在新能源發(fā)展方興未艾、政府進一步加大西部開發(fā)力度的今天，對西藏礦業(yè)（SZ000762）與西藏城投（SH600773）這兩家西藏地區(qū)的資源型企業(yè)進行價值分析無疑具有重要意義。
一、 鋰電池行業(yè)簡要分析
1、需求膨脹，鋰電池行業(yè)發(fā)展將持續(xù)景氣。
（1）發(fā)展新能源汽車將上升到國家戰(zhàn)略高度。中國石油對外依存度比較高，電動汽車的發(fā)展中國是必須走的，在一個鐵礦石已經(jīng)造成中國諸多麻煩的情況下，如果以后發(fā)生石油危機，且如果不搞新能源汽車，則無疑會使中國經(jīng)濟安全受到嚴(yán)重威脅，所以，未雨綢繆是需要的，中國必須搞新能源汽車。
• （2）節(jié)能、環(huán)保和碳減排是新能源汽車發(fā)展的根本動力，全球原油儲產(chǎn)比僅為 40年左右，內(nèi)燃機效率的提升存在天花板，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式下，石油資源瓶頸難以克服；同時，傳統(tǒng)汽車內(nèi)燃機燃燒會排放大量的廢氣(如 NO2 和 CO2)，對生態(tài)環(huán)境影響，尤其是全球暖化影響重大，因此，各國政府紛紛出臺日益嚴(yán)格的汽車尾氣排放限制政策，且長期指引值將超越傳統(tǒng)汽車的排放改進空間。與此同時，新能源汽車在節(jié)能、減排方面優(yōu)勢顯著，而產(chǎn)業(yè)化瓶頸漸漸打開，長期作為汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展突破口趨勢清晰。各國政府的扶植政策是新能源汽車的直接推動力。全球范圍看，歐盟各國、美國、日本及中國出臺了從補貼、研發(fā)到基建等環(huán)節(jié)對新能源汽車的扶持政策，此類政策是新能源汽車在目前仍不具備經(jīng)濟性優(yōu)勢的背景下獲得發(fā)展的直接動力。今年3 月 20 日，我國《汽車行業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中明確提出，2011年我國要形成 50萬輛新能源汽車產(chǎn)能（包括普通型混合動力、充電式混合動力和純電動等），新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的 5%左右。
（3）混合動力是新能源汽車短期內(nèi)的最佳選擇，成本降低和碳減排壓力加大將令混合動力汽車在未來 5到10 年獲得巨大發(fā)展空間。 新能源汽車主要技術(shù)路線包括清潔柴油、混合動力、純電動和燃料電池技術(shù)。其中，清潔柴油技術(shù)、純電動和燃料電池中短期內(nèi)仍均存局限，而混合動力實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化條件相對成熟，且經(jīng)濟性劣勢相對有限(油價達 3 美元/加侖則美國混合動力車具備經(jīng)濟性)。未來若規(guī)模化生產(chǎn)和技術(shù)進步使得電池等新增零部件成本得以降低，同時全球碳減排壓力的加大也將迫使各國政府不斷提高汽車碳排放的標(biāo)準(zhǔn)，混合動力汽車在未來 5~10年將獲得巨大發(fā)展空間。其中，全球混合動力車乘用車市場目前主要在美國和日本，中國市場的初期應(yīng)用以公交車和公務(wù)車為主，但乘用車市場也將逐步啟動，預(yù)計 2015年以混合動力為主的新能源車銷量占比達到 10%。
（4）鋰電池是大勢所趨。鋰電池能量密度、功率密度都比較高，適用于作為作為電動汽車儲能電池，滿足長續(xù)時歷程、高行駛速度的要求，鋰電池的廣泛運用仍將具有不可逆轉(zhuǎn)性，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將直接受益目前電池成本占據(jù)混合動力車新增成本的絕大部分(1/2到2/3)，鋰電池基于在能量密度、效率、及潛在成本下降空間方面的優(yōu)越性，是混合動力汽車電池的中長期發(fā)展方向，未來電動車量產(chǎn)將成為碳酸鋰需求增長的主引擎。
（5）碳酸鋰是生產(chǎn)鋰電池的關(guān)鍵原料，電動車廣闊的發(fā)展前景定會加大未來對碳酸鋰的需求，中國作為汽車和電池生產(chǎn)大國以及電動汽車的積極倡導(dǎo)國，其對碳酸鋰的需求同樣會隨電動車的發(fā)展迅速增加，再加上碳酸鋰便于運輸，因此我們不必?fù)?dān)心國內(nèi)供遠(yuǎn)大于求的情況出現(xiàn)。
（6）碳酸鋰市場的產(chǎn)業(yè)集中度很高，影響價格的另一個關(guān)鍵因素是產(chǎn)業(yè)集中度，全球前三大公司（CR3）共計占有 65%的市場份額。這樣的行業(yè)格局增強了他們對下游的議價能力，有利于價格保持高位。
（7） 鋰電池不光是電動汽車，其實更大的市場還有很多， 鋰電池還有以下龐大的持續(xù)增長的應(yīng)用市場：
首先電動車市場，由于鉛酸電池笨重，致使很多電動車廠商因重量不達標(biāo)被禁入電動摩托車行列而無法生產(chǎn)，參考 “按照強制性國家標(biāo)準(zhǔn)《電動自行車通用技術(shù)條件》，電動自行車的安全性能標(biāo)準(zhǔn)有明確規(guī)定。主要的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有以下幾點：1、最高設(shè)計車速不超過20公里／小時。2、具備可由人力腳踏驅(qū)動的裝置；3、整車質(zhì)量不大于40kg；4、電動機額定連續(xù)輸出功率不大于 240W。通俗點說，電動自行車屬于非機動車范圍，要有腳踏板。”電動車在農(nóng)村的普及速度已經(jīng)在飛速增長中，目前發(fā)展鋰電池電動車最大的困難在于成本，相信隨著鋰礦及各上游材料的批量生產(chǎn)會使成本降下來。
其次是電動工具，其實在這一塊鋰電池，特別是動力電池的應(yīng)用也是很廣泛的；第三是現(xiàn)在很多服務(wù)器以及UPS開始使用鋰電池了，這是因為大型UPS對能源的浪費，為響應(yīng)低碳，國外很多有制定一些法律來限制對能源的浪費；第四在3G消費品上面、手持設(shè)備的應(yīng)用及普及等方面，鋰電池的使用范圍也越來越廣闊。
2、鹽湖鹵水礦具有極大的成本優(yōu)勢
全球鋰礦分為兩種：以鋰輝石、鋰云母為代表的礦石型礦和鹽湖鹵水礦。礦石型礦資源前期由于碳酸鋰價格低迷、開采成本高，市場逐步被鹽湖鹵水礦所占領(lǐng)，目前僅澳大利亞和中國還在使用。礦石和鹽湖兩種鋰鹽工藝各有優(yōu)勢。礦石提取工藝成熟，但耗能高、污染重、成本高；鹽湖鹵水提取有鋰含量高和成本低的優(yōu)勢，但技術(shù)難度高。目前國內(nèi)生產(chǎn)還是以礦石提鋰為主，目前階段鹵水提鋰工藝尚需完善。受益于下游行業(yè)的需求前景看好，預(yù)計國內(nèi)的鋰礦石和鹽湖開發(fā)都將迎來新一輪的成長契機。
相對于礦石提鋰，從鹽湖鹵水中制取碳酸鋰，鋰的含量較高，具有能耗低和成本低的優(yōu)勢，這已成為國外公司開發(fā)生產(chǎn)鋰鹽的主要渠道。目前國外鹽湖鹵水提鋰的主流工藝是 SQM 公司開采阿塔卡瑪鹽湖所使用的沉淀法，但我國由于鹽湖品質(zhì)不同，不能照搬沉淀法，而必須發(fā)展適合自己的方法。這些新工藝目前還不成熟，表現(xiàn)在中信國安的鋰回收率、副產(chǎn)品回收、酸霧污染等問題沒有解決，西藏礦業(yè)的工藝剛由實驗轉(zhuǎn)入生產(chǎn)，有些環(huán)節(jié)還需要摸索完善，因此總體上鹵水提鋰的產(chǎn)量還很小。
盡管單位利潤非常可觀，但由于技術(shù)及資金的限制，西藏礦業(yè)、中信國安和西藏城投的碳酸鋰產(chǎn)量遠(yuǎn)未達到其設(shè)計產(chǎn)能，因此產(chǎn)量提升之日才是公司盈利增長之時。
3、西藏地區(qū)鹽湖品位高于青海地區(qū)鹽湖
中國鹽湖科學(xué)的泰斗級人物鄭綿平22日在西藏自治區(qū)拉薩市接受中新記者專訪時透露，他研究發(fā)現(xiàn)，在西藏的藏北地區(qū)存在面積很大的鹽湖，而且近一半是特種鹽湖。比較而言，西藏鹽湖的礦產(chǎn)品位比青海鹽湖還要高，稀有元素更多。鄭綿平研判，未來西藏鹽湖產(chǎn)業(yè)前途無量。
決定鹽湖鹵水提鋰成本的兩個關(guān)鍵指標(biāo)是：鹵水含鋰量，量越大成本越低；鹵水中的鎂鋰比，鎂鋰比低提純?nèi)菀?、成本低。從這兩個指標(biāo)來看，中信國安和西藏礦業(yè)的鹽湖品質(zhì)差異很大。中信國安的鹽湖中因氯化鎂含量較高，分離其中的氯化鋰一直是個難題。西藏的鹽湖一般不存在這個問題，西藏鹽湖比青海的要容易提取。
西藏地區(qū)鹽湖因為較高的鋰含量和極低的鎂鋰比，具有低成本開采的潛力，而中信國安的西臺吉乃爾鹽湖則正好相反。盡管如此，就算品質(zhì)相對較差的西臺吉乃爾鹽湖，其開采成本也遠(yuǎn)低于礦石提鋰。對于中信國安和西藏礦業(yè)，碳酸鋰生產(chǎn)成本都在 2萬元以下，而產(chǎn)品價格已經(jīng)在4 萬元附近，產(chǎn)品毛利相當(dāng)高，但產(chǎn)量卻成為制約公司盈利的最大瓶頸。
二、西西藏域經(jīng)濟簡要分析
1、年初中央召開第五次西藏工作座談會，就西藏工作做出重大部署。明確提出要把西藏建設(shè)成為重要的國家安全屏障、重要的生態(tài)安全屏障、重要藏經(jīng)濟騰飛的催化劑、戰(zhàn)略資源儲備基地、重要的高原特色農(nóng)產(chǎn)品基地、重要的中華民族特色文化保護地、重要的世界旅游目的地。此外，會議還提出對西藏“進一步加大政策支持和資金投入力度”、“推進西藏實現(xiàn)跨越式發(fā)展和長治久安”。為此，我們判斷，本次會議后西藏經(jīng)濟發(fā)展很有可能再次提速。
2、以此為契機，西藏明確提出“一產(chǎn)上水平，二產(chǎn)抓重點，三產(chǎn)大發(fā)展”的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，力求把資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、經(jīng)濟優(yōu)勢。旅游、藏醫(yī)藥、農(nóng)畜產(chǎn)品、礦產(chǎn)將面臨著良好的發(fā)展機遇，其特色支柱產(chǎn)業(yè)地位有望進一步提升。
3、鑒于跨越式發(fā)展主基調(diào)，結(jié)合西藏經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，未來受益于上市公司資源整合預(yù)期，整體看好礦業(yè)、旅游、藏藥等西藏特色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。就個股而言，推薦符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、主營業(yè)務(wù)清晰、受益政策扶植能夠做大作強的公司。西藏礦業(yè)、西藏城投資等都屬于這類公司。
三、西藏礦業(yè)投資價值簡要分析
西藏礦業(yè)主營業(yè)務(wù)為鉻鐵礦、銅礦、鋰鹽等礦產(chǎn)品開采、加工和銷售。2008年，公司 77.4%的收入來自于鉻產(chǎn)品（包括鉻鐵合金、鉻鹽產(chǎn)品和鉻礦石），鋰鹽占 9.8%；78%的營業(yè)利潤來自于鉻產(chǎn)品，鋰鹽占9.3%。公司擁有扎布耶鹽湖這一全球第三大鋰鹽資源和號稱“鉻都”的西藏羅布薩鉻鐵礦， 公司的尼木銅礦未來也有可能成為一個大型銅礦，因此公司的資源條件得天獨厚，鉻礦資源得天獨厚。
西藏礦業(yè)具有如下特點：碳酸鋰資源是公司未來發(fā)展最主要的亮點；尼木銅礦是一個潛在的大型銅礦；未來發(fā)展的資金缺口較大；西藏政府可能大力推動公司發(fā)展。
西藏礦業(yè)于今年9月15日與比亞迪股份有限公司和西藏金浩投資有限公司簽署了《產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，由這兩家公司組成扎布耶公司 22%股權(quán)的聯(lián)合受讓體，其中比亞迪股份有限公司占比 18%，西藏金浩投資有限公司占比 4%，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣24,596萬元。
戰(zhàn)略投資者有望為扎布耶公司帶來管理與資金的支持。戰(zhàn)略投資者的引入有助于調(diào)整股東構(gòu)成，優(yōu)化公司治理，有利于解決扎布耶公司的管理問題；同時，通過與戰(zhàn)略投資者建立良好的合作關(guān)系，也拓寬了融資渠道，為扎布耶公司今后獲得持續(xù)穩(wěn)定地資本金投入奠定了基礎(chǔ)。
比亞迪是國內(nèi)電動汽車的重要生產(chǎn)商，同時也是鋰電池的龍頭企業(yè)，擁有磷酸鐵鋰電池專利。比亞迪目前外購鋰電池正極材料進行生產(chǎn)，在未來可能朝著自產(chǎn)正極材料的方向發(fā)展。比亞迪2009 年消費鈷酸鋰、多元材料、錳酸鋰和磷酸鐵鋰分別為 2,400 噸、360噸、360噸和200噸，按照生產(chǎn)上述正極材料所需碳酸鋰數(shù)量估算， 比亞迪2009 年碳酸鋰的需求量約為 1,178 噸。如果以扎布耶一期達產(chǎn)后具有的8,000 噸碳酸鋰精礦計算，比亞迪 18%股權(quán)將為其帶來1,440噸碳酸鋰精礦，折合工業(yè)級碳酸鋰約 936 噸，約占其現(xiàn)在外購正極材料含碳酸鋰量的 80%。因此，公司引入比亞迪作為戰(zhàn)略投資者，有助于下游渠道的布局，為公司未來產(chǎn)品的銷售提供了有利保障。隨著電動汽車市場的發(fā)展成熟和規(guī)模化生產(chǎn)，公司也有望借助比亞迪的品牌更好地分享新能源汽車發(fā)展的盛宴。
高油價提升新型動力汽車的迫切性和經(jīng)濟性，全球各大汽車生產(chǎn)商均已提出明確的發(fā)展電動或混合動力汽車的龐大計劃。高成本一直是制約車用鋰電池推廣的瓶頸，而比亞迪的磷酸鐵鋰電池項目有望成為理想的解決路徑。鋰市場的革命性變化已經(jīng)注定，不確定的僅是時間。不論何種模式（除鎳氫電池外）的新型動力汽車最終勝出，其首要原材料離不開鋰和鋰鹽。目前全球鋰行業(yè)不到 10萬噸的市場規(guī)模，有望被大幅度刷新。美國侯任總統(tǒng)奧巴馬支持新型動力汽車的高調(diào)表態(tài)，更加大了此進程提速的可能性。扎布耶鹽湖的碳酸鋰含量保守估計 200 萬噸，公司擁有其 20 年開采權(quán)。目前扎布耶鋰業(yè)具有碳酸鋰實際產(chǎn)能逾 2000 噸/年，今年預(yù)計產(chǎn)量超過1500 噸。估計再投入 7-8千萬元，有望達到 5000 噸/年的一期設(shè)計產(chǎn)能。
碳酸鋰和尼木銅礦是公司未來重點項目，而建設(shè)資金不足是軟肋所在，但我們始終相信好項目不愁錢。7億元可令公司碳酸鋰產(chǎn)能在 2-3年內(nèi)增至 3萬噸/年，躍居全球前三。3億元可令尼木銅礦產(chǎn)能達到 5000-8000 噸/年。
預(yù)期公司 2010和 2011年盈利分別為 0.21 元/股和0.27元/股，對應(yīng)2010/2011年 PE 為196/153 倍，PEG為 1.17倍，公司企業(yè)價值與權(quán)益資源價值的比值為 6%，不排除近期由于大盤調(diào)整給股價帶來一定的壓力，但我們?nèi)匀豢春霉驹家}湖碳酸鋰資源的長期價值，而公司將要進行的定向增發(fā)有助于未來碳酸鋰產(chǎn)能的釋放。
四、從投資的角度看“西藏城投”的特點
1、西藏城投投資鹽湖所在區(qū)域內(nèi)資源非常豐富，阿里地區(qū)國土局提供的資料顯示，公司鹽湖所在阿里地區(qū)鹽湖液態(tài)鋰礦資源非常豐富，據(jù)區(qū)域礦產(chǎn)調(diào)查等成果，達到國家工業(yè)品位的有9個鹽湖，預(yù)測其潛在資源量達大型規(guī)模的有1處（改則縣倉木錯），中型5處（日土縣結(jié)則茶卡、熱幫錯，革吉縣扎倉茶卡、聶爾錯，改則縣洞錯、那果錯），小型1處。
西藏阿里地區(qū)龍木錯等鹽湖資源，鹽湖鹵水富含硼、鈉、鎂、鉀、鋰和溴等液體礦產(chǎn)資源，已探明，西藏阿里地區(qū)龍木錯等鹽湖資源，鋰含量全國第一。阿里地區(qū)的鹽湖占整個西藏的一半以上，阿里地區(qū)的整個鹽湖相當(dāng)大，單龍木錯鹽湖面積345平方公里，主要以含鋰為主，目前鹵水提鋰污染少，是今后的發(fā)展方向。
2、西藏城投比西藏礦業(yè)的潛在資源量大。
西藏鹽湖品位高于青海，阿里地區(qū)的鹽湖占整個西藏的一半以上，阿里地區(qū)的整個鹽湖相當(dāng)大，單龍木錯鹽湖面積345平方公里。龍木錯鹽湖為封閉內(nèi)流盆地，湖盆東岸有地表河水流入，附近地下泉水發(fā)育，對鹽湖有重要補給作用。該湖西部狹窄東部開闊，形如頭朝西底朝東的寶葫蘆狀，東西長18Km，寬3～10 Km，總面積100.91 Km 2。龍木錯鹽湖鹵水中，硼、鋰的儲量均達到了大型礦床的規(guī)模，食鹽和鉀鹽均達到了中型礦床的規(guī)模。
西藏礦業(yè)的扎布耶鹽湖面積才247平方公里，西藏城投開發(fā)的單一個龍木錯鹽湖面積就345平方公里，加上其他的幾個鹽湖，面積至少比西藏礦業(yè)大一倍。
公司公告資料顯示，龍木錯等鹽湖資源量為： 硼 B2O3 170 萬噸；鋰 LiCl 217 萬噸；鉀鹽 KCl 1859 萬噸；食鹽 NaCl 23796 萬噸 。而中信國安西臺吉乃爾鹽湖資源量為：液體儲量約折合氯化鉀2,656萬噸、氯化鋰163 萬噸。西藏礦業(yè)扎布耶湖則含鋰 LiCl 210萬噸。
3、西藏城投交通比西藏礦業(yè)方便很多。
龍木錯鹽湖的交通比762鹽湖強多了，龍木錯湖區(qū)西南約2公里處就有新藏公路經(jīng)過，鹽湖位于區(qū)府所在地附近G219國道邊，交通比較便利，容易開采，開發(fā)湖區(qū)的外部比較好。
4、西藏城投具有東西部結(jié)合的綜合經(jīng)營管理優(yōu)勢。公司準(zhǔn)備占60%股份，處于東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)大股東無疑具有管理、資金等諸多優(yōu)勢。
5、西藏城投很可能有進一步的后續(xù)利好。
公司公告稱：“由于目標(biāo)公司還持有尚不完善的礦權(quán)，本次交易各方確認(rèn)，待權(quán)屬完善后，本次交易各方另行協(xié)商其他礦權(quán)的交易價格及方式”。這點就給人以無限的想象空間?？磥砦鞑爻峭兜馁Y源整合才是開了個頭。
6、西藏城投比西藏礦業(yè)具有更穩(wěn)固的業(yè)績基礎(chǔ)。
西藏城投好就好在它是業(yè)績與主題、內(nèi)容與故事、當(dāng)前與遠(yuǎn)景最完美的結(jié)合。上海房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績與近期股價支持，單以上海這邊的地產(chǎn)與開發(fā)區(qū)業(yè)務(wù)預(yù)期（根據(jù)相關(guān)調(diào)研報告，其10年每股收益可以達到0.5元以上），就可以支撐西藏城投現(xiàn)在股價，西藏的礦產(chǎn)提供更具吸引力的遠(yuǎn)景故事與長遠(yuǎn)目標(biāo)，從這個意義上講，與西藏礦業(yè)相比，20元附近的西藏城投是絕對的好股票。
7、西藏城投公司的股票價格具有更好的比價效應(yīng)。
目前A股鋰資源股票主要有：鋰資源有鹵水鋰和鋰輝石兩類。鹵水鋰因其成本低、提取容易，相應(yīng)公司股價為第一方陣，鋰輝石公司股價為第二方陣。第一方陣情況是：西藏礦業(yè)，股價36元； 贛鋒鋰業(yè)，股價54元。第二方陣情況是：天齊鋰業(yè)，股價62元；路翔股份，股價38元。
西藏城投作為鹵水鋰在第一方陣，西藏城投目前股價為18元左右，具有比價優(yōu)勢，我們認(rèn)為，其股價應(yīng)該達到西藏礦業(yè)股價那樣的水平（即每股36元左右）才屬正常。
另外，比亞迪買了西藏礦業(yè)相關(guān)鹽湖資源22％股份后，市值提高100億，西藏城投買了相關(guān)鹽湖資源40％以上股份，如果市值提高100億，就可以達到每股25元左右，如果市值也提高200億，則可以達到每股45元左右。
五 分析結(jié)論
1、鋰行業(yè)的景氣因素及西藏地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟因素使得擁有西藏地區(qū)鹽湖資源的公司“西藏礦業(yè)”與“西藏城投”具有良好發(fā)展趨勢。
2、目前，“西藏礦業(yè)”與“西藏城投”具有投資價值。
3、與西藏礦業(yè)相比較，西藏城投具有更好的投資價值。
一、 鋰電池行業(yè)簡要分析
1、需求膨脹，鋰電池行業(yè)發(fā)展將持續(xù)景氣。
（1）發(fā)展新能源汽車將上升到國家戰(zhàn)略高度。中國石油對外依存度比較高，電動汽車的發(fā)展中國是必須走的，在一個鐵礦石已經(jīng)造成中國諸多麻煩的情況下，如果以后發(fā)生石油危機，且如果不搞新能源汽車，則無疑會使中國經(jīng)濟安全受到嚴(yán)重威脅，所以，未雨綢繆是需要的，中國必須搞新能源汽車。
• （2）節(jié)能、環(huán)保和碳減排是新能源汽車發(fā)展的根本動力，全球原油儲產(chǎn)比僅為 40年左右，內(nèi)燃機效率的提升存在天花板，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式下，石油資源瓶頸難以克服；同時，傳統(tǒng)汽車內(nèi)燃機燃燒會排放大量的廢氣(如 NO2 和 CO2)，對生態(tài)環(huán)境影響，尤其是全球暖化影響重大，因此，各國政府紛紛出臺日益嚴(yán)格的汽車尾氣排放限制政策，且長期指引值將超越傳統(tǒng)汽車的排放改進空間。與此同時，新能源汽車在節(jié)能、減排方面優(yōu)勢顯著，而產(chǎn)業(yè)化瓶頸漸漸打開，長期作為汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展突破口趨勢清晰。各國政府的扶植政策是新能源汽車的直接推動力。全球范圍看，歐盟各國、美國、日本及中國出臺了從補貼、研發(fā)到基建等環(huán)節(jié)對新能源汽車的扶持政策，此類政策是新能源汽車在目前仍不具備經(jīng)濟性優(yōu)勢的背景下獲得發(fā)展的直接動力。今年3 月 20 日，我國《汽車行業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中明確提出，2011年我國要形成 50萬輛新能源汽車產(chǎn)能（包括普通型混合動力、充電式混合動力和純電動等），新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的 5%左右。
（3）混合動力是新能源汽車短期內(nèi)的最佳選擇，成本降低和碳減排壓力加大將令混合動力汽車在未來 5到10 年獲得巨大發(fā)展空間。 新能源汽車主要技術(shù)路線包括清潔柴油、混合動力、純電動和燃料電池技術(shù)。其中，清潔柴油技術(shù)、純電動和燃料電池中短期內(nèi)仍均存局限，而混合動力實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化條件相對成熟，且經(jīng)濟性劣勢相對有限(油價達 3 美元/加侖則美國混合動力車具備經(jīng)濟性)。未來若規(guī)模化生產(chǎn)和技術(shù)進步使得電池等新增零部件成本得以降低，同時全球碳減排壓力的加大也將迫使各國政府不斷提高汽車碳排放的標(biāo)準(zhǔn)，混合動力汽車在未來 5~10年將獲得巨大發(fā)展空間。其中，全球混合動力車乘用車市場目前主要在美國和日本，中國市場的初期應(yīng)用以公交車和公務(wù)車為主，但乘用車市場也將逐步啟動，預(yù)計 2015年以混合動力為主的新能源車銷量占比達到 10%。
（4）鋰電池是大勢所趨。鋰電池能量密度、功率密度都比較高，適用于作為作為電動汽車儲能電池，滿足長續(xù)時歷程、高行駛速度的要求，鋰電池的廣泛運用仍將具有不可逆轉(zhuǎn)性，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將直接受益目前電池成本占據(jù)混合動力車新增成本的絕大部分(1/2到2/3)，鋰電池基于在能量密度、效率、及潛在成本下降空間方面的優(yōu)越性，是混合動力汽車電池的中長期發(fā)展方向，未來電動車量產(chǎn)將成為碳酸鋰需求增長的主引擎。
（5）碳酸鋰是生產(chǎn)鋰電池的關(guān)鍵原料，電動車廣闊的發(fā)展前景定會加大未來對碳酸鋰的需求，中國作為汽車和電池生產(chǎn)大國以及電動汽車的積極倡導(dǎo)國，其對碳酸鋰的需求同樣會隨電動車的發(fā)展迅速增加，再加上碳酸鋰便于運輸，因此我們不必?fù)?dān)心國內(nèi)供遠(yuǎn)大于求的情況出現(xiàn)。
（6）碳酸鋰市場的產(chǎn)業(yè)集中度很高，影響價格的另一個關(guān)鍵因素是產(chǎn)業(yè)集中度，全球前三大公司（CR3）共計占有 65%的市場份額。這樣的行業(yè)格局增強了他們對下游的議價能力，有利于價格保持高位。
（7） 鋰電池不光是電動汽車，其實更大的市場還有很多， 鋰電池還有以下龐大的持續(xù)增長的應(yīng)用市場：
首先電動車市場，由于鉛酸電池笨重，致使很多電動車廠商因重量不達標(biāo)被禁入電動摩托車行列而無法生產(chǎn)，參考 “按照強制性國家標(biāo)準(zhǔn)《電動自行車通用技術(shù)條件》，電動自行車的安全性能標(biāo)準(zhǔn)有明確規(guī)定。主要的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有以下幾點：1、最高設(shè)計車速不超過20公里／小時。2、具備可由人力腳踏驅(qū)動的裝置；3、整車質(zhì)量不大于40kg；4、電動機額定連續(xù)輸出功率不大于 240W。通俗點說，電動自行車屬于非機動車范圍，要有腳踏板。”電動車在農(nóng)村的普及速度已經(jīng)在飛速增長中，目前發(fā)展鋰電池電動車最大的困難在于成本，相信隨著鋰礦及各上游材料的批量生產(chǎn)會使成本降下來。
其次是電動工具，其實在這一塊鋰電池，特別是動力電池的應(yīng)用也是很廣泛的；第三是現(xiàn)在很多服務(wù)器以及UPS開始使用鋰電池了，這是因為大型UPS對能源的浪費，為響應(yīng)低碳，國外很多有制定一些法律來限制對能源的浪費；第四在3G消費品上面、手持設(shè)備的應(yīng)用及普及等方面，鋰電池的使用范圍也越來越廣闊。
2、鹽湖鹵水礦具有極大的成本優(yōu)勢
全球鋰礦分為兩種：以鋰輝石、鋰云母為代表的礦石型礦和鹽湖鹵水礦。礦石型礦資源前期由于碳酸鋰價格低迷、開采成本高，市場逐步被鹽湖鹵水礦所占領(lǐng)，目前僅澳大利亞和中國還在使用。礦石和鹽湖兩種鋰鹽工藝各有優(yōu)勢。礦石提取工藝成熟，但耗能高、污染重、成本高；鹽湖鹵水提取有鋰含量高和成本低的優(yōu)勢，但技術(shù)難度高。目前國內(nèi)生產(chǎn)還是以礦石提鋰為主，目前階段鹵水提鋰工藝尚需完善。受益于下游行業(yè)的需求前景看好，預(yù)計國內(nèi)的鋰礦石和鹽湖開發(fā)都將迎來新一輪的成長契機。
相對于礦石提鋰，從鹽湖鹵水中制取碳酸鋰，鋰的含量較高，具有能耗低和成本低的優(yōu)勢，這已成為國外公司開發(fā)生產(chǎn)鋰鹽的主要渠道。目前國外鹽湖鹵水提鋰的主流工藝是 SQM 公司開采阿塔卡瑪鹽湖所使用的沉淀法，但我國由于鹽湖品質(zhì)不同，不能照搬沉淀法，而必須發(fā)展適合自己的方法。這些新工藝目前還不成熟，表現(xiàn)在中信國安的鋰回收率、副產(chǎn)品回收、酸霧污染等問題沒有解決，西藏礦業(yè)的工藝剛由實驗轉(zhuǎn)入生產(chǎn)，有些環(huán)節(jié)還需要摸索完善，因此總體上鹵水提鋰的產(chǎn)量還很小。
盡管單位利潤非常可觀，但由于技術(shù)及資金的限制，西藏礦業(yè)、中信國安和西藏城投的碳酸鋰產(chǎn)量遠(yuǎn)未達到其設(shè)計產(chǎn)能，因此產(chǎn)量提升之日才是公司盈利增長之時。
3、西藏地區(qū)鹽湖品位高于青海地區(qū)鹽湖
中國鹽湖科學(xué)的泰斗級人物鄭綿平22日在西藏自治區(qū)拉薩市接受中新記者專訪時透露，他研究發(fā)現(xiàn)，在西藏的藏北地區(qū)存在面積很大的鹽湖，而且近一半是特種鹽湖。比較而言，西藏鹽湖的礦產(chǎn)品位比青海鹽湖還要高，稀有元素更多。鄭綿平研判，未來西藏鹽湖產(chǎn)業(yè)前途無量。
決定鹽湖鹵水提鋰成本的兩個關(guān)鍵指標(biāo)是：鹵水含鋰量，量越大成本越低；鹵水中的鎂鋰比，鎂鋰比低提純?nèi)菀?、成本低。從這兩個指標(biāo)來看，中信國安和西藏礦業(yè)的鹽湖品質(zhì)差異很大。中信國安的鹽湖中因氯化鎂含量較高，分離其中的氯化鋰一直是個難題。西藏的鹽湖一般不存在這個問題，西藏鹽湖比青海的要容易提取。
西藏地區(qū)鹽湖因為較高的鋰含量和極低的鎂鋰比，具有低成本開采的潛力，而中信國安的西臺吉乃爾鹽湖則正好相反。盡管如此，就算品質(zhì)相對較差的西臺吉乃爾鹽湖，其開采成本也遠(yuǎn)低于礦石提鋰。對于中信國安和西藏礦業(yè)，碳酸鋰生產(chǎn)成本都在 2萬元以下，而產(chǎn)品價格已經(jīng)在4 萬元附近，產(chǎn)品毛利相當(dāng)高，但產(chǎn)量卻成為制約公司盈利的最大瓶頸。
二、西西藏域經(jīng)濟簡要分析
1、年初中央召開第五次西藏工作座談會，就西藏工作做出重大部署。明確提出要把西藏建設(shè)成為重要的國家安全屏障、重要的生態(tài)安全屏障、重要藏經(jīng)濟騰飛的催化劑、戰(zhàn)略資源儲備基地、重要的高原特色農(nóng)產(chǎn)品基地、重要的中華民族特色文化保護地、重要的世界旅游目的地。此外，會議還提出對西藏“進一步加大政策支持和資金投入力度”、“推進西藏實現(xiàn)跨越式發(fā)展和長治久安”。為此，我們判斷，本次會議后西藏經(jīng)濟發(fā)展很有可能再次提速。
2、以此為契機，西藏明確提出“一產(chǎn)上水平，二產(chǎn)抓重點，三產(chǎn)大發(fā)展”的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，力求把資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、經(jīng)濟優(yōu)勢。旅游、藏醫(yī)藥、農(nóng)畜產(chǎn)品、礦產(chǎn)將面臨著良好的發(fā)展機遇，其特色支柱產(chǎn)業(yè)地位有望進一步提升。
3、鑒于跨越式發(fā)展主基調(diào)，結(jié)合西藏經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，未來受益于上市公司資源整合預(yù)期，整體看好礦業(yè)、旅游、藏藥等西藏特色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。就個股而言，推薦符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、主營業(yè)務(wù)清晰、受益政策扶植能夠做大作強的公司。西藏礦業(yè)、西藏城投資等都屬于這類公司。
三、西藏礦業(yè)投資價值簡要分析
西藏礦業(yè)主營業(yè)務(wù)為鉻鐵礦、銅礦、鋰鹽等礦產(chǎn)品開采、加工和銷售。2008年，公司 77.4%的收入來自于鉻產(chǎn)品（包括鉻鐵合金、鉻鹽產(chǎn)品和鉻礦石），鋰鹽占 9.8%；78%的營業(yè)利潤來自于鉻產(chǎn)品，鋰鹽占9.3%。公司擁有扎布耶鹽湖這一全球第三大鋰鹽資源和號稱“鉻都”的西藏羅布薩鉻鐵礦， 公司的尼木銅礦未來也有可能成為一個大型銅礦，因此公司的資源條件得天獨厚，鉻礦資源得天獨厚。
西藏礦業(yè)具有如下特點：碳酸鋰資源是公司未來發(fā)展最主要的亮點；尼木銅礦是一個潛在的大型銅礦；未來發(fā)展的資金缺口較大；西藏政府可能大力推動公司發(fā)展。
西藏礦業(yè)于今年9月15日與比亞迪股份有限公司和西藏金浩投資有限公司簽署了《產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，由這兩家公司組成扎布耶公司 22%股權(quán)的聯(lián)合受讓體，其中比亞迪股份有限公司占比 18%，西藏金浩投資有限公司占比 4%，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣24,596萬元。
戰(zhàn)略投資者有望為扎布耶公司帶來管理與資金的支持。戰(zhàn)略投資者的引入有助于調(diào)整股東構(gòu)成，優(yōu)化公司治理，有利于解決扎布耶公司的管理問題；同時，通過與戰(zhàn)略投資者建立良好的合作關(guān)系，也拓寬了融資渠道，為扎布耶公司今后獲得持續(xù)穩(wěn)定地資本金投入奠定了基礎(chǔ)。
比亞迪是國內(nèi)電動汽車的重要生產(chǎn)商，同時也是鋰電池的龍頭企業(yè)，擁有磷酸鐵鋰電池專利。比亞迪目前外購鋰電池正極材料進行生產(chǎn)，在未來可能朝著自產(chǎn)正極材料的方向發(fā)展。比亞迪2009 年消費鈷酸鋰、多元材料、錳酸鋰和磷酸鐵鋰分別為 2,400 噸、360噸、360噸和200噸，按照生產(chǎn)上述正極材料所需碳酸鋰數(shù)量估算， 比亞迪2009 年碳酸鋰的需求量約為 1,178 噸。如果以扎布耶一期達產(chǎn)后具有的8,000 噸碳酸鋰精礦計算，比亞迪 18%股權(quán)將為其帶來1,440噸碳酸鋰精礦，折合工業(yè)級碳酸鋰約 936 噸，約占其現(xiàn)在外購正極材料含碳酸鋰量的 80%。因此，公司引入比亞迪作為戰(zhàn)略投資者，有助于下游渠道的布局，為公司未來產(chǎn)品的銷售提供了有利保障。隨著電動汽車市場的發(fā)展成熟和規(guī)模化生產(chǎn)，公司也有望借助比亞迪的品牌更好地分享新能源汽車發(fā)展的盛宴。
高油價提升新型動力汽車的迫切性和經(jīng)濟性，全球各大汽車生產(chǎn)商均已提出明確的發(fā)展電動或混合動力汽車的龐大計劃。高成本一直是制約車用鋰電池推廣的瓶頸，而比亞迪的磷酸鐵鋰電池項目有望成為理想的解決路徑。鋰市場的革命性變化已經(jīng)注定，不確定的僅是時間。不論何種模式（除鎳氫電池外）的新型動力汽車最終勝出，其首要原材料離不開鋰和鋰鹽。目前全球鋰行業(yè)不到 10萬噸的市場規(guī)模，有望被大幅度刷新。美國侯任總統(tǒng)奧巴馬支持新型動力汽車的高調(diào)表態(tài)，更加大了此進程提速的可能性。扎布耶鹽湖的碳酸鋰含量保守估計 200 萬噸，公司擁有其 20 年開采權(quán)。目前扎布耶鋰業(yè)具有碳酸鋰實際產(chǎn)能逾 2000 噸/年，今年預(yù)計產(chǎn)量超過1500 噸。估計再投入 7-8千萬元，有望達到 5000 噸/年的一期設(shè)計產(chǎn)能。
碳酸鋰和尼木銅礦是公司未來重點項目，而建設(shè)資金不足是軟肋所在，但我們始終相信好項目不愁錢。7億元可令公司碳酸鋰產(chǎn)能在 2-3年內(nèi)增至 3萬噸/年，躍居全球前三。3億元可令尼木銅礦產(chǎn)能達到 5000-8000 噸/年。
預(yù)期公司 2010和 2011年盈利分別為 0.21 元/股和0.27元/股，對應(yīng)2010/2011年 PE 為196/153 倍，PEG為 1.17倍，公司企業(yè)價值與權(quán)益資源價值的比值為 6%，不排除近期由于大盤調(diào)整給股價帶來一定的壓力，但我們?nèi)匀豢春霉驹家}湖碳酸鋰資源的長期價值，而公司將要進行的定向增發(fā)有助于未來碳酸鋰產(chǎn)能的釋放。
四、從投資的角度看“西藏城投”的特點
1、西藏城投投資鹽湖所在區(qū)域內(nèi)資源非常豐富，阿里地區(qū)國土局提供的資料顯示，公司鹽湖所在阿里地區(qū)鹽湖液態(tài)鋰礦資源非常豐富，據(jù)區(qū)域礦產(chǎn)調(diào)查等成果，達到國家工業(yè)品位的有9個鹽湖，預(yù)測其潛在資源量達大型規(guī)模的有1處（改則縣倉木錯），中型5處（日土縣結(jié)則茶卡、熱幫錯，革吉縣扎倉茶卡、聶爾錯，改則縣洞錯、那果錯），小型1處。
西藏阿里地區(qū)龍木錯等鹽湖資源，鹽湖鹵水富含硼、鈉、鎂、鉀、鋰和溴等液體礦產(chǎn)資源，已探明，西藏阿里地區(qū)龍木錯等鹽湖資源，鋰含量全國第一。阿里地區(qū)的鹽湖占整個西藏的一半以上，阿里地區(qū)的整個鹽湖相當(dāng)大，單龍木錯鹽湖面積345平方公里，主要以含鋰為主，目前鹵水提鋰污染少，是今后的發(fā)展方向。
2、西藏城投比西藏礦業(yè)的潛在資源量大。
西藏鹽湖品位高于青海，阿里地區(qū)的鹽湖占整個西藏的一半以上，阿里地區(qū)的整個鹽湖相當(dāng)大，單龍木錯鹽湖面積345平方公里。龍木錯鹽湖為封閉內(nèi)流盆地，湖盆東岸有地表河水流入，附近地下泉水發(fā)育，對鹽湖有重要補給作用。該湖西部狹窄東部開闊，形如頭朝西底朝東的寶葫蘆狀，東西長18Km，寬3～10 Km，總面積100.91 Km 2。龍木錯鹽湖鹵水中，硼、鋰的儲量均達到了大型礦床的規(guī)模，食鹽和鉀鹽均達到了中型礦床的規(guī)模。
西藏礦業(yè)的扎布耶鹽湖面積才247平方公里，西藏城投開發(fā)的單一個龍木錯鹽湖面積就345平方公里，加上其他的幾個鹽湖，面積至少比西藏礦業(yè)大一倍。
公司公告資料顯示，龍木錯等鹽湖資源量為： 硼 B2O3 170 萬噸；鋰 LiCl 217 萬噸；鉀鹽 KCl 1859 萬噸；食鹽 NaCl 23796 萬噸 。而中信國安西臺吉乃爾鹽湖資源量為：液體儲量約折合氯化鉀2,656萬噸、氯化鋰163 萬噸。西藏礦業(yè)扎布耶湖則含鋰 LiCl 210萬噸。
3、西藏城投交通比西藏礦業(yè)方便很多。
龍木錯鹽湖的交通比762鹽湖強多了，龍木錯湖區(qū)西南約2公里處就有新藏公路經(jīng)過，鹽湖位于區(qū)府所在地附近G219國道邊，交通比較便利，容易開采，開發(fā)湖區(qū)的外部比較好。
4、西藏城投具有東西部結(jié)合的綜合經(jīng)營管理優(yōu)勢。公司準(zhǔn)備占60%股份，處于東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)大股東無疑具有管理、資金等諸多優(yōu)勢。
5、西藏城投很可能有進一步的后續(xù)利好。
公司公告稱：“由于目標(biāo)公司還持有尚不完善的礦權(quán)，本次交易各方確認(rèn)，待權(quán)屬完善后，本次交易各方另行協(xié)商其他礦權(quán)的交易價格及方式”。這點就給人以無限的想象空間?？磥砦鞑爻峭兜馁Y源整合才是開了個頭。
6、西藏城投比西藏礦業(yè)具有更穩(wěn)固的業(yè)績基礎(chǔ)。
西藏城投好就好在它是業(yè)績與主題、內(nèi)容與故事、當(dāng)前與遠(yuǎn)景最完美的結(jié)合。上海房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績與近期股價支持，單以上海這邊的地產(chǎn)與開發(fā)區(qū)業(yè)務(wù)預(yù)期（根據(jù)相關(guān)調(diào)研報告，其10年每股收益可以達到0.5元以上），就可以支撐西藏城投現(xiàn)在股價，西藏的礦產(chǎn)提供更具吸引力的遠(yuǎn)景故事與長遠(yuǎn)目標(biāo)，從這個意義上講，與西藏礦業(yè)相比，20元附近的西藏城投是絕對的好股票。
7、西藏城投公司的股票價格具有更好的比價效應(yīng)。
目前A股鋰資源股票主要有：鋰資源有鹵水鋰和鋰輝石兩類。鹵水鋰因其成本低、提取容易，相應(yīng)公司股價為第一方陣，鋰輝石公司股價為第二方陣。第一方陣情況是：西藏礦業(yè)，股價36元； 贛鋒鋰業(yè)，股價54元。第二方陣情況是：天齊鋰業(yè)，股價62元；路翔股份，股價38元。
西藏城投作為鹵水鋰在第一方陣，西藏城投目前股價為18元左右，具有比價優(yōu)勢，我們認(rèn)為，其股價應(yīng)該達到西藏礦業(yè)股價那樣的水平（即每股36元左右）才屬正常。
另外，比亞迪買了西藏礦業(yè)相關(guān)鹽湖資源22％股份后，市值提高100億，西藏城投買了相關(guān)鹽湖資源40％以上股份，如果市值提高100億，就可以達到每股25元左右，如果市值也提高200億，則可以達到每股45元左右。
五 分析結(jié)論
1、鋰行業(yè)的景氣因素及西藏地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟因素使得擁有西藏地區(qū)鹽湖資源的公司“西藏礦業(yè)”與“西藏城投”具有良好發(fā)展趨勢。
2、目前，“西藏礦業(yè)”與“西藏城投”具有投資價值。
3、與西藏礦業(yè)相比較，西藏城投具有更好的投資價值。
