郭施亮 2016-10-28
2014、2015年轟轟烈烈的牛市行情，卻在市場一片狂熱的背景下終結(jié)。然而，回顧當時的市場數(shù)據(jù)，在15年6月12日前后，即中國股市進入至最瘋狂的階段，當時股市總市值高達約78萬億，而場內(nèi)融資規(guī)模以及場外配資規(guī)模，也紛紛創(chuàng)出歷史新高。
然而，瘋狂過后，就是一輪漫長的冷靜期。時隔一年四個月的時間，中國股市的投資熱情卻驟然下降，而截至目前，滬深兩市流通市值約為39萬億，總市值也僅有49萬億左右，較去年最高峰值有著較大的回落空間。至于兩市成交量能，則由去年高峰值的日均2萬億以上，回落至目前僅有4、5000億元的日均成交量能。
除此以外，對于場內(nèi)融資以及場外配資規(guī)模，更是出現(xiàn)了驟然下降的局面。其中，前者規(guī)模已從原來的2.27萬億規(guī)模回落至目前僅9000億元左右的水平。至于后者，經(jīng)歷一輪轟轟烈烈的“去杠桿化”“去泡沫化”過程之后，A股市場中的場外配資規(guī)模，已經(jīng)遭到了全面性清理的命運，而存量配資也失去了持續(xù)發(fā)展的土壤。
中國股市由強轉(zhuǎn)弱，并由牛市轉(zhuǎn)變?yōu)樾苁?，不僅影響著股市的投資信心，而且也對市場的IPO以及再融資構(gòu)成比較深刻的沖擊。
其中，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年，正值中國股市活躍度最高的時間點，而當年股市完成了219宗IPO交易，合計籌資規(guī)模接近1600億元。但，進入2016年，隨著股市活躍度的大幅降低，IPO籌資規(guī)模也驟然降低。其中，在今年上半年，市場僅完成61家IPO，而時至今日，A股完成IPO的數(shù)量也有了一定程度上的縮水。
由此可見，對于中國股市而言，要滿足市場投資功能與融資功能的發(fā)展，或許適度的牛市行情，更有利于各項工作任務(wù)的順利開展。甚至，在牛市行情的推動下，可以把多年來難以完成的市場化改革工作，給予有效地推進，進而把股票市場的直接融資功能發(fā)揮到更好的水平。
遺憾的是，“牛短熊長”卻是中國股市的真實寫照。于是，在熊市運行周期較長的市場環(huán)境下，市場化改革的步伐不得不有所減速，而股市的投資與融資功能，也較難實現(xiàn)均衡式的發(fā)展。由此可見，長期下來，中國股市的直接融資功能并未能夠得到充分地發(fā)揮，而投資者在股市中，也并未能夠獲得實實在在的投資回報率。
在筆者看來，中國股市的未來走向，其核心可能更受這幾方面的影響?；蛟S，這也是中國股市長期發(fā)展以來的重要難題。
其中，市場化改革的進度，是未來股市走向頗具影響性的因素之一。
時下，股市正處于核準制向注冊制的過渡階段，而注冊制乃是市場化程度最高的發(fā)行制度?？上攵?，在注冊制的模式下，A股市場長期存在的IPO堰塞湖問題，有望得到根本性的解決，而此舉也將會進一步激發(fā)股市的直接融資功能。但，隨著股市融資速度的提速，股市退市制度也必須得到同步發(fā)展，這才能夠更好實現(xiàn)股市“優(yōu)勝劣汰”的功能。由此一來，真正意義上的市場化改革，才有望推動股市長遠性的健康發(fā)展。
再者，股市投資功能需要獲得進一步地提升。
過去，談及中國股市，在多數(shù)投資者眼中，市場只會圈錢、只會融資，卻甚少有提升投資功能的看法。很顯然，在過去很長的一段日子里，中國股市的投資功能與融資功能，基本上是處于一種失衡發(fā)展的狀態(tài)。與此同時，雖然近年來上市公司現(xiàn)金分紅率有所提升，但與國外成熟市場相比，國內(nèi)上市公司的現(xiàn)金分紅水平，仍然存在較大的提升空間，而制度政策的配合完善，或進一步激發(fā)出上市公司現(xiàn)金分紅的熱情，這或許也能夠讓股市投資功能獲得一定程度上的提振。
但是，對于以散戶作為主導的市場環(huán)境，更多投資者更注重股價差價所帶來的投資利潤。有時候，即使上市公司有多么地慷慨解囊，卻因市場環(huán)境的不配合，而導致股價的低迷不振，最終現(xiàn)金分紅也抵不上價格的下跌虧損。
除此以外，引導長期資金積極入市，并讓大資金大機構(gòu)發(fā)揮出價值投資的引導作用，這是激活股市投資熱情的主要因素之一。
一直以來，中國股市離不開以散戶作為主導的大背景，而機構(gòu)投資者的整體占比，卻不見大幅提升。由此一來，作為一個擁有三四十萬億規(guī)模的股票市場，機構(gòu)投資者占比，卻往往不足25%，此舉容易加劇股市波動率的提升，進一步加劇市場的投機風險。
不過，需要注意的是，機構(gòu)投資者占比偏低，往往不是中國股市波動率大、投機性高的核心原因。然而，在相關(guān)法規(guī)不完善，市場違規(guī)成本長期偏低的背景下，部分機構(gòu)投資者的投機意識卻甚于普通投資者。然而，對于擁有資金優(yōu)勢、成本優(yōu)勢以及信息優(yōu)勢的大資金大機構(gòu)而言，它們善用股市的波動走勢，來獲取階段性套利空間，卻無疑增加了股市的投機風險。顯然，對于部分機構(gòu)投資者的這種做法，并未能夠從真正意義上起到價值投資的引導作用，反而間接刺激了市場投機的行為。因此，要規(guī)范部分機構(gòu)投資者的投資行為，引導它們理性投資，并讓它們逐漸起到市場價值投資的積極引導作用，這確實利于股市的長遠性發(fā)展。
民間資金龐大，卻缺乏持續(xù)有效的投資渠道，這是當下國內(nèi)市場環(huán)境的真實寫照。換一種角度來思考，面對大量的民間資金，它們卻往往不敢往股市中跑，這顯示出中國股市長期的投資回報預(yù)期并不理想，且較難讓資金獲得真正意義上的投資安全性。
由此一來，要合理激活股市賺錢效應(yīng)，加快修復(fù)股市投資信心，就顯得相當關(guān)鍵了。但，如何讓股市規(guī)范性發(fā)展、如何讓投資者獲得長期穩(wěn)定的投資回報預(yù)期，這就直接考驗股市治市的智慧了。
