2014年公司營(yíng)收12.5億，同比增長(zhǎng)27.2%，凈利潤(rùn)0.87億，同比增長(zhǎng)36%，其中第四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.54%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.9%。營(yíng)收增速大幅放緩和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因都是因?yàn)樵牧希ㄔ停﹥r(jià)格的大幅下降所致。
公司4季度毛利率達(dá)到17.72%，是上市來最高（成本增長(zhǎng)23.58%，低于營(yíng)收增長(zhǎng)）。14年綜合毛利率為16.35%，同比去年提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率略微提升，為6.93%。
ROE同比去年的10.66%提升2個(gè)百分點(diǎn)至12.65%。這里小小的補(bǔ)充一點(diǎn)，我所有的財(cái)報(bào)分析中提到的ROE都是指加權(quán)ROE，因?yàn)榧訖?quán)后可以相對(duì)客觀的反應(yīng)公司的盈利能力，可以避免因?yàn)楣驹霭l(fā)（回購(gòu)）股份對(duì)ROE的影響。以神劍為例，因?yàn)楣灸昴┑脑霭l(fā)股上市，總資產(chǎn)增加后導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)下滑（資產(chǎn)負(fù)債率2014年下降14個(gè)百分點(diǎn)至35%，權(quán)益乘數(shù)從1.87下滑至1.69），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.87下滑至0.82，公司的凈利率為6.93%。這樣按照傳統(tǒng)的杜邦分析計(jì)算，公司的ROE只有6.93*0.82*1.69=9.61%，顯然同比去年的10.66%是下滑的，而事實(shí)上公司的盈利能力是在改善的。當(dāng)然這里還要考慮非經(jīng)常損益的問題，所以理論上，扣非后的加權(quán)ROE才是最準(zhǔn)確的，但我怕麻煩所以基本不考慮扣非（如果影響太大我會(huì)提出來），下次不再說明。
2014年末應(yīng)收款為4.03億，應(yīng)收票據(jù)為2.76億，存貨為1.15億，分別同比去年增長(zhǎng)41.5%，下降10%，增長(zhǎng)78%，這并不是很好的現(xiàn)象，但總量尚不危險(xiǎn)。不過年末現(xiàn)金流在改善，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1.05億，流動(dòng)比為2.22，速動(dòng)比為2.04，均較去年進(jìn)步了。
值得注意的是，公司2014年的研發(fā)費(fèi)用大幅減少，同比去年下降一半，目前占比營(yíng)收只有1.16%，也難怪在年報(bào)中只字未提研發(fā)情況。
這里補(bǔ)充一下最新的行業(yè)數(shù)據(jù)：2014年1-12月全國(guó)規(guī)模以上涂料累計(jì)產(chǎn)量為1648萬噸，共有1970家規(guī)模以上企業(yè)，行業(yè)總資產(chǎn)超2488億元。
涂料行業(yè)環(huán)保產(chǎn)品升級(jí)推進(jìn)緩慢。截至目前，在木器家具領(lǐng)域，水性涂料整體占比在5%左右，整個(gè)涂料行業(yè)水性涂料占比更低。而粉末涂料就更低了。環(huán)保涂料推進(jìn)緩慢的原因主要是由于油性漆成本低，而且施工工序少。預(yù)計(jì)十三五國(guó)內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂符合增長(zhǎng)率不低于10%，市場(chǎng)需求將達(dá)到90-100萬噸的總量。
2014年公司完成的幾件大事分別是：
1.增發(fā)50550萬元，用于建設(shè)5萬噸聚酯樹脂、4萬噸新戊二醇和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大主業(yè)規(guī)模。
2.重大事項(xiàng)停盤期間公告收購(gòu)黃山永佳三利科技有限公司96.06%股權(quán)。黃山永佳三利科技主營(yíng)聚氨酯樹脂系列產(chǎn)品、涂料系列產(chǎn)品、環(huán)氧樹脂和聚酯樹脂系列產(chǎn)品；同時(shí)承接中試業(yè)務(wù)和銷售中試業(yè)務(wù)?；竞凸镜闹鳡I(yíng)差不多。永佳三利科技2014 年末所有者權(quán)益為2006.71萬元，凈資產(chǎn)為9589.06萬，營(yíng)收13269.4萬，凈利潤(rùn)493.26萬，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79%。因?yàn)橘Y產(chǎn)并不優(yōu)質(zhì)，所以收購(gòu)價(jià)格并不貴，神劍出資4668.52萬元購(gòu)買其96.06%的股權(quán)，等同于0.5的PB，0.35的PS的估值?？偟膩碚f，公司繼續(xù)擴(kuò)張自己的市場(chǎng)份額，這是沙漠之花公司應(yīng)該做的。這次收購(gòu)并不會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有多大的影響，幾乎可以忽略不計(jì)。
3.公司的停盤仍在延期，仍有其他重大事項(xiàng)未公布。
4.公司目標(biāo)仍未變：實(shí)現(xiàn)聚酯樹脂產(chǎn)銷量世界第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%以上。
總結(jié)：看多的邏輯保持不變（具體查看之前寫的《環(huán)保粉末涂料行業(yè)的隱形冠軍》一文）：從行業(yè)未來發(fā)展的方向看，有毒涂料終將成為歷史（國(guó)家嚴(yán)格的環(huán)保政策對(duì)有技術(shù)的大公司而言就是最好的壁壘），但是涂料行業(yè)的需求一直會(huì)在，緩慢的增長(zhǎng)。所以不難看出，粉末涂料在供給端減少的同時(shí)需求端依然在增長(zhǎng)，對(duì)粉末涂料行業(yè)的龍頭公司來說，真是一門“好生意”。從公司角度看，神劍股份積極進(jìn)軍上游原材料，不斷的降低成本，公司又有非常優(yōu)秀的管理層，在環(huán)保環(huán)保日趨嚴(yán)格的情況下，同行業(yè)公司不僅在加速退出，神劍還在不斷的兼并收購(gòu)?fù)袠I(yè)公司，我相信公司會(huì)在涂料行業(yè)這個(gè)紅海中搏殺獲勝。目前公司的聚酯樹脂產(chǎn)能為12萬噸，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一（神劍股份市場(chǎng)占有率從2008年的9.4%提升到2012年的15.9%，和行業(yè)內(nèi)第二、三名企業(yè)的差距越拉越大，在增發(fā)后市占率進(jìn)一步提升，公司目標(biāo)是全球產(chǎn)量第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率30%以上）?？春蒙駝煞菽軌蛟谛袠I(yè)周期向下（上游原材料成本上升，下游需求減緩）的情況下依然保持利潤(rùn)，同時(shí)繼續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)占有率，做到細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍。
神劍股份符合好生意、好公司，是典型的沙漠之花公司，在涂料這個(gè)低增長(zhǎng)的行業(yè)中，神劍股份將會(huì)成為一個(gè)高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)公司（2014年上半年我國(guó)涂料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9%不到，而神劍股份作為龍頭公司大幅超過行業(yè)增速，沙漠之花已經(jīng)開始綻放）。
不過遺憾的是，最早寫神劍股份的時(shí)候公司市值不過20億出頭，現(xiàn)在公司在停盤前市值已經(jīng)超過30億，復(fù)盤后更是不知道還要有幾個(gè)漲停，所以我認(rèn)為很難說是好價(jià)格了。本人極少倉(cāng)位持有神劍股份，我還是非常期待行業(yè)周期向下，原材料成本上漲，增發(fā)股解禁后等多方面因素使得股價(jià)大跌，讓我有重倉(cāng)的機(jī)會(huì)。
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http://xueqiu.com/9769652619/307597572.神劍股份：環(huán)保粉末涂料行業(yè)的隱形冠軍：
http://xueqiu.com/9769652619/304315163.粉末涂料行業(yè)深度研究：
http://xueqiu.com/9769652619/30431314
