三季度演繹“步步驚心”
三季度A股市場(chǎng)的表現(xiàn)無(wú)疑是令投資者失望的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月29日，上證綜指三季度以來(lái)累計(jì)下跌了14.36%，走勢(shì)明顯弱于外圍股市。再?gòu)男袠I(yè)板塊表現(xiàn)看，三季度申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)板塊全部出現(xiàn)下跌，其中，房地產(chǎn)、黑色金屬、有色金屬、采掘、金融等權(quán)重行業(yè)的跌幅都超過(guò)了10%。
市場(chǎng)低迷的原因在于以下三個(gè)負(fù)面因素在三季度接踵而至。其一，7月份歐債危機(jī)再度爆發(fā)，歐美股市大幅下跌，這在打擊了A股投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心的同時(shí)，也給市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)了明顯壓力。其二，伴隨歐債危機(jī)第二高峰的出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期調(diào)控政策或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性放松，并形成“外愈亂，內(nèi)愈穩(wěn)”的觀點(diǎn)。但是，存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù)擴(kuò)大等一系列事件，令投資者關(guān)于政策即將放松的預(yù)期明顯落空，市場(chǎng)因而繼續(xù)承壓。其三，外圍經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，加之內(nèi)部政策不松，令市場(chǎng)對(duì)四季度上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步悲觀，這也導(dǎo)致在8-9月份的傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)旺季，投資者開始漠視微觀層面的積極信號(hào)，市場(chǎng)陷入陰跌境地。
經(jīng)濟(jì)增速或繼續(xù)下行
展望四季度，市場(chǎng)或許仍然難以在初期獲得來(lái)自基本面的內(nèi)生性向上動(dòng)力，因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行的態(tài)勢(shì)已經(jīng)進(jìn)一步明顯。在決定宏觀經(jīng)濟(jì)增速的三大動(dòng)力中，消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受制于收入水平提升漸進(jìn)性的客觀規(guī)律制約，消費(fèi)增速很難成為經(jīng)濟(jì)增速的主導(dǎo)力量。而從另外兩個(gè)傳統(tǒng)的主導(dǎo)力量——投資和出口看，四季度都將面臨很大的下行風(fēng)險(xiǎn)。
與經(jīng)濟(jì)減速并行，四季度投資者大概率能看到通脹回落的趨勢(shì)進(jìn)一步清晰，今年7月份6.5%的CPI同比增速，或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)通脹的高點(diǎn)。
首先，經(jīng)濟(jì)降溫將構(gòu)成通脹下行的基礎(chǔ)。在投資、出口或雙雙回落的情況下，經(jīng)濟(jì)需求在四季度將繼續(xù)下行，這與當(dāng)前仍在進(jìn)行的去庫(kù)存結(jié)合，將在供求兩方面刺激物價(jià)逐步下行。如果四季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)快速回落，則物價(jià)下行速度可能超出預(yù)期。
流動(dòng)性能否觸底
資金利率的穩(wěn)步走高成為今年流動(dòng)性的最主要特征，與之相對(duì)應(yīng)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)都面臨比較嚴(yán)重的“錢荒”問題。四季度，流動(dòng)性緊張局面緩解的前景并不明朗，但改善的可能性將較三季度明顯提升。
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求將下降，從而部分緩解流動(dòng)性壓力，未來(lái)一個(gè)季度，投資者很可能看到市場(chǎng)加權(quán)利率的逐步下行；另一方面，一旦經(jīng)濟(jì)增速和通脹下行超出預(yù)期，貨幣政策的放松空間也將在四季度結(jié)構(gòu)性開啟。雖然我們預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)四季度“硬著陸”的可能性較小，但一片陰霾的歐美經(jīng)濟(jì)演繹有可能令國(guó)內(nèi)政策制定者未雨綢繆。
在市場(chǎng)走勢(shì)方面，預(yù)計(jì)四季度A股很可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局。
一方面，股市已經(jīng)渡過(guò)最困難的時(shí)刻。在經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行的壓力下，四季度上市公司盈利預(yù)測(cè)可能再度集中下調(diào)，并激化市場(chǎng)悲觀情緒，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下行。但通過(guò)前面的分析可以發(fā)現(xiàn)，從投資時(shí)鐘角度看，四季度市場(chǎng)面對(duì)的將不再是“通脹上行，經(jīng)濟(jì)下行，貨幣緊縮”的類滯脹環(huán)境，而是逐漸進(jìn)入“通脹下行，經(jīng)濟(jì)下行，流動(dòng)性觸底”的衰退期。這一時(shí)期，股市雖然仍將繼續(xù)低迷，但下跌幅度通常十分有限，并將開始為新一輪上行積蓄力量。
另一方面，估值支撐逐步強(qiáng)化?？紤]到貨幣政策繼續(xù)從緊的空間已經(jīng)不大，A股估值下行的動(dòng)力基本消失。同時(shí)，隨著股價(jià)進(jìn)一步下跌，市場(chǎng)估值支撐將逐漸強(qiáng)化。目前全部A股的整體市盈率（TTM）為13.8倍，從2000年以后的估值統(tǒng)計(jì)看，這一估值已經(jīng)達(dá)到2005年市場(chǎng)的估值低點(diǎn)，而與2008年全球金融危機(jī)制造的估值低點(diǎn)差距不到10%。
由此看，四季度市場(chǎng)雖然在初期仍難有起色，但樂觀因素有望逐漸積聚。對(duì)于策略制定來(lái)說(shuō)，就要求投資者在保持謹(jǐn)慎心態(tài)的同時(shí)，可以開始關(guān)注那些在估值和行業(yè)成長(zhǎng)性方面具備較明顯安全邊際的公司股票，為未來(lái)的上漲行情提前布局。
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