一、公司介紹
1、公司背景介紹
內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司一直為消費(fèi)者提供健康、營養(yǎng)的乳制品，是目前中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)，也是國內(nèi)唯一一家同時符合奧運(yùn)及世博標(biāo)準(zhǔn)、先后為奧運(yùn)會及世博會提供乳制品的企業(yè)。2015年，伊利年收入首次突破了600億元，凈利潤46.54億元，雙雙持續(xù)增長并穩(wěn)居行業(yè)第一。
截至目前，伊利集團(tuán)落子新西蘭、結(jié)盟意大利乳業(yè)巨頭斯嘉達(dá)、在荷蘭成立中國乳業(yè)截止目前規(guī)格最高的海外研發(fā)中心——?dú)W洲研發(fā)中心、和美國相關(guān)企業(yè)和科研院所在多個領(lǐng)域進(jìn)行廣泛合作。2016年7月25日，在荷蘭合作銀行發(fā)布的2016年度“全球乳業(yè)20強(qiáng)”中，伊利的排名躍升至全球乳業(yè)8強(qiáng)。這一名次不僅是中國乳制品企業(yè)有史以來的最好成績，同時也是亞洲乳企迄今的最高排名，被認(rèn)為是中國正式邁入全球乳業(yè)強(qiáng)國和改寫全球乳業(yè)格局的重要標(biāo)志。
2、股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：
公司的大股東為呼和浩特市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會：
看了上面兩張圖表，伊利的股權(quán)結(jié)構(gòu)如此分散，大股東持股僅為7.4%，不禁擔(dān)心門口的野蠻人。但管理層持股合計(jì)達(dá)13%。如果管理層和呼和浩特國資委是一致行動人，則合計(jì)持股20%，也不是那么容易超越的。
3、公司領(lǐng)導(dǎo)人
2002年，潘剛32歲，出任伊利集團(tuán)總裁，是當(dāng)時中國520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)中最年輕的總裁。2005年，35歲的潘剛?cè)碑?dāng)選為伊利集團(tuán)董事長兼總裁，當(dāng)年伊利業(yè)務(wù)收入突破百億。憑借著敏銳的行業(yè)洞察力、卓越的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和統(tǒng)御全局能力，潘剛帶領(lǐng)伊利實(shí)現(xiàn)了健康穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)領(lǐng)跑中國乳業(yè)，穩(wěn)居亞洲乳業(yè)第一，位列全球乳業(yè)八強(qiáng)。2016年，伊利實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入606.09億元，凈利潤56.69億元，繼續(xù)領(lǐng)跑中國乳業(yè)。潘剛不僅為伊利的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，對整個行業(yè)都有著卓著的貢獻(xiàn):開啟了中國的“液態(tài)奶”時代、攻克“乳糖不耐”的行業(yè)難題、把握奧運(yùn)、世博契機(jī)推動中國乳業(yè)升級、推進(jìn)中國乳業(yè)國際化進(jìn)程等。
二、行業(yè)概況
近年來，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，全球乳品消費(fèi)低迷，需求增長放緩。國內(nèi)乳業(yè)經(jīng)過近二十年的快速成長之后，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。短期內(nèi)，乳品行業(yè)及乳品企業(yè)面臨著消費(fèi)需求升級與產(chǎn)品同質(zhì)化的矛盾，發(fā)展壓力增大。但與此同時，一些創(chuàng)新乳品品類以及新興渠道或分級市場的乳品消費(fèi)在快速增長并逐步發(fā)展壯大，其中個別品類已成長為一支新的細(xì)分業(yè)務(wù)，需求結(jié)構(gòu)升級成為國內(nèi)乳品市場新的增長動力。
1、國內(nèi)乳制品的消費(fèi)需求升級：伴隨著城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)，城鄉(xiāng)居民收入差距日趨縮小，三四線城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的乳品消費(fèi)能力大幅上升，乳品市場蘊(yùn)含著新的消費(fèi)增長機(jī)會。凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期，縣級市及縣城的液態(tài)奶消費(fèi)支出比上年增長 8.4%。高端白奶、常溫與低溫酸奶品類的消費(fèi)支出分別比上年增長 7.8%、43.1%、9.7%，以上品類銷售增速領(lǐng)漲整體乳品市場。
尼爾森零研數(shù)據(jù)也顯示，報(bào)告期，液態(tài)類乳品在便利店的零售額比上年增長 11.3%，增速明顯快于其他零售渠道。 從市場消費(fèi)角度來看，2016 年度各類乳品線下零售額比上年增長 2.5%，其中，常溫液態(tài)類乳品零售額比上年增長 2.0%，低溫液態(tài)類乳品零售額比上年增長4.2%；線上與線下相加，嬰兒配方奶粉零售額比上年下降 1.5%，成人奶粉零售額比上年增長 8.8%。
2、蒙牛與伊利：經(jīng)過十幾年的發(fā)展，伊利與蒙牛已經(jīng)成為國內(nèi)乳制品企業(yè)的第一梯隊(duì)，甩開第二梯隊(duì)上百億規(guī)模，他們在業(yè)務(wù)方面存在著一定的差異：
3、奶粉注冊制：《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》自2016年10月1日起實(shí)施已近一年，根據(jù)規(guī)定，2018年1月1日起，在我國銷售的嬰幼兒配方乳粉，包括跨境電商務(wù)進(jìn)口的嬰幼兒配方乳粉，必須依法獲得配方注冊證書，每個企業(yè)原則上不得超過3個配方系列9種產(chǎn)品配方。未獲注冊的品牌將不能繼續(xù)生產(chǎn)，渠道產(chǎn)品可以銷售至保質(zhì)期結(jié)束。
配方奶粉注冊制預(yù)計(jì)清理過半配方，提高行業(yè)壁壘，利好品牌奶粉，中小奶粉企業(yè)面臨清洗。
三、公司經(jīng)營
1、創(chuàng)新：公司通過建立貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新發(fā)展體系，精準(zhǔn)識別并滿足消費(fèi)者需求，新產(chǎn)品銷售收入占比 22.7%，較上年增加約 7 個百分點(diǎn)。“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“金領(lǐng)冠”、“巧樂茲”、“甄稀”等重點(diǎn)產(chǎn)品的收入占比 49%，較上年提升 3.2 個百分點(diǎn)，創(chuàng)新成為驅(qū)動公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長的源動力。 公司產(chǎn)品的創(chuàng)新加上銷售費(fèi)用的不斷投入，使伊利在國內(nèi)整個行業(yè)增漲趨于平穩(wěn)的情況下，依然有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，正是主動順應(yīng)了居民對乳制品結(jié)構(gòu)需求的升級，這使得伊利在未來的競爭中處于主動。
2、品牌優(yōu)勢及行業(yè)地位：由荷蘭合作銀行發(fā)布 2016 年度“全球乳業(yè) 20 強(qiáng)”榜單顯示，公司躋身全球乳業(yè) 8 強(qiáng)，繼續(xù)穩(wěn)居亞洲乳業(yè)首位。 在 2017 年度 Brand Finance 全球乳制品品牌價值排行榜中，伊利位居全球第二，亞洲第一。特別是品牌強(qiáng)度指數(shù)位居全球第一。
尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期，公司在整體乳品市場的零售額市占份額為 20.0%，比上年增加 1.1 個百分點(diǎn)，位居市場第一。其中，公司常溫液態(tài)奶零售額市占份額為 31.6%，位居細(xì)分市場第一，比上年同期上升 1.8 個百分點(diǎn)；低溫液態(tài)奶零售額市占份額為 16.2%，比上年同期提升0.6 個百分點(diǎn)；嬰兒配方奶粉產(chǎn)品全渠道零售額市占份額為 5.0%，比上年同期提升 0.2 個百分點(diǎn)。根據(jù)行業(yè)信息統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，公司冷飲產(chǎn)品銷售額蟬聯(lián)全國第一。
3、海外奶源：公司的新西蘭生產(chǎn)基地現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)揮良好，所產(chǎn)“Pure-Nutra 培然”嬰兒配方奶粉已獲新西蘭政府官方認(rèn)證，并上市銷售。
4、專利情況：公司已累計(jì)獲得專利授權(quán) 2091 項(xiàng)，專利保護(hù)已覆蓋全部業(yè)務(wù)。其中，發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量為 454 項(xiàng)，同時，公司現(xiàn)有兩項(xiàng)專利獲得中國專利優(yōu)秀獎。
5、渠道滲透：凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司常溫液態(tài)類乳品的市場滲透率達(dá)到 77.1%，比上年度提升了 0.3 個百分點(diǎn)。截至 2016 年年末，公司直控村級網(wǎng)點(diǎn)已達(dá) 34.2 萬家，比上年度提升了約 2 倍，市場滲透能力逐年增強(qiáng)。
6、收入成本分析：
截止至2016年末，公司主營業(yè)務(wù)中占比最大的為液體乳，占比81.71%，奶粉及奶制品占9%，冷飲產(chǎn)品占6.92%。
在公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中毛利率最高的為奶粉及奶制品，高達(dá)56%，只占應(yīng)收的9%，其次為冷飲，毛利率為43%，占比也不高，液體乳毛利率為35.96%，在國內(nèi)同行業(yè)中處于優(yōu)異的水平。且公司各業(yè)務(wù)毛利率近年呈現(xiàn)上升之勢。
由上表看到，公司三大主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)量和銷量逐年遞增，公司庫存保持較低的水平。
前5大客戶占銷售額的2.64%，相當(dāng)分散。
7、公司對2017年的目標(biāo)是：2017 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 650 億元，利潤總額 62 億元。同比收入增加不少，利潤沒增加。
8、分紅：公司2014—2016年都有現(xiàn)金大比例分紅。
9、白奶市場龍頭穩(wěn)固：
四、財(cái)務(wù)分析
以下為伊利三年一期的財(cái)務(wù)報(bào)表及分析，見下文：
1、利潤表
由上表可見，公司2016年相對2015年收入增長0.14%，而凈利潤同比增長22.24%。我們來仔細(xì)觀察下公司為什么會出現(xiàn)增利不增收的情況。營業(yè)收入較上年增加了4億，營業(yè)成本較上年減少了9億，那么這一年降本增效帶來的差額是13億，銷售費(fèi)用較上年上升9億，稅金比上年多交2億（國家稅收政策的調(diào)整：原四大計(jì)入管理費(fèi)用的稅收劃入營業(yè)稅金及附加中），說明公司這一年為了提升市場份額，繼續(xù)在營銷方面加大拓展力度。
聯(lián)系到下文的資產(chǎn)負(fù)債表情況，2016年4個季度末伊利的平均短期負(fù)債經(jīng)計(jì)算為17.3億元，2015年伊利4個季度的平均短期負(fù)債為62.79億元，差額46億元，以去年5.655%的借款利率計(jì)算，46*5.655%=2.57億，因?yàn)閴旱投唐诮杩疃僦Ц兜睦①M(fèi)用為2.57億元。公司為了提升利潤，甚至5.6十億的短期借款都還了，擠出了約2.57億的利潤空間，這么拼，也真的是沒誰了~
投資收益較上年增加2億，是賣了輝山乳業(yè)和優(yōu)然牧業(yè)的股權(quán)。
另外，對于今年利潤較上年增長較大的一塊是營業(yè)外收入，增加了4.7億，是16年收到的政府補(bǔ)助的增加導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益。
2、資產(chǎn)負(fù)債表
截止到2016年年末，公司總資產(chǎn)392.62億元，總負(fù)債160.26億元，凈資產(chǎn)232.36億元。境外資產(chǎn)83億，占總資產(chǎn)的21%。公司各會計(jì)科目余額歷年基本波動不大，相對較穩(wěn)定。
公司總資產(chǎn)中，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的占比分別為54.86%和45.14%。其中，占比較大的為貨幣資金138億，存貨43億（存貨中原材料22億，庫存商品15億），固定資產(chǎn)131億（其中機(jī)器設(shè)備占70億，房屋建筑物占55億）。公司賬上光現(xiàn)金就138億。
截止至2016年12月31日，該公司的負(fù)債中，流動負(fù)債和非流動負(fù)債的占比分別為占比分別為92.68%和7.32%。占比較大的為應(yīng)付賬款67.53億（其中約40億為未支付上游的貨款）、預(yù)收賬款35.92億（全部為經(jīng)銷商的預(yù)收款）。
神奇的是，這么大體量的公司竟然沒有什么金融性借款，尤其是長期借款，2016年末短期借款減少到1.5億，可2014年、2015年短期借款還高達(dá)80億、60億。2017年1季末短期借款又恢復(fù)到了30億水平?？梢姽緦τ谪?cái)務(wù)杠桿是較為謹(jǐn)慎的，甚至短期借款也極盡所能降低。
對于一個凈資產(chǎn)249億的公司來說，未分配利潤就達(dá)到了140億，可見過往伊利是一家多么賺錢的公司，這是它積累的家底。
3、現(xiàn)金流量表
公司2014-2016年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金都是大于當(dāng)年銷售收入的。 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較好2016年128億。
投資活動每年小幅流出，32億、34億，投資節(jié)奏穩(wěn)健。
籌資活動15年、16年是負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)殂y行短期借款的歸還。17年又借了31億。
4、財(cái)務(wù)指標(biāo)
由上表所示，公司各項(xiàng)能力基本沒有特別弱的，較為均衡、財(cái)務(wù)指標(biāo)也較健康。公司的盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)毛利、凈利、roe在行業(yè)內(nèi)都是處于領(lǐng)軍地位的。
看完公司財(cái)務(wù)部分，整體感覺：穩(wěn)健而積極。
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