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今天先不聊樂(lè)視,說(shuō)說(shuō)萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率究竟有多少?

今天刷屏的是孫宏斌和樂(lè)視。但我們還是想回過(guò)頭去談?wù)勊那耙粋€(gè)交易對(duì)象,萬(wàn)達(dá)。因?yàn)槿f(wàn)達(dá)的資金流和負(fù)債率,一直是業(yè)內(nèi)外無(wú)比關(guān)注的熱點(diǎn)。

這幾天,每天都有人和攸克君探討孫宏斌為什么買(mǎi),卻少有人愿意探討王健林為什么賣(mài)。至于少有探討這個(gè)議題的人,也都裝得高深莫測(cè)的樣子,說(shuō)的內(nèi)容,也都不明覺(jué)厲。

不說(shuō)那些不明覺(jué)厲的內(nèi)容,看到這筆交易的稍微詳細(xì)的交易方式之后,攸克君有兩個(gè)直觀感覺(jué):

1.整個(gè)交易結(jié)構(gòu)很像一個(gè)資管計(jì)劃,萬(wàn)達(dá)貸給融創(chuàng)的296億貸款相當(dāng)于劣后出資,融創(chuàng)支付的300多億元相當(dāng)于優(yōu)先級(jí)融資。至于交易標(biāo)的,看起來(lái)很像質(zhì)押資產(chǎn)。當(dāng)然,只是結(jié)構(gòu)很像,請(qǐng)大家不要誤解。

2.萬(wàn)達(dá)確實(shí)階段性地很缺錢(qián),但還有更重要的事,便是其降低負(fù)債的訴求要超乎一般企業(yè)之外,原因之一肯定是外界共知的萬(wàn)達(dá)回歸A股。

這兩個(gè)直觀感受,直接對(duì)應(yīng)著兩個(gè)問(wèn)題,攸克君一家之言,搞清楚這兩個(gè)問(wèn)題,王健林為什么賣(mài)?這個(gè)問(wèn)題,就應(yīng)該有清晰的輪廓了。

第一個(gè)問(wèn)題,萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率究竟有多少?

交易達(dá)成后,王健林公開(kāi)表示,此筆交易的達(dá)成,有利于降低萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率。首富說(shuō)的這句話,實(shí)際上一直以來(lái)是外界最感興趣的話題,萬(wàn)達(dá)的負(fù)債究竟在什么水平?

今天攸克君給出一個(gè)答案供大家參考,這些數(shù)據(jù)是萬(wàn)達(dá)在發(fā)行票據(jù)融資時(shí),第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)報(bào)告中披露的,其中絕大部分取自經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表:

2017年3月,大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限(下稱(chēng)萬(wàn)達(dá)商業(yè))公司的負(fù)債率為70.6%;過(guò)去的2016年、2015年和2014年,萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債率分別是70.26%、70.93%、72.51%。也就是說(shuō),萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債率,近四年一直維持在70%的水平上。

萬(wàn)達(dá)還有北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(下稱(chēng)萬(wàn)達(dá)文化)。2016年6月時(shí),萬(wàn)達(dá)文化的資產(chǎn)負(fù)債率為74.73%。2013、2014、2015三個(gè)年度,萬(wàn)達(dá)文化的負(fù)債率分別為:77.56%、85.45%、87.57%。

從這兩大業(yè)務(wù)板塊來(lái)看,除了萬(wàn)達(dá)文化在2014、2015年的負(fù)債率超過(guò)80%外,其余負(fù)債率都在70%左右。用一般眼光看,負(fù)債率并不是不可接受。

不過(guò),這僅僅是一般眼光看而以,要知道,萬(wàn)達(dá)現(xiàn)在的頭等大事是回歸A股,這個(gè)負(fù)債率,恐怕就顯得有些高了。這也正是王健林始終將降低負(fù)債率當(dāng)做重要目標(biāo)的原因所在。

第二,萬(wàn)達(dá)有錢(qián)給融創(chuàng)貸款,為何不自己降負(fù)債?

負(fù)債率是一方面,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是另外一個(gè)重要指標(biāo)。攸克君拿到的數(shù)據(jù)顯示,萬(wàn)達(dá)商業(yè)的年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流近三、四年一直穩(wěn)定在300億元左右,表現(xiàn)不錯(cuò)。相比之下,萬(wàn)達(dá)文化的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流則不太穩(wěn)定,甚至在2015年出現(xiàn)了-16.34億元的狀況。2016年6月,這一狀況扭轉(zhuǎn),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正,達(dá)到23.86億元。

不少朋友聽(tīng)罷攸克君解釋的萬(wàn)達(dá)負(fù)債和現(xiàn)金流情況之后,都會(huì)問(wèn)一個(gè)問(wèn)題,既然萬(wàn)達(dá)想降負(fù)債,自己現(xiàn)金流又比較穩(wěn)定,為什么不自己降負(fù)債,而是通過(guò)銀行貸款給融創(chuàng),通過(guò)交易資產(chǎn)進(jìn)而降低負(fù)債?

有這個(gè)問(wèn)題的,就是典型的非商業(yè)思維。就以貸款給融創(chuàng)的296億元為參照,如果萬(wàn)達(dá)直接用這296億元償還銀行貸款,那么,萬(wàn)達(dá)負(fù)債規(guī)模的下降,就是直接對(duì)應(yīng)這296億元的還款。

但是,將這筆錢(qián)通過(guò)銀行貸款給融創(chuàng),用于融創(chuàng)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)的文旅和酒店資產(chǎn),能夠回籠的資金就是交易作價(jià)的632億,這些錢(qián)如王健林公開(kāi)所言,主要用于償還銀行貸款,那么,其帶來(lái)的債務(wù)規(guī)模下降,就是600多億元量級(jí)的。

兩者相比,哪個(gè)劃算?答案不言而喻。攸克君淺顯的認(rèn)識(shí)中,這是萬(wàn)達(dá)的高明手段,即用加杠桿的方式,降低負(fù)債。原本296億元的負(fù)債規(guī)模降低,通過(guò)貸款給融創(chuàng)中國(guó),促動(dòng)交易達(dá)成,最終達(dá)成的1倍多的負(fù)債規(guī)模降低,不可謂不是一筆劃算的交易。

更重要的是,這是貸款,萬(wàn)達(dá)還能收到利息收益。自己可以多降低1倍多的負(fù)債,還有利息作為收益,這筆錢(qián)的效率,對(duì)萬(wàn)達(dá)而言,又是不言而喻。

結(jié)合之前的分析,攸克君愿意相信這是一筆雙贏的交易。不過(guò),攸克君補(bǔ)充一點(diǎn),不要忽視今天下午孫宏斌在樂(lè)視網(wǎng)臨時(shí)股東大會(huì)上回答股東提問(wèn)時(shí)的一句話,據(jù)媒體報(bào)道,在被問(wèn)到樂(lè)視影業(yè)與萬(wàn)達(dá)是否可能合作時(shí),孫宏斌沒(méi)有否認(rèn)。

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