| 經(jīng)濟下行用電量持續(xù)低迷，發(fā)電小時繼續(xù)惡化。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整預(yù)計用電彈性系數(shù)維持低位運行成為常態(tài)，預(yù)計2015年的用電彈性系數(shù)維持在0.6的水平，悲觀 預(yù)計明年經(jīng)濟增速7%的情況下，預(yù)計2015年的用電需求增速維持在4%左右的水平。 近幾年火電盈利向好火電裝機容量增速反彈，預(yù)計裝機容量增速在6%左右的水平，在 水電來水正常的情況下預(yù)計2015年火電發(fā)電小時繼續(xù)惡化，預(yù)計降幅在1-2%的水平。 港口價格有所反彈，坑口價格持續(xù)維持低位。2014年四季度以來，受電廠冬儲煤、 大秦線檢修以及煤炭企業(yè)主動限產(chǎn)保價等因素的影響，國內(nèi)動力煤價格有所反彈。但 從各個主要產(chǎn)煤區(qū)坑口價格來看，煤炭價格并無反彈。我們認(rèn)為本輪煤炭價格的反彈 主要是由于年末大電力集團與大的煤炭企業(yè)簽訂長單價格通過限產(chǎn)等途徑造成的煤炭 價格短期反彈，2013年年底港口煤炭價格也出現(xiàn)了一波反彈，但進入一季度進入下跌 通道。靜態(tài)看2015年煤炭價格環(huán)比下降明顯。以大同礦區(qū)煤炭價格為例，由2015年 年初的445元/噸下降到目前的367.5元/噸，同比下降17.42%。從煤炭均價看，以大 同礦區(qū)煤炭價格為例，如若2015年煤炭價格維持目前水平，2015年煤炭價格同比下 降約5%的水平。 行業(yè)盈利有望向好。目前看未來煤炭價格有望穩(wěn)定，燃煤火電電價調(diào)整到位，未來 繼續(xù)大幅調(diào)整概率不大?？紤]到2014年9月1日起電力價格有所下調(diào)，下調(diào)幅度約 2-3%。目前從坑口煤靜態(tài)的看2015年平均煤炭價格較2014年下降了約5%的水平。 而上文我們也分析火電行業(yè)發(fā)電小時下滑約2%的水平。綜合考慮我們認(rèn)為行業(yè)盈利能 力進一步提高，行業(yè)利潤仍有望保持增長態(tài)勢。此外，考慮到電力體制改革電力企業(yè) 成為售電主體以后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)電量的提升，部分企業(yè)有望享受高于行業(yè)增速。 電力體制改革持續(xù)推進，利好大型火電水電企業(yè)。《關(guān)于進一步深化電力體制改革 的若干意見》基調(diào)就是"四放開、一獨立、一加強"，即輸配以外的經(jīng)營性電價放開、新 增配電業(yè)務(wù)放開、售電放開、發(fā)電計劃放開，交易平臺相對獨立，加強規(guī)劃。從政策 看五大電力集團有望成為售電主體。對于火電而言，在目前寬松的電力供需格局下， 多數(shù)火電企業(yè)受制于固定上網(wǎng)電價和計劃電量，機組利用率持續(xù)降低，隨著電改的推 進，大用戶直購有望逐步從試點向全國鋪開，這將有利于具備成本優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢（如 靠近大用戶負(fù)荷中心）的燃煤火電企業(yè)通過市場化手段增收增利。此外，水電行業(yè)發(fā) 電成本較低，如若參與供電主體，具備競爭優(yōu)勢，有望提升售電電價。 投資建議：2015年，我們繼續(xù)看好電力板塊基于以下幾方面原因：（一)盈利維持高 位；（二）電力體制改革持續(xù)推進；（三）資產(chǎn)整合進入及國企改革推進；（四）行業(yè)仍 屬于低PE、PB板塊。具體我們看好：1、上網(wǎng)電價放開低成本、低電能耗、高效率的 電力企業(yè):（1)大型水電：長江電力(600900)（ )、國投電力(600886)（ )、川投能源(600674)（ ) 等;(2)大型發(fā)電運營商：國電電力(600795)（ )、華能國際(600011)（ )、上海電力(600021)（ ) 等；2、新能源發(fā)電類企業(yè)：凱迪電力(000939)（ ); 3、特高壓電源點企業(yè)：內(nèi)蒙華電(600863) ; 4、區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)：天富能源(600509)（ ); 5、一路一帶能‘走出去’的 電力企業(yè)：粵水電（ )、東方電氣(600875)（ )、特變電工(600089)（ )、平高電氣(600312) 等;6、優(yōu)質(zhì)光伏電站類企業(yè)：陽光電源(300274)（ )、海潤光伏(600401)（ )、 中利科技(002309)（ )。 投資風(fēng)險：電力體制改革低于預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期上漲；主要流域來水不好水電 |
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