一、上半年行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)
1．公路
1-5月，公路完成貨運(yùn)量52.2549億噸，同比增長(zhǎng)7.7%；共實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量3378.6755億噸公里，同比增長(zhǎng)11.2%。完成客運(yùn)量70.6631億人，同比增長(zhǎng)3.6%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量3943.246億人公里，同比增長(zhǎng)6.5%。
2．水運(yùn)
1-5月，水運(yùn)完成貨運(yùn)量7.9037億噸，同比增長(zhǎng)14.3%；實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量18372.6337億噸公里，同比增長(zhǎng)19.0%。完成客運(yùn)量0.7978億人，同比增長(zhǎng)7.8%；共實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量26.5926億人公里，同比減少3.8%。
3．民航
1-4月，民航完成貨運(yùn)量92.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.5%；實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量23.81億噸公里，同比增長(zhǎng)7.1%。完成客運(yùn)量0.40億人，同比增長(zhǎng)8.9%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量601.34億人公里，同比增長(zhǎng)10.9%。
4．鐵路
1-4月鐵路完成貨運(yùn)量8.64億噸，同比增長(zhǎng)9.3%；實(shí)現(xiàn)貨物周轉(zhuǎn)量6680.72億噸公里，同比增長(zhǎng)8.9%。完成客運(yùn)量3.84億人，同比增長(zhǎng)0.5%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量2192.59億人公里，同比增長(zhǎng)6.9%。
5．港口
1-5月，全國(guó)規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量154023萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%，其中，沿海港口完成貨物吞吐量115145萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.9%；內(nèi)河港口完成38879萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.3%。完成外貿(mào)貨物吞吐量54252萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.2%，其中，沿海完成50433萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.7%；內(nèi)河完成3818萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%。完成集裝箱2818.21萬(wàn)TUE，同比增長(zhǎng)24.6%，其中，沿海完成2651.54萬(wàn)TUE，同比增長(zhǎng)24.8%；內(nèi)河完成166.67萬(wàn)TUE，同比增長(zhǎng)21.5%。完成旅客吞吐量3626萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)2.3%，其中，沿海完成2982萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)7.3%；內(nèi)河完成644萬(wàn)人，同比減少15.9%。
總體來(lái)看，受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，1-5月公路、水運(yùn)、鐵路以及民航的貨運(yùn)量、客運(yùn)量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
二、上市公司一季報(bào)綜述
截至4月30日，65家交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司如期披露了一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。第一季度，65家公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入357.91億元，同比增長(zhǎng)28.00%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)93.95億元，同比增長(zhǎng)8.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.39億元，同比減少3.34%。顯然，由于去年一季度基數(shù)較高，行業(yè)業(yè)績(jī)平均增速較2004年明顯放慢。一季度，行業(yè)公司平均每股收益0.062元，每股凈資產(chǎn)2.64元，凈資產(chǎn)收益率2.35%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入方面，增幅超過(guò)平均水平的共有28家，其中港口最多，有8家，航空、機(jī)場(chǎng)3家，公路6家，水運(yùn)4家，其他子行業(yè)4家，城市交通2家，鐵路1家。顯然，港口公司在2005年一季度的增速依然不減．
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)方面，增幅超過(guò)平均水平的共有31家，航空、機(jī)場(chǎng)占3家，水運(yùn)5家，公路11家，城市交通仍是2家，港口7家，其他子行業(yè)2家，鐵路1家。很明顯，公路股有大幅增加。統(tǒng)計(jì)顯示，64家公司平均毛利率(不含主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)為零的*ST大洋B)由上年同期的31.03%下降到了今年一季度的26.25%。
65家公司前三季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.00%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.86%，均顯著高于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增幅，這是導(dǎo)致它們一季度凈利潤(rùn)同比下降的主要原因之一。顯然，交通運(yùn)輸股2005年一季度盈利能力有所下降。
凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司有37家。這其中，錦江投資凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)是由于實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)型；中遠(yuǎn)航運(yùn)同比大幅增長(zhǎng)是由于運(yùn)價(jià)上升及運(yùn)力擴(kuò)張所致。
三、行業(yè)下半年展望
航運(yùn)業(yè)：行業(yè)增長(zhǎng)趨緩，但部分公司業(yè)績(jī)高峰尚未到來(lái)
到目前為止，2005年已經(jīng)過(guò)去了將近一半的時(shí)間，BDI干散貨指數(shù)緩慢下行，6月9日到達(dá)了2889點(diǎn)。我們認(rèn)為，行業(yè)景氣與暫時(shí)的波動(dòng)關(guān)聯(lián)不大，總的趨勢(shì)是向下的。
當(dāng)然，上市的A股公司沒(méi)有完全只做干散貨運(yùn)輸?shù)墓?，中遠(yuǎn)航運(yùn)有部分干散貨業(yè)務(wù)，同時(shí)也有很多特種運(yùn)輸，并不能完全把它與干散貨的航運(yùn)周期完全等同起來(lái)。
另一方面在過(guò)去的四個(gè)月里，原油運(yùn)輸指數(shù)有所反彈。
行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司中海發(fā)展，今年的業(yè)績(jī)非常樂(lè)觀(guān)，當(dāng)然這也已經(jīng)成為市場(chǎng)的公開(kāi)信息。另外人民幣匯率即使重估10%，對(duì)公司的2005年業(yè)績(jī)影響也不超過(guò)5%，(公司約41%的收入，26%的成本以外幣計(jì)價(jià))，我們認(rèn)為目前的價(jià)格并沒(méi)有完全反映公司的價(jià)值。
綜上所述，我們僅在短期內(nèi)保持對(duì)海運(yùn)業(yè)的謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，長(zhǎng)期內(nèi)仍然維持中性的判斷。
港口與機(jī)場(chǎng)：每一次非理性下跌都是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)
自然壟斷性企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要在于對(duì)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的重估。
在A(yíng)股市場(chǎng)中，有不少質(zhì)量?jī)?yōu)良的港口與機(jī)場(chǎng)服務(wù)公司，如上港集箱、天津港、深赤灣、鹽田港、上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。也許非流通股股東會(huì)有一定的減持欲望，但他們不會(huì)放棄控股權(quán)，而且目前的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也許并不昂貴，因此非流通股東向流通股東支付對(duì)價(jià)的可能性較小。而在這個(gè)高速發(fā)展的行業(yè)，盡管資金需求很大，但根據(jù)他們的盈利狀況，獲得再融資資格也非常容易。因此不要奢望這些具有優(yōu)秀壟斷資源的公司的控股股東會(huì)為了獲得流通權(quán)而支付對(duì)價(jià)。
目前投資者可能放棄它們?nèi)プ分鸲唐诳磥?lái)價(jià)格更加有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，但是在中國(guó)具有樞紐地位的港口、機(jī)場(chǎng)并不多，時(shí)間會(huì)幫助好公司證明一切。
不排除港口與機(jī)場(chǎng)公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況，但每一次非理性下跌都是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。在中國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，調(diào)整非常劇烈的經(jīng)濟(jì)體，投資于這兩個(gè)行業(yè)能夠在保持穩(wěn)定的同時(shí)獲得較大的增長(zhǎng)，在這一點(diǎn)上機(jī)場(chǎng)公司更優(yōu)于港口公司。
另外人民幣幣值的重估對(duì)國(guó)際樞紐港口以及機(jī)場(chǎng)外幣收入會(huì)因會(huì)計(jì)因素產(chǎn)生一次性的不利影響，進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生一定的變化。
但是在勞動(dòng)力供給仍嚴(yán)重過(guò)剩的中國(guó)，阻止龐大生產(chǎn)力發(fā)揮作用的只有我們自己。如果沒(méi)有意外事件打斷的話(huà)，快速的進(jìn)出口增長(zhǎng)仍然會(huì)持續(xù)下去。
而且，人民幣匯率重估要比人們預(yù)期的要溫和及遙遠(yuǎn)的多，如果僅僅因?yàn)閰R率預(yù)期變化導(dǎo)致人們恐慌，反而可能是一個(gè)投資的機(jī)會(huì)。
航空：在弱市中尋找投機(jī)機(jī)會(huì)
現(xiàn)在的股價(jià)并沒(méi)有完全反映高昂的成本對(duì)公司的盈利能力的傷害，同時(shí)也沒(méi)有完全反映匯率調(diào)整對(duì)公司的正面影響。
近兩年緊張的石油供需形勢(shì)并不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的漲跌而發(fā)生變化，因此，盡管航空業(yè)目前處于景氣周期，但至少在中期(一年內(nèi))，行業(yè)的盈利能力將非常脆弱。
油價(jià)波動(dòng)使得航空業(yè)在淡季出現(xiàn)虧損或持平。旺季方能一定程度抵御成本的影響。因此航空業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诘谌径葧?huì)比較好看。
我們維持國(guó)內(nèi)航空業(yè)長(zhǎng)期中性的判斷，中國(guó)航空公司目前的核心優(yōu)勢(shì)主要是壟斷。航空開(kāi)放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)侵蝕到這一優(yōu)勢(shì)。因此即使是長(zhǎng)期投資者，也不能長(zhǎng)期持有這些股票。
高速公路：新路產(chǎn)收購(gòu)將帶來(lái)公司價(jià)值的變化
往往新路產(chǎn)收購(gòu)，將帶來(lái)公司價(jià)值的變化，高速公路運(yùn)營(yíng)公司是一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的公司，經(jīng)過(guò)一定的分析可以發(fā)現(xiàn)非常有增長(zhǎng)潛力的公司，如贛粵高速、皖通高速、現(xiàn)代投資、中原高速等。
四、行業(yè)下半年投資建議
總體來(lái)看，交通運(yùn)輸行業(yè)仍是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控背景下為數(shù)不多的增長(zhǎng)性行業(yè)之一。
下半年，交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司的整體業(yè)績(jī)?nèi)匀粚⒈３址€(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與市場(chǎng)整體水平比較，交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司盈利能力處于較高水平，市盈率略高于市場(chǎng)平均水平。從中期投資角度來(lái)看，交通運(yùn)輸行業(yè)仍具有較高的投資價(jià)值。在市場(chǎng)仍然處于中期調(diào)整、行情總體偏淡的情況下，交通運(yùn)輸股由于業(yè)績(jī)的支持，表現(xiàn)出了較好的抗跌性：1-6月，行業(yè)63家股票(不包括暫停上市的*ST大洋B和*ST天海)的平均跌幅為8.46%，同期滬深300指數(shù)下跌11.647%，整體表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)平均水平。63家個(gè)股中，上漲的共有16家，贛粵高速以32.51%的漲幅位居第一，北海港漲幅位居第二，現(xiàn)代投資位居第三?？傮w來(lái)看，漲幅居前的個(gè)股基本面大多比較好。
操作策略：主要持有港口、機(jī)場(chǎng)股票，部分持有高速公路、海運(yùn)股票，密切關(guān)注航空股和鐵路股。根據(jù)市場(chǎng)情況和發(fā)行進(jìn)度，逐步買(mǎi)入新的長(zhǎng)期品種。
具體操作上，建議投資者在股指調(diào)整至低位后，對(duì)業(yè)績(jī)上有支撐的品種逐步逢低吸納。具體品種方面，建議關(guān)注環(huán)比保持連續(xù)增長(zhǎng)、市盈率低于市場(chǎng)平均水平的個(gè)股，如中原高速、中海發(fā)展和福建高速等，而對(duì)于盈利能力下降、漲幅偏大的個(gè)股則要保持相對(duì)的謹(jǐn)慎。
五、重點(diǎn)個(gè)股介紹
1．中原高速 （600020）：車(chē)輛通行費(fèi)收入良好增長(zhǎng)、收購(gòu)鄭漯高速公路以及實(shí)施計(jì)重收費(fèi)使得公司2004年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)；由于實(shí)行計(jì)重收費(fèi)，公司的利潤(rùn)率呈不斷提高態(tài)勢(shì)；2005年，漯駐高速車(chē)流量將實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)，通行費(fèi)收入占比將由2004年的8%上升至30%左右；受新鄭高速開(kāi)通的影響，預(yù)計(jì)黃河大橋日均車(chē)流量下降25%，2005年收入將下降30%左右(一季度同比下降28.68%)；預(yù)計(jì)2005年公司收入和利潤(rùn)仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，每股收益0.59元，同比增長(zhǎng)約20%。
2．中海發(fā)展 （600026）：公司2005年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。公司表示，一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本上全部來(lái)源于運(yùn)輸主業(yè)的增長(zhǎng)，并非一次性因素。第一季度收入和運(yùn)輸量數(shù)據(jù)顯示，同比分別增長(zhǎng)40.2%和13.3%。其中，沿海煤炭的運(yùn)價(jià)上漲36.5%，剔除VLCC后國(guó)際油運(yùn)價(jià)格上漲18%。由于需求仍將旺盛同時(shí)運(yùn)力增長(zhǎng)有限，預(yù)計(jì)內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)、內(nèi)貿(mào)油運(yùn)、外貿(mào)油運(yùn)三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的運(yùn)價(jià)水平和盈利能力至少在1-2年內(nèi)可以得到維持，其中內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)價(jià)格甚至有望進(jìn)一步上升。同時(shí)，單位運(yùn)力成本水平預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯的上升。預(yù)計(jì)公司2005年的每股收益為0.896元。中海發(fā)展是相對(duì)穩(wěn)定的周期性公司，同時(shí)，市場(chǎng)整體上并未完全預(yù)期公司在2005年可以實(shí)現(xiàn)的每股收益，盈利超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的幅度預(yù)計(jì)將給股價(jià)帶來(lái)較為強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力。公司目前2005年的動(dòng)態(tài)市盈率為10.56倍，明顯偏低。
3．福建高速 （600033）：2004年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入114143萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)74138萬(wàn)元，凈利潤(rùn)39494萬(wàn)元。同比分別增長(zhǎng)29.44%、24.70%和28.83%。每股收益為0.40元，由于送股所產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)，每股收益增長(zhǎng)7.35%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)來(lái)自于車(chē)流量的提高，2004年泉廈與福泉高速車(chē)流同比分別增長(zhǎng)28.57%和34.33%，為原預(yù)測(cè)車(chē)流的120%和145%。車(chē)流增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展及路網(wǎng)的引流效應(yīng)。在2004年中修工程已完工的情況下，預(yù)計(jì)2005年仍然能夠維持20%以上的增幅。2004年，公司養(yǎng)護(hù)費(fèi)用為14568萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73%。預(yù)計(jì)2005年養(yǎng)護(hù)成本將下降至7000萬(wàn)元左右。2005年4月1日開(kāi)始，公司執(zhí)行新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，部分車(chē)輛在新的分類(lèi)體系下費(fèi)率實(shí)際已被提高。同時(shí)在新的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下，3、4和5類(lèi)車(chē)型的收費(fèi)系數(shù)被調(diào)低。車(chē)型分類(lèi)的下調(diào)基本抵消了4、5類(lèi)車(chē)收費(fèi)系數(shù)下降，此次調(diào)整本身不會(huì)對(duì)通行費(fèi)收入產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)公司2005年每股收益0.455元。
