格差就是黃金價格應(yīng)該在的位置。我們以美國十年期的國債收益率除以兩年期的國債收益率，然后再與金價做一個擬合，如圖2-5：
（圖2-5，長短期國債收益率比值）
圖2-5是美國十年期國債收益率與兩年期國債收益率的比值，我們把它與金價對比，大家發(fā)現(xiàn)是不是走勢大致上是一樣的？在過去的十年中，中間有一次意外就是2004年以后國債收益率的比值有一段較長時間的下跌。但是從2006年以后，該國債收益率比值的走勢甚至和黃金走勢差不多的。黃金回撤它也回撤，上漲它也上漲。從圖中的陰影部分我們可以看到2009年年底的回撤，以及2011年夏天由于美國國債危機所導(dǎo)致的金價大幅上漲。然后是美聯(lián)儲所謂的OT——扭轉(zhuǎn)操作，通過賣出短期債券而購入長期債券，從而拉低長期債券的收益率，所以我們可以看到長短期國債收益率比值在2011年9月份開始縮小，同期金價則在創(chuàng)下1920美元高點后持續(xù)下跌，因為市場減少持有黃金來對沖風(fēng)險。但是各位需要注意的是，因為OT已經(jīng)結(jié)束了，那么長短期國債收益率的剪刀差又出來了，所以依然需要黃金來對沖風(fēng)險。但是我們會注意到金價走勢和國債差走得不一樣，背離了。國債長短期收益率的比值在往上走，金價在往上走，也可以說有一個“走錯了”。索羅斯把市場形容為“總是錯的”，其中就有這個走勢背離的含義。所以，“走錯了”就是我們所說的第二種交易機會，如果市場要糾錯，要么就是金價會往上，要么就是國債收益率比值會往下，也就是說相比持有長期國債，更多人傾向于持有短期國債。這種情況有點類似沒有人愿意在銀行里存長期定存，甚至一年期都不存了，大家只存短期甚至活期，因為儲戶對銀行不信任。這一點我們可以關(guān)注一下，究竟是誰走錯了？是黃金走錯了，還是國債市場搞錯了？所以，作為貴金屬的交易員，平時觀察美國長短期國債收益率的比值，可以尋找兩種交易的機會，一種是兩者同向，這個時候可以互相驗證走勢，則可堅定入場以及持有頭寸的信心；另一種是兩者背離，這個時候則需觀察市場會如何糾錯，后面的行情發(fā)展往往是較大的、而且快速贏利的交易機會。
第二個我們要關(guān)注的是國債價格。需要注意的是，國債價格和國債收益率是兩個概念，國債價格和國債收益率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。有一種通脹保值國債叫TIPS，安碩的一只相關(guān)的基金代碼是TIP。TIPS是國債中的戰(zhàn)斗機，因為它已經(jīng)把通脹因素計算進(jìn)去了，所以持有人的收益是絕對沒有什么水分的。雖然收益會也比較小但是很穩(wěn)定，適合特別大的資金，例如國家主權(quán)基金來操作，比如中國外管局可以去做買這種國債。我們看看它的走勢和黃金是怎樣的關(guān)系，請看圖2-6：
（圖2-6，TIP與現(xiàn)貨黃金周線圖）
圖2-6顯示，從過去的十年（2003至2013）來看，通脹保值國債基金TIP基本與國際黃金價格走勢一致，兩者走勢的一致性實際告訴了交易員，過去十年全球?qū)τ谕浀膿?dān)憂已經(jīng)反映在市場對于通脹保值債券和黃金的追捧。只要有通脹或者哪怕是通脹預(yù)期，出于保護紙幣購買力的簡單考慮，投資者都必須配置一部分的實物黃金。
另外我們看看圖中的陰影部分，從2012年初開始TIP與黃金的走勢發(fā)生背離，尤其是在2012年底，黃金下跌而通脹保值國債卻在上漲，一個往上一個往下，我們可以簡單理解為又有一個“走錯了”。究竟是國債走錯了？還是黃金走錯了呢？這又是一個交易機會。之前我們所講的一些跨品種的聯(lián)系和規(guī)律都屬于正常駕駛的狀態(tài)，而這個時候出現(xiàn)異常情況，那么我們該怎么來看這個市場？怎么來分析這個市場？當(dāng)市場走勢出現(xiàn)異常情況往往是交易機會，但是我們一定要注意自己不要在機會來臨之前，在沒有充分分析市場走勢的情況下就盲目入場而且倉位過重。我們這個時候需要觀察的是誰會糾錯，是金價往上漲呢？還是國債價格要往下跌呢？在本圖中，當(dāng)我們等到國債價格跌破虛線所標(biāo)示的支撐之后，就可以確認(rèn)國債價格開始下跌，最終金價與TIP的走勢又趨于一致，市場通過國債價格的下跌完成了自我修正。
我們再用黃金除以TIP（圖2-7），大家會發(fā)現(xiàn)是不是這兩者的比值和金價本身擬合度更強一些？
（圖2-7，現(xiàn)貨黃金與TIP比值周線圖）
唯一區(qū)別在在2011年9月以后，相對于金價的弱勢，兩者的比值顯得更弱，尤其是2013年初至2季度結(jié)束以來兩者比值的下跌幅度明顯大于黃金價格，這說明相對于通脹保值國債基金TIP，金價下跌更猛烈一些。從這個角度而言，金價是否短期有“超賣”嫌疑呢？有心的讀者可以觀察市場后面（2013年3季度以后）的走勢進(jìn)行判斷。
我們再看一下國債收益率的走勢會怎么樣，這里以十年期國債收益率為例。我們知道國債收益率和國債價格的走勢相反。我們看一下十年國債收益率怎么走，我們先看一下日線圖（圖2-8）。圖中顯示國債收益率在下跌，反過來就是國債價格在上漲，兩者剛好是相反的。
（圖2-8，國債價格與收益率日線圖）
上圖清晰的顯示了國債價格與收益率負(fù)相關(guān)的關(guān)系。我們也會發(fā)現(xiàn)多年以來，美國的國債收益率一直是熊市，一直在下跌，也就是說每次上漲都是反彈，而下跌是正常趨勢。為什么國債收益率要下跌呢？因為下跌就意味著美國政府融資的成本一直在下降，降得越低那么它支付的利息越低，這是一樣的道理。那么我們來看一下美國國債收益率的反彈是去年（2012年）的夏天，反彈起來以后再下跌，然后再反彈。所以收益率下跌，那么國債應(yīng)該上漲。圖中我們把國債做一個擬合，這次我們用十年期國債價格$UST，放在圖中用虛線表示，剛好是鏡像關(guān)系。最近美國國債收益率大幅上漲，而國債價格則加速下跌。我們再把圖拉得時間更長，過去10年，這個看得更清楚一點，完全相反，尤其是從07年以后，收益率下跌，國債價格上漲；收益率上漲，國債下跌。尤其在2008年，當(dāng)年收益率一度大漲，國債價格則大幅下挫，但是等國債價格上漲的時候，收益率開始下跌，兩者完全是一個鏡像關(guān)系。
從黃金的角度而言，如圖2-9所顯示的，我們把黃金疊加進(jìn)去，你會發(fā)現(xiàn)誰跟誰走得是一樣的？我們把黃金放進(jìn)去，在圖中我們用棒線來顯示黃金的走勢。
（圖2-9，國債價格、收益率與黃金周線圖）
在圖2-9中可以看到過去十年當(dāng)中黃金和國債價格是正相關(guān)，黃金和國債收益率是負(fù)相關(guān)，這個圖能看得很清楚。所以一般而言，當(dāng)國債收益率下降的時候，金價一般會上漲；而國債收益率上漲的時候金價一般會下跌。
那么現(xiàn)在剩下的問題是國債收益率未來會繼續(xù)上漲呢還是會下跌呢？如果這個問題搞明白的話，我們就知道金價后市應(yīng)該是漲還是跌。那么這個問題的解答約等于問美國政府：敢問您是想付出更多的融資成本去融資去借錢呢，還是想付出更低的融資成本去借錢呢？這里也請列為看官來幫忙回答這個問題。美國政府借錢，它愿意給你付更多利息嗎？也就是說它融資成本更高去借這個錢，比如它向中國借錢，向日本借錢，哪怕向美聯(lián)儲借錢；還是說它想盡可能把利息壓低一點，比如說借同等數(shù)量的錢的話，它把利息壓一壓。你覺得它會選哪一種呢，是融資成本高呢？還是融資成本低呢？這個答案很容易得出，就是更低的融資成本。也就是說美國政府當(dāng)然愿意或者故意用更低的成本去融資，更低的成本則意味著不斷下降的國債收益率，國債收益率不斷下降意味著國債價格會繼續(xù)走高，所以國債牛市會繼續(xù)持續(xù)。
最后一個問題就是黃金價格是不是會依然鉚住國債的價格，就像過去十年一樣？如果鉚住的話，那么黃金最終還是要往上走。是不是這個道理？所以通過觀察國債市場的變化，也許就可以解答黃金牛市是否已經(jīng)結(jié)束的困惑。僅僅從估算美國政府融資的意愿和成本來看，很簡單的一張擬合圖即為我們得到的一個答案。那么從中長期的角度我們們做交易，是要做多黃金還是要做空黃金呢？如果還有疑惑，那么請再次參考這張國債價格、收益率和黃金價格的擬合圖。有關(guān)國債價格和收益率還有很多內(nèi)容，有心的讀者可以下去以后慢慢地去摸索，這里只是開了一個頭。
另外還有一個比較困惑交易員的問題，就是為什么現(xiàn)在老是有美聯(lián)儲的官員提出要退出QE？我們的解答是，就QE的問題，美聯(lián)儲提是一定要提的，姿態(tài)要擺出來，但是退不退是另外一碼事。因為美國退出QE有兩個條件，第一個是通脹（CPI）超過了2.5%，第二個是失業(yè)率降到了6.5%（現(xiàn)在是7.5%）。這兩個條件滿足QE才會退出，否則是絕對不會退出的，但是姿態(tài)一定要擺。當(dāng)它說“我要退出了”，那只是嚇唬嚇唬你，同時看看市場的反應(yīng)，美國人經(jīng)常干這種惡心的事情。所以我們不要聽它說什么，而是要看它做什么，更要看它的債主們用腳怎么投票。如果這些債主們依然把錢拿去買美國國債的話，那么收益率還是要下降，或者說美國政府依然想花更低的成本去融資。美國政府欠的債務(wù)肯定是還不上了，這十幾萬億美元肯定還不上，不用想了。沒有能力還賬那它就只能去賴賬了，但是也不可能公開賴賬。例如美國政府欠了中國1萬多億美元的外債，這個債務(wù)美國政府當(dāng)然承認(rèn)，但是就算美國人以后還了這一萬多億，但已不是2001年以后十年以來中國買的一萬多億美元，購買力完全不一樣了，不是一碼事了?，F(xiàn)在各國都看明白了，美國政府就是在玩這個“龐氏騙局”的游戲。老話講虱子多了不咬，債多了不愁，雖然是全球最大債務(wù)國，美國依然在全世界用兵，在顛覆別國政府，要顏色革命誰誰?！俺鰜砘炜偸且€的”，這筆賬怎么算？過幾年咱們再來看。
美國要想達(dá)到停止或者縮減QE的目標(biāo)一兩年之內(nèi)很難，我們算過，當(dāng)時提的是失業(yè)率從7.8%降到6.5%，基本上美國要增加200多萬就業(yè)人口。如果按照美國2012至2013年平均每月新增15萬左右非農(nóng)就業(yè)人口的話，那么200多萬就需要大約13個月的時間，從現(xiàn)在來看大約就是2014年的2季度。所以美國要退出QE，怎么著也得到2014年甚至2015年才可能退出。更何況失業(yè)率里面沒有把那些已經(jīng)不在”失業(yè)雷達(dá)”里面的人數(shù)統(tǒng)計進(jìn)去，所以實際的失業(yè)率其實高過目前的7.5%。因為美國有一個規(guī)定是失業(yè)九十九周以后，那么這個人就不被統(tǒng)計在失業(yè)人口里面。2008年金融危機以后，很多失業(yè)人數(shù)是無法統(tǒng)計的，因為當(dāng)初事業(yè)的那幫人已經(jīng)不想找工作了，他們在失業(yè)雷達(dá)的監(jiān)控之外，所以這個是不統(tǒng)計在這個7.5%里面的。所以美聯(lián)儲要想退出QE，任務(wù)很艱巨。如果再加上實際失業(yè)數(shù)據(jù)，失業(yè)率的數(shù)字就更大一些。所以說歸說，做歸做，我們就看它做好了，它要說什么就讓它說吧。
這段所講的國債的內(nèi)容，請各位慢慢消化。因為國債是最大的資金池，玩家都是國家主權(quán)基金和一些大型基金，如果我們想找主力，那么這些國債市場的玩家是真正的主力。把這個看透了以后，那么你做貴金屬心里會很有底，你不用去聽誰講話，看什么數(shù)據(jù)，你自己都知道目前是怎么一個情況。本文中我們用到的相關(guān)數(shù)據(jù)為：十年期國債價格$UST，十年期國債收益率$UST10Y，兩年期國債收益率$UST2Y，通脹保值國債基金TIP。
（未完待續(xù)）
《追蹤資金流——金銀交易的趨勢判斷》將由中國經(jīng)濟出版社于2014年3月出版發(fā)行，敬請關(guān)注。
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