只要做足功課，個(gè)人投資者可以輕松擊敗機(jī)構(gòu)投資者
-----------彼得·林奇
老股民都知道，2012年的華東醫(yī)藥和恒瑞醫(yī)藥不相上下，可以說(shuō)是醫(yī)藥界的兩位王者。
2012年，當(dāng)時(shí)恒瑞醫(yī)藥市值大約300億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)約10.7億元人民幣，市盈率30倍。
同年，華東醫(yī)藥凈利潤(rùn)為4.7億，市值約為100億，市盈率剛20倍多一點(diǎn)；
而8年后的今天，華東醫(yī)藥凈利潤(rùn)28.1億，恒瑞醫(yī)藥凈利潤(rùn)49.7億；恒瑞醫(yī)藥的市值已經(jīng)接近6000億，而華東醫(yī)藥，市值不到400億，恒瑞的市盈率是華東的10倍以上。
更令人吃驚的是，這10年間，華東的凈資產(chǎn)收益率和利潤(rùn)增速都不輸恒瑞，可以說(shuō)兩者旗鼓相當(dāng)，不相上下。
是什么讓昔日的明星跌落神壇呢？
華東醫(yī)藥在2018年5月份之前，絕對(duì)是市場(chǎng)上大家公認(rèn)的大白馬，當(dāng)然也是眾多機(jī)構(gòu)重倉(cāng)配置的醫(yī)藥股之一。
都是集采惹的禍
為了降低公立醫(yī)院的藥品采購(gòu)費(fèi)用，讓醫(yī)藥采購(gòu)價(jià)格透明化，國(guó)家推行了藥品帶量集中采購(gòu)制度。導(dǎo)致了仿制藥生產(chǎn)企業(yè)為了能夠中標(biāo)，會(huì)大規(guī)模壓縮利潤(rùn)，壓低價(jià)格。
由于華東醫(yī)藥的多個(gè)主打產(chǎn)品屬于醫(yī)保用藥范圍，所以利潤(rùn)大幅度下降。
華東醫(yī)藥有望重現(xiàn)歷史輝煌：創(chuàng)新投入巨大，行業(yè)排名前列！
公司凈利潤(rùn)連續(xù)9年增速超20%，ROE（凈資產(chǎn)收益率）連續(xù)13年保持在22%以上，仿制藥龍頭，集采沖擊測(cè)試估值底成功，轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)保外市場(chǎng)已見(jiàn)成效，在保持銷售之王的同時(shí)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥研發(fā)，產(chǎn)品線豐富，獲批新品不斷；目前整個(gè)醫(yī)藥股的平均估值已達(dá)50倍以上，而華東醫(yī)藥估值不到20倍，嚴(yán)重低估。
公司最新業(yè)務(wù)布局：
公司業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，以醫(yī)藥工業(yè)為主導(dǎo)，同時(shí)拓展醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)。
公司醫(yī)藥工業(yè)推進(jìn)以綜合性醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售及第三終端、互聯(lián)網(wǎng)線上相結(jié)合的多渠道營(yíng)銷模式，建立起了覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)推廣能力全國(guó)領(lǐng)先，覆蓋全國(guó)超2400余家三甲醫(yī)院，占全部三甲醫(yī)院比重超90%，以及30000家醫(yī)院終端的銷售網(wǎng)絡(luò)；
覆蓋二級(jí)及以下醫(yī)院9千余家、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)5萬(wàn)余家、零售藥店約23萬(wàn)家。醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)了浙江省全覆蓋，冷鏈物流配送業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
醫(yī)美領(lǐng)域，控股子公司華東寧波公司在國(guó)內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率排名領(lǐng)先，與國(guó)內(nèi)約3000家醫(yī)美機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，其運(yùn)營(yíng)與銷售的賽繆斯SANTEMUSE是一個(gè)利用前沿生物技術(shù)開(kāi)發(fā)原創(chuàng)性護(hù)膚技術(shù)及原材料的新創(chuàng)品牌，為基于膚質(zhì)基因檢測(cè)的個(gè)性化護(hù)膚解決方案。
2020年4月，賽繆斯兩大明星產(chǎn)品“抗衰魔盒”和“672魔液”在“世界品質(zhì)評(píng)鑒大會(huì)”蒙特獎(jiǎng)比賽中分別斬獲特別金獎(jiǎng)和金獎(jiǎng)。全資子公司英國(guó)Sinclair公司產(chǎn)品已在全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)上市銷售，公司已提交了該產(chǎn)品在中國(guó)的注冊(cè)申請(qǐng)并獲受理，有望明年上半年拿到上市許可，上市相關(guān)推廣準(zhǔn)備工作也在積極開(kāi)展中。
全球唯一創(chuàng)新腎功能測(cè)試系統(tǒng)亮相，精準(zhǔn)便捷受國(guó)際認(rèn)可。公司GLP-1受體激動(dòng)劑利拉魯肽注射液其糖尿病適應(yīng)癥以及減肥適應(yīng)癥在國(guó)內(nèi)均進(jìn)入Ⅲ期臨床研究。
糖尿病適應(yīng)癥已完成全部受試者入組，目前臨床進(jìn)度處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年有望完成全部臨床工作并申報(bào)上市。
極具創(chuàng)新力的新華東醫(yī)藥
一直以來(lái)，人們都以仿制藥龍頭和銷售之王定位華東醫(yī)藥，但事實(shí)上華東醫(yī)藥的研發(fā)（非常強(qiáng)，根據(jù)資料分析，可以看出：
研發(fā)人員與投入：
從2014年118人增加到2019年1078人，研發(fā)人員16-19有兩次大增長(zhǎng)，其中2019年增加接近一倍。研發(fā)人員數(shù)量占比14年2.29%，19年提升到11.31%。研發(fā)投入金額由2014年的2億元，增長(zhǎng)到2019年的10.5億元。研發(fā)投入金額占工業(yè)營(yíng)業(yè)收入比例由14年1.07%提高到2019年10.04%。研發(fā)人員數(shù)、投入金額、占比等數(shù)據(jù)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，研發(fā)投入全部費(fèi)用化。
研發(fā)管線：
自2020年起，華東醫(yī)藥提出每年的研發(fā)費(fèi)用占醫(yī)藥工業(yè)銷售收入的比例要達(dá)到10%以上，著力發(fā)展創(chuàng)新藥和高技術(shù)壁壘仿制藥。截至目前，華東醫(yī)藥立項(xiàng)的創(chuàng)新項(xiàng)目超過(guò)15個(gè)，其中全球首創(chuàng)口服小分子GLP-1新藥TTP273獲得一期臨床批準(zhǔn)，邁華替尼、利拉魯肽等重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入三期臨床。
上述這三類藥的技術(shù)均是華東醫(yī)藥從第三方引入的：
1）子公司中美華東以5000萬(wàn)元的價(jià)格受讓杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)新藥研究院的邁華替尼新藥技術(shù)；
2）以8000萬(wàn)元受讓與杭州九源基因工程的利拉魯肽（減肥適應(yīng)癥）臨床試驗(yàn)批件、相關(guān)專利及相關(guān)的研究資料和文件，以4000萬(wàn)元受讓利拉魯肽新藥技術(shù)；
3）獲得美國(guó)VTV公司2型糖尿病的產(chǎn)品TTP273的知識(shí)產(chǎn)權(quán)并進(jìn)行商業(yè)化，涉及許可費(fèi)用總額3300萬(wàn)美元。
從技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)和每年的研發(fā)成本，可見(jiàn)這些藥的價(jià)值。預(yù)計(jì)從2022年開(kāi)始，華東醫(yī)藥將形成每年有創(chuàng)新產(chǎn)品上市的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)，到25年，有望從傳統(tǒng)仿制藥企成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新藥企。
研發(fā)進(jìn)展：
1）糖尿病類共計(jì)19款，兩款正在準(zhǔn)備上市。今年新增三款，其中利拉魯肽已進(jìn)入臨床三期。
2）抗腫瘤類在研9款，2019年清理淘汰三款，20年新增兩款，兩款針對(duì)乳腺癌的阿那曲唑片即將上市，來(lái)曲唑片已申報(bào)生產(chǎn)。非小細(xì)胞癌邁華替尼及片進(jìn)入肺癌3期；基因突變2期。
3）另外還有超級(jí)抗生素在研4款，一款已完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查，即將上市，一款在今年申報(bào)生產(chǎn)。4）消化道類在研3款，申報(bào)生產(chǎn)一款。心血管3款，免疫制劑5款，其中4款為去年和今年新增加。及其他4款在研。
5）華東醫(yī)藥聯(lián)合荃信生物，開(kāi)發(fā)在研的HD-IM-0003（QX001S）產(chǎn)品（原研藥烏司奴單抗的生物類似藥，用于治療銀屑病、克羅恩病等），HD-IM-0003有望成為年銷售60多億美元原研藥烏司奴單抗的全球首個(gè)生物類似物。其兩大適應(yīng)癥，銀屑病和克羅恩病，橫跨華東兩大優(yōu)勢(shì)臨床科室，免疫和消化。HD-IM-0003計(jì)劃于明年初開(kāi)展三期臨床試驗(yàn)。
6）10月20日，華東醫(yī)藥與ImmunoGen宣布簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。ImmunoGen授予華東醫(yī)藥Mirvetuximab Soravtansine在中國(guó)大陸、香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)獨(dú)家臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)益。ImmunoGen保留全球其他區(qū)域的權(quán)益。Mirvetuximab Soravtansine（IMGN853）是一種新型的ADC藥物，通過(guò)偶聯(lián)葉酸受體（FR）抗體、可斷裂的連接子和Maytansinoid DM4（微管蛋白抑制劑），靶向殺死腫瘤細(xì)胞。
通過(guò)以上梳理可以看出，華東醫(yī)藥并非僅僅是一家注重銷售的公司（當(dāng)然它的銷售確實(shí)很強(qiáng)），而且是一家研發(fā)與銷售、工業(yè)和商業(yè)雙強(qiáng)的綜合性藥企。
綜合來(lái)看，隨著華東醫(yī)藥創(chuàng)新藥和毛利率超越茅臺(tái)的醫(yī)美業(yè)務(wù)上線，華東醫(yī)藥的整體發(fā)展戰(zhàn)略得到重塑，從項(xiàng)目前景的分析來(lái)看，2021華東醫(yī)藥將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)期與估值修復(fù)。目前華東醫(yī)藥整體估值為15倍左右，低于醫(yī)藥板塊整體60倍市盈率，極具投資價(jià)值。
