“站在2015年布局2010年市場”
在眾多投資人還在為今年可能的政策、經(jīng)濟變數(shù)不斷調(diào)整投資策略時，一個與眾不同的觀點在引發(fā)市場對投資的另一種維度思考。“站在2015年布局2010年市場”，國泰君安證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理兼明星價值集合理財計劃擬任投資經(jīng)理的汪建有著自己一套并不復雜的投資策略。
大趨勢的無為
在汪建看來，經(jīng)濟復蘇總是經(jīng)歷這樣的一個過程，從最初的“迷霧重重”、雨濕路滑，到“柳暗花明”、開始有驚喜出現(xiàn)，最后再經(jīng)歷“山重水復”的二次震蕩。股市變化的節(jié)奏也明確體現(xiàn)了經(jīng)濟復蘇的脈絡，對應股市從“絕望中觸底”，到“猶豫中逼空”，再到“震蕩中分化”。
未來一兩年，汪建認為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長可能都是“不溫不火”的狀態(tài)，而當下的行情正處于向第三個階段的過渡中。十分確定的是，系統(tǒng)性的快速賺錢時期已經(jīng)結(jié)束了，未來市場將進入膠著而漫長的震蕩分化時期。
之所以有這樣的判斷，汪建的理由似乎有些簡單，“基本面的加法、資金面的減法”。與目前多數(shù)投資人一樣，汪建樂觀預期未來10年中國經(jīng)濟的增長，但回到今年的市場環(huán)境，他認為，經(jīng)濟刺激沒有免費的午餐，“正如兩升水夠一個人解渴、但卻不夠大象的一飲的道理，來自2010年的信貸的邊際效應很可能低于預期，而“信貸依賴后遺癥”卻可能體現(xiàn)出來。”儲蓄搬家的故事也不會長遠，作為推動市場上漲“水庫”的場外儲蓄資金，近幾年量能增長有限，而市場供給仍在加速擴容。
再剔除金融股，目前A股平均市凈率超4倍，在全球視野已是高企，從歷史縱向比也處于高位。汪建認為，缺少持續(xù)的高ROE的支撐，在無風險收益率不斷走高的形勢下，股市整體性的吸引力已不是很明顯。
在一些券商喊出2010年將沖擊5000點、6000點高點時，汪建卻像一個悲觀者，用看似“簡單”的邏輯對市場大勢做出的如此謹慎的判斷，這并不多見。但面對大趨勢的無為，汪建卻又是一個樂觀者，“市場并不缺少機會。”
地區(qū)發(fā)展差距拉開、部分地區(qū)城市化進入快速階段，消費增長開始加速，中小企業(yè)迎來發(fā)展春天，央企整合進入沖刺等等確定性因素，讓汪建看到一些強勢地區(qū)、機遇行業(yè)和強勢企業(yè)，正孕育著整個市場的結(jié)構(gòu)性機會。
要通過自下而上、精挑細選，抓住結(jié)構(gòu)性機會。“在這種不是賺快錢、傻錢的年代，欲速則不達。”汪建理解，“指數(shù)滯漲、個股分化”，除了捂到大牛股，或者波動操作百無一失的高手，這樣的市場不是普通投資者能勝任的。不同于2007年、2009年，今年的股市將是“微利時期”，一年能有30%的收益率已經(jīng)算是優(yōu)等生了。
這也是考驗膽識和智慧的時候，汪建認為，思考2015年發(fā)生的事情，才能想清楚現(xiàn)在該怎么做，在高波動股票市場中尋找確定性折價，“在經(jīng)濟余震中不立估值危墻之下、不在宏觀不確定性預測的沙丘上建投資高樓”，才有可能挖掘到真正的大機會。
確定性中找牛股
尤其在震蕩行情中，尋找確定性是市場中人常說的一句話。但對于怎樣的機會、多大的機會、如何去甄選、如何去把握，投資人們又總是仁者見仁、智者見智。
在判斷出大趨勢無為后，先從確定性因素入手，這是汪建牛股思維的第一步。同樣是站在未來五年的時間里思考，汪建認為有些因素是明確可預期的。比如，城市化進程和這一進程的臨界點，老齡化在未來十年加速，劉易斯的拐點和勞動力成本的上升，后工業(yè)化時代的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，在發(fā)展中來自環(huán)境的成本將逐漸明顯等等。
基于這些要素，汪建開始在提問中勾勒出各種思路。誰會在節(jié)能減排長期政策中受益？在出口導向轉(zhuǎn)為內(nèi)需服務的過程中，哪些企業(yè)會成長？在中國經(jīng)濟崛起的過程中，必然會誕生世界級的企業(yè)和領(lǐng)袖，怎樣的企業(yè)具有這樣的潛力？衰退行業(yè)中誰反而會成為巨人？擁有眾多人口的中國，消費品、制藥行業(yè)中哪些企業(yè)將可能躋身百年品牌？后互聯(lián)網(wǎng)時代又會誕生怎樣的新盈利模式？中西部區(qū)域中誰又會率先強勢突圍？
如何承接這些思路，去尋找到確定性增長的個股？汪建從歷史統(tǒng)計中試圖尋找到一些線索。汪建和他的團隊對2001年6月至2008年9月的所有A股進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)在股指幾乎累計不漲不跌的情況，僅有前1/3的品種跑贏了大盤，更多股票的跌幅被極少數(shù)十倍股“吃掉了”。汪建堅信，長期投資收益顯著的上市公司，更多是通過內(nèi)生增長獲得股價超額收益，而這類業(yè)績持續(xù)增長的公司正是他想要尋找的牛股。
從投資角度，汪建對所有個股做了一個有趣的分類。借鑒“波士頓矩陣”對企業(yè)產(chǎn)品的分類方法，根據(jù)上市公司細分市場增長率以及它自身市場份額的變化，他將上市公司群體分為“明星”、“現(xiàn)金牛”、“瘦狗”和“問號”類。他最為看好的成長型“明星股”，業(yè)績會持續(xù)增長，股價抗跌，在市場波動中以“進三退一”的步履長期向上；大盤藍籌為主的價值型“現(xiàn)金牛”，類似一些銀行、資源類公司，周期性高于成長性，且已被充分挖掘，股價常常“進三退二”，長期來看僅有較少的超額收益。還有兩類“瘦狗型”、“問號型”，前者在長期波動中重回起點，類似一些長期微利的個股，后者則很多是在成長性行業(yè)中份額變化難以預測的公司，長期變數(shù)較高。
汪建稱核心的投資邏輯就是動態(tài)把握明星股和現(xiàn)金牛，特別是尋找并持有“明星類公司”。“明星成長公司必然有對手無法復制的長期優(yōu)勢，它們潛伏在消費品、服務業(yè)和少數(shù)投資品行業(yè)。”和很多價值投資者一樣，汪建常關(guān)注一個企業(yè)的品牌是否壟斷、經(jīng)營模式是否獨特并合理而具有可持續(xù)性、產(chǎn)品是否強勢、行業(yè)是否面臨發(fā)展機遇、是否注重股東回報和與投資者關(guān)系，是否有良好的治理結(jié)構(gòu)等等。
沒有什么公司完美無缺，汪建認為更為關(guān)鍵的是尋找“瑕不掩瑜”，識別和分辨主導因素的好壞，并且不好的因素是否在過去的定價判斷中有所反映。
最后一步，汪建認為實踐價值投資必須降低換手率。只有“低換手率打法”才可能更充分的把握明星成長股帶來的高額溢價。“一個投資組合中，10個股票中可能做出最重要貢獻的只有1、2個左右，” ，“長遠來看，只有足夠低的換手率，才可能把單個股票對這個投資組合的貢獻放至最大。”
真正成長型牛股上的高收益，最終還是捂出來的。汪建堅持認為，投資應該洞若觀火，只要買入和持有的判斷依據(jù)沒有改變，就不要因為上漲而輕易賣出。
