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齊芳論債券 [
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債券投資的選擇，除了收益率之外，還應(yīng)考量以下五個因素，尤其利率變動對債券價格影響最直接、最徹底， 防范利率風(fēng)險將是重要投資原則。下面逐一分析：
1、期限。
期限對投資者選擇債券很重要。一般投資者會選擇債券的期限與自己用資金的時間表相吻合，成熟的投資者則會利用期限來增加收益和規(guī)避風(fēng)險。一般來說，期限長的債券
市場風(fēng)險高于期限短的債券。
2、信用評級。
信用高低關(guān)系到本金和利息的安全程度。從理論上講企業(yè)債券的信用風(fēng)險與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況直接相關(guān)，但從我國的實際情況看，交易所上市的都是AAA 級的中央企業(yè)債，其信譽與國債及銀行存款相差無幾。債券如具有可靠的擔(dān)保，可以提高其信用質(zhì)量。
3、對利率變動的敏感程度。
對利率變動的敏感度衡量債券利率風(fēng)險的大小，通常用久期來代表。久期越大，其受利率變動的影響就越大。久期是以未來時間發(fā)生的現(xiàn)金流，按照目前的收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以這個總和除以債券目前的價格得到的數(shù)值。 影響債券利率敏感性的因素有三個：期限、票面利率和到期收益率。債券的期限越長、票面利率越低、到期收益率越低，其久期值越大，對利率變動的敏感性越高。
4、交易的活躍程度。
交易活躍度高的債券便于很快地買進賣出，價差損失小。交易不活躍的債券則面臨較多的流動性風(fēng)險，要在收益率上有所補償。我國目前發(fā)行上市的企業(yè)債券普遍具有流動性不足的問題，但隨著近期企業(yè)債市場規(guī)模的擴大、交易費用的降低以及
回購交易的開放，未來企業(yè)債市場的流動性會有較大的提高。
5、利率變動是債券投資主要風(fēng)險之一。
投資債券的過程中，最需要防范的風(fēng)險之一就是利率變動帶來的風(fēng)險。一旦市場出現(xiàn)
通貨膨脹的信號，那么極有可能通過市場利率變化或央行其他緊縮性調(diào)控手段的方式傳導(dǎo)到債券市場，導(dǎo)致債券價格下跌，收益率上調(diào)。對于已經(jīng)握有現(xiàn)券的投資者而言，是必須防范的風(fēng)險。之所以會從
CPI、通貨膨脹等因素聯(lián)想到債券投資機會，是從債券本身的特性來考慮的。
個人投資者還需要了解，債券的價格等于未來現(xiàn)金流（所有利息加本金）的現(xiàn)值之和，而現(xiàn)值的大小取決于貼現(xiàn)率也就是社會平均利潤率，這可以由資金的使用價格即市場利率來代表，因此債券價格與利率之間存在反方向變動的關(guān)系，隨著利率上升，債券價格將下跌，債券的到期收益率會提高，反之亦然。
由于存在上述關(guān)系，影響債券價格波動的因素中最敏感的一環(huán)就是市場利率的變化，債券投資的各類風(fēng)險中最大的也就是利率風(fēng)險。這種風(fēng)險就是因市場利率的變化而導(dǎo)致了債市價格波動，從而帶來的投資收益的不確定性。
舉個例子，張先生在92 元的價位上買了一些交易所國債。之后，由于利率上升影響，該交易所國債價格下跌到了90 元。同時利率上升的預(yù)期還沒有完全解除。這樣，如果他繼續(xù)持有國債就可能喪失其它更好的投資機會；如果將國債出售又會遭受國債價格下降引起的損失。所以說，持有國債的投資者很難回避利率風(fēng)險。
從債券市場的實際表現(xiàn)情況來看，利率對債市的重大影響也是顯而易見的。一旦央行宣布加息，都會對債市產(chǎn)生較大影響。2004 年“十一
黃金周”前后的一個月時間內(nèi)，國債開始了一輪較明顯的上漲行情，但是善于“出其不意”的央行突然在10 月28 日18時宣布加息，結(jié)果債市在第二天（2004 年10 月29 日）馬上下降0.8 個點，之后大半個月內(nèi)一直在低位徘徊，來消化加息帶來的影響。同時，即便沒有加息的實際行動，僅僅有加息的市場預(yù)期，如與通貨膨脹程度息息相關(guān)的CPI、PPI
指數(shù)持續(xù)數(shù)月較高，或是由緊縮性的宏觀調(diào)控政策出臺（如準(zhǔn)備金率調(diào)高）等因素出現(xiàn)，也會反映到債券的價格波動，收益率變化中來。在業(yè)內(nèi)形成了一句“加息本身并不可怕，最可怕的是加息預(yù)期”的大眾名言。2004 年底以來，CPI 回落趨勢明顯，尤其到了2005 年4 月以后，市場對加息的預(yù)期進一步減弱，債市上漲的行情立馬展開。又如2006 年6 月7 月債市的小幅回落根源就在于2006 年6 月12日國家統(tǒng)計局公布了5 月份居民消費物價指數(shù)，5 月份居民消費價格同比上漲了1.4%，高于先前多數(shù)機構(gòu)的預(yù)測，這是2006 年度CPI 指數(shù)連續(xù)第三個月走高，再考慮到當(dāng)月PPI 同比上漲了2.4%，顯示當(dāng)時通貨膨脹壓力較為顯著。6 月13 日發(fā)行的《五月金融運行數(shù)據(jù)的公布》，則再次堅定了市場對央行將進一步緊縮貨幣政策的預(yù)期。于是，債券市場價格普遍下跌了。
防范利率風(fēng)險成重要投資原則
假如市場利率上升，那么債券的收益就會跟著增加，同時市場上交易債券的價格就會降低，投資組合的資產(chǎn)價值也會相應(yīng)地發(fā)生變化。大家一致認為，避免該種困擾的有效方法是，持有短久期的投資組合。短久期的投資組合可以鎖定投資者的資產(chǎn)價值損失，同時在市場利率上升時，還能實現(xiàn)投資者購買高收益?zhèn)男枨蟆闷谑峭ㄟ^計算出債券的到期時間和相應(yīng)期限內(nèi)的收益，用來測算出債券價格對市場利率變動的敏感性程度。
個人投資者還需要注意，在利率變動幅度相同的情況下，長期國債受到的影響要比短期國債大得多，即長期國債的利率風(fēng)險要大于短期國債的利率風(fēng)險。因此，國債投資者在購買國債前應(yīng)對利率的變化趨勢作分析預(yù)測，如果利率有可能上升，應(yīng)避免投資長期債券，應(yīng)購買短期債券或浮息債（票面利率每年隨儲蓄利率變動）；如果利率可能下降，則應(yīng)投資于長期債券。
