原創(chuàng)： 天風(fēng)中小市值團(tuán)隊(duì)
核心觀點(diǎn)
1． 我們?yōu)槭裁匆獙ふ议L線牛股？
2018年，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大和市場預(yù)期的波動(dòng)，一方面滬深300、中證1000等指數(shù)下行，僅從估值來看，許多中小市值的股票已步入較有吸引力的階段，另一方面，中小市值板塊性的向上行情源自基本面推動(dòng)的較少，源自短期內(nèi)小市值股票交易行為的較多，持續(xù)性難尋。
本篇報(bào)告作為長線牛股系列之一，側(cè)重尋找“長線牛股”中的穩(wěn)健成長股。我們定義此類股票具有以下特征：
投資角度：標(biāo)的估值相對(duì)合理。市盈率、市凈率處于歷史上較低的位置。
行業(yè)角度：1）行業(yè)不具有較強(qiáng)的周期性，主要是必需消費(fèi)品行業(yè)及具有必需消費(fèi)品特征的其他細(xì)分行業(yè)；2）行業(yè)具有一定的周期性，但公司是細(xì)分龍頭，有核心競爭力，在競爭格局中處于優(yōu)勢(shì)地位；3）具有成長性的新興細(xì)分子行業(yè)。
公司角度：公司主營業(yè)務(wù)清晰、盈利能力行業(yè)領(lǐng)先且穩(wěn)定，營業(yè)收入呈增長趨勢(shì)，現(xiàn)金流較好，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
我們認(rèn)為，許多財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)健成長特征的個(gè)股處于估值較為便宜的階段，具有：行業(yè)細(xì)分龍頭、基本面優(yōu)良、業(yè)績穩(wěn)定增長、現(xiàn)金流良好、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健等特點(diǎn)的50-200億市值標(biāo)的已經(jīng)具有較高的投資價(jià)值。
2． 長線牛股穩(wěn)健成長擇股策略及指標(biāo)說明
我們從盈利能力、成長性、估值、資產(chǎn)質(zhì)地來考察公司質(zhì)地。盈利能力優(yōu)秀穩(wěn)?。?/strong>ROE位于10%-40%間，ROE行業(yè)分位>70%，當(dāng)季毛利率環(huán)比波動(dòng)>-3%；具有成長性：2018Q3扣非凈利潤同比增速≥20%，增速環(huán)比>-50pct；估值合理：PE<25x，PB分位<60%；資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良：商譽(yù)比<15%，資產(chǎn)負(fù)債率<60%。
該組合采取季度調(diào)倉，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好，且取得了較高的年化收益。在2009年5月-2018年11月，穩(wěn)健成長組合累計(jì)收益率445%，跑贏滬深300指數(shù)(3181.673, -70.33, -2.16%)(3181.6730, -70.33, -2.16%) 425%，年化收益率19.5%，年化波動(dòng)率11.7%，夏普比率1.55，風(fēng)險(xiǎn)控制良好。
3． 基于上述擇股策略，結(jié)合基本面與行業(yè)判斷，精選以下符合“長線牛股”特征的10個(gè)標(biāo)的，建議投資者關(guān)注：
1、新洋豐(9.360, -0.11, -1.16%)（000902）國內(nèi)復(fù)合肥龍頭，農(nóng)資消費(fèi)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者；2、勁嘉股份(7.390, -0.13, -1.73%)（002191）煙標(biāo)龍頭穩(wěn)健成長，卡位新型煙草主渠道 ；3、葵花藥業(yè)(16.780, -0.93, -5.25%)（002737）兒童藥品馳名品牌，黃金大單品帶動(dòng)成長 ；4、廣州酒家(25.680, 0.01, 0.04%)（603043）廣式月餅龍頭，產(chǎn)能突破助力業(yè)績提升 ；5、輔仁藥業(yè)(16.600, -0.37, -2.18%)（600781）開藥集團(tuán)資產(chǎn)注入，躍居河南區(qū)域藥品龍頭；6、辰欣藥業(yè)(17.590, -1.23, -6.54%)（603367）品類齊全，國內(nèi)大輸液領(lǐng)域的隱形龍頭 ；7、中牧股份(10.960, -0.12, -1.08%)（600195）老牌央企動(dòng)保龍頭，受益國改盈利能力提升；8、浙江美大(10.330, -0.29, -2.73%)（002677）國內(nèi)廚電集成灶龍頭，多年銷量全國第一 ；9、艾比森(16.220, -0.37, -2.23%)（300389）LED全彩顯示屏國內(nèi)領(lǐng)先，出口額第一；10、比音勒芬(32.550, -0.35, -1.06%)（002832）大型賽事指定品牌，國內(nèi)高爾夫服飾龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，模型回測基于歷史數(shù)據(jù)，僅供參考，不能作為未來投資的依據(jù)
1． 我們?yōu)槭裁匆獙ふ议L線牛股？
我們?yōu)槭裁磳ふ摇伴L線牛股”？2018年，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大和市場預(yù)期的波動(dòng)，滬深300，中證500，中證1000等指數(shù)均較大幅度下跌。從估值來看許多中小市值的股票已步入較有吸引力的階段，同時(shí)中小市值板塊性的向上行情源自基本面推動(dòng)的較少，源自短期內(nèi)小市值股票交易行為的較多，持續(xù)性難尋。我們認(rèn)為，長線牛股具有抵御市場風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)生穩(wěn)定回報(bào)的能力。
本篇報(bào)告作為長線牛股系列之一，側(cè)重尋找“長線牛股”中的穩(wěn)健成長股。我們定義此類股票具有以下特征：
投資角度：標(biāo)的估值合理。市盈率較低且市凈率處于歷史上較低的位置。
行業(yè)角度：1）行業(yè)不具有較強(qiáng)的周期性，主要是必需消費(fèi)品行業(yè)及具有必需消費(fèi)品特征的其他細(xì)分行業(yè)；2）行業(yè)具有一定的周期性，但龍頭優(yōu)勢(shì)較大，競爭格局中較為分明；3）具有成長性的新興細(xì)分子行業(yè)。
公司角度：公司主營業(yè)務(wù)清晰、盈利能力行業(yè)領(lǐng)先且穩(wěn)定，營業(yè)收入呈增長趨勢(shì)，現(xiàn)金流較好，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
我們認(rèn)為，許多財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)健成長特征的個(gè)股已經(jīng)進(jìn)入了具有較高價(jià)值的階段。具有行業(yè)細(xì)分龍頭、基本面優(yōu)良、業(yè)績穩(wěn)定增長、現(xiàn)金流良好、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、股權(quán)質(zhì)押率低特點(diǎn)的標(biāo)的投資價(jià)值顯現(xiàn)。中小盤股票中細(xì)分行業(yè)龍頭較多，尤其適合先進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選，再研究基本面的研究方式，本文將重點(diǎn)研究市值在50億-200億之間的中小市值股票。
2． 長線牛股擇股策略及指標(biāo)說明
第一步：基于“長線牛股”特征，我們首先通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)A股總市值在50-200億間的標(biāo)的進(jìn)行篩選。財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)應(yīng)四個(gè)方面：業(yè)績具有成長性、盈利穩(wěn)定、估值合理、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)?！伴L線牛股”的穩(wěn)健成長組合指標(biāo)說明如下：
盈利能力：盈利能力是股東回報(bào)的根本來源。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增速下行期間，行業(yè)內(nèi)盈利能力領(lǐng)先且產(chǎn)品毛利率較為穩(wěn)定的企業(yè)擁有更加良好的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，我們采用行業(yè)內(nèi)ROE排行（ROE行業(yè)分位）來衡量行業(yè)內(nèi)一家公司的盈利能力所處的地位，并采取當(dāng)季毛利率環(huán)比波動(dòng)來去除那些成本快速上升或產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)格快速下降的行業(yè)與公司。
成長性：高成長性推動(dòng)超額回報(bào)，但同時(shí)業(yè)績?cè)鏊俑叩墓就乐蹈?，并在未延續(xù)成長性時(shí)面臨戴維斯雙殺的危險(xiǎn)。我們認(rèn)為公司的成長性需要更多地結(jié)合基本面的研究來判斷行業(yè)空間和公司質(zhì)地，因此我們首先將成長性的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為當(dāng)季扣非凈利潤增長20%及以上，且增速相較上季度未大幅下滑。
估值：我們選取1）市盈率小于25倍及2）PB小于歷史分位60%作為標(biāo)準(zhǔn)。
資產(chǎn)質(zhì)地：我們排除了負(fù)債過高與商譽(yù)比過高的企業(yè)，并將在個(gè)股研究中進(jìn)一步關(guān)注公司的股權(quán)質(zhì)押率及控制權(quán)的穩(wěn)定的問題。
我們按照季報(bào)及年報(bào)公布時(shí)間調(diào)倉，每支入選股票所持市值相同，從2009年4月開始對(duì)這些指標(biāo)的選股結(jié)果進(jìn)行初步的回測：
從選股結(jié)果來看，2018年以來隨著個(gè)股的估值倍數(shù)下降，入選穩(wěn)健成長組合的股票個(gè)數(shù)大幅增加。
從歷史收益來看，穩(wěn)健成長組合在良好的風(fēng)險(xiǎn)控制下實(shí)現(xiàn)了較為優(yōu)良的相對(duì)收益：自2009年5月起，穩(wěn)健成長組合累計(jì)收益率445%，跑贏滬深300指數(shù)425%，年化收益率19.5%，年化波動(dòng)率11.7%，夏普比率1.55，風(fēng)險(xiǎn)控制良好。
第二步：基于上述擇股策略，我們立于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步對(duì)符合指標(biāo)的個(gè)股進(jìn)行行業(yè)上的初步篩選。根據(jù)當(dāng)前市場特點(diǎn)，我們選擇相對(duì)具有防御性的行業(yè)，排除了采掘、鋼鐵、有色、金融、房地產(chǎn)、汽車行業(yè)，并進(jìn)行市值上的篩選。
擇股結(jié)果如下表所示：
第三步：我們對(duì)符合指標(biāo)的個(gè)股進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分行業(yè)篩選，并結(jié)合基本面研究。
我們認(rèn)為較為理想的行業(yè)包括：
一、必需消費(fèi)品行業(yè)。在行業(yè)分類中，必需消費(fèi)行業(yè)的超額收益指數(shù)和市場指數(shù)通常背離，因此我們首先選擇必需消費(fèi)品行業(yè)中的個(gè)股，包括食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、服裝等。同時(shí)，具有必需消費(fèi)品特質(zhì)的子行業(yè)也是我們關(guān)注的對(duì)象。
二、弱周期或景氣向上較為確定的子行業(yè)。我們認(rèn)為周期性行業(yè)中，部分行業(yè)相對(duì)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)較小，未來三年景氣較為確定，行業(yè)產(chǎn)能較為明晰，值得進(jìn)行關(guān)注，如農(nóng)化等子行業(yè)。
三、新興產(chǎn)業(yè)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新型經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展直接拉動(dòng)新型制造業(yè)和相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)，我們從穩(wěn)健性出發(fā)，主要考慮已步入成長期、競爭局面較為明晰、估值較為合理的行業(yè)，相關(guān)行業(yè)中的龍頭公司在未來的收入以及業(yè)務(wù)模式拓展上具有較大的空間。
根據(jù)公司所處細(xì)分行業(yè)再結(jié)合基本面的篩選后，選股結(jié)果為：
3． “長線牛股”標(biāo)的建議關(guān)注
3.1． 新洋豐（000902.SZ）：國內(nèi)復(fù)合肥龍頭，農(nóng)資消費(fèi)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者
2014年新洋豐肥業(yè)置入上市公司。目前，公司主營業(yè)務(wù)為磷復(fù)肥、新型肥料研產(chǎn)銷，以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)解決方案，是國內(nèi)磷復(fù)肥龍頭企業(yè)。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營收90.32億元，同比增9.14%，歸母凈利潤6.80億元，同比增20.79%。2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收83.97億元，同比增16.05%，歸母凈利潤7.36億元，同比增24.03%。
主要產(chǎn)品為農(nóng)業(yè)必需品，消費(fèi)屬性強(qiáng)，公司盈利能力逐步提升。公司業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)健成長態(tài)勢(shì)，除2016年受國家開征增值稅政策影響外，公司近年來業(yè)績?cè)鏊僭?0%-30%之間。同時(shí)，與其它化肥企業(yè)相比，公司具有四項(xiàng)優(yōu)勢(shì)幫助提升成本管控能力，以提高盈利空間：1）是復(fù)合肥前三大公司中唯一擁有鉀肥進(jìn)口權(quán)的公司；2）具備磷酸一銨產(chǎn)能；3）所處區(qū)位布局運(yùn)輸便利；4）配套工藝先進(jìn)完善。2017年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.78%，凈利率7.66%，2018年前三季度分別為19.24%和8.90%，凈利率進(jìn)一步提升。
未來看點(diǎn)：產(chǎn)品推廣、成本控制、農(nóng)化服務(wù)三位一體，打造專用肥領(lǐng)導(dǎo)者。產(chǎn)品來看，公司主推專用肥，在產(chǎn)品和品牌方面優(yōu)勢(shì)突出；成本方面，公司大股東磷礦資源（當(dāng)前探明的儲(chǔ)量4億多噸）豐富，有效降低公司生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司盈利能力和競爭力，尤其隨著下游種植規(guī)模化的推進(jìn)，公司在成本上的競爭優(yōu)勢(shì)更加突出；公司通過農(nóng)化服務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈下游布局拉動(dòng)主業(yè)增長，不僅可以增強(qiáng)用戶粘性、擴(kuò)大品牌影響力、促進(jìn)主業(yè)的銷售，且有望打造出新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。
3.2． 勁嘉股份（002191.SZ）：煙標(biāo)龍頭穩(wěn)健成長，新型煙草卡位布局
深耕煙標(biāo)二十年，確立煙標(biāo)龍頭地位。公司成立于1996年，2007年12月于A股中小板上市。20年來，公司技術(shù)不斷創(chuàng)新、工藝不斷進(jìn)步，上游拓展保證原材料成本優(yōu)勢(shì)，橫向拓展擴(kuò)大在煙標(biāo)領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與議價(jià)能力，目前主要產(chǎn)品包括卷煙包裝產(chǎn)品、新型煙草制品、鐳射全息材料、酒類包裝產(chǎn)品、智能電子產(chǎn)品和其他社會(huì)產(chǎn)品。公司已成為國內(nèi)包裝印刷行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2017年?duì)I收29.45億，位列煙標(biāo)行業(yè)上市公司中第一，同比增6.06%，歸母凈利潤為5.74億元，同比回正。2018年前三季度，公司營收23.77億元，同比增長13.21%，歸母凈利潤為5.46億元，同比增長25.28%。
順應(yīng)煙草行業(yè)變化，業(yè)績穩(wěn)步提升?！半p控”背景下煙草行業(yè)需求由量轉(zhuǎn)質(zhì)。公司在原本的煙標(biāo)業(yè)務(wù)上著力加強(qiáng)開拓客戶渠道，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司產(chǎn)品的市占率，同時(shí)積極推動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)品、食藥、白酒等其他產(chǎn)品的精品彩盒包裝業(yè)務(wù)并布局新型煙草業(yè)務(wù)，發(fā)展新業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2013-2017年，公司營業(yè)收入由21.37億元增長到29.45億元，CAGR為9.23%；公司歸母凈利潤由4.77億元增長到5.74億元，CAGR為4.74%，公司毛利率與凈利率整體保持平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)健。
高質(zhì)量客戶+優(yōu)秀研發(fā)能力奠定行業(yè)龍頭地位。公司通過持續(xù)的股權(quán)收購已與全國大部分中煙公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，與客戶深度綁定，并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在煙草行業(yè)近年來持續(xù)調(diào)整的情況下公司營收依舊保持正向增長。另一方面，公司重視研發(fā)，近年來專利數(shù)量與授權(quán)數(shù)量大幅增長，科研成果豐富，同時(shí)由于煙標(biāo)印刷屬包裝印刷業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先子行業(yè)，公司工藝跨品類難度低，為公司擴(kuò)展其他品類包裝提供了技術(shù)保障。
未來看點(diǎn)：1）從單一的“包裝業(yè)務(wù)”進(jìn)化為“綜合包裝服務(wù)平臺(tái)”，外延拓展品類及市場。公司目前通過持股茅臺(tái)技開司子公司申仁包裝股權(quán)，約定優(yōu)先進(jìn)行包裝印刷等業(yè)務(wù)合作。借助此次與國內(nèi)酒業(yè)的龍頭合作，有利于公司未來在酒包市場的進(jìn)一步拓展。此外，公司還將繼續(xù)拓展消費(fèi)電子產(chǎn)品包裝、鹽包等社會(huì)化產(chǎn)品包裝業(yè)務(wù)，整合資源及市場，持續(xù)擴(kuò)張規(guī)模及綜合包裝模式升級(jí)，打造可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)；2）布局新型煙草，聯(lián)合小米及云南中煙卡位主渠道。公司當(dāng)前布局新型煙草已初具成效，其期待政策明朗化之后，公司厚積薄發(fā)有望充分把握下一波機(jī)遇。
公司于2005年成立，2014年于深交所上市，是一家以中成藥為主，以生物制藥、化學(xué)藥為輔的研產(chǎn)銷醫(yī)藥企業(yè)。公司藥品覆蓋兒科、消化系統(tǒng)、婦科、風(fēng)濕骨病、呼吸感冒、心腦血管六大領(lǐng)域，其中小兒肺熱咳喘口服液、小兒十維顆粒為獨(dú)家品種。根據(jù)公司2017年年報(bào)，葵花牌商標(biāo)被全國工商聯(lián)藥業(yè)商會(huì)授予獲“2016中國醫(yī)藥(14.240, -0.67, -4.49%)行業(yè)最具影響力十大商標(biāo)”。2017年公司實(shí)現(xiàn)營收38.55億元，同比增14.61%，歸母凈利潤4.24億元，同比增39.93%。2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收31.35億元，同比增19.62%，歸母凈利潤3.45億元，同比增40.50%。
成本控制能力良好，大力投入營銷打造品牌。公司為提升品牌價(jià)值，長期在宣傳和推廣上大力投入。另外，由于2015年產(chǎn)品群結(jié)構(gòu)變動(dòng)、新建項(xiàng)目投產(chǎn)后折舊費(fèi)用增加、人工費(fèi)用及部分原材料價(jià)格上漲等因素共同作用，公司毛利率短期內(nèi)有所下降，此后毛利率有所回升。2017年，公司毛利率為59.61%，2018年前三季度為57.43%。公司凈利率較為平穩(wěn)，2017年為12.19%，2018前三季度為11.68%。
產(chǎn)品策略+多維營銷，為公司業(yè)績保駕護(hù)航。產(chǎn)品方面，公司根據(jù)產(chǎn)品特色和品牌特點(diǎn)構(gòu)建三級(jí)梯隊(duì)，每級(jí)由“黃金大單品”帶動(dòng)，配合“重點(diǎn)新品”和“一品一策”戰(zhàn)略，通過推動(dòng)重點(diǎn)品放量或進(jìn)入全國醫(yī)保目錄。營銷方面，公司在國內(nèi)擁有超過 400 支的省級(jí)銷售團(tuán)隊(duì)，全國覆蓋超過30萬家零售終端和近6000家醫(yī)院，全面搭建面對(duì)處方藥、OTC、普藥的立體營銷網(wǎng)絡(luò)；同時(shí)在海外布局，目前在烏克蘭等市場已有突破。
3.4． 廣州酒家（603043.SH）：廣式月餅龍頭，產(chǎn)能突破助力業(yè)績提升
公司成立于1992年，2017年于上交所上市。公司主要從事餐飲服務(wù)和食品工業(yè)，產(chǎn)品包括中秋月餅、速凍食品、秋之風(fēng)臘味等八大系列上百個(gè)品種（等多個(gè)系列），獲有“中華老字號(hào)”、“中國十大餐飲品牌企業(yè)”等稱號(hào)。其中秋月餅是廣式月餅的龍頭品牌，獲“中國名牌產(chǎn)品”稱號(hào)。2017年公司實(shí)現(xiàn)營收21.89億元，同比增13.08%，歸母凈利潤3.40億元，同比增27.62%；2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收20.14億元，同比增19.15%，歸母凈利潤2.98億元，同比增49.88%。
“餐飲立品牌，食品創(chuàng)規(guī)模”，盈利能力穩(wěn)步提升。公司食品制造業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，是提升公司業(yè)績的主要拉動(dòng)力。其中由月餅貢獻(xiàn)主要收入，2017年其營收占總營收的41%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)應(yīng)對(duì)大眾消費(fèi)在食品方面需求的多樣化趨勢(shì)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，近年來，公司在速凍、臘味食品等食品制造業(yè)務(wù)上積極開拓，使公司整體毛利率穩(wěn)中有升。同時(shí)，公司凈利率長期保持穩(wěn)定。
品牌優(yōu)勢(shì)和渠道建設(shè)帶動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。品牌是食品與餐飲企業(yè)的核心競爭力。以老字號(hào)酒家起源，并經(jīng)過多年經(jīng)營和維護(hù)，公司品牌在業(yè)內(nèi)擁有較高的知名度和影響力。渠道方面，公司逐漸建立起包括實(shí)體門店渠道、經(jīng)銷商渠道、電子商務(wù)渠道的全渠道銷售體系，極大提高了交易速度和數(shù)量。截至2018年半年報(bào)，公司已擁有18家餐飲直營店、1家餐飲參股經(jīng)營店，擁有覆蓋珠三角超190家餅屋門店。目前，公司產(chǎn)銷比已達(dá)90%以上。
產(chǎn)能瓶頸的突破將使公司營收快速增加。結(jié)合公司產(chǎn)能飽和及市場開拓的實(shí)際需求，公司新設(shè)立糧豐園公司并積極在華南和華中選址，投資新的生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大和技術(shù)升級(jí)，并復(fù)制現(xiàn)有成功區(qū)域發(fā)展模式，逐步接軌國內(nèi)外市場，繼續(xù)拓展核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)的增量增效，提升公司綜合競爭力。
3.5． 輔仁藥業(yè)（600781.SH）：開藥集團(tuán)資產(chǎn)注入，躍居河南區(qū)域藥品龍頭
輔仁藥業(yè)隸屬于輔仁集團(tuán)，于2004年借殼上市，2017年注入集團(tuán)子公司開封制藥。根據(jù)公司公告，開封制藥是國內(nèi)擁有基本藥物目錄最多、藥品品種最全的企業(yè)之一，也是國內(nèi)最大的強(qiáng)力霉素原料藥生產(chǎn)出口企業(yè)。2017年?duì)I收為58億元，較兩公司并表前營收合計(jì)同比增16%，歸母凈利潤為3.92億元，同比增12%，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收47.68億元，同比增12%，歸母凈利潤為7.31億元，同比增154%。
資產(chǎn)整合優(yōu)化公司盈利能力。2017年后，毛利率與凈利率均實(shí)現(xiàn)較大提升，2017毛利率為40%，較2016年提高2pct，2018年前三季度為46%；2017年凈利率為13%，較2016年提升9pct，2018年前三季度為15%。
資產(chǎn)注入完善產(chǎn)品多樣性。并表完成后，公司現(xiàn)擁有藥品批號(hào)達(dá)538個(gè)，其中入選國家醫(yī)保目錄的品種317個(gè)，地方醫(yī)保目錄83個(gè)；公司共擁有專利48項(xiàng)，業(yè)務(wù)由從前單一的中成藥業(yè)務(wù)拓展到綜合性醫(yī)藥業(yè)務(wù)。目前，公司主營業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)藥、中成藥、原料藥、生物制藥的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品形態(tài)包括粉針劑、片劑、原料藥、水針劑、口服液、膠劑、膠囊劑、顆粒劑、中間體等。公司已打造成為業(yè)務(wù)涵蓋化學(xué)藥、中成藥、原料藥、生物制藥的大型綜合性醫(yī)藥上市公司平臺(tái)，基本實(shí)現(xiàn)輔仁集團(tuán)核心醫(yī)藥資產(chǎn)的整體上市。
開藥資產(chǎn)注入多維優(yōu)化公司競爭力。本次交易有利于提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、持續(xù)盈利。公司主營業(yè)務(wù)從較為單一的中成藥業(yè)務(wù)拓展到綜合性醫(yī)藥業(yè)務(wù)，提升上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，擴(kuò)展未來發(fā)展空間；同時(shí)，本次注入上市公司的開藥集團(tuán)可借助資本市場平臺(tái)，拓寬融資渠道，進(jìn)一步提升企業(yè)知名度和品牌影響力，提升核心競爭力。本次交易完成后，公司將在醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一運(yùn)營的集約化經(jīng)營，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
3.6． 辰欣藥業(yè)（603367.SH）：品類齊全，國內(nèi)大輸液領(lǐng)域的隱形龍頭
公司成立于1998年，2017年于上交所上市，主營業(yè)務(wù)為化藥制劑生產(chǎn)。公司擁有400多個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，主要產(chǎn)品為營養(yǎng)型輸液與各類藥物，覆蓋抗感染類、心腦血管類、肝病、消化系統(tǒng)、抗腫瘤及輔助等領(lǐng)域。其中，公司葡萄糖注射液、葡萄糖氯化鈉注射液的產(chǎn)銷規(guī)模位居國內(nèi)前列，復(fù)方氨基酸注射液（20AA）為國內(nèi)獨(dú)家品種。同時(shí)，公司是全國唯一一家擁有三種包裝材料的丙氨酰谷氨酰胺注射液生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)，2017年公司輸液產(chǎn)品市占率已居全國第三。2017年公司營收29.63億元，同比增15.51%，歸母凈利潤3.67億元，同比增48.74%。2018年前三季度27.92億元，同比增42.12%，歸母凈利潤3.76億元，同比增84.05%。
大輸液板塊主力支撐成長，低價(jià)藥限價(jià)放開提升盈利能力。公司產(chǎn)品種類豐富，擁有400多個(gè)藥品批文，大部分為低價(jià)藥品，其中大輸液業(yè)務(wù)是公司營收增長的主力支撐。公司輸液產(chǎn)品在形式上分為玻瓶、塑瓶和非PVC軟袋三種。近年大輸液隨著成本升高，商品價(jià)格下降，使行業(yè)集中度不斷升高，同時(shí)大輸液產(chǎn)品包裝由玻瓶、塑瓶逐步向安全性高、毛利潤豐厚的非PVC軟袋轉(zhuǎn)變，公司大輸液產(chǎn)品受益此趨勢(shì)。2015年低價(jià)藥限價(jià)放開后，為彌補(bǔ)成本上漲，公司對(duì)部分低價(jià)藥品提價(jià)使毛利率進(jìn)一步提高，自2015年至2017年，毛利率提升15pct。同時(shí)，公司凈利率自2016年后穩(wěn)步上升，2017年為12.34%，2018年前三季度為13.44%。
持續(xù)自主研發(fā)，公司長期致力于研發(fā)生產(chǎn)能夠填補(bǔ)國內(nèi)空白和具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的藥品。公司已擁有獨(dú)家產(chǎn)品，目前相關(guān)新藥證書43個(gè)，已獲國家發(fā)明專利21項(xiàng)，實(shí)用新型專利28項(xiàng)；公司通過參加各省藥品采購招標(biāo)，開辟直銷醫(yī)院渠道，加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣，開展新藥推介會(huì)等活動(dòng)。公司通過不同銷售方式的組合，在渠道、服務(wù)、品牌等方面積累了較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
仿制藥加速開發(fā)中，創(chuàng)新藥布局進(jìn)行時(shí)。仿制藥方面，公司的溴芬酸鈉滴眼液為國內(nèi)首仿，目前已上市銷售；創(chuàng)新藥方面，公司2018年與子公司聯(lián)合研發(fā)晚期腫瘤治療創(chuàng)新藥“WX390”、耐藥性肺結(jié)核治療創(chuàng)新藥“WX081”，同時(shí)在印度設(shè)立子公司啟動(dòng)抗腫瘤 1 類新藥三靶點(diǎn)抑制劑研究。
3.7． 中牧股份（600195.SH）：老牌央企動(dòng)保龍頭，受益國改盈利能力提升
公司成立于1998年，1999年在上交所上市。公司主營獸用由生物制品、獸用化藥、飼料和飼料添加劑、貿(mào)易四大板塊構(gòu)成。公司是國內(nèi)老牌動(dòng)保企業(yè)，擁有8個(gè)生物制品生產(chǎn)基地，7個(gè)飼料及添加劑生產(chǎn)基地，5個(gè)化藥生產(chǎn)基地。2017年公司實(shí)現(xiàn)營收40.7億元，同比增2%，歸母凈利潤4億元，同比增20%；2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收31.93億元，同比增22%，歸母凈利潤3.38億元，同比增29%。目前公司正在逐步縮減貿(mào)易板塊，業(yè)務(wù)布局逐漸向動(dòng)保相關(guān)產(chǎn)品集中。
生物制品貢獻(xiàn)主要利潤，公司盈利能力持續(xù)改善。公司營收與毛利主要由生物制品組成，其次是獸藥、飼料、貿(mào)易。由于近年公司技術(shù)進(jìn)步使生產(chǎn)成本逐漸降低，產(chǎn)品方面高端市場苗開發(fā)市場，配合渠道的建設(shè)完善，以及國企改革在經(jīng)營效率上不斷改善，公司盈利能力整體呈上行趨勢(shì)，2017年公司毛利率為28.19%，凈利率為10.46%，分別較2013年提升約4pct、5pct。2018年前三季度，公司盈利能力進(jìn)一步提升，毛利率為28.47%，凈利率為11.80%。
養(yǎng)殖規(guī)?；炀蛣?dòng)物疫苗黃金賽道。養(yǎng)殖規(guī)?；焖侔l(fā)展下，動(dòng)保產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)上的競爭已是大勢(shì)所趨。公司動(dòng)保產(chǎn)品主要為動(dòng)物疫苗，自2016年7月疫苗新政推出以來，市場苗銷售受益“先打后補(bǔ)”等直采政策的推行、招采苗受益與市場苗間的價(jià)差打開的市場空間，預(yù)計(jì)高端市場苗市場空間將持續(xù)增長。
未來看點(diǎn)：動(dòng)物疫苗新品進(jìn)入收獲期，國企改革推進(jìn)經(jīng)營效率改善。公司進(jìn)入新品推廣期，豬圓環(huán)病毒2型、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗（SH株+HN0613株）等新品市場空間前景廣闊。同時(shí)，公司長期以來在國企改革方面持續(xù)推進(jìn)，2018年8月已公告納入國資委國企改革“雙百行動(dòng)”，有望進(jìn)一步推動(dòng)公司改善經(jīng)營效率，使盈利能力進(jìn)一步得到提升。
3.8． 浙江美大（002677.SZ）：國內(nèi)廚電集成灶龍頭，多年銷量全國第一
公司創(chuàng)建于2001年，于2012年在深交所上市。公司業(yè)務(wù)屬于廚電細(xì)分行業(yè)，主要從事集成灶產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營，是集成灶行業(yè)的首創(chuàng)者和領(lǐng)軍企業(yè)。產(chǎn)品旨在解決廚房油煙污染難題，改善和提升居室環(huán)境及空氣質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)整體智能健康廚房，主要用于家庭廚房以及部隊(duì)、學(xué)校、醫(yī)院等烹飪場所。公司為行業(yè)龍頭，目前市占率約30%，2018年有望維持增速。2017年公司實(shí)現(xiàn)營收10.26億元，同比增54.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比增50.60%。2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收9.33億元，同比增42.46%，歸母凈利潤2.47億元，同比增24.53%。
公司是集成灶行業(yè)上市龍頭，集成灶是公司第一大業(yè)務(wù)，2017年?duì)I收占比達(dá)90.23%。公司盈利能力較強(qiáng)，毛利率保持在50%以上。近幾年，公司的毛利率保持較高水平，一直在50%以上，2017年公司毛利率達(dá)53.94%，凈利率達(dá)29.74%。2018年前三季度公司毛利率和凈利率分別51.33%和26.50%，略有下降，毛利率下降主要是受原材料漲價(jià)帶來的成本提升以及行業(yè)競爭加劇帶來產(chǎn)品價(jià)格小幅下降的影響；同時(shí)因宣傳力度加強(qiáng)、投資凈收益下降等原因凈利率有所下降。
集成灶作為廚電新興品類，份額持續(xù)提升，銷售規(guī)模高速增長，公司作為集成灶龍頭受益顯著。分品類看，公司上半年集成灶、櫥柜收入同比分別增長48.5%、34.1%；公司持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)，開發(fā)了大功率燃燒器技術(shù)，并以健康智能廚房整體解決方案為目標(biāo)，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。分渠道看，公司加速推進(jìn)多元化營銷渠道建設(shè)。線下鼓勵(lì)經(jīng)銷商增加店鋪數(shù)量與提升單店規(guī)模，新增終端門店200家，達(dá)到營銷終端近2300個(gè)。大力發(fā)展電商渠道，與天貓代運(yùn)營公司簽訂合作協(xié)議，上半年實(shí)現(xiàn)銷量同比增長100%。
集成灶已進(jìn)入高速增長期，發(fā)展?jié)摿^大；公司作為多年來行業(yè)龍頭，積極發(fā)力營銷、持續(xù)渠道深耕、并進(jìn)軍一二線，有望持續(xù)增長。
3.9． 艾比森（300389.SZ）：LED全彩顯示屏國內(nèi)領(lǐng)先，出口額第一
公司成立于2001年，2014年在深交所上市。公司主要業(yè)務(wù)為LED全彩顯示屏的研產(chǎn)銷，同時(shí)開展會(huì)務(wù)LED顯示屏服務(wù)業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品為LED全彩顯示屏，包括戶外大屏、球場屏、租賃屏、舞臺(tái)創(chuàng)意屏、小間距屏等。根據(jù)公司公告與官網(wǎng)，公司是國內(nèi)LED顯示屏行業(yè)提供產(chǎn)品系列最全和產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域最廣的企業(yè)之一，顯示屏產(chǎn)品出口額連續(xù)9年穩(wěn)居行業(yè)第一。公司2017年?duì)I業(yè)收入15.47億元，同比增長32.71%；2018年前三季度營業(yè)收入13.34億元，同比增長51%。2017年歸母凈利潤1.06億元，2018年前三季度歸母凈利潤為1.77億元，同比增長218.67%。
LED顯示屏業(yè)務(wù)是公司營收來源的主要業(yè)務(wù)。2015年，公司由于LED顯示屏訂單數(shù)量減少，導(dǎo)致營收下降，毛利率下降。后由于公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略布局，停止LED照明業(yè)務(wù)，全力發(fā)展LED顯示屏，目前毛利率平穩(wěn)增長，2018年前三季度毛利率為37.11%。凈利率方面，2017年凈利率為6.74%，較2016年下降6pct，主要原因有三：一、銷售費(fèi)用增加所致：為了獲得更廣闊的國內(nèi)市場及海外市場，增加廣告及營銷渠道方面投入；二、2017年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失、固定資產(chǎn)折舊；三、公司加大研發(fā)投入，2017年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.8億元，同比增加66%；凈利潤有所降低。2018年前三季度公司營收大幅增長，同時(shí)公司加強(qiáng)成本控制，2018年前三季度凈利率回升至13%。
公司長期注重技術(shù)創(chuàng)新與新產(chǎn)品開發(fā)，其產(chǎn)品可適用場景較多。技術(shù)創(chuàng)新方面，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的控制系統(tǒng)研發(fā)上市，該系統(tǒng)將在電影院、會(huì)議室、高端電視未來產(chǎn)品線上投入使用；新產(chǎn)品方面，面向舞臺(tái)租賃的戶外超輕租賃窗簾屏研發(fā)成功同時(shí)小間距屏產(chǎn)品iCon會(huì)議系列產(chǎn)品研發(fā)上市。目前，小間距產(chǎn)品已有6個(gè)系列，13款產(chǎn)品，2018年上半年實(shí)現(xiàn)營收2.74億，同比增長111%。隨著未來公司對(duì)小間距屏產(chǎn)品不斷推新及對(duì)市場的大力開拓，小間距屏產(chǎn)品有望成為公司營收的主要增長點(diǎn)。
全球的營銷網(wǎng)絡(luò)及標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品服務(wù)打造企業(yè)名片。國內(nèi)市場方面，公司加大對(duì)國內(nèi)市場的關(guān)注和投入，舉辦多場推介會(huì)，加強(qiáng)產(chǎn)品營銷推廣，已成功實(shí)施了3萬多個(gè)應(yīng)用實(shí)例。海外市場方面，公司是較早布局LED顯示屏海外市場的企業(yè)之一，擁有廣泛的銷售渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美洲、歐洲、澳洲、亞洲、非洲等120多個(gè)國家和地區(qū)。
目前公司已成為LED顯示屏酒店細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。公司酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)已基本覆蓋中國主要城市和區(qū)域中心城市，累計(jì)簽約酒店244家。其中，五星級(jí)酒店累計(jì)簽約151家，客戶群體覆蓋萬豪、洲際、希爾頓等國內(nèi)外一線知名酒店集團(tuán)。在體育領(lǐng)域，國內(nèi)市場，公司成為中超2017年-2021年LED全彩顯示屏贊助商；海外市場，成為世界杯、美國冰球隊(duì)、NBA球隊(duì)等場館LED顯示屏供應(yīng)商。
3.10． 比音勒芬（002832.SZ）：大型賽事指定品牌，國內(nèi)高爾夫服飾龍頭
公司成立于2003年，2016年在深交所上市。主要產(chǎn)品為高爾夫服飾，覆蓋高爾夫、生活、時(shí)尚三大系列。根據(jù)公司公告，公司是國內(nèi)高爾夫服飾龍頭企業(yè)，2013年，其自主品牌比音勒芬是國家高爾夫球隊(duì)官方制定品牌。公司2017年?duì)I業(yè)收入10.54億元，同比增25.23%，歸母凈利潤1.8億元，同比增35.92%。2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收10.59億元，同比增長39.70%，歸母凈利潤2.06億元，同比增50.07%。
整體盈利能力保持健康穩(wěn)定。公司產(chǎn)品種類包括上衣、外套、下裝三大類。公司整體毛利率多年呈上行趨勢(shì)，2017年已超60%，2018前三季度為63.25%。同時(shí)，公司費(fèi)用控制較為穩(wěn)定，凈利率長期保持在15%以上。
品質(zhì)品牌建設(shè)+多樣營銷渠道，專注深耕細(xì)分領(lǐng)域。公司業(yè)績?cè)鲩L主要來自兩方面：1）注重品牌建設(shè)，產(chǎn)品方面聚焦“運(yùn)動(dòng)+休閑”細(xì)分領(lǐng)域，具有高品質(zhì)與舒適性。其設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)成員大多來自國際時(shí)尚品牌公司，設(shè)計(jì)具有時(shí)尚特色，提供多樣款式選擇。2）營銷方面，公司通過將品牌植入影視劇、簽約明星代言、冠名贊助高爾夫賽事和簽約中國高爾夫國家隊(duì)等方式擴(kuò)大品牌影響力。公司營銷渠道廣泛覆蓋相關(guān)產(chǎn)品市場，截至2018H1，公司已設(shè)終端銷售門店685家（直營314家/加盟371家），比2017年同期新增82家，門店數(shù)量與增速遠(yuǎn)超其他國內(nèi)品牌。
未來看點(diǎn)：基于當(dāng)前市場優(yōu)勢(shì)，橫向擴(kuò)張輕運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域。2018年，公司創(chuàng)立國內(nèi)首個(gè)度假旅游服裝品牌（威尼斯）。因運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)格興起，隨著主力消費(fèi)人群年輕化，很多原本需要穿著正裝的場合也開始變得著裝隨意化。而以FILA為代表的輕運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)格崛起，根據(jù)安踏公告，18Q1-Q3以FILA為主的非安踏品牌收入零售額同比增長90-95%，店數(shù)預(yù)計(jì)超過1300家，估算同店增40%+，比音勒芬生活及新品牌威尼斯（度假旅游系列）產(chǎn)品風(fēng)格對(duì)標(biāo)FILA，符合運(yùn)動(dòng)時(shí)尚流行趨勢(shì)，價(jià)格和定位適合度假旅游消費(fèi)者，有望對(duì)標(biāo)FILA 的成功案例。
注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券(6.210, -0.04, -0.64%)研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。
證券研究報(bào)告
《中小市值&策略：長線牛股系列之一：穩(wěn)定成長，守正出奇》
對(duì)外發(fā)布時(shí)間
2018年12月05日
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吳 立 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517010002
劉晨明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516090006
李如娟 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518030001
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