4月20日 (周一)俄羅斯央行提高外匯拍賣中美元的借貸利率，這是自3月30日以來(lái)第三次提升該利率。隨之，盧布兌美元匯率大幅下跌近3%。俄羅斯央行為什么這樣做？分析認(rèn)為，基于10%的盧布利率，2015年開(kāi)始，大量美元流入俄羅斯進(jìn)行套利交易，而此舉迫使盧布上漲幅度過(guò)大。今年以來(lái)，盧布漲幅達(dá)15%，而市場(chǎng)情況顯示，國(guó)際投資者對(duì)盧布資產(chǎn)的偏好正在回升。但是，盧布升值導(dǎo)致對(duì)美元及歐元國(guó)家的出口受到影響，影響了國(guó)家收入。
這樣的做法很有意思。按理說(shuō)，一個(gè)國(guó)家為了防止本幣升值，完全可以下調(diào)本國(guó)利率，而導(dǎo)致本幣貶值。尤其對(duì)俄羅斯而言，其今年1月底，為對(duì)沖歐美制裁導(dǎo)致的外匯大量流出，俄羅斯央行一夜之間居然把基準(zhǔn)利率上調(diào)650個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到17%的高度，而事隔一周又突然下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)，降至15%。因此，俄羅斯完全有理由、有條件繼續(xù)降低利率。但是，俄羅斯沒(méi)有這樣做。
為什么俄羅斯利率水平那么高？因?yàn)橥浡食^(guò)6%的水平，這當(dāng)然與歐美制裁密切相關(guān)。俄羅斯許多輕工業(yè)日用品的進(jìn)口依賴度較高。所以，歐美的制裁導(dǎo)致盧布貶值，而相應(yīng)提高了進(jìn)口俄羅斯日用品的成本，推高了國(guó)內(nèi)的通脹水平。我不太贊同俄羅斯的做法，因?yàn)槠渫浭恰拜斎胄浴钡?、是外部制裁因素?dǎo)致的結(jié)果，在這樣的背景下大幅提高利率，結(jié)果必然是高利率壓制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，壓制內(nèi)需，而使俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生困難。
但是，俄羅斯尤其經(jīng)濟(jì)特質(zhì)。其經(jīng)濟(jì)對(duì)石油、天然氣出口的依賴度依然相當(dāng)高。所以，俄羅斯的貨幣政策不得不同時(shí)考慮兩個(gè)問(wèn)題：其一，要抑制國(guó)內(nèi)通脹；其二，有利于能源出口。前者需要盧布升值，而后者需要盧布貶值。這一是對(duì)嚴(yán)重的矛盾，如何找到平衡？這才是俄羅斯央行必須解決的問(wèn)題。
所以，盧布對(duì)美元的匯率到底在什么水平上合適？這是大課題。所以俄央行必須相機(jī)行事，當(dāng)制裁比較嚴(yán)重，盧布大幅、快速貶值的時(shí)候，俄羅斯央行大幅加息是為了防止貨幣危機(jī)；但現(xiàn)在，制裁的邊際效應(yīng)遞減之后，俄央行的心思將更多地置于能源出口和經(jīng)濟(jì)健康方向。
問(wèn)題是，那俄央行應(yīng)當(dāng)減息呀？不行。因?yàn)?，俄央行不得不同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)通脹嚴(yán)重。怎么辦？在國(guó)內(nèi)給美元加息。這是非常漂亮的玩法，是出乎常規(guī)的做法。這說(shuō)明，俄羅斯絕不墨守成規(guī)的性格特征；也說(shuō)明，俄羅斯不相信“三元悖論”；更說(shuō)明，貨幣政策原本可以有千變?nèi)f化。
俄羅斯在國(guó)內(nèi)給美元加息，肯定會(huì)導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果。大量國(guó)際投機(jī)客從境外低利
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