1. 1827年，蘇格蘭生物學(xué)家羅伯特·布朗，發(fā)現(xiàn)水中的花粉及其它懸浮的微小顆粒不停地作不規(guī)則的曲線運(yùn)動(dòng)，繼而把這種不可預(yù)測(cè)的自由運(yùn)動(dòng)，用自己的名字稱之為“布朗運(yùn)動(dòng)”。
1959年，奧斯本以布朗運(yùn)動(dòng)原理作為研究視角，提出了隨機(jī)漫步理論（Random Walk Theory），認(rèn)為股票交易中買方與賣方同樣聰明機(jī)智，股票價(jià)格形成是市場(chǎng)對(duì)隨機(jī)到來的事件信息作出的反應(yīng)，現(xiàn)今的股價(jià)已基本反映了供求關(guān)系；股票價(jià)格的變化類似于“布朗運(yùn)動(dòng)”，具有隨機(jī)漫步的特點(diǎn)，其變動(dòng)路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價(jià)波動(dòng)是不可預(yù)測(cè)的，根據(jù)技術(shù)圖表來預(yù)知未來股價(jià)走勢(shì)的說法，實(shí)際上是一派胡言。
基于布朗運(yùn)動(dòng)的對(duì)數(shù)正態(tài)隨機(jī)漫步理論，逐漸成為金融市場(chǎng)研究的經(jīng)典框架，也為之后量化金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
2. 1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪發(fā)表了題為《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》的博士畢業(yè)論文，于1970年對(duì)該理論進(jìn)行了深化，并提出有效市場(chǎng)假說（Efficient Markets Hypothesis，簡(jiǎn)稱EMH）。該理論認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價(jià)值，除非存在市場(chǎng)操縱，否則投資者不可能通過分析以往價(jià)格獲得高于市場(chǎng)平均水平的超額利潤。
有效資本市場(chǎng)假說的三種形式：
一、弱式有效市場(chǎng)假說(Weak-Form Market Efficiency)
該假說認(rèn)為在弱式有效的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量，賣空金額、融資金額等。
推論一：如果弱式有效市場(chǎng)假說成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。
二、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(Semi-Strong-Form Market Efficiency)
該假說認(rèn)為價(jià)格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息，包括成交價(jià)、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測(cè)值、公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等，假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。
推論二：如果半強(qiáng)式有效假說成立，在市場(chǎng)中利用基本面分析則失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。
三、強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(Strong-Form Market Efficiency)
強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說認(rèn)為價(jià)格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。
推論三：在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。
三種有效假說的檢驗(yàn)就是建立在三個(gè)推論之上，所以，先檢驗(yàn)弱式有效是否成立；若成立，再檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效；再成立，最后檢驗(yàn)強(qiáng)式有效是否成立，順序不可顛倒。
該理論所面臨的問題：
⑴投資者并非是完全理性的。Fischer、Black(1986)指出投資者購買所依據(jù)的是“噪音”而非信息。
⑵投資者不止偶然偏離理性，而是經(jīng)常以同樣的方式偏離理性。行為金融學(xué)中“投資者心態(tài)”理論討論的就是大量投資者犯同樣的判斷失誤的錯(cuò)誤，且他們的錯(cuò)誤又具有相關(guān)性的現(xiàn)象。
⑶套利者不會(huì)完全消除非理性投資者的錯(cuò)誤對(duì)價(jià)格的影響。大多數(shù)情況下證券沒有合適的的替代品。即使能找到完全的替代品，套利者也面臨其他風(fēng)險(xiǎn)，
3. 1979年，美國普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡納曼等人發(fā)表了題為《期望理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》的文章，建立了人類風(fēng)險(xiǎn)決策過程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史上的一個(gè)里程碑。
行為金融學(xué)（Behavioral Finance，簡(jiǎn)稱BF）是金融學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等有機(jī)結(jié)合的綜合理論，力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規(guī)律。該理論認(rèn)為，股票價(jià)格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。它是和有效市場(chǎng)假說相對(duì)應(yīng)的一種學(xué)說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。
聯(lián)系客服
