文/時(shí)晨晨
丨導(dǎo) 讀
在一片質(zhì)疑中，我國家電企業(yè)不僅沒被國外大品牌打倒，還把戰(zhàn)場(chǎng)打到他們家門口?，F(xiàn)在，全世界一半的家電都產(chǎn)自中國。在家電出口方面，美的集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過另外兩位巨頭?，F(xiàn)在，美的集團(tuán)才是行業(yè)老大。市場(chǎng)給它如此高估值，就是因?yàn)楦春闷涫召彽母叨似放?，以及機(jī)器人業(yè)務(wù)前景。
從今年三月份開始，每周三，我們分析上市公司。這是一件笨事，市場(chǎng)上幾乎沒有人愿意做這樣的事，風(fēng)險(xiǎn)高，沒收益。寫到現(xiàn)在25篇文章，我們遇到各種事，周三晚上的電話幾乎沒有斷過。 分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對(duì)稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達(dá)到了。高風(fēng)險(xiǎn)做原創(chuàng)文，希望朋友們多多支持，多多點(diǎn)贊。
公司聚焦主營業(yè)務(wù)，不盲目拓展毫不相干的業(yè)務(wù)，最起碼能說明這家公司能夠踏踏實(shí)實(shí)做企業(yè)。這不是否定企業(yè)多元化戰(zhàn)略，美的集團(tuán)多元化戰(zhàn)略做的就非常好。
美的集團(tuán)已經(jīng)成為國內(nèi)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線的家電生產(chǎn)龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)及其他小家電的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷，擁有完整的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈以及完整的小家電產(chǎn)品群。
傳統(tǒng)制造業(yè)也有春天
跟高新技術(shù)行業(yè)不同，傳統(tǒng)制造業(yè)需要一點(diǎn)一滴的積累技術(shù)，業(yè)務(wù)也需要一步一步擴(kuò)張，尤其是在一個(gè)成熟的行業(yè)，短時(shí)間內(nèi)需求突飛猛進(jìn)的發(fā)展，不太現(xiàn)實(shí)。
過去十年，美的集團(tuán)的營收由479.21億攀升至1598.42億，年復(fù)合增長率為14.32%；凈利潤由26.17億攀升至158.62億，年復(fù)合增長率為22.17%。
數(shù)據(jù)來源：美的集團(tuán)歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
數(shù)據(jù)來源：美的集團(tuán)歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
公司業(yè)績也比較健康，營收和凈利潤不斷增長，現(xiàn)金流入規(guī)模相應(yīng)增長，公司預(yù)收賬款不斷增加，2017年三季度已經(jīng)高達(dá)177.83億。
需要指出的一點(diǎn)是，近些年，美的集團(tuán)的凈利潤增速比營收增速高出不少。2012-2015年，美的集團(tuán)凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)45.69%，大幅領(lǐng)先同期行業(yè)龍頭平均水平，這主要?dú)w因于公司2011年的戰(zhàn)略調(diào)整。
這家企業(yè)有超前意識(shí)，2011年的轉(zhuǎn)型說明了一切。2011年年底，美的集團(tuán)確定了轉(zhuǎn)型升級(jí)的三個(gè)方向：產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球經(jīng)營，進(jìn)行大刀闊斧的改革。2012年當(dāng)年，公司營收和凈利潤略有下滑，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流規(guī)模超過當(dāng)年凈利潤，持續(xù)至今。
除物流之外，公司的大家電、小家電、零部件等各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也均實(shí)現(xiàn)逐步上升，這就是公司營收增速低于凈利潤增速的主要原因。
數(shù)據(jù)來源：美的集團(tuán)歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
中國加入世貿(mào)組織以來，很多人都不看好我國的家電企業(yè)，認(rèn)為它們技術(shù)落后、管理粗放、營銷滯后，受到國外大品牌的沖擊而消亡。在一片質(zhì)疑中，我國家電企業(yè)不僅沒被國外大品牌打倒，還把戰(zhàn)場(chǎng)打到他們家門口。
2001年，中國家電行業(yè)的出口產(chǎn)值僅為70億美元左右，到2010年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)攀升到了1500億美元。現(xiàn)在，全世界一半的家電都產(chǎn)自中國。
在家電出口當(dāng)中，美的集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過兩位巨頭。2015年，美的集團(tuán)出口規(guī)模494.17億，格力電器和青島海爾出口規(guī)模加起來才319.85億。
數(shù)據(jù)來源：上市公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
1個(gè)億規(guī)模和一百億規(guī)模的公司去做多元化，結(jié)果大不同。規(guī)模小、市場(chǎng)占有率低的時(shí)候，公司集中資源，成功的概率就比較大。當(dāng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到一定體量，市場(chǎng)占有率也達(dá)到一定水平，公司可以嘗試多元化。
美的集團(tuán)凈利潤超過格力電器
數(shù)據(jù)來源：上市公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
現(xiàn)在的老大屬于美的集團(tuán)。
百花齊放好過一枝獨(dú)秀
行業(yè)競(jìng)爭激烈的家電行業(yè)，美的、海爾和格力三足鼎立，各自的護(hù)城河也都守得牢牢的，短期內(nèi)誰都無法大規(guī)模攻城略地。
在消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)大背景下，智能、健康的家電產(chǎn)品是大趨勢(shì)。
2011年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，美的集團(tuán)的研發(fā)支出不斷上升，其中2016年達(dá)60.5億，過去五年投入研發(fā)資金約500億，研發(fā)人員超過1萬人，形成了由事業(yè)部+中央研究院組成，覆蓋產(chǎn)品開發(fā)、個(gè)性技術(shù)研究、中長期共性技術(shù)研究和基層顛覆性研究的四級(jí)研發(fā)體系。
數(shù)據(jù)來源：上市公司歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
美的集團(tuán)、青島海爾和格力電器，都有自己的研發(fā)系統(tǒng)，都在全球各地有研發(fā)中心，投入研發(fā)的規(guī)模也不小。
自2013年以來，青島海爾的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于美的集團(tuán)，格力電器的研發(fā)投入沒有公布出來，從專利數(shù)量看，應(yīng)該比美的集團(tuán)多。
其實(shí)，三者最重要的差別還是，多元化戰(zhàn)略和集中化戰(zhàn)略之間的差異。
美的產(chǎn)品的多元化是基因，走這條路線的還有青島海爾。與之相對(duì)應(yīng)的就是走集中化戰(zhàn)略的格力電器。
美的與海爾實(shí)行多元化戰(zhàn)略，格力電器在空調(diào)業(yè)務(wù)上市場(chǎng)占有率保持第一，三國大打智能戰(zhàn)。
美的電器大家電和小家電形成雙支柱（億）
數(shù)據(jù)來源：美的電器歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
青島海爾營收構(gòu)成（億）
數(shù)據(jù)來源：青島海爾歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
格力電器營收構(gòu)成極其依賴空調(diào)業(yè)務(wù)（億）
數(shù)據(jù)來源：格力電器歷年財(cái)報(bào) 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)
接下來，我們按產(chǎn)品類型看看這三家巨頭的市場(chǎng)地位。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017年上半年，美的總銷量市場(chǎng)份額達(dá)到24.4%，格力的市場(chǎng)份額為29.1%，市場(chǎng)屬于雙寡頭壟斷格局。
2016年，格力電器空調(diào)銷售收入為880.85億，美的集團(tuán)并沒有落后多少。2016年美的集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)收入達(dá)667.8億，占總收入比重45.38%。
在冰箱和洗衣機(jī)領(lǐng)域，美的集團(tuán)跟青島海爾的出貨量不分伯仲。
雖然美的集團(tuán)國內(nèi)銷量和總體銷量比不上海爾，但是有一個(gè)非常大的亮點(diǎn)是：美的電器出口量都占優(yōu)勢(shì)，這跟2011年做出的戰(zhàn)略選擇有關(guān)。
除了這三項(xiàng)業(yè)務(wù)，美的集團(tuán)在其它諸多家電領(lǐng)域都取得了非常不錯(cuò)的成就。
數(shù)據(jù)來源：中怡康 制表：葉檀財(cái)經(jīng)
在市場(chǎng)占有率較低的領(lǐng)域，如油煙機(jī)、燃?xì)庠詈拖竟竦葟N具用品領(lǐng)域，美的集團(tuán)主要采取走量的策略，產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)較低。在電飯煲、電熱水壺、電壓力鍋、電磁爐和豆?jié){機(jī)等小家電領(lǐng)域，美的集團(tuán)都大幅領(lǐng)先第二名蘇泊爾，并且已經(jīng)持續(xù)十多年。除了九陽占據(jù)另外一些市場(chǎng)份額外，其它品牌幾乎被排除在外。
美的集團(tuán)百花齊放的策略在未來幾年將繼續(xù)享受紅利，這一點(diǎn)要好于格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)一樹獨(dú)大。其實(shí)很容易理解：從95分考到98分非常難，但是從60分考到80分就相對(duì)容易一些。如果考核的是總分?jǐn)?shù)，那么多修幾門課總比只修一門課更容易獲得最高總分。
董明珠也早就意識(shí)到格力電器需要轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品需要多元化，才會(huì)提出收購珠海銀隆。只是，股東并不買賬，收購方案未通過。
誰能進(jìn)化成機(jī)器人
沒有掣肘，方洪波推進(jìn)順利。這些年，美的集團(tuán)一直買買買，十余年間，操作了十幾次并購案，外延式收購與合作已經(jīng)成為主要擴(kuò)張手段。
2010年收購埃及Miraco公司32.5%的股份；2011年收購開利公司拉美業(yè)務(wù)；2016年6月21日與意大利著名的中央空調(diào)企業(yè)Clivet正式簽署協(xié)議，收購Clivet 80%的股權(quán)；2016年6月30日，美的與東芝簽署了一份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購東芝白色家電業(yè)務(wù)80.1%股份。
2017年1月6日，美的集團(tuán)宣布完成對(duì)德國機(jī)器人制造商庫卡的收購。2017年2月份，美的宣布控股以色列運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)解決方案提供商Servotronix。2017年5月，公司與伊萊克斯集團(tuán)簽訂協(xié)議，公司控股成立合資公司，擬引入德國成熟高端白電品牌AEG。
最近兩年的并購與合作，美的集團(tuán)都瞄準(zhǔn)消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，如東芝白電、意大利Clivet和AEG都是高端品牌。并購庫卡和控股Servotronix，擁有了硬件和軟件，美的集團(tuán)這是鐵了心要玩兒機(jī)器人，這是未來。
美的集團(tuán)能夠以庫卡工業(yè)機(jī)器人為切入點(diǎn)，朝服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域發(fā)展，借助機(jī)器人相關(guān)技術(shù)，如傳感器、AI等，實(shí)現(xiàn)美的智慧家居的目標(biāo)。
通過美的集團(tuán)的供應(yīng)鏈，庫卡也可以借此壓縮成本。更重要的是，借助美的集團(tuán)的銷售渠道，庫卡可以迅速搶占中國市場(chǎng)。
國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)(IFR)的數(shù)據(jù)顯示，中國工業(yè)的機(jī)器人密度仍然很低，每萬名僅有49臺(tái)機(jī)器人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于韓國的531臺(tái)和日本的305臺(tái)。
當(dāng)前，市場(chǎng)給格力電器13.5倍估值，給美的集團(tuán)20倍估值。之所以有這種差距，主要是投資者更看好美的集團(tuán)收購的高端品牌，以及庫卡機(jī)器人的前景。
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