2015年1月，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引(正式稿)》（以下簡(jiǎn)稱《負(fù)面清單》）,列明了不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式、或者不符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)，要求實(shí)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇。 《負(fù)面清單》里明確規(guī)定，以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)不能進(jìn)行證券化。污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)等公共事業(yè)類收費(fèi)項(xiàng)目，收入流經(jīng)政府賬戶，故這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化存在一定難度，這在很大程度上限制了該類收費(fèi)項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資的可能性。 2016年5月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公告了《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答（一）》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管問(wèn)答（一）》），對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中遇到的有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的重要問(wèn)題進(jìn)行了較明確的回答。關(guān)于“收費(fèi)收益權(quán)”的資產(chǎn)證券化，該《監(jiān)管問(wèn)答（一）》中的問(wèn)答如下： 對(duì)于污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)等收費(fèi)，其按照“污染者/使用者付費(fèi)”原則由企業(yè)或個(gè)人繳納，全額上繳地方財(cái)政，專款專用，并約定返還給公共產(chǎn)品或公共服務(wù)的提供方。請(qǐng)問(wèn)上述收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)是否可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)？ 答：上述為社會(huì)提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)，最終由使用者付費(fèi)，實(shí)行收支兩條線管理，專款專用，并約定了明確的費(fèi)用返還安排的相關(guān)收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)，可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。該類基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)取得地方財(cái)政部門(mén)或有權(quán)部門(mén)按約定劃付購(gòu)買(mǎi)服務(wù)條款項(xiàng)的承諾或法律文件。 以該類資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，管理人應(yīng)當(dāng)在盡職調(diào)查過(guò)程中詳細(xì)了解提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)企業(yè)的歷史現(xiàn)金流情況，約定明確的現(xiàn)金流返還賬戶。管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)金流返還賬戶獲得完整、充分的控制權(quán)限。 由此可見(jiàn)，污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)等雖然實(shí)行收支兩條線管理、?？顚Ｓ?，但只要明確了費(fèi)用返還路徑且地方政府財(cái)政部門(mén)或有權(quán)部門(mén)作出按約定劃付相應(yīng)資金的承諾，則該類資產(chǎn)可以不再受《負(fù)面清單》的限制，相當(dāng)于擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。本文將從污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)、景區(qū)門(mén)票收費(fèi)等市場(chǎng)上的相關(guān)案例出發(fā)，分析該類收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)證券化前景。 財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委和住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)的《污水處理費(fèi)征收使用管理辦法》（ 財(cái)稅[2014]151號(hào)）規(guī)定：污水處理費(fèi)屬于政府非稅收入，全額上繳地方國(guó)庫(kù)，納入地方政府性基金預(yù)算管理，實(shí)行專款專用?，F(xiàn)實(shí)操作中，污水處理費(fèi)一般不是由用戶直接向污水處理公司支付，而往往由自來(lái)水廠代收，并由政府轉(zhuǎn)付給污水處理公司,這在很大程度上會(huì)被認(rèn)為是“以地方政府為直接或間接債務(wù)人”。之前只有直接從用戶那里收費(fèi)而不經(jīng)過(guò)政府轉(zhuǎn)付的污水處理收費(fèi)權(quán)才可以進(jìn)行證券化，如泰興市濱江污水處理有限公司污水處理收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。 該專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人為泰興市濱江污水處理有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)是原始權(quán)益人由于提供污水處理服務(wù)（專指工業(yè)污水處理服務(wù)）經(jīng)營(yíng)而獲得的污水處理收費(fèi)收入所對(duì)應(yīng)的收益權(quán)。該產(chǎn)品成功發(fā)行，關(guān)鍵在于泰興市人民政府出具的《泰興市人民政府關(guān)于泰興市濱江污水處理有限公司污水處理設(shè)施歸屬及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的確認(rèn)函》，函中明確表示： 濱江公司自1992 年設(shè)立起，即作為泰興市城區(qū)唯一的污水處理單位，有權(quán)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)向泰興市轄區(qū)范圍內(nèi)的工商企業(yè)等提供污水處理服務(wù)并收取相關(guān)污水處理費(fèi)；同時(shí)截至2020年仍作為泰興市城區(qū)唯一特許經(jīng)營(yíng)污水處理單位，繼續(xù)向轄區(qū)范圍內(nèi)的工商企業(yè)收取污水處理費(fèi)，污水處理費(fèi)由濱江公司自收自支。 污水處理行業(yè)在中國(guó)有著廣闊的發(fā)展前景。根據(jù)“水十條”對(duì)強(qiáng)化城鎮(zhèn)生活污染治理的總體要求，2016年兩會(huì)總理《政府工作報(bào)告》明確提出，2016 年要全面推進(jìn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)與改造，政府在推動(dòng)污水處理廠升級(jí)改造方面的力度空前。近年來(lái)我國(guó)污水排放量和污水處理廠數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，住建部數(shù)據(jù)顯示，截至 2016 年 6 月底，全國(guó)設(shè)市城市、縣累計(jì)建成污水處理廠3802 座，日處理污水能力 1.61 億立方米。 來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)1污水處理費(fèi)
來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
持續(xù)較快增長(zhǎng)的生活污水是中國(guó)最主要的水污染源。2014年，全國(guó)廢水排放量716.2億噸，工業(yè)廢水排放量205.3億噸，占廢水排放總量的28.7%，城鎮(zhèn)生活污水排放量510.3億噸，占廢水排放總量的71.3%?？傮w上大中型城市的污水處理率已經(jīng)達(dá)到90%以上，縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村市場(chǎng)則在快速發(fā)展中。
城鄉(xiāng)生活垃圾處理費(fèi)為行政事業(yè)性收費(fèi)，目前市場(chǎng)上還沒(méi)有以垃圾處理費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。目前為止，與垃圾處理相關(guān)的專項(xiàng)計(jì)劃有泰達(dá)環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、嘉實(shí)節(jié)能1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等，該類產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是因焚燒生活垃圾發(fā)電而享有的電力收費(fèi)收益權(quán)。
有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，越來(lái)越多的城市或?qū)⒚媾R“垃圾圍城”，全國(guó)600多座大中城市中，有2/3已陷入垃圾的包圍之中，有1/4的城市已經(jīng)沒(méi)有堆放垃圾的合適場(chǎng)所。城鄉(xiāng)垃圾對(duì)城鄉(xiāng)生態(tài)環(huán)境的污染日益嚴(yán)重，城市垃圾治理市場(chǎng)巨大。2015年，全國(guó)市、縣已累積垃圾焚燒能力約有23.3萬(wàn)噸/日，根據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)劃，全國(guó)生活垃圾焚燒能力2020年將超過(guò)40萬(wàn)噸/日，2025年可達(dá)50萬(wàn)噸/日。到目前為止，全國(guó)投產(chǎn)和在建的生活垃圾焚燒發(fā)電廠共超過(guò)了300座，它們集中分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中江浙粵三省的數(shù)量最多。隨著中國(guó)城市化進(jìn)程的加快，整個(gè)社會(huì)對(duì)垃圾處理的需求巨大。
來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
我國(guó)的公路可以分為政府還貸公路和經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路：縣級(jí)以上地方人民政府交通主管部門(mén)利用貸款或者向企業(yè)、個(gè)人有償集資建設(shè)的公路稱為政府還貸公路；國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè)或者依照公路法的規(guī)定受讓政府還貸公路收費(fèi)權(quán)的公路稱經(jīng)營(yíng)性公路。政府還貸公路的投資主體是縣級(jí)以上地方人民政府交通主管部門(mén)或其不以營(yíng)利為目的的專門(mén)機(jī)構(gòu)，車輛通行費(fèi)是國(guó)家行政事業(yè)性收費(fèi)，要納入國(guó)家財(cái)政專戶管理，該收費(fèi)只能用于償還貸款、集資款和必要的養(yǎng)護(hù)管理支出；經(jīng)營(yíng)性公路的投資主體則是經(jīng)授權(quán)的投資主體，以營(yíng)利為目的，車輛通行費(fèi)則由企業(yè)經(jīng)營(yíng)收費(fèi)，由企業(yè)進(jìn)行管理該，收費(fèi)是為收回投資并取得合理回報(bào)。
政府還貸高速公路車輛通行費(fèi)實(shí)行“收支兩條線”。從收入方面看，政府還貸高速公路收費(fèi)站收費(fèi)人員收取的車輛通行費(fèi)，直接上繳財(cái)政國(guó)庫(kù)。從支出方面看，通行費(fèi)支出通過(guò)財(cái)政預(yù)算安排，專項(xiàng)用于償還貸款和高速公路管理養(yǎng)護(hù)，確保按規(guī)定用途使用。
目前市場(chǎng)上關(guān)于公路車輛通行費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，大部分是經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路，因?yàn)樗皇艿健敦?fù)面清單》的限制，但是也有部分產(chǎn)品突破了《負(fù)面清單》限制，成功發(fā)行了以政府還貸高速公路通行費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，如衡棗高速公路車輛通行費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。
該專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人為湖南省高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為衡棗高速公路的車輛通行費(fèi)收益權(quán)。湖南省政府還貸高速公路通行費(fèi)嚴(yán)格實(shí)行“收支兩條線”管理，各項(xiàng)收入全額上繳財(cái)政非稅收入?yún)R繳結(jié)算戶，經(jīng)費(fèi)則全額納入財(cái)政預(yù)算安排支出。湖南省高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司是湖南省主要的高速公路建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理企業(yè)，對(duì)省內(nèi)所有收費(fèi)還貸性高速公路行使收費(fèi)權(quán)。衡棗高速為政府還貸類公路，每年收取的車輛通行費(fèi)進(jìn)入省財(cái)政非稅收入專戶后，按照湘高速上報(bào)并經(jīng)省交通廳和省財(cái)政廳核定的年度預(yù)算，扣除一系列費(fèi)用后，其余資金由財(cái)政專戶全額返還至湖南省高速公路管理局，由省局統(tǒng)籌安排償還金融機(jī)構(gòu)貸款。
為了實(shí)現(xiàn)衡棗高速的資產(chǎn)證券化，湖南省財(cái)政廳出具了《湖南省財(cái)政廳關(guān)于同意返還衡棗高速公路通行費(fèi)收入的函》，同意將衡棗高速公路通行費(fèi)收入預(yù)算安排用于還貸部分集中劃撥至湖南省交通運(yùn)輸廳。湖南省交通運(yùn)輸廳出具了《湖南省交通運(yùn)輸廳關(guān)于同意將衡棗高速公路資產(chǎn)證券化的批復(fù)》，同意湖南省高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司將衡棗高速公路資產(chǎn)證券化，募集資金。湖南省交通運(yùn)輸廳還出具了《湖南省交通運(yùn)輸廳關(guān)于同意將衡棗高速公路通行費(fèi)收入集中劃撥的批復(fù)》，要求湖南省高速公路管理局在交易分配日前向省交通運(yùn)輸廳申請(qǐng)將衡棗高速公路通行費(fèi)收入一次性劃付至指定賬戶。
現(xiàn)金流歸集安排如下圖：
衡棗高速專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)收入的安排實(shí)際上就是《監(jiān)管問(wèn)答（一）》提出的操作方式。全國(guó)政府還貸公路通行費(fèi)收入逐年增加，預(yù)計(jì)不久以后就會(huì)有更多產(chǎn)品發(fā)行。未來(lái)關(guān)于政府還貸高速公路通行費(fèi)收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可借鑒該計(jì)劃進(jìn)行實(shí)際操作。
從《2014年全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》可知，截至2014年底，全國(guó)收費(fèi)公路里程為16.26萬(wàn)公里，占公路總里程446.39萬(wàn)公里的3.6%。其中，政府還貸公路10.40萬(wàn)公里，經(jīng)營(yíng)性公路5.85萬(wàn)公里，分別占收費(fèi)公路總里程的64.0%和36.0%。收費(fèi)高速公路中，政府還貸高速公路6.01萬(wàn)公里，經(jīng)營(yíng)性高速公路4.66萬(wàn)公里，分別占高速公路總里程的56.3%和43.7%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：《2014年全國(guó)收費(fèi)公路統(tǒng)計(jì)公報(bào)》
截至2014年底，全國(guó)收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額為61449億元。其中，政府還貸公路33412.2億元，經(jīng)營(yíng)性公路28036.7億元，分別占累計(jì)建設(shè)投資總額的54.4%和45.6%。與2013年相比，全國(guó)收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額由54431.8億元增加到61449億元，凈增7017.2億元，增長(zhǎng)12.9%。其中，高速公路累計(jì)建設(shè)投資總額由49067.3億元增加到55410.7億元，凈增6343.4億元，增長(zhǎng)12.9%。
2014年累計(jì)建設(shè)收費(fèi)公路的投資總額中，資本金投入18797億元，債務(wù)性資金投入42652億元，分別占累計(jì)建設(shè)投資總額的30.6%和69.4%。其中，政府還貸公路的資本金投入為9747.8億元，債務(wù)性資金投入為23664.4億元，分別占政府還貸公路累計(jì)建設(shè)投資總額的29.2%和70.8%。在累計(jì)債務(wù)性資金投入中，政府還貸公路銀行貸款22856.9億元，其它債務(wù)資金投入807.5億元，分別占政府還貸公路累計(jì)債務(wù)性資金投入的96.6%和3.4%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)高速網(wǎng)
按照我國(guó)的相關(guān)規(guī)定，公共旅游資源所有權(quán)的惟一代表是國(guó)務(wù)院，實(shí)際操作中是各級(jí)地方政府、相關(guān)管理部門(mén)代行國(guó)家所有權(quán)，景區(qū)門(mén)票收入就被納入到地方政府收入范疇。目前我國(guó)旅游景區(qū)實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的模式，其管理權(quán)限被下放到地方政府。在景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)方面，有三種模式，即完全由政府直接參與運(yùn)營(yíng)、政府把景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)外包給公司運(yùn)營(yíng)、前兩者的混合。不管在哪種模式下，政府對(duì)門(mén)票的收入都要優(yōu)先保證，如《湖南省國(guó)有資源有償使用收入管理辦法》（省人民政府令第254號(hào)）規(guī)定，政府投資建設(shè)風(fēng)景名勝區(qū)的門(mén)票收入及有償使用收入屬于政府非稅收入，應(yīng)統(tǒng)一納入財(cái)政預(yù)算管理。而對(duì)于自然景區(qū)內(nèi)的索道及其他游覽設(shè)施的收費(fèi)則不一定劃入地方財(cái)政，這要視各地政策而定。
目前為止，交易所市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)行了若干個(gè)與景區(qū)相關(guān)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，但是這些項(xiàng)目中涉及的景區(qū)收費(fèi)收入都與政府財(cái)政無(wú)關(guān)。
1、 齊魯資管北京八達(dá)嶺索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
本專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人為北京八達(dá)嶺索道有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為北京八達(dá)嶺索道有限公司提供索道運(yùn)輸服務(wù)形成的應(yīng)收賬款。八達(dá)嶺長(zhǎng)城是世界文化遺產(chǎn)，被評(píng)為全國(guó)十大風(fēng)景名勝之首，旅游資源豐富，游客人數(shù)眾多，產(chǎn)生的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，為專項(xiàng)計(jì)劃的兌付提供了良好保障。該項(xiàng)目的成功發(fā)行為旅游景區(qū)內(nèi)的服務(wù)提供商開(kāi)辟了一條成本相對(duì)較低、效率較高的融資新途徑。
2、 曼聽(tīng)公園資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
該專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人是景洪市曼聽(tīng)公園有限責(zé)任公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)是西雙版納曼聽(tīng)公園內(nèi)所經(jīng)營(yíng)的“瀾滄江·湄公河”歌舞篝火晚會(huì)的演出票款收益權(quán)，該晚會(huì)包括“迎賓、自助餐、演出觀賞、放花燈和篝火表演”，游客眾多，其演出門(mén)票收入近年來(lái)也一直處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。該專項(xiàng)計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)部分共分為8檔，最長(zhǎng)期限為7.64年，其中后3檔包含了投資者回售和原始權(quán)益人贖回選擇權(quán)。
3、 云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
該專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人為云南文產(chǎn)香格里拉市巴拉格宗旅游開(kāi)發(fā)有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人香格里拉市巴拉格宗生態(tài)旅游開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司依據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營(yíng)香格里拉大峽谷巴拉格宗景區(qū)、景區(qū)內(nèi)交通設(shè)施、娛樂(lè)設(shè)施而獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起特定期間擁有的香格里拉大峽谷巴拉格宗景區(qū)特定數(shù)量的景區(qū)消費(fèi)憑證的特定收入（除納入國(guó)家財(cái)政收入的風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票收入），該景區(qū)消費(fèi)憑證包括景區(qū)內(nèi)景點(diǎn)游覽憑證（不含納入國(guó)家財(cái)政收入的風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票收入）、觀光車乘坐憑證及漂流設(shè)施使用憑證。巴拉格宗是三江并流風(fēng)景名勝區(qū)紅山景區(qū)的核心區(qū)域之一，它集中了香格里拉生態(tài)旅游區(qū)的自然和人文旅游景觀類型，擁有雪山冰川、高原湖泊、香格里拉大峽谷等豐富的自然風(fēng)景資源，是一個(gè)初為人識(shí)，開(kāi)發(fā)潛力巨大的旅游區(qū)。
以上介紹的三個(gè)與旅游景區(qū)相關(guān)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃里涉及的現(xiàn)金流均不經(jīng)過(guò)地方財(cái)政賬戶，而是原始權(quán)益人本身?yè)碛械氖召M(fèi)收入。納入國(guó)家財(cái)政收入的風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)曾經(jīng)則面臨《負(fù)面清單》的限制，但《監(jiān)管問(wèn)答（一）》的出臺(tái)使其證券化操作成為可能。
在國(guó)內(nèi)旅游業(yè)高速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，全國(guó)景點(diǎn)門(mén)票的收入規(guī)模持續(xù)、快速增長(zhǎng)。2015年度全國(guó)旅游景點(diǎn)的門(mén)票收入規(guī)模達(dá)到了1037.9億元，出游人次達(dá)到了10.4億。我國(guó)旅游資源豐富，對(duì)于國(guó)內(nèi)游客人數(shù)眾多的著名旅游景點(diǎn)，資產(chǎn)證券化有著很大的發(fā)展空間。除了門(mén)票收入，景區(qū)內(nèi)的游覽憑證、商業(yè)物產(chǎn)、酒店、觀光車船票、游樂(lè)設(shè)施等均可以進(jìn)行證券化。
經(jīng)過(guò)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)、景區(qū)門(mén)票收費(fèi)收入等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力巨大。但是，也存在一些難點(diǎn)和注意事項(xiàng)：
“（1）在做這一類基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，現(xiàn)金流歸集過(guò)程明顯復(fù)雜了很多，涉及的參與方也多了很多，由此帶來(lái)的資金混同風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，在這一類項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要重點(diǎn)突出該類風(fēng)險(xiǎn)的緩釋措施。
（2）要求管理人對(duì)現(xiàn)金流返還賬戶有完整、充分的控制權(quán)限。從現(xiàn)實(shí)意義出發(fā)，該規(guī)定正切中要害，若能達(dá)到要求，可明顯提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性，但從實(shí)踐的角度來(lái)看，管理人在項(xiàng)目過(guò)程中其地位較發(fā)起人和地方政府明顯處于弱勢(shì)，而且現(xiàn)金流歸集和監(jiān)管賬戶大多以原始權(quán)益人的名義開(kāi)立，控制權(quán)難以實(shí)現(xiàn)，管理人發(fā)揮作用的只能是在現(xiàn)金流歸集頻率和托管賬戶的控制方面。
因此，雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確了該類“收益權(quán)”資產(chǎn)可進(jìn)行證券化，但項(xiàng)目過(guò)程中也需要管理人和各參與機(jī)構(gòu)加強(qiáng)盡職調(diào)查能力，完善產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流歸集的薄弱環(huán)節(jié)，盡量避免出現(xiàn)因流動(dòng)性，或資金混同導(dǎo)致的信用觸發(fā)事件；完善信息披露，特別是一些“觸發(fā)機(jī)制”的信息披露，提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；提高管理人在產(chǎn)品存續(xù)期的管理要求，重點(diǎn)監(jiān)控歸集賬戶和監(jiān)管賬戶資金流轉(zhuǎn)動(dòng)態(tài)?！?引用自小時(shí)代大資管2016.5.16的原創(chuàng)文章：《疏堵有別，張弛有度 --簡(jiǎn)評(píng)“資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答（一）”》)
注：小時(shí)代大資管原創(chuàng)，如需引用轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明出處，謝謝！
聯(lián)系客服
