今日股市再現(xiàn)過山車行情：滬指早盤在經(jīng)過短暫的調(diào)整之后向上發(fā)起攻擊，最高沖上4376點(diǎn)，而創(chuàng)業(yè)板更是一度暴漲逾4.5%，然而午后風(fēng)云突變：午后三大股指全線跳水，滬指更是直線翻綠。截止收盤，創(chuàng)業(yè)板上漲2.27%、深成指下跌0.68%、滬指暴跌1.57%。今天3點(diǎn)后，據(jù)說公安局和派出所都人滿為患，據(jù)說都是去報(bào)案D股民……
內(nèi)心幾乎是奔潰的小編哭著問：說好的反彈呢？(?￢д￢?)─?如果你也一樣，被這摸不透的牛市玩得欲仙欲死，但還摸不清它的脾氣，請看此文。
本輪牛市的邏輯到底是什么？牛市將如何演繹，作為投資者，接下來該如何操作？本文將為您從眾多紛雜的現(xiàn)象背后揭示這輪牛市的深層邏輯。
簡單的說，股票價(jià)格P=EPS*PE，EPS即每股凈利潤，PE即市盈率。即股票價(jià)格上漲要么來自于利潤的增長，要么來自于估值（市盈率PE）的提升。市盈率PE=DP*(1+g)/(k-g)，其中，DP表示股利支付率，g表示利潤增長率，k表示加權(quán)資本成本（k等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。由于DP一般比較穩(wěn)定，所以估值的提升主要來自于利潤增速的加快（g增加），無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低（或者說風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升）。任何對股票的分析都應(yīng)該從這個(gè)基本的框架入手，才不會漏掉重要的因素或者得出片面的結(jié)論。
經(jīng)過上面簡單的拆分，我們可以很清楚的發(fā)現(xiàn)，這輪牛市或者每一輪牛市的邏輯：利潤增長+估值提升。下面我們來更深入的分析。
從利潤增長的角度看，很多人非常疑惑，現(xiàn)在不是經(jīng)濟(jì)不景氣么？哪兒來利潤增長呢？甚至前幾天微信圈盛為流行的經(jīng)濟(jì)下行股市上行的說法。其實(shí)，我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)性的衰退和結(jié)構(gòu)性的繁榮并存。不能因?yàn)樽约核鶑氖碌男袠I(yè)不好就說經(jīng)濟(jì)不好，也不能因?yàn)樽约核鶑氖碌男袠I(yè)好就說經(jīng)濟(jì)好。所以，轉(zhuǎn)型時(shí)期做投資，看宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定要小心，宏觀數(shù)據(jù)參考意義不大，更重要的是結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。衰退的行業(yè)會拖累宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，繁榮的行業(yè)會支撐宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，所以宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上看就是不溫不火的。如果明白了轉(zhuǎn)型時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的特殊性，您深入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)去分析的話，您就會發(fā)行大把的投資機(jī)會。大量的新興產(chǎn)業(yè)高度景氣，眾多優(yōu)秀的企業(yè)利潤高速增長，可它們都被不溫不火的宏觀數(shù)據(jù)所掩蓋。比如環(huán)保、新能源汽車、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、汽車后市場、醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)、傳媒娛樂、保健、城市服務(wù)業(yè)等等，大量利潤高增長的公司您其實(shí)就在您身邊。這些新興產(chǎn)業(yè)的的繁榮可以很簡單的解釋創(chuàng)業(yè)板的大牛市。
接下來您可能會問，新興產(chǎn)業(yè)的股票漲可以理解，為何現(xiàn)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)很多股票也漲呢？其實(shí)從2010年到2013年基本是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股票的大熊市，其實(shí)就是反應(yīng)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性衰退的這個(gè)方面。注意，因?yàn)榛鸾?jīng)理們都是看未來半年到一年的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來進(jìn)行投資決策的，所以 股票市場一般會提前半年到一年來反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果您明白了這一點(diǎn)，就不會把目前的市場和目前的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，得出經(jīng)濟(jì)下行股市上行的觀點(diǎn)了。您應(yīng)該把目前的市場表現(xiàn)和未來半年到一年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期聯(lián)系起來做股票投資決策?？梢哉f，目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性衰退的方面已經(jīng)經(jīng)過過去幾年的熊市充分反映了（price in）。而現(xiàn)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨幾個(gè)有利的因素：一是大宗商品價(jià)格下降，使得大多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的成本大幅下降，從而未來利潤邊際改善；二是傳統(tǒng)行業(yè)整合轉(zhuǎn)型加速，很多企業(yè)要么退出原來的行業(yè)轉(zhuǎn)型到新興產(chǎn)業(yè)，要么整合或者被整合，結(jié)果就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)更加突出或者成本下降；第三是國家反復(fù)強(qiáng)調(diào)要降低社會融資成本，即利率下降，融資成本的下降也有利于他們利潤的提升。
以上是對利潤增長這方面的解釋，下面重點(diǎn)討論估值的變化在這輪牛市里面的作用。
從影響估值變化的因素來看，這輪牛市估值提升的主要原因是加權(quán)資本成本k的下降和利潤增速g的提高。其中，由于人民銀行開啟了降息通道，雖然我們不知道具體哪一個(gè)利率是無險(xiǎn)利率，但是我們可以肯定的說當(dāng)所有利率都下降的時(shí)候無風(fēng)險(xiǎn)利率肯定是下降的。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低或者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升該怎么解釋呢？這要從從大類資產(chǎn)配置角度來理解，黃金中期內(nèi)投資機(jī)會不大（記住：黃金是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的寵兒，是科技革命的敵人。黃金下一個(gè)重要的買點(diǎn)是出現(xiàn)下一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，對黃金邏輯更深入的分析請參考我相關(guān)文章），房價(jià)要想大幅上漲的空間也不大（國內(nèi)房子的租金回報(bào)率不到3%，即投資回收期是30年，30年以上才回本的生意肯定不是好的生意），在通貨緊縮壓力下藝術(shù)品漲價(jià)的概率不大，民間高利貸很多都屬于龐氏騙局，要想持續(xù)下去難度越來越大。所以，比較一圈人們就會發(fā)現(xiàn)，股市上還有很多高分紅低估值或者利潤高速增長的股票，所以相對來看，股市吸引力大大增加，人們相對反而更偏好股票這種高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。由于無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)同時(shí)降低，所以加權(quán)資本成本k大大下降（雖然我們計(jì)算不出具體k的數(shù)據(jù)，但是我們通過上面的分析很容易的知道k是大幅下降的。）如果上面的解釋有點(diǎn)專業(yè)難懂的話，您大致可以這么理解，由于利率下降，債券價(jià)格會上漲（這是債券定價(jià)公式基本原理，如果不明白為何利率下降債券價(jià)格上漲的話您只有去問百度了），很多藍(lán)籌股利潤幾乎沒有再持續(xù)增長的潛力，但是他們分紅收益率比較高，它們類似債券。即藍(lán)籌股上漲的邏輯不是股票業(yè)績增長，而是利率下降推動估值提升，或者說類似債券的邏輯。另一方面，由于新興產(chǎn)業(yè)利潤高速增長，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或者成本下降后利潤也邊際改善，即g增長，也會推動估值提升，即出現(xiàn)所謂的戴維斯雙擊（盈利和估值同時(shí)增加所以股價(jià)漲得更高）。
以上我們從基本的邏輯框架出發(fā)，為您解釋了牛市的基本邏輯。這里有政府坐莊的影子么？沒有！這里只有降息這一點(diǎn)是政府決定的，但是政府的降息行為是經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)生變量而不是外生變量，即政府降息的行為是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的結(jié)果而不是原因。還有一種說法是政府坐莊股市，好讓國有資產(chǎn)減持，這也是不太專業(yè)的說法。說白了，如果明明大股東要出貨賣給您，您有那么傻去給他接盤么？股票市場有市場自身的邏輯和分析框架。
經(jīng)過上面的分析，市場的結(jié)論就非常簡單了： 我們一般不看市場短期走勢，因?yàn)榕袛喽唐谧邉萏y了，我們做投資盡量不去做復(fù)雜的事情而是做簡單的事情，所以對市場看法我們一般會這么問：“未來一段時(shí)間市場機(jī)會更大還是風(fēng)險(xiǎn)更大，更容易賺錢還是更難賺錢，市場是一個(gè)調(diào)整還是步入熊市？”當(dāng)我們這么提問的時(shí)候你會發(fā)現(xiàn)答案其實(shí)很簡答！對投資來說，模糊的正確勝過精確的錯(cuò)誤。我們?nèi)魏螌κ袌龅目捶ǘ急仨毲陀谖覀儗€(gè)股的看法，我們認(rèn)為無論什么市場，如果公司是低估的且價(jià)值會持續(xù)增長的我們都應(yīng)該為投資者堅(jiān)守，當(dāng)然如果個(gè)股估值很貴，投資者一定要高度警惕不要死扛。我們目前對市場的看法是：限制杠桿改變不了牛市！注冊制也改變不了牛市！因?yàn)椋合拗聘軛U意味著你不能借別人的錢炒股，現(xiàn)在的實(shí)際情況是什么呢？以前別人把錢借給你你去炒股，現(xiàn)在是別人自己進(jìn)來玩，根本懶得借給你，你看看營業(yè)部多少人排隊(duì)開戶，你看看基金銷售多么火爆，限制杠桿沒有任何實(shí)質(zhì)的意義。同樣，注冊制來了，也改變不了牛市，因?yàn)樽灾苾H僅意味著股票的供給增加，可是股票價(jià)格是由供求共同決定的，現(xiàn)在的情況是對股票的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供給，甚至形成供求兩旺的格局，不信你看看，新三板是注冊制吧，難道新三板不是牛市？甚至政府也改變不了牛市，因?yàn)檎袨槭墙?jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量。我們經(jīng)常聽到很多朋友談起各種政府如何決定股市的觀點(diǎn)，這種政府決定論是非常片面錯(cuò)誤的思考股市的方式。應(yīng)該說，政府是影響經(jīng)濟(jì)和股市很重要的一個(gè)變量，但他不是唯一的變量，更不一定是決定性的變量。股市受很多因素的影響，三年前政府也希望股價(jià)上漲為何沒有漲呢？如果您記得三年前匯金增持銀行股，銀行股一樣跌，就知道政府決定股市的理論是缺乏基本的常識的。但是沒人知道牛市具體哪天結(jié)束，不要去預(yù)測點(diǎn)位，而是要去關(guān)注驅(qū)動市場變化的因素的變化，這些因素是不是出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，是不是有新的因素進(jìn)入，當(dāng)有新的影響因素加入影響市場的系統(tǒng)的時(shí)候要高度警惕認(rèn)真重新評估。
決定這輪牛市的基本邏輯是：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和利率下降。這輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期一定會出現(xiàn)利潤增長幾百倍的公司，他們的股價(jià)也會上漲幾百倍，也會出現(xiàn)大量破產(chǎn)倒閉的公司，他們將帶著投資者的遺憾退出歷史舞臺。 所以，這輪牛市大牛股大概率出在“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”這四個(gè)字上：要么自身的主業(yè)符合經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，利潤增長幾百倍成為大牛股，要么傳統(tǒng)行業(yè)的公司有自知之明趕緊轉(zhuǎn)型成為大牛股。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是我們這個(gè)時(shí)代最大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景（注意：任何大的投資策略都是基于某個(gè)歷史階段的宏觀經(jīng)濟(jì)背景的。）所以投資者無論在什么點(diǎn)位，都要更多關(guān)注未來有巨大成長空間的行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)（當(dāng)然要注意成長性和估值的匹配），而不要去沙漠里面找花，衰退的行業(yè)出牛股的概率很小。傳統(tǒng)行業(yè)由于成本下降估值提升有交易性的機(jī)會，這些行業(yè)的投資者需要適可而止及時(shí)出貨。只有抓住了未來利潤漲幾百倍的公司，只有站在這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期末看下一個(gè)周期還有巨大成長空間的公司才能穿越經(jīng)濟(jì)周期最終長大（想想那些創(chuàng)了07年最高點(diǎn)的股票，穿越周期對大多數(shù)人來說是一個(gè)極小概率的事件，但這正是我們專業(yè)投資者的基本要求）。
作者：趙鵬 來源：深圳廣匯緣資產(chǎn)管理
大師們普遍推薦的買入方法是分批買入，但到底該越漲越買還是越跌越買，則各派的方法截然不同。
利弗莫爾為代表的一派認(rèn)為決不能在下跌時(shí)追加資金攤平成本，應(yīng)越漲越買，保證每一筆買入的資金都是一開始就盈利的。如果買入后即下跌，說明這次買入是錯(cuò)誤的，就不應(yīng)再繼續(xù)追加更多資金了。
而諸多價(jià)值投資者則是越跌越買，因?yàn)槠滟I入的判據(jù)是價(jià)格低于價(jià)值，那當(dāng)然是價(jià)格越低，就越值得買入。
到底哪種方法正確呢？如果簡單地這樣問，本身就是思維過于單向了，股市里不是非黑即白的，并沒有絕對的正確和錯(cuò)誤，每種方法都有其優(yōu)點(diǎn)和局限性，有其特定的適用范圍。下面討論一下這兩種買入方法：
技術(shù)派：順勢交易：
技術(shù)派的重要原則是順勢交易，因此大多是做右側(cè)交易，當(dāng)上升趨勢明確后才買入，如果買入后上漲，說明對趨勢方向判斷正確，才應(yīng)該繼續(xù)追加資金。如果買入后下跌，說明是這個(gè)買入操作是錯(cuò)誤的，就不應(yīng)該繼續(xù)買入來擴(kuò)大這個(gè)錯(cuò)誤，而應(yīng)該考慮是否該止損了。
這種越漲越買的方法對于買入點(diǎn)的要求很高，要精確判斷上升趨勢確立的那個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)（注意不是說底部的那個(gè)最低點(diǎn)，試圖抄到最低點(diǎn)是一種貪心，往往會死的很慘），如果已經(jīng)漲了一大段，你還是越漲越買，就會造成買入成本過高。
一種很多高手推薦的方法是在放量突破盤整平臺時(shí)買入一部分，在突破后回撤頸線確認(rèn)時(shí)再買一部分。如果不回撤直接漲上去，就不追高了，等下次回調(diào)再買。
基本面派：逢低買入
如果是價(jià)值投資者，會更喜歡做左側(cè)交易，在上升趨勢出現(xiàn)之前就開始越跌越買，前提是要對公司的估值做出準(zhǔn)確的分析計(jì)算，買入點(diǎn)要足夠低，留出足夠的安全邊際，各檔買入價(jià)要拉開足夠的差距。最悲摧的是自以為是在抄底，結(jié)果幾檔買入完成后還出現(xiàn)大幅下跌。
在熊市初期和個(gè)股的頂部，最忌諱的是越跌越買。大量的散戶在看到下跌時(shí)，第一反應(yīng)就是加倉攤平成本，這種飛蛾撲火般的本能沖動，可能是來自于生活中搶購便宜貨的經(jīng)驗(yàn)。像這樣對于個(gè)股的估值和漲跌空間都不加判斷，盲目地越跌越買，是利物莫爾強(qiáng)烈批判的錯(cuò)誤操作方法。
越跌越買的前提，一定是要能夠準(zhǔn)確判斷出個(gè)股的價(jià)值，確認(rèn)其下跌空間已經(jīng)不大，而且還要考慮大盤趨勢和牛熊市的狀態(tài)。即使如此，也常常會承受在底部長期橫盤的折磨，付出大量的時(shí)間成本，這是左側(cè)交易的天然缺陷。
操作的是大資金還是小資金
大資金建倉時(shí)間長，往往需要在左側(cè)建倉，如果等到漲起來之后再買，成本就太高了。小資金進(jìn)出靈活，等到上升趨勢確立后再買，就成功率更高。
不過也不是絕對的，利物莫爾操作的絕對是大資金了，他的越漲越買應(yīng)該是選擇了市值足夠大的交易品種。
如果志向遠(yuǎn)大的話，操作小資金時(shí)就應(yīng)該開始尋找將來適合大資金的操作模式，比如習(xí)慣了做短線，當(dāng)資金規(guī)模增大后，需要重新摸索盈利模式，就很痛苦。
折衷的方法
還可以考慮把左側(cè)和右側(cè)交易結(jié)合起來的方法，即在中線上升趨勢確立時(shí)才開始買入，但不急于追漲，而是在短線回調(diào)過程中越跌越買，逐漸加倉。例如看到一只好股，從基本面和技術(shù)面都判斷有很大的上升空間，但已經(jīng)大幅上漲，于是先只買入1/5的資金量，然后等到下跌到20、30、60、120日線時(shí)再各買1/5，如果買到某一檔就漲上去不回頭了，就放棄后面幾檔的買入，留著資金等待其他機(jī)會。
其實(shí)如何買是枝節(jié)問題，更重要的是買什么、何時(shí)買，如果股票質(zhì)地好，股價(jià)處于下跌趨勢的末期或上漲趨勢的初期，那么越漲越買和越跌越買都是正確的；反之如果股票差，或者股價(jià)處于下跌初期或上漲末期，那么無論怎么買都是錯(cuò)誤的。
但是頂和底的位置很難準(zhǔn)確判斷，為防范判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)實(shí)際情況和自己的理念來采用分批買入的方法，避免一次性集中買入的錯(cuò)判風(fēng)險(xiǎn)。
另外在股價(jià)運(yùn)行的不同階段，可以采用不同的買入策略，在底部剛開始向上突破的階段，如果非常有把握，大勢也配合，可以激進(jìn)一些，一開始就買入較重的倉位；如果是較高位置調(diào)倉換股，可以采用穩(wěn)健一點(diǎn)的策略，等回調(diào)了再逢低買入。
聯(lián)系客服
