美國華爾街流傳著一句名言：“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！笔聦?shí)上，旅游上市公司中眾多景區(qū)資源都可以打包成基礎(chǔ)資產(chǎn)池，推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，進(jìn)而提高資產(chǎn)流動性。對于風(fēng)口上的文旅項(xiàng)目，如何通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資？
近年來，資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度非?？?。從旅游行業(yè)的角度來看，不管是以門票為基礎(chǔ)資產(chǎn)，還是以項(xiàng)目公司為基礎(chǔ)資產(chǎn)，都具備做資產(chǎn)證券化的條件。做資產(chǎn)證券化對旅游行業(yè)來說既可以盤活存量資產(chǎn)，也可以實(shí)現(xiàn)多渠道融資，值得旅游企業(yè)關(guān)注。
從準(zhǔn)入條件來看，對于一個企業(yè)的景區(qū)資源，由于在企業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之中所出售的并不是企業(yè)的某項(xiàng)資產(chǎn)，而是未來的現(xiàn)金流量，更確切的說，是企業(yè)擁有的收取某項(xiàng)費(fèi)用的債權(quán)，評級機(jī)構(gòu)主要會從行業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、未來可預(yù)見的門票收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況、企業(yè)內(nèi)部管理能力、擔(dān)保人的擔(dān)保能力這四個方面進(jìn)行分析。對于很多現(xiàn)金流良好的景區(qū)，能夠滿足多數(shù)條件。
從融資成本來看，資產(chǎn)證券化融資過程中只涉及原始權(quán)益人、特殊目的公司、投資者、證券承銷商等主體，中間費(fèi)用較少，融資成本由信用評級高低、資金使用年限等因素決定，從此前已經(jīng)發(fā)行的華僑城和長隆樂園的資管產(chǎn)品來看，權(quán)益類資產(chǎn)證券化融資的成本在5%-7.1%左右，遠(yuǎn)低于信托、基金等融資成本。
因此，對于國內(nèi)部分文旅項(xiàng)目，資產(chǎn)證券化是融資的優(yōu)先選擇。目前，我國旅游行業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)有多個成功案例，主要包括基于主題樂園門票收入的資產(chǎn)證券化（廣州長隆主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃、華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃等）、基于自然風(fēng)景名勝區(qū)入園憑證收入的資產(chǎn)證券化（云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃）以及基于索道運(yùn)營收入的資產(chǎn)證券化（北京八達(dá)嶺索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃）等。
對于風(fēng)口上的文旅項(xiàng)目，如何通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資？
一、確定證券化資產(chǎn)目標(biāo)，構(gòu)建資產(chǎn)池
作為資產(chǎn)池的目標(biāo)資產(chǎn)需滿足一系列特征：能夠帶來穩(wěn)定、可靠、低風(fēng)險和可觀的現(xiàn)金收入；各種資產(chǎn)之間性質(zhì)趨同；資產(chǎn)信用評級高；應(yīng)收、利潤等統(tǒng)計數(shù)據(jù)容易獲得。滿足以上特征的資產(chǎn)，則可考慮打包構(gòu)建資產(chǎn)池。同時，將這些資產(chǎn)的主要負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)確定為原始權(quán)益人。
比較典型的資產(chǎn)池構(gòu)建方式有：2012年底，華僑城A將北京、上海、深圳三座歡樂谷主題公園入園憑證打包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃；2014年3月，廣州長隆樂園資管計劃成為國內(nèi)第二只主題公園入園憑證專項(xiàng)資管計劃。有的旅游企業(yè)已經(jīng)將旗下旅業(yè)集團(tuán)的客房收入打包，從而實(shí)現(xiàn)了客房資產(chǎn)的證券化。
二、設(shè)立特殊目的公司
特殊目的公司是一個專門為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資而設(shè)立的公司，是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。這家公司可以是信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險公司或其他獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)等，但必須能夠獲得國際權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)授予較高的信用等級，如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司或穆迪公司評估的AAA級(債券發(fā)行者還本付息能力極強(qiáng))或從級(債券發(fā)行者還本付息能力很強(qiáng))。
對發(fā)起人而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有特殊吸引力的主要原因是發(fā)起人可以突破自身主體信用的限制，以更低的成本融資，非投資級的企業(yè)也可能發(fā)行AAA級的債券；對投資人而言，資產(chǎn)支持證券具有投資價值的原因之一是其具有較好的安全性，其收益幾乎不受發(fā)起人信用等級下降的影響。
因此，資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特殊目的載體（SPV），實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，才使資產(chǎn)支持證券具有上述特性，隔離破產(chǎn)風(fēng)險。（合同中明確規(guī)定，一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，這些資產(chǎn)不列入清算范圍）。
三、金融資產(chǎn)的“真實(shí)出售”
SPV承擔(dān)著發(fā)行證券的任務(wù)。因?yàn)榘l(fā)起人把資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，所以，SPV實(shí)際上擁有這些基礎(chǔ)資產(chǎn)，具備發(fā)行證券的資格。從原始權(quán)益人的角度而言，SPV的主要作用即是實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的“完全占有”，從而使其和原始權(quán)益人脫離關(guān)系，幫助原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。
特殊目的公司與發(fā)起人（原始權(quán)益人）簽訂合同，將擬證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到特殊目的公司名下。具體操作中，由特殊目的公司成立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，由專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃與原始權(quán)益人簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》，購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)間的風(fēng)險隔離。
四、基礎(chǔ)資產(chǎn)及其權(quán)益托管
SPV作為ABS融資的交易中介，基本上是一個“空殼公司”，并不參與實(shí)際的業(yè)務(wù)操作，因此，原始權(quán)益人和SPV一般還要再一起確定一家托管銀行，并簽訂托管合同。由專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃、發(fā)起人(原始權(quán)益人)與第三方托管人、托管銀行分別簽署《監(jiān)管協(xié)議》和 《托管協(xié)議》，將基礎(chǔ)資產(chǎn)及其權(quán)益托管給第三方托管機(jī)構(gòu)。
通過這種方式，可以實(shí)現(xiàn)由管理人管理、由托管人托管的相互監(jiān)督與合作的模式，最大限度地保護(hù)資產(chǎn)支持證券持有人的利益。
資產(chǎn)證券化融資過程至此結(jié)束。
轉(zhuǎn)自：資產(chǎn)與土地并購平臺
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