豆油作為我國(guó)大豆壓榨行業(yè)的主要產(chǎn)品，多年來(lái)一直跟隨大豆產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)。近幾年，隨著我國(guó)進(jìn)口大豆對(duì)外依存度的不斷提升，豆油價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)聯(lián)動(dòng)性日益增強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)通行的“基差報(bào)價(jià)”“期市點(diǎn)價(jià)”等業(yè)內(nèi)定價(jià)機(jī)制也開始傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)的主流報(bào)價(jià)模式。這些模式與場(chǎng)外期權(quán)相結(jié)合，則可以為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避服務(wù)。
國(guó)泰君安期貨創(chuàng)新“基差采購(gòu) 場(chǎng)外期權(quán)”模式
“對(duì)于國(guó)內(nèi)大型油脂壓榨企業(yè)來(lái)說(shuō)，在國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)大豆后，通過(guò)基差向下游需求企業(yè)提供豆油、豆粕報(bào)價(jià)，并通過(guò)大商所期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)成為業(yè)界多年來(lái)的成熟的操作模式?！眹?guó)泰君安期貨場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人魏峰說(shuō)道。但對(duì)于大量的豆油需求方尤其是一些中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，盡管通過(guò)簽訂基差合同，下游企業(yè)可以鎖定基差，在終端產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的情況下，利潤(rùn)比較穩(wěn)定，但另一方面，基差合同簽訂后，企業(yè)如果點(diǎn)價(jià)時(shí)機(jī)不當(dāng)，可能會(huì)面臨高位點(diǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，原料成本的上升會(huì)侵蝕利潤(rùn)。所以，豆油下游需求企業(yè)并不能通過(guò)市場(chǎng)完全消化上游油脂壓榨企業(yè)轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要一種新型的金融工具規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在此市場(chǎng)格局下，大商所支持發(fā)展的豆油場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目成為滿足企業(yè)避險(xiǎn)需求的一種創(chuàng)新模式。
現(xiàn)階段，豆油企業(yè)可運(yùn)用的套保工具在國(guó)內(nèi)只有豆油期貨合約，這顯然無(wú)法滿足豆油下游企業(yè)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，金融工具亟須創(chuàng)新。與此同時(shí)，現(xiàn)貨企業(yè)還缺乏專業(yè)期貨交易人員，套保操作常常不到位。為有效解決企業(yè)面臨的資金有限、風(fēng)險(xiǎn)需求強(qiáng)烈、專業(yè)套保知識(shí)缺乏等困境，在大商所豆油期貨合約的基礎(chǔ)上，結(jié)合下游的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，以個(gè)性化、定制化為主要特點(diǎn)的場(chǎng)外期權(quán)十分必要。依靠大商所場(chǎng)外期權(quán)專項(xiàng)試點(diǎn)項(xiàng)目的支持，國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司希望能充分發(fā)揮在多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，利用期貨及期權(quán)等金融衍生品工具，設(shè)計(jì)簡(jiǎn)便、易操作的綜合化風(fēng)險(xiǎn)管理方案，幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，解決資金困難。
國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司在本次場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目試點(diǎn)中的合作對(duì)象為西安海大油脂有限公司。該公司成立于2004年，主要從事食用植物油（全精煉、半精煉）的分裝、銷售，月銷售量約為4000噸。公司的經(jīng)營(yíng)模式是通過(guò)簽訂點(diǎn)價(jià)采購(gòu)合同從大豆壓榨工廠購(gòu)進(jìn)豆油，然后經(jīng)過(guò)精煉分裝，銷售給廣大消費(fèi)者。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司面臨豆油采購(gòu)價(jià)格的大幅波動(dòng)，需承擔(dān)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司缺乏專業(yè)的套保團(tuán)隊(duì)，資金規(guī)模有限，點(diǎn)價(jià)采購(gòu)的保證金占用過(guò)高，不利于公司穩(wěn)定盈利，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
“2016年8月28日，在多次溝通洽談及一系列風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后，西安海大油脂有限公司與我們簽訂了大宗商品場(chǎng)外衍生品交易的各類框架協(xié)議?！蔽悍逑蚱谪浫?qǐng)?bào)記者介紹，2016年9月1日，針對(duì)西安海大在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的采購(gòu)或銷售價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及資金量有限的實(shí)際情況，公司為其設(shè)計(jì)了“基差采購(gòu) 場(chǎng)外期權(quán)”策略幫助客戶管理大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。11月24日，西安海大在豆油1705合約的價(jià)格處于6920元/噸時(shí)進(jìn)行了點(diǎn)價(jià)，鎖定了現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格，隨后面臨銷售價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。為此公司推薦其買入看跌領(lǐng)子期權(quán)，交易量對(duì)應(yīng)1000噸庫(kù)存，無(wú)需支付期權(quán)費(fèi)。
領(lǐng)子期權(quán)的特點(diǎn)是便于結(jié)合現(xiàn)貨貿(mào)易進(jìn)行配合操作。操作模式為買入一個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)賣出一個(gè)看跌期權(quán)。買入看漲期權(quán)的作用是，企業(yè)可以不急于點(diǎn)價(jià)，等待一個(gè)價(jià)格低點(diǎn)。但如果在沒有點(diǎn)價(jià)時(shí)價(jià)格已經(jīng)上漲，就相當(dāng)于錯(cuò)失了低點(diǎn)，這時(shí)買入看漲期權(quán)可以使企業(yè)得到賠付。賣出看跌期權(quán)的主要作用是降低權(quán)利金。
2017年2月，西安海大先后與上游壓榨工廠簽訂了三筆各1000噸的豆油基差采購(gòu)合同。當(dāng)時(shí)，受南美大豆上市壓力的影響，豆油期貨合約價(jià)格振蕩下行，為了降低采購(gòu)成本，西安海大推遲點(diǎn)價(jià)，但又擔(dān)心行情反轉(zhuǎn)，于是在2月6日、10日和15日先后向國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司買入了看漲領(lǐng)子期權(quán)組合進(jìn)行套保，操作量對(duì)應(yīng)其采購(gòu)量，均為1000噸，期權(quán)費(fèi)均為10元/噸，期限兩個(gè)月。以2月15日的操作為例，西安海大先后與上游壓榨工廠簽訂了1000噸的豆油基差采購(gòu)合同，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格在7120元/噸，升水較大，西安海大預(yù)期價(jià)格會(huì)下跌，希望盡快出清庫(kù)存，延遲點(diǎn)價(jià)，但又擔(dān)心價(jià)格止跌反彈，高位補(bǔ)庫(kù)，故在6860元/噸的價(jià)位處買入了看漲領(lǐng)子期權(quán)套保，共1000噸，組合成本10000元，初始保證金占用31萬(wàn)（310元/噸），約4.5%。3月24日，豆油現(xiàn)貨價(jià)格6375元/噸，與期貨價(jià)格幾乎持平，企業(yè)現(xiàn)貨庫(kù)存不多，在6330元/噸的價(jià)格處進(jìn)行了點(diǎn)價(jià)，同時(shí)將期權(quán)平倉(cāng)，釋放保證金。經(jīng)測(cè)算，通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)操作，現(xiàn)貨低位點(diǎn)價(jià)盈利530000元，期權(quán)套保損失374640元，總盈虧為155360元，保留了低位點(diǎn)價(jià)帶來(lái)的部分收益。而如果單純選用期貨套保，初始保證金占用為7%，最終套保損失為530000元，完全抵消了低位點(diǎn)價(jià)帶來(lái)的收益。
魏峰表示，此次豆油場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)項(xiàng)目貼合現(xiàn)貨貿(mào)易需求，創(chuàng)新了企業(yè)風(fēng)控服務(wù)模式。本項(xiàng)目在大商所豆油期貨合約基礎(chǔ)上，結(jié)合上下游的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，充分考慮了相對(duì)應(yīng)的上游壓榨廠的基差銷售模式，構(gòu)建符合現(xiàn)貨貿(mào)易需求的豆油場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，幫助下游企業(yè)有效化解豆油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)成本，穩(wěn)定生產(chǎn)和貿(mào)易利潤(rùn)，充分發(fā)揮期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和場(chǎng)外衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。
通過(guò)定制風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，緩解企業(yè)了資金壓力。場(chǎng)外期權(quán)作為套保工具，與場(chǎng)內(nèi)期貨是相互補(bǔ)充的，在豆油價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，采用場(chǎng)外期權(quán)套保更有優(yōu)勢(shì)。做多期貨套保只能鎖定買入價(jià)格，在不考慮基差變動(dòng)的情況下，現(xiàn)貨和期貨的漲跌相互抵消，預(yù)期套保收益為零。但采用場(chǎng)外期權(quán)套保，既可以享受價(jià)格上漲的收益，又能將價(jià)格下跌時(shí)的損失控制在一定范圍內(nèi)，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)套保收益和現(xiàn)貨加工收益。顯然，“基差采購(gòu) 場(chǎng)外期權(quán)”模式能在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，幫助企業(yè)降低套保成本，實(shí)現(xiàn)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)盈利能力的目標(biāo)，也得到了實(shí)體企業(yè)的認(rèn)可和支持。并且該模式結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，易于操作，無(wú)需企業(yè)配備專業(yè)人員，可以大力復(fù)制推廣。
金瑞期貨利用場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)油脂壓榨企業(yè)
金瑞期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司金瑞資本的場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目合作對(duì)象為國(guó)內(nèi)油脂壓榨企業(yè)——內(nèi)蒙古蒙佳糧油工業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“蒙佳糧油”），該公司于2000年9月成立，注冊(cè)資本1.5億，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家級(jí)重點(diǎn)龍頭企業(yè)。該公司具有豐富的期貨交易經(jīng)驗(yàn)，自2004年起就開始將期貨交易運(yùn)用到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，當(dāng)前套期保值的主要品種為豆粕、豆油等。
金瑞期貨場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人莊詠凱介紹，在進(jìn)口大豆依賴度逐年增加、壓榨產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)際大豆定價(jià)權(quán)喪失以及原料和產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，我國(guó)大豆壓榨企業(yè)的生存發(fā)展受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，能否規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作的穩(wěn)定，進(jìn)而在同外資壓榨企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得一席之地，成為困擾大豆壓榨企業(yè)的主要問題。豆粕、豆油是大豆的產(chǎn)成品，通常豆油、豆粕壓榨量與需求量決定了壓榨企業(yè)的整個(gè)銷售計(jì)劃與貿(mào)易決策。因此，在大豆壓榨企業(yè)已經(jīng)完成CBOT點(diǎn)價(jià)的情況下，考慮通過(guò)利用期貨以及期權(quán)等金融衍生品工具對(duì)豆油、豆粕進(jìn)行保值來(lái)鎖定壓榨利潤(rùn)，從而保證大豆加工企業(yè)在價(jià)格變動(dòng)頻繁的情況下不受到大的價(jià)格沖擊。
2016年8月，蒙佳糧油與金瑞資本完成場(chǎng)外衍生品主協(xié)議、補(bǔ)充協(xié)議的簽署，為場(chǎng)外期權(quán)交易做好了準(zhǔn)備。按項(xiàng)目籌備時(shí)的計(jì)劃，在完成場(chǎng)外衍生品協(xié)議的簽署后，蒙佳糧油將根據(jù)大豆進(jìn)口計(jì)劃和行情擇機(jī)下單交易。在設(shè)計(jì)期權(quán)產(chǎn)品時(shí)，公司從蒙佳糧油生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際需求出發(fā)，以解決企業(yè)流動(dòng)資金管理、套期保值的需求為目標(biāo)，綜合利用場(chǎng)外期權(quán)、質(zhì)押融資等工具，為蒙佳糧油提供整體打包的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
據(jù)記者了解，在2016年三季度以來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)大豆、豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)均呈現(xiàn)一定程度的上漲，豆油、豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不同程度的出現(xiàn)回升。在設(shè)計(jì)期權(quán)產(chǎn)品時(shí)考慮到蒙佳糧油的大豆采取在外盤點(diǎn)價(jià)的方式，因此若大豆保持上漲趨勢(shì)，那么對(duì)于蒙佳糧油來(lái)說(shuō)點(diǎn)價(jià)是一種經(jīng)濟(jì)可行的模式。因此，在場(chǎng)外期權(quán)策略設(shè)計(jì)方面，確定采用買入豆油看跌期權(quán)、賣出豆粕看漲期權(quán)對(duì)產(chǎn)成品進(jìn)行組合保值。11月10日，蒙佳糧油對(duì)475噸豆油和2026噸豆粕按期權(quán)交易策略進(jìn)行了下單交易。兩筆期權(quán)都于2017年2月10日到期，到期時(shí)未行權(quán)。2017年3月20日，蒙佳糧油采用同樣策略對(duì)6525噸豆油和27974噸豆粕進(jìn)行下單交易，兩筆期權(quán)到期日為2017年4月20日，豆粕期權(quán)未行權(quán)，豆油期權(quán)行權(quán)，獲得賠付741.24萬(wàn)，該策略組合盈利465.46萬(wàn)元。
莊詠凱介紹，此次蒙佳糧油試點(diǎn)項(xiàng)目最大特點(diǎn)為根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式量身打造，按企業(yè)的壓榨比例進(jìn)行套保，即豆油18.5%，豆粕79%，依據(jù)兩個(gè)品種的相對(duì)強(qiáng)弱，制定套保策略，充分體現(xiàn)了場(chǎng)外期權(quán)的靈活性以及定制化的特點(diǎn)。公司結(jié)合蒙佳糧油的生產(chǎn)實(shí)際，創(chuàng)新地將兩種相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品豆粕和豆油通過(guò)不同種衍生品有機(jī)結(jié)合起來(lái)，對(duì)蒙佳糧油的生產(chǎn)從品種角度做到全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。
豆油場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊
據(jù)了解，大豆產(chǎn)業(yè)壓榨鏈條是我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)效果最好和成果最多的行業(yè)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)油脂壓榨企業(yè)從大豆采購(gòu)、產(chǎn)品壓榨、豆油豆粕銷售都有完整的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，尤其部分大型外資和國(guó)有大豆壓榨企業(yè)，已經(jīng)形成了齊全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被壓縮至最低。但對(duì)于大量的中小大豆壓榨企業(yè)和下游需求企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于人員、資金和市場(chǎng)體系的制約，僅僅依靠基差點(diǎn)價(jià)、期貨套保還難以實(shí)現(xiàn)完整的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。所以，發(fā)展油脂行業(yè)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，能夠彌補(bǔ)金融衍生工具不足的行業(yè)現(xiàn)狀，為油脂企業(yè)提供個(gè)性化、定制化的專項(xiàng)服務(wù)，對(duì)于提升我國(guó)大量的中小型豆油需求企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力具有非常重要的作用。
“場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?魏峰說(shuō)道，場(chǎng)外期權(quán)是基于期貨的期權(quán)，通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)的使用，提供了“基差貿(mào)易”的套保工具，對(duì)豆油基差貿(mào)易是一個(gè)利好，一旦豆油場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)完善發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)豆油貿(mào)易中將會(huì)有更多的經(jīng)營(yíng)行為使用“期貨 基差”進(jìn)行定價(jià)。莊詠凱認(rèn)為，與期貨套期保值相比，利用場(chǎng)外期權(quán)保值有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。期權(quán)的特征既能對(duì)客戶產(chǎn)品保值，也能增值，無(wú)需犧牲價(jià)格有利方向的波動(dòng)。同時(shí)，期權(quán)的買方無(wú)需保證金，提高企業(yè)的資金利用率，通過(guò)量身定制，可以利用多種期權(quán)的組合并且加入其他衍生工具如掉期、遠(yuǎn)期等大幅提高保值的靈活性。所以，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)能夠從多個(gè)方面彌補(bǔ)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供新的套期保值工具。
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