公司介紹
中際旭創(chuàng)是光模塊領域的領先者， 和 II-VI 并列 2021 年全球光通信廠商排名第一。公司最早成立于 1987 年，目前已經集高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設計、封裝、測試和銷售于一體，為云數據中心客戶提供高速光模塊，為電信設備商客戶提供 5G 前傳、中傳和回傳光模塊以及應用于骨干網和核心網傳輸光模塊等高端整體解決方案。2021 年 12 月 29 日，公司完成全資子公司山東中際智能裝備有限公司 100%股權轉讓，公司不再從事高端電機定子繞組制造裝備相關業(yè)務，專注光模塊領域。公司目前業(yè)務主要通過全資子公司蘇州旭創(chuàng)和控股子公司成都儲翰開展.
成都儲翰專注于接入網光模塊和光組件、生產及銷售，擁有從芯片封裝到光電器件到光電模塊的垂直整合產品線。在光器件領域，公司的產品設計、封裝以及生產等方面均處于同行業(yè)領先水平；在光模塊方面，公司持續(xù)加大對產品線投入，增加產能儲備。
蘇州旭創(chuàng)致力于高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設計、封裝、測試和銷售，產品服務于云計算數據中心、數據通信、 5G 無線網絡、電信傳輸和固網接入等領域的國內外客戶。公司注重技術研發(fā)，并推動產品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向發(fā)展，為云
數據中心客戶提供 100G、 200G、 400G 和 800G 的高速光模塊，為電信設備商客戶提供5G 前傳、中傳和回傳光模塊，應用于城域網、骨干網和核心網傳輸光模塊以及應用于固網FTTX 光纖接入的光器件等高端整體解決方案，在行業(yè)內保持了出貨量和市場份額的領先優(yōu)勢.
股權結構
公司股權結構穩(wěn)定，子公司業(yè)務分工明確。截至 2023 年 2 月 15 日，公司董事長王偉修最新直接持股 8.01%，和一致行動人王曉東通過中際投資持股 11.73%，為公司實際控制人。公司目前業(yè)務主要通過全資子公司蘇州旭創(chuàng)和控股子公司成都儲翰（67.19%）開展。成都儲翰專注于接入網光模塊和光組件，蘇州旭創(chuàng)致力于高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設計、封裝、測試和銷售。
十大流通股
截止2022年9月30日，前10大流通股如下：
光通信模塊的技術含量較高，是多學科相互滲透、相互交叉而形成的高新技術領域。隨著光通信市場的快速發(fā)展，光通信器件產品的技術升級速度較快，整個產品的升級換代需要持續(xù)不斷的技術創(chuàng)新和研發(fā)投入才能保持其產品的技術領先，機遇與挑戰(zhàn)并存。
（1）硅光技術：數據中心網絡向 400G 升級的主流產品
硅光模塊的低成本優(yōu)勢或使其成為數據中心網絡向 400G升級的主流產品。“以光代電”是硅光技術出現的關鍵思路，即利用激光束代替電子信號進行數據傳輸。硅光子技術是利用現有 CMOS 工藝進行光器件開發(fā)和集成的新一代技術，具有集成度高特點，并表變現出峰值速度、能耗、成本等方面的優(yōu)勢。
數據中心網絡從 100G 向 400G 更迭的主要受物聯網、 AR/VR、直播等 5G 下游應用的飛速發(fā)展和企業(yè)云的大趨勢帶。雖然，硅光技術目前存在良率和損耗問題，硅光模塊方案的整體優(yōu)勢尚不明顯，但硅光模塊的低成本在超 400G 的短距場景、相干光場景中優(yōu)勢明顯，或將成為 400G 光模塊升級的主要方向。
根據 Lightcounting 的預測， 2026 年全球硅光模塊市場將達到 80 億美元左右，2021 年至 2026 年累計規(guī)模將接近 300 億美元。屆時，硅光模塊有望占到一半的市場份額，與傳統(tǒng)可插拔光模塊平分市場。
（2）相干技術：數通領域數據中心互聯的主流方案
在數通領域，相干技術已成為數據中心互聯的主流方案。隨著光模塊速率的提升，直接探測方案對模塊內光器件的帶寬要求提高，同時傳輸距離也將受到限制。到 1.6T/3.2T時，也許只能支持 2km 傳輸，屆時更遠場景的光互聯，則需要使用相干探測技術。
據 Dell’oro 預測， DCI 網絡市場總量將在 2022 年達到 50億美元，而其中包含光模塊的光傳輸網絡部分占據最大的市場份額。隨著相干光模塊開始規(guī)?；慨a，成本不斷下降，未來有望廣泛應用于 5G 接入網等需求量更大的市場。
（3） 光電共封裝技術（CPO）：面向高算力 CPU、 GPU 以及 TPU 市場
CPO 技術是未來高速率傳輸情況下對信號衰減和功耗降低的需求，將成為未來的技術趨勢之一。CPO 指的是交換 ASIC 芯片和硅光引擎（光學器件）在同一高速主板上協同封裝，從而降低信號衰減、降低系統(tǒng)功耗、降低成本和實現高度集成。傳統(tǒng)可插拔速率升級可能在 1.6T 達到極限，CPO 將成為后續(xù)光模塊的轉型方向。
CPO 技術的應用場景應該會在 HPC 和 AI 簇領域的 CPU、 GPU 以及 TPU 市場。LightCounting 認為 2026 年 HPC 和 AI 簇預計成為 CPO 光器件最大的市場。CPO 未來將主要應用于超大型云服務商的數通短距場景，出貨量預計將從 800G 和 1.6T 端口開始，從2024-2027 年開始商用并規(guī)模上量。CIR 預計共封裝光學的市場收入將在 2027 年達到 54億美元。
財務分析
低速光模塊：低速光模塊主要用于固網接入。Dell'Oro 數據顯示， 2021 年全球寬帶接入設備市場總收入上升至 163 億美元，相比 2020 年增長 12%。Omdia 數據顯示，在 2020-2027 年期間，全球 PON 市場規(guī)模將以 12.3%的 CAGR 增長，到 2027 年達到 163 億美元。
國內看，我國正處于千兆固網的加速建設期。2021 年， “千兆光網”首次被寫入政府工作報告，《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確提出“全面部署千兆光纖網絡”和加快“千兆城市”建設，并規(guī)劃到 2025 年實現：10G PON 及以上端口數從 2021 年底的 500 多萬個增長至 2025 年底的 1,200 萬個；千兆寬帶用戶數也擴大近十倍至 6,000 萬戶。因此，結合全球寬帶接入設備市場 2021 年增長 12%左右，我國行業(yè)增速應該高于全球增速，同時公司也能對中低端產品成本良好控制，我們給予公司低速光模塊產品 2022-2024 年的營收增速分別為 19%/15%/12%，毛利率分別為 14.1%/13.8%/13.1%。
高速光模塊：高速光模塊主要受益于云計算、AI 等直接驅動的數據中心建設和以太網的建設。據 Lightcounting 預測，光模塊的市場規(guī)模在未來 5 年將以 CAGR14%保持增長，2026 年預計達到 176 億美元。受益于數據中心建設、 5G 網絡深入布局，中國光模塊市場也有望進一步增長， Yole 預測， 2022 年中國光模塊市場規(guī)模有望達 33 億美元，同比增長
22%。未來，AI、車聯網、 AR/VR、直播等下游應用的飛速發(fā)展和企業(yè)云的大趨勢帶動了數據中心網絡從 100G 向 400G 、800G 更迭的需求。公司 2021 年光模塊全球銷售額并列第一，2022 年在海外重點客戶的 200G、 400G 采購中獲得較高的市場份額， 同時公司也接到了海外重點客戶 800G 的訂單，開始逐步批量地采購和部署 800G 產品，而公司作為800G 的主力供應商，將在明年充分受益。預計在 2024 年，還會有更多的海外云廠商客戶開始采購 800G， 800G 的需求總量將會進一步提升。不同的型號的產品價格差異較大，高端產品的價格和毛利相對較好，今年隨著 800G 等更高端產品的放量，毛利率水平有望繼續(xù)保持，并小幅提升。結合中國光模塊市場 2022 年增速 22%，我們公司由于新產品放量增
速應該高于國內平均值，且市場迎來了 AIGC 的爆發(fā)。因此，我們給予公司高速光模塊產品 2022-2024 年的營收增速分別為 31%/26%/21%，毛利率分別為 26.9%/28.7%/30.1%
