、貿(mào)易物流和有色金屬三大業(yè)務(wù)。公司目前擁有11個(gè)煤礦，主要位于山西和新疆，控制煤炭資源量近26億噸，形成2485萬(wàn)噸/年的規(guī)劃產(chǎn)能，2015年年產(chǎn)煤炭702萬(wàn)噸，煤炭洗選能力1020萬(wàn)噸/年，鐵路發(fā)運(yùn)能力625萬(wàn)噸/年，資產(chǎn)總額達(dá)到261億元。

經(jīng)過這兩次合并，中煤集團(tuán)煤礦數(shù)量增至74座，可增加中煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)能超過5600萬(wàn)噸，占中煤集團(tuán)現(xiàn)有3.13億煤炭產(chǎn)能的17.9%，同時(shí)集團(tuán)資產(chǎn)總額達(dá)到3431億元。另外，再算上國(guó)投旗下煤炭資產(chǎn)（其中國(guó)投煤炭有限公司2011年資產(chǎn)總額達(dá)到451億元）將在5年內(nèi)并入中煤，中煤集團(tuán)資產(chǎn)總額將達(dá)到4000億左右。未來其他央企整合出來的煤礦有望繼續(xù)注入中煤集團(tuán)，而中煤能源作為中煤集團(tuán)旗下最大煤炭上市平臺(tái)，或?qū)⒙氏仁芤鎳?guó)企改革。

6.3 神華國(guó)電萬(wàn)億重組，為中煤集團(tuán)改革作出表率

17年8月底，由神華集團(tuán)和國(guó)電集團(tuán)組成的、資產(chǎn)規(guī)模近1.8萬(wàn)億的國(guó)家能源投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱國(guó)能投）橫空出世，一舉成為電力、煤炭?jī)纱箢I(lǐng)域的雙料贏家，有望解決長(zhǎng)期以來的煤電矛盾，這也使央企重組的熱度再次提升。國(guó)家能投是首例央企煤電重組的案例，將會(huì)推動(dòng)其他能源類央企的重組，而公司控股股東中煤集團(tuán)是僅剩的煤炭央企，資源重組是其必由之路，神華國(guó)電合并為中煤集團(tuán)提供與電力企業(yè)重組的表率。

未來幾年，煤炭行業(yè)供需結(jié)構(gòu)逐步改善，動(dòng)力煤價(jià)格將保持高位盤整狀態(tài)。尤其是隨著產(chǎn)能置換政策的持續(xù)推進(jìn)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司新建產(chǎn)能逐步釋放，公司是A股少有的產(chǎn)量尚能增加的煤炭公司。

煤炭產(chǎn)業(yè)集中度的提升也將帶來盈利空間的改善和價(jià)值的重估。產(chǎn)業(yè)集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)亂象消除，尤其是促使過去虧損生產(chǎn)、甚至現(xiàn)金流虧損仍舊生產(chǎn)的僵尸企業(yè)退出，行業(yè)的價(jià)格中樞將顯著上移，全行業(yè)全面虧損的局面將不復(fù)存在。在這種供需格局下，新進(jìn)入者門檻極高，幾乎成為不可能，公司作為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤龍頭的價(jià)值將進(jìn)行重估，必然迎來估值的提升。

煤炭采掘行業(yè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)上市公司2003年至今歷史平均PB（剔除掉2007-2008年異常值后）為2.1倍，而當(dāng)前公司PB僅為0.88倍，溢價(jià)100%左右，是當(dāng)前估值最低的煤炭標(biāo)的之一。在需求持平前提下，預(yù)計(jì)2017年、2018、2019年年公司EPS分別為0.26元、0.23元、0.27元；考慮公司已經(jīng)為煤炭板塊PB估值最低的公司，且為央企唯一煤炭公司，在煤電聯(lián)營(yíng)國(guó)企改革的大背景下，適合價(jià)值投資、長(zhǎng)期配置。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。