貴研研究報(bào)告：鎳金屬迎來壯觀的主升浪
【2006-06-20 第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 作者:陳楷頤】
全球約2/3的鎳用于生產(chǎn)不銹鋼，因此不銹鋼行業(yè)對(duì)鎳消費(fèi)的影響居第1位。目前
全球有色金屬中，鎳的消費(fèi)量?jī)H次于銅、鋁、鉛、鋅，居有色金屬第5位。
近幾年來，伴隨著我國鋼鐵業(yè)的迅速發(fā)展，不銹鋼行業(yè)也掀起了投資的熱潮。太
鋼、寶鋼不銹鋼分公司等6家不銹鋼企業(yè)聯(lián)合調(diào)研顯示，目前國內(nèi)已建和在建的不銹
鋼冶煉生產(chǎn)能力已達(dá)到1800多萬噸。我國是個(gè)鎳資源短缺的國家，鎳資源嚴(yán)重不足已
經(jīng)成為我國不銹鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。
由于需求的劇增，我國對(duì)進(jìn)口鎳依賴度明顯增強(qiáng)，2001年進(jìn)口占總消費(fèi)的比率為
44.61%，2004年增至53.33%，2005年達(dá)到60%。未來全球鎳需求增長的70%以上將源自
我國。2006年中國不銹鋼產(chǎn)量上升到440萬噸，而2006-2010年中國的不銹鋼生產(chǎn)增速
達(dá)到極高水平。
鎳價(jià)一枝獨(dú)秀。庫存下跌、供不應(yīng)求等原因，使得鎳走出了獨(dú)立的行情。2004-2
005年鎳價(jià)經(jīng)歷了長達(dá)2年的寬幅振蕩，在不久前突破2004年初約每噸17500美元的阻
力位后，最近回探該位置并基本探底成功。將開始?jí)延^的主升浪。本報(bào)告保守預(yù)測(cè)，
2006-2008年上海現(xiàn)貨含稅鎳價(jià)的均價(jià)分別達(dá)到每噸16萬元，18萬元和21萬元人民幣
。
G貴研的盈利預(yù)測(cè)顯示2006-2008年每股收益分別達(dá)到0.53元、1.22元和3.14元，
2006-2008年動(dòng)態(tài)市盈率分別為20.7倍，9.0倍和3.5倍，逐年大幅降低，長線看好。
給予逢低“買入”評(píng)級(jí)，未來一年目標(biāo)價(jià)格約15元，并建議結(jié)合鎳金屬價(jià)格做波段性
投資。
貴研鉑業(yè)深度分析
【2006-06-02 光大證券有限責(zé)任公司 作者:衡昆】
元江鎳業(yè)以對(duì)價(jià)方式注入貴研鉑業(yè)：為推動(dòng)股改，貴研鉑業(yè)大股東云南錫業(yè)公司
提出了“送股加無償轉(zhuǎn)讓權(quán)益性資產(chǎn)”的組合方式執(zhí)行對(duì)價(jià)安排。其中，元江鎳業(yè)98
%的股權(quán)價(jià)值為13，788.6萬元，相當(dāng)于每10股2.06股對(duì)價(jià)。股改完成后，元江鎳業(yè)資
產(chǎn)將從6月份開始并入貴研鉑業(yè)。
元江鎳礦正進(jìn)入大規(guī)模開發(fā)階段：元江鎳業(yè)所在的元江鎳礦是國內(nèi)第二大鎳礦，
目前保有鎳金屬量42.66萬噸，平均品位0.91%；鈷金屬量14，526噸，平均品位0.03%
。元江鎳礦屬于紅土礦，品位較低，成分復(fù)雜，開發(fā)難度大。而常壓酸浸冶金技術(shù)的
使用，使得元江鎳礦的大規(guī)模開發(fā)成為可能。元江鎳業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃包括：1）通
過進(jìn)行礦山擴(kuò)建，將鎳精礦年產(chǎn)能由目前的2，000噸提高至5，000噸；2）通過技改
將電解鎳產(chǎn)能提高到1，000噸/年。另外，云南錫業(yè)公司還計(jì)劃投資1.5億元，再興建
一個(gè)年產(chǎn)能達(dá)5，000噸的冶煉新廠；3）酸浸工藝需消耗大量的硫酸，為降低生產(chǎn)成
本，公司計(jì)劃新建一座年產(chǎn)能20萬噸的硫酸廠，以同建設(shè)中的礦山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目配套。我
們預(yù)計(jì)以上項(xiàng)目可望在2008年內(nèi)全部完成。
貴研鉑業(yè)可望成為貴研“鎳”業(yè)：我們認(rèn)為，隨著元江鎳業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)入貴研鉑業(yè)
，鎳行業(yè)盈利將成為公司的最重要盈利來源。而且這種趨勢(shì)將會(huì)隨著元江鎳業(yè)新建產(chǎn)
能的投產(chǎn)而愈加明顯。我們的盈利預(yù)測(cè)表明，元江鎳業(yè)2006年和2007年可望分別為公
司實(shí)現(xiàn)0.30元和1.16元的EPS貢獻(xiàn)。
“非鎳”領(lǐng)域收入也可望穩(wěn)步增加：尤其是“汽車尾氣凈化三效稀土基催化劑產(chǎn)
業(yè)化”項(xiàng)目。該項(xiàng)目2004年投產(chǎn)，受市場(chǎng)開拓以及工藝完善的制約，2004年和2005年
連續(xù)虧損，但今年1季度開始已扭虧為盈。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)汽車消費(fèi)的穩(wěn)步提高
，該產(chǎn)品銷量有望保持較快增長，并成為公司非鎳業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要盈利來源。
股價(jià)存在明顯低估：我們將貴研鉑業(yè)的資產(chǎn)分成兩部分進(jìn)行估值，即元江鎳業(yè)和
其它資產(chǎn)。我們的DCF估值模型顯示，元江鎳業(yè)的股權(quán)價(jià)值為11.82元；而其它資產(chǎn)的
權(quán)益價(jià)值應(yīng)在4.5元左右。合并以上兩項(xiàng)資產(chǎn)，我們認(rèn)為未來12個(gè)月公司的合理價(jià)值
應(yīng)在16.3元。這同股改復(fù)權(quán)后12.22元的理論股價(jià)相比有33%的溢價(jià)。我們給予貴研鉑
業(yè)“優(yōu)勢(shì)-1”的投資評(píng)級(jí)。
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