“保理”一詞來源于英文factoring，是一個舶來品，保理有多種譯法，臺灣將factoring翻譯成“應收賬款承購（收買）”或“應收賬款融資”等。大陸銀行界將其翻譯成“保付代理”，簡稱保理，是基于企業(yè)應收賬款所提供的融資或服務，是一種貿(mào)易融資。
保理流程
經(jīng)過了多年的發(fā)展，保理業(yè)務的基本流程模式是比較簡單和清楚的。
保理的基本流程：
買賣雙方大成賒銷合同，買方向賣方賒銷貨物；
賣方向保理公司提出融資申請；
在保理公司對買方進行資信評估并給出融資額度后，賣方向買方發(fā)貨；
賣方轉(zhuǎn)移應收賬款收益權；
保理公司向買方提供融資；
買方定期向保理商支付貨款（明保理）；
若逾期，保理公司進行催收；
保理公司退回剩余貨款給賣方。
資料來源：平安證券研究所
保理功能和分類
作為一家保理商可以根據(jù)客戶的不同需求，為其提供諸如銷售帳戶管理、信用風險控制、應收賬款催收、買方資信調(diào)查、壞賬擔保等多種服務。將以上服務的一件或幾件做任意的組合，就能得到不同的保理產(chǎn)品。我們根據(jù)保理的功能組合，可以將保理種類大致分為如下品種：
1）按出口商和進口商是否位于同一國家或地區(qū)，保理分為國際保理和國內(nèi)保理。2）按保理業(yè)務的作業(yè)機制不同，分為雙保理與單保理。3）按保理商是否提供融資服務，可將保理分為到期保理和融資保理。4）按是否保留追索權，保理業(yè)務分為有追索權的保理以及無追索權的保理。5）按保理商是否將保理業(yè)務通知買方，保理可以劃分為明保理和暗保理。
資料來源：平安證券研究所
1）按出口商和進口商是否位于同一國家或地區(qū)，保理分為國際保理和國內(nèi)保理。2）按保理業(yè)務的作業(yè)機制不同，分為雙保理與單保理。3）按保理商是否提供融資服務，可將保理分為到期保理和融資保理。4）按是否保留追索權，保理業(yè)務分為有追索權的保理以及無追索權的保理。5）按保理商是否將保理業(yè)務通知買方，保理可以劃分為明保理和暗保理。
傳統(tǒng)銀行信貸準入條件比較高，往往對企業(yè)的總資產(chǎn)、年銷售收入、成立時間有硬性規(guī)定。那么，就中小企業(yè)而言，企業(yè)基本為輕資產(chǎn)公司或資產(chǎn)規(guī)模不大，因此，銀行傳統(tǒng)信貸的要求和中小企業(yè)的實際情況，融資難問題的出現(xiàn)也不為奇怪了。
而保理業(yè)務基于的是貿(mào)易的真實性，對賣方融資，但是參考的是買方的資信情況，同時還可以有信用保險等增信措施，可以有效的緩解中小企業(yè)融資難的問題。
同時，對于無追索權的保理業(yè)務，由于保理真實買斷了借殼人應收賬款，所以借殼人應收賬款在保理融資時第一時間抵消，公司的貨幣資金增加。應收賬款實際回籠時，由于要通過借殼人帳戶償還給保理公司，因此計入其他應付款科目。保理融資款償清后，此會計分錄抵消。
公司財務指標
有追索國內(nèi)保理
無追索國內(nèi)保理
流動比率
下降
不變
資產(chǎn)負債率
增加
下降
應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
不變
下降
負債規(guī)模
增加
不變
優(yōu)化財務報表
不可以
可以
資料來源：平安證券研究所
1.3 商業(yè)保理公司與小貸公司、典當行的區(qū)別
保理公司植根于貿(mào)易，貫穿整個應收賬款形成的過程，但是我國目前的情況下，保理公司主要提供融資，提供的其他服務并不多。
其中商業(yè)保理公司服務的企業(yè)以中小企業(yè)居多，和小貸公司、典當行的部分客戶是有重疊之處的。但是小貸公司、典當行著重考察的是資金需求方的資信，而商業(yè)保理著重考察的是貿(mào)易中買方的資信和貿(mào)易的真實性。三者之間在注冊資本、審批權限、盈利模式和稅收等方面有一些不同，下表給予了具體的分析。
保理公司
小貸公司
典當行
注冊資本
由各試點區(qū)域決定，天津、上海等均規(guī)定實繳注冊資本不低于5000萬元；深圳前海對內(nèi)資保理公司規(guī)定認繳資本不超過1000萬元。
有限責任公司的注冊資本不得低于1000萬元，股份有限公司注冊資本不得低于2000萬元
典當行注冊資本最低限額為300萬元；從事房地產(chǎn)抵押典當業(yè)務的，注冊資本最低限額為500萬元；從事財產(chǎn)權利質(zhì)押典當業(yè)務的，注冊資本最低限額為1000萬元。
審批單位
試點市、區(qū)商委
市區(qū)金融辦
市、區(qū)商委
資金來源
一、注冊資本金 二，其他融資等
（一）股東繳納的資本金、 （二）捐贈資金、 （三）來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金及經(jīng)國家有關部門同意的其他資金來源。小額貸款公司從銀行業(yè)金融機構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。融入資金的利率、期限由小額貸款公司與相應銀行業(yè)金融機構(gòu)自主協(xié)商確定。
（一）經(jīng)商務主管部門批準的注冊資金； （二）典當企業(yè)經(jīng)營盈余； （三）按照《典當管理辦法》從商業(yè)銀行獲得的一定數(shù)量的貸款。
利率、費率（盈利模式）
向客戶收取利息及保理費（利率在銀行利率的基礎上合理確定）
1、按照市場原則自主確定。
2、上限---放開，但不得超過同期銀行貸款利率的四倍。
3、下限---人民銀行公布的貸款基準利率0.9倍
向客戶收取利息和保管費
稅收
各地自行決定，上海、天津、深圳均按融資差額5%稅率征收營業(yè)稅，天津給予部分補助。
營業(yè)稅率為5%，部分涉農(nóng)小貸減按3%稅率征收
“典當物品的保管費和利息”按全額收入征收5%的營業(yè)稅；“死當物品銷售”征收3%的營業(yè)稅
資料來源：平安證券研究所
世界保理行業(yè)發(fā)展史
“保理”同人類早期的商業(yè)活動有著緊密相連的淵源關系，而保理的繁盛源于買方市場的形成。由于市場競爭激烈，賒銷方式逐步大行其道，成為主流的貿(mào)易結(jié)算方式。但是另一方面，賒銷也給賣方留下了兩大難題：一是買方信用風險，二是資金占壓，而保理正好可以減緩這兩大難題。
現(xiàn)代保理最初是由美國近代商務代理活動發(fā)展演變而形成；1960年，CIT集團下屬的保理公司到倫敦建立一個子公司，兩個月后，波士頓第一國民銀行發(fā)起創(chuàng)立了國際保理公司，之后，美國銀行在倫敦的分行紛紛進入保理行業(yè)；很快，保理又在西德和整個西歐蔓延，進入了一個繁盛時期；20世紀80年代，保理進入亞洲，日本、我國臺灣等紛紛發(fā)力，亞洲在保理行業(yè)中所占的比重逐步增加；而我國保理行業(yè)的發(fā)展也只不過區(qū)區(qū)20年的歷史。
年FCI成員構(gòu)成
5年FCI成員構(gòu)成
資料來源：wind，平安證券研究所
資料來源：wind，平安證券研究所
保理行業(yè)發(fā)展的非?？?，在過去的30年中，保理行業(yè)的發(fā)展速度是世界經(jīng)濟發(fā)展速度的四倍。在2008年全球金融危機中，保理行業(yè)仍然處于發(fā)展之中，極大的促進和刺激了世界經(jīng)濟的發(fā)展。
年發(fā)展
年以來保理行業(yè)的規(guī)模
資料來源：wind，平安證券研究所
資料來源：wind，平安證券研究所
目前國際上主要有兩大保理業(yè)的協(xié)會，即FCI（Factors Chain International國際保理商聯(lián)合會）和IFG 國際保理商組織 （International Factors Group）
FCI于1968年11月成立于荷蘭，總部設在阿姆斯特丹，成員主要以銀行為主；IFG1963年成立，總部設在比利時的布魯塞爾，IFG創(chuàng)立了國際雙保理體系，成員以保理商為主。
2銀行保理——二十年茁壯成長
我國實際開辦保理業(yè)務要從上世紀九十年代算起。在2012年商務部允許商業(yè)保理試點之前，我國的保理業(yè)務基本上以銀行保理為主。2012年之后，商業(yè)保理開始迅速發(fā)展。
銀行保理
商業(yè)保理
功能
側(cè)重于融資
專注于一個行業(yè)或領域，提供調(diào)查、催收、管理、結(jié)算、融資、擔保等綜合服務
風險控制
考察賣家資信情況、抵押支持、占用授信額度
看重應收賬款質(zhì)量、買家信譽、貨物質(zhì)量等
適用企業(yè)
有足夠抵押和風險承受能力的大型企業(yè)
任何企業(yè)
銀行保理
功能：側(cè)重于融資；
風險控制：考察賣家資信情況、抵押支持、占用授信額度；
適用企業(yè)：有足夠抵押和風險承受能力的大型企業(yè)。
資料來源：平安證券研究所
中國銀行保理的發(fā)展大致可以以2001年中國加入WTO為界，分為兩個時期：2001年以前的培育期和2001年以后的高速發(fā)展。
1、1987-2000年的培育期：保理誕生于我國外貿(mào)體制改革之未央
始于1979年的一系列外貿(mào)體制改革，逐漸將外貿(mào)企業(yè)推上現(xiàn)代企業(yè)軌道。1993年頒布的《公司法》，下調(diào)準入門檻，給中小企進入外貿(mào)行業(yè)提供了通道，越來越多的民營外貿(mào)企業(yè)從事國際貿(mào)易，開始適應國際貿(mào)易規(guī)則，逐漸意識到賒銷對市場競爭的意義，逐漸認識和接受保理，中國保理業(yè)務開始起步。
1993年中國銀行率先加入國際保理商聯(lián)合會(FCI)，開辦國際保理業(yè)務。1994年交通銀行入會。但是，從1993年到2000年保理市場還處于培育期。在業(yè)務規(guī)模、品種及服務水平上，都與國外同業(yè)存在較大差距。
國內(nèi)保理比國際保理起步更晚。1999年中國銀行率先試辦國內(nèi)保理。直至2002年3月，還只有中國銀行與光大銀行小規(guī)模經(jīng)營國內(nèi)保理業(yè)務，且只辦理有追索權保理。
2、2001年后的高速發(fā)展期：我國保理緊跟入世步伐登上世界大舞臺
2001年11月11日和12日，中國大陸和臺北相繼簽署加入世界貿(mào)易組織議定書，成為WTO第143和第144個成員?！叭胧馈贝龠M了大陸、臺灣與世界貿(mào)易的大融合。“入世”之后，大陸在外經(jīng)發(fā)展進入高速時代的同時孕育了一個龐大的保理潛力市場。與世界接軌后，企業(yè)主體面臨著壞賬風險的壓力，中資銀行也面臨“狼來了”的競爭壓力。在供需雙方的雙重壓力下，保理市場具備了一觸即發(fā)的潛能。
首先從企業(yè)需求看，入世給企業(yè)帶來前所未有的市場機遇，也同時帶來賒銷為主流結(jié)算方式下的壞賬風險。最為典型的案例要數(shù)四川長虹通過美國APEX公司出口彩電的巨額壞賬案。2001~2004年的4年時間累計應收賬款拖欠余額高達4.68億美元。長虹只是冰山一角。據(jù)商務部研究院在2005年所做的500家外貿(mào)企業(yè)抽樣調(diào)查表明，大陸出口業(yè)務的壞賬率高達5%，而在發(fā)達國家，這個數(shù)字僅為0.25%~0.5%。而且貨款拖欠時間一般都在18個月左右。根據(jù)鄧白氏(Dun&Bradstreet)的一份調(diào)查數(shù)據(jù)，應收賬款逾期時間越長，追賬成功率就越低。當逾期時間超過一年之后，成功率只有26.6%。而當逾期兩年左右時，成功率只有13.50%。
其次從銀行角度來看，面對“入世”后開放金融市場之后的危機感，認識到開辦保理業(yè)務的重要性?！ ≈苯拥膶Щ鹚魇?002年初發(fā)生的南京愛立信“倒戈”事件，因當時國內(nèi)中資銀行不能辦理無追索權保理業(yè)務，愛立信投奔承諾提供應收賬款買斷服務的外資銀行。這一事件經(jīng)媒體跟風炒作在銀行業(yè)界引發(fā)了不小的震動。為了吸引和留住優(yōu)質(zhì)客戶，各家銀行加快推進保理業(yè)務。
從2001年起，越來越多的國內(nèi)銀行陸續(xù)開辦保理業(yè)務，光大、中信、建設、浦發(fā)、農(nóng)業(yè)、工商、匯豐、招商、民生等商業(yè)銀行紛紛加入FCI。這些銀行正如異軍突起，推波助瀾，使得大陸保理取得了歷史性飛躍。從2008年起大陸取代臺灣，成為全球最大的出口保理市場，從2011年起超越英國成為全球最大的保理國。
據(jù)FCI數(shù)據(jù)，2012年我國銀行類保理商辦理保理總量4532.46億美元，同比增幅27.81%，其中國內(nèi)保理3592.74億，占比79.27%，國際保理939.72億元，占比20.73%。國際保理繼續(xù)保持高速增長，同比增幅超過80%。從全球看，2012年保理總量28113.46億美元，在全球經(jīng)濟蕭條的背景下保理低速增長，同比增幅8%。其中國內(nèi)保理23466.46億美元，同比增幅3.4%，國際保理4647億美元，同比增幅35.8%，其增幅遠遠超過國內(nèi)保理。
2001-2012年我國銀行保理業(yè)務量
資料來源：平安證券研究所
2007-2014中國保理業(yè)務占比
資料來源：平安證券研究所
商業(yè)保理——全面試點，萌芽初綻
2012年6月，商務部同意在天津濱海新區(qū)、上海浦東新區(qū)開展商業(yè)保理試點；
2012年12月，商務部同意港澳投資者在廣州市、深圳市試點設立商業(yè)保理企業(yè)；
2013年9月，商務部正式發(fā)文批準重慶兩江新區(qū)、江蘇蘇州兩個城市作為商業(yè)保理第二批試點。
商業(yè)保理公司的數(shù)量增長很快，迅速從2011年的18家，增長到2014年1127家。
2011-2014年底商業(yè)保理公司數(shù)量
資料來源：《商業(yè)保理行業(yè)發(fā)展報告（2013）》，互聯(lián)網(wǎng)，平安證券研究所
截止到2014年底，安徽、北京、福建、廣東、廣西、河南、吉林、江蘇、江西、遼寧、青海、山東、陜西、上海、天津、浙江、重慶共17個地區(qū)設立了的商業(yè)保理公司，湖北、河北、黑龍江、內(nèi)蒙古、山西、四川、西藏、新疆、云南設立了商業(yè)保理分支機構(gòu)，僅海南、湖南、寧夏、甘肅、貴州5省沒有商業(yè)保理企業(yè)注冊，試點工作實際上已經(jīng)在全面鋪開。
截至2014年底，有保理機構(gòu)1127家，其中注冊在廣東、天津、上海、重慶和江蘇的公司最多，分別為709、168、155、31和20家。
年底全國保理企業(yè)分布情況
資料來源：平安證券研究所
我國商業(yè)保理開展的時間雖然短暫，但是業(yè)務量增長還是較快的，根據(jù)中國服貿(mào)協(xié)會保理專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2013年底我國的商業(yè)保理業(yè)務量為100億以上，2014年底我國商業(yè)保理的業(yè)務量為200以上，預計2015年商業(yè)保理的業(yè)務量將達到1600億，未來三到五年我國商業(yè)保理的業(yè)務量將達到5000億。
四維度解析保理業(yè)務模式
保理公司的業(yè)務可以從應收賬款形成之前的風險管控到應收賬款形成之后的融資，直至應收賬款拖欠后的催收。保理的過程中，針對業(yè)務獲取、資金獲取、風險管控等銀行、保險公司、第三方平臺等等都可以參與其中。我們綜合考慮保理的各個參與方、以及保理公司在保理整個環(huán)節(jié)中所起的作用，分為管理融資、風險管控、資金來源、業(yè)務獲取四個大維度對保理業(yè)務進行全方位的解析。
資料來源：平安證券研究所
管理融資
管理融資維度考量的是保理公司在整個保理業(yè)務中所扮演的角色。在整個應收賬款的形成過程中，保理公司都可以提供服務。當前我國保理公司主要的業(yè)務是提供融資，但是其實提供對應收賬款的管理職能亦是保理服務之應有之義
事前管理——資信調(diào)查
在應收賬款形成之前，賣方需要對買方的資信情況進行調(diào)查，確定賒銷的期限和金額。但是并不是所有的企業(yè)都有能力對買方進行風險評估，尤其是對于小企業(yè)來說。在這種情況下，保理公司可以依托于自身的風險識別能力協(xié)助企業(yè)進行應收賬款形成之前的的事前調(diào)查工作。
事中管理——分戶賬管理
企業(yè)應收賬款的分戶賬管理是指企業(yè)將其銷售分戶賬交由保理公司打理，由保理公司聘請會計人員進行寄送賬單、查詢、核對和催收等服務。保理公司通過管理客戶的銷售分戶賬，一方面通過規(guī)模化運作，獲得收益；另一方面，對客戶的應收賬款回款速度、逾期率、壞賬率等有較高的理解，了解客戶應收賬款質(zhì)量，從而可以選擇符合條件的應收賬款進行保理融資。對客戶而言，可以起到節(jié)省費用、降低操作風險的功能。
但是國內(nèi)很多企業(yè)害怕暴露商業(yè)信息，保理機構(gòu)又覺得分戶賬管理費時費力，因此，開展不多。
事中管理——提供融資
企業(yè)應收賬款形成后，為加快資金周轉(zhuǎn)，將應收賬款出售給保理公司。根據(jù)有無追索權，又分為有追索權的保理和無追索權的保理。
事后管理——應收賬款催收
保理業(yè)務中還有一個非常重要的即應收賬款的催收，但是國內(nèi)保理目前側(cè)重于保理融資，多為有追索權的保理，同時也缺乏相應的法律人才，此塊兒業(yè)務開展較少。
風險管控
風險管控其實是保理公司在進行保理業(yè)務時無時無刻都需要考慮的，此處主要考量依托于外部介入，將風險進行轉(zhuǎn)嫁的模式。
雙保理模式
雙保理模式一般在國際貿(mào)易中運用的比較多，在雙保理模式下，由出口商與出口國所在地的保理商簽署協(xié)議，出口保理商與進口保理商雙方也簽署協(xié)議，相互委托代理業(yè)務，出口保理商根據(jù)出口商的需要提供保理服務。同出口企業(yè)簽署保理協(xié)議后，保理公司向進口保理商申請核準進口商信用額度。進口保理商一旦核準進口商信用額度，在核準額度內(nèi)的有效應收賬款的信用風險由進口保理商承擔，保理公司可以據(jù)此對出口商融資。
在雙保理模式中，實質(zhì)上進口保理商承擔了進口商的信用違約風險。
信用保險業(yè)務模式
信用保險業(yè)務模式是指企業(yè)購買信用險，當客戶違約時，由保險公司承擔責任?？蛻糍徺I了信用保險并不意味著一勞永逸。一方面，保險公司有一些責任免除條款；另一方面，還是有操作風險的存在。
目前國內(nèi)信用貿(mào)易險開展的比較少，商務部和財政部也共同發(fā)文，對于提供國內(nèi)信用險的保險公司提供獎勵，鼓勵保險公司進行開展針對中小企業(yè)的國美信用險。
資金來源
所有金融企業(yè)都是經(jīng)營杠桿的，保理企業(yè)也不例外。目前商業(yè)保理公司的杠桿上限為10倍，保險公司負債的主要來源目前主要是銀行和P2P平臺等。
銀行代理模式
銀行代理模式是指銀行與保理公司合作，保理保理公司根據(jù)銀行需求，作為銀行一種營銷渠道為銀行提供服務。了解銀行保理業(yè)務的條件，根據(jù)銀行條件篩選客戶并進行相關調(diào)查后，向銀行推薦業(yè)務，銀行審核通過后直接辦理保理融資業(yè)務或受讓保理公司應收賬款辦理再保理。通過保理公司的篩選推薦，銀行擴展了營銷渠道，并提高了業(yè)務的通過率，降低業(yè)務營銷成本，并可通過保理公司跨越經(jīng)營區(qū)域的限制。保理公司收取中介費用或差價，也突破資金來源的瓶頸。
P2P等的合作
雖然保理公司從銀行獲取資金是最容易想到的途徑。但是在目前融資難的大環(huán)境下，保理公司不容易從銀行獲得資金、提高杠桿。因此有很大一部分保理公司選擇觸網(wǎng)，和P2P平臺進行合作。
保理公司和P2P平臺 的合作，主要是通過保理資產(chǎn)包的轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)的。
網(wǎng)貸平臺
資料來源：平安證券研究所
4、業(yè)務獲取
依托于核心企業(yè)的反向保理
普通保理業(yè)務的合作方是賣方企業(yè)，而反向保理的合作方——核心企業(yè)是買方。保理公司通過和核心企業(yè)簽訂協(xié)議，向其供應商提供融資服務。在風險點的掌控上，反向保理和普通保理一樣，看重的是買方的信用情況。
反向保理的重點是與核心企業(yè)建立合作關系，對核心企業(yè)的營銷是其運營關鍵。
與第三方平臺合作模式
在電子商務中，為了避免買賣雙方的不誠信行為，出現(xiàn)了第三方支付機構(gòu)。買方購買商品，款項由第三方控制，待買方確認收到貨物后，第三方將款項支付給賣方。在這種情況下，應收賬款期限短，風險低。如賣方有融資需求，保理公司只要與第三方支付公司合作做好過程控制，融資信用風險低。阿里小貸公司向淘寶商家提供訂單貸款，貸款基于賣家店鋪已發(fā)貨、買家未確認的交易訂單金額，買方確認后自動還款。有保理公司對航空公司應收機票款進行融資。旅客購買機票后，機票代理人將票款經(jīng)過國際航空運輸協(xié)會支付給航空公司，時間需要15天左右。在這期間，航空公司需要資金，保理公司與國際航空運輸協(xié)會確認應收機票款后，發(fā)放保理融資款，待收到機票款后收回融資。應收賬款過程監(jiān)控業(yè)務模式需要得到第三方公司的密切配合，沒有第三方公司提供應收賬款信息、款項劃付至指定賬戶等，業(yè)務無法開展。第三方公司合作是這種業(yè)務模式的關鍵。應收賬款過程監(jiān)控業(yè)務模式通常單筆金額小、期限短，保理業(yè)務筆數(shù)多，需要建立業(yè)務處理系統(tǒng)取代人工操作。
我國保理企業(yè)開展的保理業(yè)務一覽
從理論上來說，只要是買方市場，只要有賒銷行為，只要有應收賬款的形成，就有保理業(yè)務開展的基礎。實際中，我國保理企業(yè)開展的保理業(yè)務基本上涉及到了各個行業(yè)。而且，實際上，由于我國目前的中小企業(yè)資信市場不發(fā)達，越涉及中小企業(yè)，越體現(xiàn)保理業(yè)務開展的價值。
資料來源：中國保理網(wǎng)，平安證券研究所
我國商業(yè)保理業(yè)務空間還很大
我國保理行業(yè)的發(fā)展是比較快的。2012年我國保理業(yè)務總量為3437.59億歐元，占世界保理業(yè)務總量的16.2%。
年主要國家保理業(yè)務量占比
資料來源：平安證券研究所
雖然我國的保理業(yè)務發(fā)展的比較快快，也已經(jīng)連續(xù)幾年穩(wěn)占世界第一的位置，但是和主要的發(fā)達國家相比，我國保理業(yè)務量占GDP的比重相對還是比較低的。2013年，根據(jù)IFG的統(tǒng)計，我國保理業(yè)務量占GDP的比重為5.66%。
而IFG的統(tǒng)計更多的為銀行保理，我國商業(yè)保理的體量相比更加小，據(jù)估計，2014年，我國商業(yè)保理的業(yè)務量僅為200億元。根據(jù)中國保理業(yè)協(xié)會的估計，未來3-5年，我國商業(yè)保理的規(guī)模將達到5000億元。
年主要國家保理業(yè)務量占GDP比重
資料來源：平安證券研究所
我國保理業(yè)務還存在一定的問題
首先我國目前保理公司主要提供的是保理融資，而相應的帳戶管理、賬款催收等服務較少。原因主要有二，首先是政策限制，針對商業(yè)保理的商務部419號文(即《關于商業(yè)保理試點有關工作的通知》）及上海、天津兩地的試點辦法規(guī)定了'三個禁止'，即禁止專門從事催賬業(yè)務；禁止受托從事催賬業(yè)務；禁止從事討債業(yè)務；其二是我國的企業(yè)將分戶賬管理等視為企業(yè)商業(yè)機密，還沒有形成外部托管的習慣。
其次是稅收，保理公司的營業(yè)收入收取的營業(yè)稅，目前各地保理公司的稅收主要有各試點地區(qū)自行規(guī)定，天津、上海、深圳等地都施行的是差額征稅，即將保理利息收入扣除融資本作為稅基。但是還有一些地區(qū)施行的是全額征稅，不利于保理行業(yè)的發(fā)展。當金融行業(yè)營改增全面推行后，保理企業(yè)可能面臨稅負增加的問題。
第三是在風險管控方面，我國的商業(yè)保理起步較晚，大多數(shù)商業(yè)保理公司的人才都是來源于銀行保理業(yè)務部門，在風險管控上，看重授信方的信用。然而保理融資是一種貿(mào)易融資，更多需要關注的是貿(mào)易的真實性以及操作風險，因此對于業(yè)務人員的要求更多的對所處保理行業(yè)的熟悉。在人才儲備上，我國保理公司目前還是存在改進空間的。
互聯(lián)網(wǎng) 應收賬款將產(chǎn)生什么？
在上一章中，簡單介紹了保理公司與P2P等網(wǎng)上融資平臺的合作，這也實際上是我國保理觸網(wǎng)的一個基本模式，就是將保理資產(chǎn)包賣給眾多的個人投資者。這其實也是由于我國的中小企業(yè)征信不發(fā)達所導致，需要保理商對貿(mào)易的真實性、買方的征信狀況進行調(diào)查和背書。
而目前上最大的應收賬款交易平臺——RecX則展示了應收賬款觸網(wǎng)的另外一種模式。
RecX位于美國，成立于2011年6月；2011年12月開始完成了線上應收賬款轉(zhuǎn)讓的第一單；到2014年底，在RecX累計完成的交易額達到40億美元。
發(fā)展大事記
時間
RecX大事記
2011.6
recx成立
2011.9
recx和NYSE展開戰(zhàn)略合作
2011.11
A輪融資
2011.12
第一單
2013.6
累計完成10億美金
2013.6
B輪融資
2014.12
累計完成交易40億美金
資料來源：平安證券研究所
在RecX上，企業(yè)注冊為賣方，然后由平臺利用一個月的時間對企業(yè)的資信狀況進行調(diào)查，通過之后，企業(yè)可以在RecX上轉(zhuǎn)讓應收賬款，歷時兩天，就可以獲得應收賬款的融資；而RecX上的買方為機構(gòu)，他們對企業(yè)轉(zhuǎn)讓的應收賬款進行投標。
RecX的好處對于買方和賣方都很顯而易見，買方可以得到一個安全而有較高的短期收益率，應收賬款的期限較短，一般為1-3個月，很少超過6個月；而對于賣方，融資速度較快，僅需要兩天，同時平臺會根據(jù)拍賣的金額和資金成本，分配最為有利的資金組合給到企業(yè)。
業(yè)務模式
資料來源：公司網(wǎng)站，平安證券研究所
現(xiàn)在很多的平臺類企業(yè)以及未來有能力對中小企業(yè)進行征信的公司都可以借鑒RecX的模式，獲得一個快速的發(fā)展。
當前我國保理公司開展的業(yè)務基本上以融資為主，涉及的服務目前還比較少。保理融資的關鍵點有兩個，一個是資金來源，一個是風險控制。因此我們看好三類保理公司，一類是物流企業(yè)做保理公司，其對上下游企業(yè)的資信狀況比較了解；一類是平臺類做保理公司，有交易的真實數(shù)據(jù)，可以保證貿(mào)易的真實性；另一個未來有能力做企業(yè)征信的公司，可以借助互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)應收賬款的轉(zhuǎn)讓。在A股上我們篩選出若干標的如下：
瑞茂通
瑞茂通主營是煤炭供應鏈管理，在2013年5月，公司創(chuàng)建了保理公司，隨后對保理公司追加了5次資本金，2014年底保理公司的資本金達到5個億，并且在即將進行的非公開發(fā)行中，公司擬對保理公司繼續(xù)增資4個億。
瑞茂通保理公司2014年的規(guī)模為40個億，凈利潤達到2.05個億。資本金的補充和公司線上平臺“易煤網(wǎng)”對業(yè)務的拓展，保理業(yè)務對公司的利潤貢獻度將會更高。
時間
事項
2013年5月
天津瑞茂通商業(yè)保理有限公司成立，注冊資本5千萬元
2013年7月
公司向保理公司增資1億元，注冊資本變更為1.5億元
2013年10月
公司向保理公司增資5千萬元，注冊資本變更為2億元
2013年11月
公司向保理公司增資1億元，注冊資本變更為3億元
2014年11月
公司向保理公司增資2億元，注冊資本變更為5億元
2015年
非公開發(fā)行成功后，公司擬向保理公司增資4億元
資料來源：公司網(wǎng)站，平安證券研究所
禾盛新材
禾盛新材是做家電外觀用復合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，產(chǎn)品主要應用于冰箱、洗衣機、電熱水器等家電制造廠商生產(chǎn)各類外觀部件。公司于2015年5月14日發(fā)布公告稱擬介入供應鏈金融管理領域，設立包括保理公司在內(nèi)的五個公司。
瑞豐高材
瑞豐高材屬于PVC塑料改性劑行業(yè)，近年來由于下游PVC行業(yè)的低迷，導致公司主業(yè)面臨增長乏力的困境，因此公司擬進行非公開發(fā)行，向其控股股東及其一致行動人以及海富資本發(fā)行不超過1.98億股，用于商業(yè)保理項目的投資建設。
當前我國保理公司開展的業(yè)務基本上以融資為主，涉及的服務目前還比較少。保理融資的關鍵點有兩個，一個是資金來源，一個是風險控制。因此我們看好三類保理公司，第一類是物流企業(yè)背景的保理公司，其對上下游企業(yè)的資信狀況比較了解；第二類是平臺類保理公司，有交易的真實數(shù)據(jù)，可以保證貿(mào)易的真實性；第三類是未來有能力做企業(yè)征信的公司，可以借助互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)應收賬款的轉(zhuǎn)讓。
我們推薦具備保理業(yè)務的上市公司：瑞茂通、禾盛新材、瑞豐高材等公司。
風險提示：保理融資壞賬風險；行業(yè)發(fā)展空間不及預期；相關公司疊加主營業(yè)務風險。
