經(jīng)過(guò)半年重整努力，廣西有色金屬集團(tuán)還是于日前進(jìn)入破產(chǎn)清算，成為銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行人中第一家破產(chǎn)清算的企業(yè)。這對(duì)于同樣想以破產(chǎn)重整來(lái)獲得“救贖”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是個(gè)壞消息。而幾家歡喜幾家愁，昨日市場(chǎng)傳出中鋼債轉(zhuǎn)股方案已獲批，按下新一輪債轉(zhuǎn)股的啟動(dòng)鍵。但這一方案是否能夠大面積推行仍然存疑，且中鋼債轉(zhuǎn)股的效果還需要觀察。
多企業(yè)救贖行至后半程
在經(jīng)歷了債市違約風(fēng)暴的洗禮后，一些企業(yè)的自我“救贖”已初見(jiàn)成效。去年至今，二重集團(tuán)、中鐵物資等相繼走出違約漩渦，中鋼、廣西有色、江西賽維、渤海鋼鐵等也正在尋求解困的出路。在多種解決辦法中，破產(chǎn)重整、債轉(zhuǎn)股、政府協(xié)調(diào)等方式的呼聲頗高。
其中，備受關(guān)注的債轉(zhuǎn)股方案在昨日有了突破。據(jù)消息稱(chēng)，中鋼債轉(zhuǎn)股方案已獲批，600億元債務(wù)規(guī)模中，轉(zhuǎn)股規(guī)模近300億元。
不過(guò)，大多數(shù)企業(yè)還沒(méi)有這么幸運(yùn)。同路不同命的是，今年已有8次違約的東北特鋼，被投資人多次勒令不得進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。背負(fù)近2000億元風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的渤海鋼鐵，日前傳出的“債轉(zhuǎn)債”方案也被官方否定了進(jìn)展，仍處于研究中。選擇較為傳統(tǒng)破產(chǎn)重整方式的廣西有色也接到了一個(gè)悲情的結(jié)局。日前，人民法院公告稱(chēng)，因廣西有色及管理人未能在法院裁定重整之日起6個(gè)月內(nèi)提出重整計(jì)劃草案，也未請(qǐng)求延期，該院裁定終止其重整程序并宣告破產(chǎn)。這意味著，廣西有色此前半年的重整努力都化為泡影。而賽維集團(tuán)子公司的破產(chǎn)重整方案現(xiàn)在還沒(méi)有得到債權(quán)銀行的通過(guò)。
解決過(guò)程阻礙重重
事實(shí)上，不少企業(yè)都在尋求危機(jī)解決的過(guò)程中，與投資者、債權(quán)銀行間的矛盾一觸即發(fā)。以賽維集團(tuán)重整為例，一位債權(quán)銀行人士告訴北京商報(bào)記者，債權(quán)銀行之所以反對(duì)江西賽維的重整方案，除了因?yàn)檫^(guò)低的清償率會(huì)讓銀行損失太大，他們對(duì)江西賽維管理人的資質(zhì)也充滿(mǎn)疑慮。
“江西賽維是今年國(guó)內(nèi)最大的破產(chǎn)重整案件，非常復(fù)雜。其管理人的能力駕馭不了這么大的案件，它的過(guò)往經(jīng)歷、對(duì)光伏市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)以及在光伏市場(chǎng)尋求合格戰(zhàn)略投資者的能力都有所欠缺?！痹撊耸拷ㄗh，在重整過(guò)程中，應(yīng)引入專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司，這在我國(guó)的新破產(chǎn)法中也有提及，且境外早有成功先例。
江西賽維債權(quán)銀行的集體反對(duì)令重整進(jìn)展被迫停滯，而廣西有色一只債券的承銷(xiāo)商內(nèi)部人士表示，廣西有色和管理人甚至在6個(gè)月之內(nèi)都沒(méi)有找到合適的重整計(jì)劃，天時(shí)、地利等都沒(méi)有站在他們一方，所以沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)好的補(bǔ)救措施，也因此從破產(chǎn)重整淪為了破產(chǎn)清算。
投資者與企業(yè)矛盾最深的還是東北特鋼與其投資人。在多次溝通中，投資人都明確提出堅(jiān)決反對(duì)東北特鋼實(shí)施債轉(zhuǎn)股，他們擔(dān)心東北特鋼借債轉(zhuǎn)股來(lái)逃廢債。
走出困境前路漫漫
和東北特鋼境遇一樣，市場(chǎng)對(duì)很多企業(yè)都抱有質(zhì)疑，普遍擔(dān)心連年虧損、很難實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的“僵尸企業(yè)”會(huì)被納入債轉(zhuǎn)股的范疇。因此，雖然中鋼債轉(zhuǎn)股方案已經(jīng)獲批，但其借鑒意義能有多大仍待進(jìn)一步觀察。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，企業(yè)欠債以后，債轉(zhuǎn)股方案并不是單方面提出的，需要經(jīng)過(guò)債權(quán)人同意才可以。所以，只有企業(yè)本身是有價(jià)值的才可能被通過(guò)。此外，郭田勇指出，包括中鋼和未來(lái)其他可能獲批債轉(zhuǎn)股的企業(yè)在內(nèi)，都不是監(jiān)管層是否同意債轉(zhuǎn)股那么簡(jiǎn)單，怎么來(lái)定價(jià)也很重要，比如10元錢(qián)轉(zhuǎn)10股沒(méi)人要，轉(zhuǎn)100股就有人要了，所以這是一個(gè)關(guān)鍵因素。
可以看出，不管是已經(jīng)被債權(quán)人和監(jiān)管層開(kāi)了綠燈的中鋼，還是仍在“救贖”路上掙扎的企業(yè)，走出困境仍然需要一段時(shí)間。上述廣西有色債券承銷(xiāo)商內(nèi)部人士介紹，法院于9月12日做出裁定后，10-15個(gè)工作日內(nèi)會(huì)組成清算組，后續(xù)清算程序還需要多長(zhǎng)時(shí)間，要等待工作組成立的時(shí)候公布。
對(duì)于業(yè)內(nèi)也較為關(guān)心的廣西有色債券償付問(wèn)題，該人士表示，在理論的順序中，債券受償?shù)呐琶窃谟袚?dān)保的貸款和其他表內(nèi)業(yè)務(wù)之后，在股權(quán)之前，所以債券的受償不會(huì)優(yōu)先，且難以保證足額兌付。
在經(jīng)歷半年重整無(wú)果后，廣西有色金屬集團(tuán)走上破產(chǎn)之路。
9月12日，廣西壯族自治區(qū)南寧市中級(jí)法院裁定廣西有色金屬集團(tuán)終止重整程序，并宣告公司破產(chǎn)。這家控制礦產(chǎn)資源總量位居全國(guó)前列、擁有450萬(wàn)噸/年選礦能力的礦企，成為首例銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行人中破產(chǎn)清算的企業(yè)。
廣西有色破產(chǎn)清算，也揭開(kāi)了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。
今年以來(lái)，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)頻現(xiàn)違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。渤海鋼鐵集團(tuán)、中鋼、云煤化等都曾先后陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)危機(jī)，給企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。
行業(yè)下行中的周期“擠出效應(yīng)”
“廣西有色很有影響力，曾經(jīng)也謀劃上市，但后來(lái)因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格暴跌并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)?！币晃?span id="bk_478">有色金屬行業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
廣西有色金屬集團(tuán)旗下所屬企業(yè)23家，其中全資子公司11家，集團(tuán)所屬三級(jí)企業(yè)達(dá)166家，集國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、礦產(chǎn)資源勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工等于一身，擁有錫、鋅、鉛、銻、稀土等多種礦資源。
去年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元走強(qiáng)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格進(jìn)入熊市，有色金屬企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。
去年一季度，廣西有色資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)94%。公司財(cái)務(wù)合并報(bào)表顯示，截至2015年3月31日，負(fù)債合計(jì)為282.86億元，資產(chǎn)為302.28億元。到當(dāng)年4月份，廣西有色此前發(fā)行的“14桂有色PPN003”、“13桂有色PPN001”和“13桂有色PPN002”均到期未能兌付。
據(jù)報(bào)道，破產(chǎn)重整清查審計(jì)后，廣西有色資產(chǎn)總額減少為42.86億元，負(fù)債總額則增加92.9億元，所有者權(quán)益-50.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)216.77%。
“破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)沖擊明顯，反向來(lái)看，這也不一定是件壞事?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示：“目前有色行業(yè)整體面臨壓力，從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，有些企業(yè)嚴(yán)重虧損，有些經(jīng)營(yíng)尚可，在下行周期里，高成本企業(yè)肯定會(huì)先被擠出，廣西有色可能是這輪有色企業(yè)破產(chǎn)的第一槍?！?/p>
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，108家有色上市公司中，14家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，2家企業(yè)超過(guò)90%；有24家企業(yè)半年報(bào)凈利潤(rùn)虧損，4家企業(yè)虧損超過(guò)1億元。
債轉(zhuǎn)股或拯救違約企業(yè)
從去年底以來(lái)，鋼鐵有色行業(yè)幾乎成了破產(chǎn)違約重災(zāi)區(qū)，背后共因是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、企業(yè)長(zhǎng)期低效落后運(yùn)行。去年10月，“10中鋼債”實(shí)質(zhì)性違約，成為首家發(fā)生債券違約的鋼鐵央企。今年3月27日，東北特鋼短期融資券“15東特鋼CP001”未能按期兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。
債券違約、進(jìn)入破產(chǎn)重組成了這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“常規(guī)劇本”，而高資產(chǎn)負(fù)債率是其共同特征。近幾年來(lái)，東北特鋼資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)85%左右，短期債務(wù)占比近70%。
不過(guò)，今年以來(lái)行業(yè)高企的負(fù)債率已經(jīng)有所緩解。中債資信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率由3月66.7%下降近1個(gè)百分點(diǎn)至7月的65.8%，有色行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，由2016年3月64.6%的高點(diǎn)下降1.4%至7月的63.2%。
“受近期企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善的有利影響，今年3至7月鋼鐵和有色行業(yè)的整體負(fù)債水平均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但從歷史上看仍處于較高水平。”中債資信工商企業(yè)專(zhuān)業(yè)信評(píng)委主任姜克向記者表示。
先后曝出違約事件也給鋼鐵有色企業(yè)帶來(lái)融資壓力。姜克說(shuō)：“盡管企業(yè)盈利有所改善，但在高杠桿水平下內(nèi)部流動(dòng)性仍然偏緊；由于處于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，經(jīng)營(yíng)前景較不確定，銀行、債券市場(chǎng)等外部融資環(huán)境也較為惡劣?！?
目前，陷入破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的中鋼集團(tuán)、渤海鋼鐵等重整方案陸續(xù)出爐。國(guó)企債券違約處置主要分為三種：第一，企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組，包括債轉(zhuǎn)股、債務(wù)延期等方式；第二，實(shí)施破產(chǎn)清算；第三，企業(yè)通過(guò)抵押資產(chǎn)、擔(dān)保、借債等方式再融資。
具體來(lái)看，近期方案獲批的中鋼集團(tuán)成為此輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的首家國(guó)企?！皬膶?duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，債轉(zhuǎn)股對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊小于企業(yè)的破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊較大，從政府角度而言，更傾向于對(duì)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股?！苯酥赋?。
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