本文內(nèi)容整理自7月16日36氪主辦的“阿里百川無線開放大會(huì)·投融資分論壇”。分享的嘉賓有：36氪合伙人周尤、源碼資本創(chuàng)始人曹毅、中金甲子董事長兼CEO梁國忠、賽富合伙人王鐸。
36氪管理編輯Zuo做了暖場(chǎng)演講。
融資是創(chuàng)業(yè)者的大姨媽 36氪作者Zuo：過去的五年里，36氪累計(jì)報(bào)道了接近4000家創(chuàng)業(yè)公司，我們發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的生死取決于融資。創(chuàng)業(yè)公司的死法不過以下三種：錢沒融到、錢沒分好、錢沒花出去。一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，通常就在兩種模式中切換，第一個(gè)是產(chǎn)品模式，第二個(gè)就是融資模式。一次大的產(chǎn)品迭代之后就要拿著運(yùn)營數(shù)字去融錢。
所以說，融資就像創(chuàng)業(yè)者的大姨媽，隔一段時(shí)間就要來一次，來了很痛苦，不來問題就更大了。而且，大姨媽的周期正在越來越短。舉個(gè)例子，2005年成立的58同城，從0到估值10億美元花了八年時(shí)間，但是今年的兩匹獨(dú)角獸，愛屋吉屋和APUS，分別用了11個(gè)月和7個(gè)月就達(dá)到了10億美元估值。
融資變快、頻次變高，要求投資者也要變快、變多。從去年開始，VC里的大機(jī)構(gòu)裂變誕生出很多小基金、比如今天來參加我們活動(dòng)的曹毅曹總。除此之外，在公開市場(chǎng)融資的門檻越來越低，比如新三板這樣的退出機(jī)制越來越完善。
但是整個(gè)
創(chuàng)投圈現(xiàn)在還比較封閉，是一個(gè)依靠刷臉解決問題的小圈子。我們很多的投資人也很辛苦，在每天要見十幾個(gè)項(xiàng)目，約創(chuàng)業(yè)者去咖啡館、孵化器。有的投資人在開Uber的時(shí)候還順手聊幾個(gè)項(xiàng)目。有沒有去優(yōu)衣庫看項(xiàng)目的，這個(gè)我還沒聽說過。
我們?cè)谒妓鞯氖?，在未來?chuàng)業(yè)者井噴、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目井噴，投資人井噴的時(shí)代，靠圈子是無法解決問題的。是不是需要新型的產(chǎn)品及服務(wù)去適應(yīng)。正是基于這些情況，36氪連續(xù)推出了新業(yè)務(wù)，比如極速融資、股權(quán)眾籌平臺(tái)等。
但是這些還不夠，我們?cè)谒妓饕粋€(gè)問題，未來會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)創(chuàng)業(yè)者的Uber，需要什么服務(wù)的時(shí)候，一鍵就可以找到。另一方面，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)投資人的Spotify，個(gè)性化地為投資人推薦項(xiàng)目，讓投資人可以隨時(shí)翻牌。
互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代，早期融資唯快不破 源碼資本創(chuàng)始人曹毅：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股權(quán)投資早期是一個(gè)供過于求的狀態(tài)，供應(yīng)一方在2005年左右我剛?cè)胄械臅r(shí)候，數(shù)得過來的只有10家VC，有名的就5家吧。當(dāng)時(shí)有一個(gè)叫IDG的，投了市場(chǎng)上50%—60%的項(xiàng)目。但現(xiàn)在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域正隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展（10年前中國整個(gè)行業(yè)市值1000億左右，現(xiàn)在是5000億美元規(guī)模。）在變大，供應(yīng)量大大增加了。
現(xiàn)在投資和前幾年純互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代不同了?；ヂ?lián)網(wǎng)+的概念興起之后，整個(gè)社會(huì)很多原來在制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)的資金開始往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)偏移、轉(zhuǎn)移。各種各樣的投資人開始出現(xiàn)在各個(gè)階段，天使輪、A、B、C輪，有像我這樣的財(cái)務(wù)投資人，也有像阿里那樣的戰(zhàn)略投資，還有數(shù)以千計(jì)的上市公司在組建A股上市公司，或在組建股權(quán)投資部門，甚至專門成立一個(gè)基金。
而創(chuàng)業(yè)者們，也就是需求端，在這樣的情況下就應(yīng)該順應(yīng)趨勢(shì)，在融資的心態(tài)上更加開放，動(dòng)作要更迅速。這是我個(gè)人的建議。當(dāng)投資人們都準(zhǔn)備好了要搶單、接單的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者就要利用好各種對(duì)接的平臺(tái)，不要特別在意眼前的股份稀釋，股權(quán)控制力。盡量想遠(yuǎn)一點(diǎn)，借助資本手段盡可能快地吸引到社會(huì)資源，去解決更大的問題。畢竟同行正在大量融資，錢在商業(yè)模式上的地位也越來越重要。
股權(quán)眾籌長什么樣 36氪合伙人周尤：什么是股權(quán)眾籌？原來的VC模式，是LP（基金出資方）把錢交給信任的GP（基金管理者），是相對(duì)靜態(tài)的組織結(jié)構(gòu)。股權(quán)眾籌則相反，它更動(dòng)態(tài)的、基于項(xiàng)目層的結(jié)構(gòu)。首先由領(lǐng)投人發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，并判斷項(xiàng)目，然后投資，有一定投資能力的跟投人可以跟進(jìn)。
什么又是一個(gè)好的股權(quán)眾籌平臺(tái)？對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，股權(quán)眾籌最核心的應(yīng)該是股權(quán)資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)。對(duì)于LP，股權(quán)眾籌意味著社會(huì)資源的更高效配置。而對(duì)GP來說，它是領(lǐng)投人的一個(gè)更靈活的項(xiàng)目層實(shí)時(shí)基金。從平臺(tái)角度來講，要有好的機(jī)制。對(duì)于跟投人來說，其實(shí)是讓隱型的LP變成真正連接項(xiàng)目的人。過去只要GP靠譜，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)過去。而通過眾籌，數(shù)量更多的個(gè)人LP有渠道配置未上市公司的股權(quán)類資產(chǎn)。對(duì)于GP而言，實(shí)時(shí)靈活的基金意義在于：首先，GP增加。借助眾籌杠桿，只要把自己的領(lǐng)投份額出資到位，利用眾籌上對(duì)于跟投的影響力，不需要自己募集3億資金也可以很穩(wěn)定的每年投兩三個(gè)天使項(xiàng)目。這就使基金里那些有很強(qiáng)判斷能力和服務(wù)能力的專業(yè)投資人，也可以做資金的募集。
36氪做股權(quán)眾籌的底氣在哪里呢？1、36氪的傳統(tǒng)媒體優(yōu)勢(shì)，擁有8千萬讀者，僅2014年就跟蹤報(bào)道1300多家創(chuàng)業(yè)公司，給1000家創(chuàng)業(yè)公司帶來了流量翻倍，83%的公司在報(bào)道后會(huì)收到投資人的約見。2、36氪融資平臺(tái)上，頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)盟超過25家，有500名活躍的一線投資人，每天增加200家創(chuàng)業(yè)公司。3、孵化器“氪空間”進(jìn)行到第三期，第四期正在孵化，申請(qǐng)項(xiàng)目超過5000家，入駐73家。項(xiàng)目獲得天使和A輪融資的成功率在97%。除了各塊業(yè)務(wù)，36氪還是一個(gè)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的地方。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)公司最早接觸36氪的時(shí)間點(diǎn)，未成立的公司占30%，成立一個(gè)月以內(nèi)占20%。
在這些基礎(chǔ)上，我們的股權(quán)眾籌做了兩類產(chǎn)品。第一類是早期的新股，比較高的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)；另一類是成長型的公司，投資者有套現(xiàn)的需求，公司有一定小股東退出的機(jī)會(huì)，老股眾籌相對(duì)穩(wěn)妥。
新三板是否有金可掘？ 中金甲子CEO兼董事長梁國忠：讓更多創(chuàng)業(yè)者到新三板掛牌的話，我想在新三板這個(gè)市場(chǎng)還是有可能掘到金的。
首先我講一下新三板的近況。從2013年底新三板擴(kuò)大到全國范圍，成為一個(gè)創(chuàng)新中小企業(yè)的統(tǒng)一場(chǎng)外市場(chǎng)以來，整個(gè)新三板在各個(gè)指標(biāo)上面的發(fā)展比較迅速。從掛牌的企業(yè)數(shù)來看，到今年6月底掛牌的企業(yè)數(shù)已經(jīng)達(dá)到2637家，相比去年底已經(jīng)增加了70%左右，上半年平均每個(gè)月新增的掛牌企業(yè)數(shù)量在170家左右。整個(gè)新三板掛牌的企業(yè)市值接近1.2萬億，比去年增長了2倍多。隨著掛牌企業(yè)越來越多，市場(chǎng)融資功能也逐漸顯現(xiàn)出來。到上半年，整個(gè)市場(chǎng)掛牌企業(yè)通過定增融資金額達(dá)到了300億，比去年增長了2.5倍。
新三板的主要定位就是針對(duì)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新型的中小企業(yè)，因此科技型企業(yè)占到了77%，民營企業(yè)占絕對(duì)的比重，達(dá)到96%。
當(dāng)然漂亮的數(shù)字背后也有一些不如人意的變化，包括4月初整個(gè)新三板指數(shù)達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)之后就在不斷調(diào)整，到6月底指數(shù)已經(jīng)下跌了40%—50%。指數(shù)的下跌也就伴隨著股指水平的回調(diào)，以及整個(gè)交易量流動(dòng)性出現(xiàn)了比較大的下降。當(dāng)然這些變化是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)發(fā)展到今天還是面臨著“三高”，具體指：1、投資者門檻比較高。因?yàn)檫@是一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，不是像主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)的市場(chǎng)，所以監(jiān)管規(guī)定500萬以上才可以參與新三板的開戶交易。所以到現(xiàn)在整個(gè)新三板交易的賬戶只有幾萬戶；2、股權(quán)集中度高，雖然掛牌2600多家企業(yè)，但是其中有一半的公司股東戶數(shù)不超過10個(gè)，在這樣的情況下股票要交易起來是比較難的；3、雖然不能一棍子打死，但有一部分企業(yè)估值還是偏高的，這樣就使得估值要進(jìn)一步拉高，這是一個(gè)制衡的因素。當(dāng)然近期市場(chǎng)的回調(diào)，也在一定程度上對(duì)新三板市場(chǎng)有一定的影響。
我認(rèn)為現(xiàn)在有些人在說的“新三板救市”是一個(gè)偽命題，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)并沒有像主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板那樣有比較大的杠桿融資炒股，也沒有所謂的做空機(jī)制。所以需要更多后續(xù)措施的適時(shí)推出，來推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。比如說企業(yè)分層制度，在監(jiān)管上采取不同的標(biāo)準(zhǔn)；把做市商和推薦掛牌的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大；轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)一步明確；公募基金的入市等等。
有人擔(dān)心新三板會(huì)不會(huì)熱一陣就沒有了？ 我們認(rèn)為它的推出有內(nèi)在的邏輯和驅(qū)動(dòng)因素，這跟整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非常相關(guān)，勢(shì)在必行。政府提出的去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長/穩(wěn)增長目標(biāo)，其中去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)是手段。所謂去杠桿，就是間接融資比例過高，直接融資比例過低，這個(gè)通過國家證券市場(chǎng)市值的總和與銀行貸款體系的對(duì)比可以看出。中國截止到去年底，銀行資產(chǎn)的貸款余額是證券市場(chǎng)市值總額的兩倍，而美國這個(gè)數(shù)字大約在1/3。也就是說，中國的資本市場(chǎng)太不發(fā)達(dá)了，更多企業(yè)融資都是通過銀行體系的間接融資來提供的。也就是債，債太多就是杠桿太高。還有一個(gè)數(shù)字，整個(gè)銀行貸款余額是80億人民幣，而美國是10億美金，但是我們的GDP總和只相當(dāng)于美國的60%左右。這些都表明我國要大大提高直接融資比例，而直接融資比例的提高除了私募市場(chǎng)的發(fā)展之外，另外很重要的就是證券市場(chǎng)的發(fā)展，新三板就是這么一個(gè)市場(chǎng)。
至于調(diào)結(jié)構(gòu)，除了我們說的“三架馬車”，要把經(jīng)濟(jì)從過度依賴投資轉(zhuǎn)向提高消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)之外，更重要的就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這也是創(chuàng)業(yè)者們努力往新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要表現(xiàn)。
新三板市場(chǎng)的發(fā)展跟創(chuàng)業(yè)有什么關(guān)系呢？我們認(rèn)為現(xiàn)在的
創(chuàng)業(yè)公司面臨著歷史性機(jī)遇。可以從三個(gè)方面來看：1、新三板是一個(gè)真正的注冊(cè)制，基本沒有太多業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)上的門檻。審核的責(zé)任更多是下放到一個(gè)主辦券商，交易所只是負(fù)責(zé)注冊(cè)。對(duì)于很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，到了階段就可以考慮去新三板掛牌，甚至連營業(yè)收入都不需要；2、新三板提供了很重要的融資功能，今年上半年幾百家公司通過融資獲得了300億的增發(fā)金額，這個(gè)數(shù)字還會(huì)越來越大。因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)是不需要事先審批的，可以隨發(fā)隨用，發(fā)完之后只需要一個(gè)備案。而A股市場(chǎng)的定增流程需要半年或者一年；3、這是本國的市場(chǎng)，把用戶變成股東，而且掛了牌之后，信息透明，對(duì)于企業(yè)的形象、管理層持股激勵(lì)機(jī)制，以及下一步融資都有幫助。
除了四位嘉賓的演講分享，現(xiàn)場(chǎng)還有周尤主持的“新三板對(duì)話美元基金”圓桌，賽富合伙人王鐸與中金甲子董事長兼總經(jīng)理梁國忠參與了探討。兩位對(duì)目前創(chuàng)業(yè)公司主流融資的意愿越來越從美元基金往人民幣基金傾斜達(dá)成共識(shí)。王鐸建議創(chuàng)業(yè)者在相對(duì)早期的階段把融資確定性放在第一位，當(dāng)有更多回旋、選擇余地的時(shí)候，再考慮是上新三板或是其它渠道。梁國忠則認(rèn)為，未來新三板隨著主體內(nèi)容越來越豐富，市場(chǎng)容量會(huì)不斷增加，需要政策適時(shí)去配合，讓更多流動(dòng)性進(jìn)來，最終可以支撐起獨(dú)角獸公司。
