讀書1-30 閱讀筆記總結(jié)于《齊俊杰看財(cái)經(jīng)》 更多內(nèi)容請(qǐng)購(gòu)買正版原書閱讀

30，經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)配置

大家好，歡迎做客，500本投資筆記，今天我們繼續(xù)解讀齊俊杰看財(cái)經(jīng)這本書，昨天我們講了庫(kù)存周期對(duì)投資的指導(dǎo)作用，通常在經(jīng)濟(jì)處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，會(huì)出現(xiàn)一輪大的行情，今天我們繼續(xù)講解經(jīng)典的美林時(shí)鐘，他將經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)及行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系在了一起。

通過(guò)觀察數(shù)據(jù)，你們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好時(shí)，GDP增速會(huì)率先反彈，然后會(huì)帶動(dòng)CPI上漲。按照這兩個(gè)指標(biāo)，美林時(shí)鐘把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為經(jīng)濟(jì)衰退期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期和經(jīng)濟(jì)滯脹期。每一個(gè)時(shí)期都有相對(duì)應(yīng)的大類資產(chǎn)表現(xiàn)突出，經(jīng)濟(jì)衰退期對(duì)應(yīng)的是債券資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期對(duì)應(yīng)的是股票資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期對(duì)應(yīng)的是大宗商品資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)滯脹期則是現(xiàn)金為王。掌握美林時(shí)鐘的邏輯框架，可以提高我們投資的勝率，最終讓我們?cè)谥芷诘淖儞Q中獲利。

下面我們分析一下美林時(shí)鐘四個(gè)時(shí)期每個(gè)時(shí)期的具體特征，

第一，經(jīng)濟(jì)衰退期。這個(gè)時(shí)期最大的特點(diǎn)是需求不足，經(jīng)濟(jì)減速，GDP下滑。企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，居民收入下降，人們對(duì)未來(lái)一片悲觀，最終導(dǎo)致整體社會(huì)消費(fèi)能力下降，CPI指標(biāo)走低。大家會(huì)感覺(jué)到生意越來(lái)越難做，錢越來(lái)越難掙，導(dǎo)致社會(huì)對(duì)資金需求降低，那么，市場(chǎng)利率就會(huì)一同下降。這時(shí)候央行就會(huì)啟動(dòng)逆周期調(diào)節(jié)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，隨著降息，降準(zhǔn)等手段的使用，寬松的貨幣政策加速市場(chǎng)利率下跌。我們前面在講債券投資邏輯的時(shí)候，一個(gè)重要指標(biāo)就是市場(chǎng)利率和債券價(jià)格之間是明顯的，負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以，在經(jīng)濟(jì)衰退期，市場(chǎng)利率大幅下降，債券資產(chǎn)就會(huì)迎來(lái)牛市行情，這個(gè)時(shí)候我們?cè)诖箢愘Y產(chǎn)配置中就要提高債券的配置比例，而此時(shí)，股票和大宗商品基本處于熊市。

第二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。這個(gè)階段的特征是需求慢慢回升，市場(chǎng)利率也見(jiàn)底回升，企業(yè)的利潤(rùn)也在提升，GDP轉(zhuǎn)頭向上增速逐漸加快，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸活躍起來(lái)。這時(shí)候通常人們不會(huì)感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)從衰退期走出來(lái)了，大家的悲觀態(tài)度還沒(méi)有轉(zhuǎn)變，還在盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此，消費(fèi)意愿還是不足，物價(jià)指數(shù)CPI通常會(huì)繼續(xù)保持在較低水平。

但是低利率環(huán)境讓企業(yè)獲得了成本更低的貸款，企業(yè)開始逐漸擴(kuò)張，進(jìn)而帶動(dòng)了就業(yè)，生產(chǎn)，銷售的提升。與此同時(shí)，也會(huì)有更多的資金愿意進(jìn)入投資市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段是投資股市的黃金時(shí)期，因?yàn)楣墒胁⒉皇悄切┙?jīng)濟(jì)學(xué)家們所說(shuō)的是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，他更應(yīng)該表述為投資者預(yù)期的晴雨表，所以股市會(huì)先于經(jīng)濟(jì)有所反應(yīng)，人們的感受往往會(huì)和真正的經(jīng)濟(jì)周期差一個(gè)時(shí)段，比如現(xiàn)在2022年9月，你感覺(jué)經(jīng)濟(jì)處于衰退期，其實(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始慢慢復(fù)蘇了。

在衰退期，大家的預(yù)期太差，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)一點(diǎn)改善就會(huì)給大家?guī)?lái)驚喜，改變?nèi)藗儗?duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，同時(shí)，央行的政策也在助力經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，因此，股市就在底部盤整后出現(xiàn)了回升跡象，所以這個(gè)階段在大類資產(chǎn)中，我們要提高股票的占比。我們要注意普通投資者不會(huì)做數(shù)據(jù)分析，所以他們覺(jué)察不到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，只能憑借自己的感覺(jué)，而你的感覺(jué)是落后經(jīng)濟(jì)一個(gè)階段的，有的時(shí)候感覺(jué)甚至可以成為反向指標(biāo)，當(dāng)你感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)變好了，股市投資會(huì)很安全，而實(shí)際情況是，股市已經(jīng)進(jìn)入了過(guò)熱期，這個(gè)時(shí)候，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很高，勝率會(huì)很低。所以我們千萬(wàn)不要憑感覺(jué)做投資，這就是股市反人性的地方。大多數(shù)情況下，即使你把道理弄懂了對(duì)投資也沒(méi)有什么幫助，它需要你不斷地去反復(fù)練習(xí)，才有可能突破心理這條線。

第三，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期。這個(gè)階段的特征是，經(jīng)濟(jì)環(huán)境大好，人們賺到了很多錢，情緒開始亢奮，預(yù)期已被完全扭轉(zhuǎn)，相信經(jīng)濟(jì)會(huì)一直繁榮，企業(yè)不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)，GDP增速持續(xù)上升。

這個(gè)時(shí)期有一個(gè)重要的標(biāo)志，就是通貨膨脹高企，CPI不斷上漲，不管是原材料還是產(chǎn)成品，他們的價(jià)格都在上漲，市場(chǎng)利率也跟著一起上漲，經(jīng)濟(jì)一片繁榮，大家對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)越來(lái)越有信心，

在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，其實(shí)股市還是表現(xiàn)不錯(cuò)的，但是漲得最好的是大宗商品，商品主要包含四大類，工業(yè)金屬，貴金屬，農(nóng)產(chǎn)品和能源品。這些都屬于經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)資源品，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)ppi會(huì)不斷走高，帶動(dòng)商品價(jià)格大漲，強(qiáng)周期回歸。作者有一個(gè)簡(jiǎn)單的工具，就是要觀察到市場(chǎng)上煤飛色舞，也就是說(shuō)，當(dāng)煤炭和有色金屬的股票大漲的時(shí)候，我們就應(yīng)該意識(shí)到，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱了，后面市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。因?yàn)榛A(chǔ)原材料價(jià)格上漲會(huì)讓企業(yè)的成本大幅上升，企業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)受到影響，最終導(dǎo)致企業(yè)的業(yè)績(jī)不如大家的預(yù)期那么好。

如果通脹過(guò)高，央行又要采取逆周期調(diào)節(jié)政策，抑制通脹。央行會(huì)不斷地加息來(lái)收縮市場(chǎng)的流動(dòng)性。雖然風(fēng)險(xiǎn)在一點(diǎn)點(diǎn)的增大，但是投資者普遍不相信股市會(huì)跌，大家都在憧憬著指數(shù)能沖上一萬(wàn)點(diǎn)。

第四，經(jīng)濟(jì)滯脹期，這一時(shí)期的特征就是，PPI和CPI依然在高位，但是GDP開始下滑，企業(yè)庫(kù)存增加，商品積壓，利潤(rùn)減少，業(yè)績(jī)變差。經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落。央行的不斷加息手段，讓市場(chǎng)利率不斷提高，債券進(jìn)入熊市，此時(shí)大家對(duì)股市的期望值還很高，但是企業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)不及預(yù)期，導(dǎo)致大家很容易失望，股市就會(huì)越跌越低，而且市場(chǎng)上會(huì)充斥著越來(lái)越多的壞消息，普通投資者的情緒很快由樂(lè)觀轉(zhuǎn)變?yōu)楸^。甚至有可能出現(xiàn)股債商品三殺的情況。這一階段只有貨幣基金的收益率不降反升，所以在經(jīng)濟(jì)滯脹期大類資產(chǎn)中的現(xiàn)金資產(chǎn)是防守效果最好的。直到我們看到市場(chǎng)利率有明顯的下降趨勢(shì)之后，就要慢慢增加長(zhǎng)債的配置了。

經(jīng)濟(jì)滯脹期過(guò)后，經(jīng)濟(jì)就再次回到經(jīng)濟(jì)衰退期。這就是一個(gè)完整的美林時(shí)鐘運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律。其實(shí)經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)和跑步有點(diǎn)像，當(dāng)你起步開始跑的時(shí)候，會(huì)越跑越快，然后全力沖刺，這時(shí)你會(huì)感覺(jué)到很累，然后你就會(huì)把速度降下來(lái)，甚至停下來(lái)休息一段時(shí)間，然后繼續(xù)跑步再?zèng)_刺。雖然整個(gè)跑步過(guò)程中有快有慢，但你始終都在快慢的循環(huán)規(guī)律中不斷的前行。

我們介紹過(guò)經(jīng)濟(jì)四個(gè)階段對(duì)應(yīng)的四種適合投資的大類資產(chǎn)之后，我們?cè)倏纯丛谶@四個(gè)階段中，不同的行業(yè)間是否也會(huì)存在著對(duì)應(yīng)的表現(xiàn)期。但我們首先要明確一點(diǎn)，行業(yè)輪動(dòng)是很難把握的，即便是專業(yè)的投資者，勝率也不高。

1，經(jīng)濟(jì)衰退期，公用事業(yè)類和銀行類行業(yè)可能會(huì)率先走出行情，因?yàn)槭袌?chǎng)利率下跌，會(huì)對(duì)這些重資產(chǎn)行業(yè)構(gòu)成利好比如說(shuō)港口，高速，水利，電力，天然氣等。

2，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，信息技術(shù)類企業(yè)和工業(yè)類企業(yè)在業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)下，利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度越來(lái)越快，打開了人們的想象空間。比如計(jì)算機(jī)，運(yùn)輸行業(yè)，證券，保險(xiǎn)等，還有日常消費(fèi)和可選消費(fèi)行業(yè)，比如食品飲料，汽車，家電等。

3，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，商品大漲，強(qiáng)周期資源股迎來(lái)了煤飛色舞行情，一些中小創(chuàng)科技股比如說(shuō)新能源，芯片，半導(dǎo)體等行業(yè)也會(huì)在這一階段一飛沖天。這時(shí)候我們就要考慮降低倉(cāng)位做防守了。

4，經(jīng)濟(jì)滯脹期，市場(chǎng)普跌，我們的最佳策略是持有現(xiàn)金作防守，如果非要投資，可以拿一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定的消費(fèi)行業(yè)和醫(yī)藥，這種剛需性，弱周期行業(yè)，不過(guò)這些行業(yè)在堅(jiān)挺過(guò)一段時(shí)間后，也會(huì)跟隨市場(chǎng)下跌。

以上只是行業(yè)輪動(dòng)的大致規(guī)律，市場(chǎng)不一定會(huì)按套路出牌。比如這幾年的新冠疫情，就讓醫(yī)藥行情大大地提前，讓市場(chǎng)跳過(guò)了食品飲料的行業(yè)周期。那么接下來(lái)可能就又會(huì)到公用事業(yè)和銀行類行業(yè)了。因此，當(dāng)我們對(duì)某一個(gè)階段沒(méi)有把握的時(shí)候，就往前走一步，到前面去等風(fēng)來(lái)。

如果我們把市場(chǎng)簡(jiǎn)單化，就可以分為金融，成長(zhǎng)，消費(fèi)和周期四大類，我們可以時(shí)刻關(guān)注這四大類行業(yè)的指數(shù)基金，一波行情的演化路徑就是，金融類行業(yè)止跌之后，一波行情就開始了，之后工業(yè)和制造業(yè)，消費(fèi)行業(yè)接力，在高潮的時(shí)候，那些高想象空間，高景度的高科技行業(yè)行情走向極致，最后，周期行業(yè)收尾。所以當(dāng)周期和成長(zhǎng)開始大漲的時(shí)候，我們就要格外小心。即便不退出，也要系好安全帶，防止出現(xiàn)泥沙俱下的局面。當(dāng)泥沙俱下出現(xiàn)之后，市場(chǎng)就開始重新進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。

明天我們來(lái)介紹普林格周期，他把美林時(shí)鐘做了，進(jìn)一步拆解，結(jié)合了金融逆周期調(diào)控分析，讓資產(chǎn)配置有了更加細(xì)化和可操作性的方案。

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