股指期貨上市以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)一輪“經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先復(fù)蘇，股市意外暴跌”行情。雖然基本面、政策面、資金面明顯偏負(fù)，仍有不少股民抱怨：股指期貨來(lái)了，股市“看不懂”了。與其感性爭(zhēng)議股指期貨是否暴跌“元兇”、“幫兇”、“綁架股民的套索”，不如理性適應(yīng)“IF時(shí)代”市場(chǎng)行情的新形勢(shì)、新特點(diǎn)，探索和嘗試股指期貨背景下投資交易的新方法、新技巧，盡快轉(zhuǎn)型為“懂期貨”的新型股民。
“老經(jīng)驗(yàn)”怎樣充值“新思維”？
股指期貨投資者都是“盯著股市做期貨”，證券投資者要想避免“被期貨”，也必須騰出一只眼睛“盯著期貨做股票”。聚焦股指期貨，基本著眼點(diǎn)體現(xiàn)在以下方面——
1、 盤(pán)前效應(yīng)
期貨市場(chǎng)前日收盤(pán)比股市晚15分鐘，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)比股市早15分鐘，兩段合計(jì)30分鐘，其間交易狀況對(duì)當(dāng)日股市的開(kāi)盤(pán)產(chǎn)生較為顯著的影響。期指主力合約與股市跳開(kāi)幅度、方向即開(kāi)盤(pán)的基本趨勢(shì)通常保持一致，極少發(fā)生偏離。但決定股市開(kāi)盤(pán)走勢(shì)歸根結(jié)底在于基本面和政策面因素，尤其突發(fā)事件。股指期貨只是提前對(duì)各方因素進(jìn)行對(duì)沖和量化，主要從幅度而非從方向上為滬深股市開(kāi)盤(pán)提供有效參照。
2、 基差效應(yīng)
基差就是滬深300指數(shù)現(xiàn)貨與期貨間的價(jià)差，代表著股民對(duì)滬深300權(quán)重股當(dāng)前價(jià)位的認(rèn)定和期民對(duì)滬深300指數(shù)未來(lái)價(jià)位的判斷。據(jù)中金所監(jiān)測(cè)，期指主力IF1005合約與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)達(dá)99.4%，體現(xiàn)期現(xiàn)兩市走勢(shì)高度趨同。大部分交易日基差率在2%以內(nèi)，期價(jià)圍繞現(xiàn)價(jià)上下波動(dòng)。當(dāng)基差超過(guò)合理區(qū)間并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，套利資金就會(huì)“聞風(fēng)而動(dòng)”，在滬深300指數(shù)現(xiàn)貨與期貨合約間買(mǎi)入價(jià)位低者，賣(mài)出價(jià)位高者，從中“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”賺取差價(jià)，同時(shí)也導(dǎo)致基差很快向合理區(qū)間收攏。
當(dāng)市場(chǎng)各方因素博弈最終驅(qū)動(dòng)行情走勢(shì)改變方向時(shí)，期貨往往領(lǐng)先現(xiàn)貨幾分鐘。這是因?yàn)槠谪洷ＷC金杠桿、T+0交易機(jī)制以及低交易成本可以更及時(shí)有效體現(xiàn)投資者的意志，保證金制度可“以小搏大”，并且股指期貨交易標(biāo)的物直接就是滬深300指數(shù)合約，而在股市則需通過(guò)300只成份股的交易來(lái)共同形成滬深300指數(shù)價(jià)位的變化。但這實(shí)質(zhì)上絕不代表“期價(jià)引導(dǎo)現(xiàn)價(jià)”，因?yàn)閺V大股民絕不可能在幾分鐘內(nèi)齊刷刷遵照股指期貨的走勢(shì)來(lái)買(mǎi)賣(mài)滬深300成份股。理解了“期價(jià)領(lǐng)先現(xiàn)價(jià)”的形成機(jī)理，我們不妨隨時(shí)關(guān)注股指期貨走勢(shì)，及時(shí)參考把握股市的先機(jī)。
3、 倉(cāng)位效應(yīng)
從4月16日股指期貨推出至21日首次交割共25個(gè)交易日，其間日均成交19萬(wàn)手、1700億元。與此同期滬深股市日均成交2200億元，期現(xiàn)規(guī)模大體相當(dāng)。由于期貨實(shí)行T+0，其成交金額與股市不具備現(xiàn)實(shí)意義的可比性。目前股指期貨客戶數(shù)不到3萬(wàn)，資金沉淀不過(guò)百億，即使“杠桿效應(yīng)”也無(wú)法撬動(dòng)擁有上億投資者、15萬(wàn)億流通市值的滬深股市。但如果股指期貨成交金額突然放大并顯著超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，則需引起投資者密切關(guān)注。
股指期貨3年仿真交易數(shù)據(jù)顯示：當(dāng)成交量與持倉(cāng)量急劇大增，往往預(yù)示大盤(pán)即將見(jiàn)頂或?qū)⒂|底。如2007年10月和2008年11月牛熊之交都曾出現(xiàn)上述變盤(pán)情形。
股指期貨成交量放大如不伴隨走勢(shì)的顯著變化，則說(shuō)明其中大量為無(wú)關(guān)趨勢(shì)的套利盤(pán)，對(duì)股市運(yùn)行不造成方向性影響。如成交量放大伴隨走勢(shì)變化則往往影響行情。而如果持倉(cāng)總量明顯放大，則體現(xiàn)出市場(chǎng)主力多頭或空頭對(duì)后市走勢(shì)預(yù)期增強(qiáng)。此外，經(jīng)驗(yàn)豐富的老股民還可以利用股指期貨的大戶持倉(cāng)報(bào)告制度，觀察哪個(gè)席位持有多少多倉(cāng)或空倉(cāng)，從而判斷出機(jī)構(gòu)的風(fēng)格和動(dòng)向，作為操作的參考。
4、 到期日效應(yīng)
期貨合約臨近交割，期現(xiàn)價(jià)差會(huì)逐漸收窄趨于一致。與此同時(shí)主力合約“交班”，新主力價(jià)升量增。而所謂到期日效應(yīng)，是指股指期貨合約臨近到期時(shí)段，如果套利盤(pán)和參與現(xiàn)金交割盤(pán)量足夠大、交割合約與現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)差大，則期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)可能同時(shí)出現(xiàn)大量平倉(cāng)，導(dǎo)致買(mǎi)賣(mài)失衡、成份股價(jià)格異常波動(dòng)。滬深300指數(shù)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)為交割日最后兩小時(shí)現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價(jià)，致使操縱股指的難度大增。5月14日起持倉(cāng)量不斷下降，期現(xiàn)套利者提前平倉(cāng)了結(jié)跡象明顯。首個(gè)交割日IF1005合約持倉(cāng)量很小，期現(xiàn)價(jià)格十分接近，5月21日上午收盤(pán)時(shí)，兩者價(jià)差只有2點(diǎn)左右，下午14：00時(shí)前后圍繞交割結(jié)算價(jià)位形成橫盤(pán)，成功實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)交割。然而當(dāng)日后套保主力大規(guī)模入市，臨近交割如果多空套保頭寸大量盤(pán)踞且嚴(yán)重不對(duì)等，則打壓滬深300成份股同時(shí)做空股指期貨獲利的“交割日魔咒”亦不可不防。
“填壑為鄰”方能“趨利避險(xiǎn)”
股市大盤(pán)與股指期貨間呈雙向互動(dòng)關(guān)系，股指期貨不是現(xiàn)貨價(jià)格的決定因素，行情走勢(shì)歸根結(jié)底由國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策調(diào)控所決定。股指期貨上市之前中國(guó)股市多次暴跌超過(guò)其上市之后。如以十個(gè)交易日的首日最高和末日收盤(pán)來(lái)看，上證綜指2007年5月29日至6月11日大跌340點(diǎn)，10月16日至29日大跌376點(diǎn)，2008年1月15日至28日暴跌1086點(diǎn)，8月4日至15日大跌343點(diǎn)，尤其2009年8月4日至17日暴跌608點(diǎn)，從最高3478點(diǎn)跌至2870點(diǎn)收盤(pán)。相比之下2010年4月16日股指期貨上市至29日僅下跌291點(diǎn)，從最高3159點(diǎn)跌至2868點(diǎn)收盤(pán)。即使延伸到5月21日首次交割，25個(gè)交易日下跌576點(diǎn)，折算十個(gè)交易日僅下跌230點(diǎn)。以上事實(shí)充分證明股指期貨對(duì)股市具有“緩跌緩漲”作用。只有摒棄主觀想象和偏見(jiàn)，實(shí)事求是科學(xué)看待股指期貨，才能從心理上“填壑為鄰”，從技術(shù)上利用它實(shí)現(xiàn)投資交易“趨利避險(xiǎn)”。
(長(zhǎng)城偉業(yè)期貨劉奧南 編輯 梁偉)
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