今天（3月10日）下午，新財(cái)富白金分析師、中信建投證券研究所所長(zhǎng)、TMT行業(yè)首席分析師武超則，在線上交流中分享了自己對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)展與投資機(jī)會(huì)的最新觀點(diǎn)。
從年初到現(xiàn)在，不管是傳統(tǒng)的通信運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商，還是像計(jì)算機(jī)板塊，都是市場(chǎng)上漲的先鋒軍。
今年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)受到了整個(gè)市場(chǎng)前所未有的關(guān)注，
其中不僅有政策的催化，更重要的是伴隨著AIGC以及云計(jì)算等行業(yè)技術(shù)的變遷，
新一輪技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)始了，
站在TMT研究員的視角，武超則表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資可以整體分為兩大部分：
一部分是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，包括信息通信產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、軟件服務(wù)；
另一部分是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，跟大部分的傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)發(fā)生交集。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)行業(yè)并不矛盾，它是傳統(tǒng)行業(yè)增速趨緩后的另一個(gè)降本增效的工具。
在過(guò)去一年，汽車(chē)行業(yè)上與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的結(jié)合已經(jīng)有所體現(xiàn)，未來(lái)也將體現(xiàn)在制造業(yè)、能源和金融上。
我們更需要去關(guān)注、傳統(tǒng)行業(yè)中那些率先理解并應(yīng)用新工具的公司。
武超則分享的精華內(nèi)容如下：
1.這兩天大家非常熱議的汽車(chē)降價(jià)，我們認(rèn)為，可能這種變化才剛剛開(kāi)始，
因?yàn)檫@背后延伸的是，汽車(chē)這個(gè)產(chǎn)品從類(lèi)似于像諾基亞時(shí)代走向蘋(píng)果這樣一個(gè)智能時(shí)代。
伴隨著產(chǎn)品的革命，更重要的是，一定會(huì)帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈集中度的一個(gè)提升。
就像當(dāng)年手機(jī)有幾十家甚至上百家的廠商，最后留下了個(gè)位數(shù)的手機(jī)整機(jī)廠。
可能我們要思考的問(wèn)題是，未來(lái)在汽車(chē)行業(yè)會(huì)不會(huì)面臨同樣的洗牌，
伴隨著智能化的趨勢(shì)，一定會(huì)是規(guī)模效應(yīng)或者集中化時(shí)代的來(lái)臨。
2.如果我們參考發(fā)達(dá)國(guó)家，到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP的比重提升到40%-50%。
我們保守地測(cè)算了一下，到2025年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模將達(dá)到60萬(wàn)億。
如果按2022年工信部發(fā)布的一個(gè)數(shù)據(jù)，我們整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是45萬(wàn)億，絕對(duì)的增量未來(lái)三年應(yīng)該在15萬(wàn)億左右。
從45萬(wàn)億到60萬(wàn)億，未來(lái)三年它的復(fù)合增長(zhǎng)還是非常高的。
尤其在整個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增速放緩的過(guò)程中，這種增長(zhǎng)就非常寶貴。
3.為什么今年運(yùn)營(yíng)商會(huì)有比較確定的投資機(jī)會(huì)呢？
一方面，剛剛過(guò)去的2022年，就是近五年以來(lái)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的一個(gè)峰值。
我們看到去年大概是在3500億左右；從今年來(lái)講，三大運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支肯定會(huì)逐步地下來(lái)……
過(guò)去研究通信的人，都會(huì)非常關(guān)注運(yùn)營(yíng)商投到網(wǎng)絡(luò)側(cè)、基站側(cè)的資本開(kāi)支。
但我們更應(yīng)該去關(guān)注運(yùn)營(yíng)商在這兩年，在云側(cè)的資本開(kāi)支，實(shí)際上也在逐年增長(zhǎng)，
毫無(wú)疑問(wèn)，運(yùn)營(yíng)商就會(huì)是未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一個(gè)非常重要的水電站，或者起到基礎(chǔ)設(shè)施的作用……
市場(chǎng)把更多的認(rèn)可度給予了底層，像運(yùn)營(yíng)商這樣去提供云網(wǎng)設(shè)備，或者提供算力基礎(chǔ)設(shè)施的廠商。
終端的智能化
開(kāi)始了新一輪的提升
回歸到研究員的視角，怎么來(lái)看待這一輪所謂的數(shù)字化，或者是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的技術(shù)周期？
從去年到現(xiàn)在，比如最近特別熱的AIGC，或者我們叫生成式AI，
雖然它源于OpenAI，但另外一個(gè)層面，我們看到這兩年新技術(shù)的創(chuàng)新，它是有一定的周期性的。
我們簡(jiǎn)單地給大家梳理一下，為什么說(shuō)，我們現(xiàn)在又站在新一輪技術(shù)創(chuàng)新的周期起點(diǎn)上？
從2018年往后，一方面是整個(gè)終端的智能化，開(kāi)始了新一輪的提升。
這里面的終端，過(guò)去我們理解更多的是消費(fèi)電子，直白說(shuō)就是手機(jī)。
2018年以前，從2010年到2018年這十年，是智能手機(jī)+智能平板的一個(gè)時(shí)代。
但是在2018年之后，我們開(kāi)始關(guān)注所謂終端的智能化，不再是簡(jiǎn)單的圍繞手機(jī)的創(chuàng)新展開(kāi)。
比如圍繞像汽車(chē)的智能化。
我們很早就提出一個(gè)觀點(diǎn)，汽車(chē)未來(lái)一定不是簡(jiǎn)單的靠電動(dòng)化或者靠硬件來(lái)賺錢(qián)，
未來(lái)一定是會(huì)像手機(jī)一樣，更多的靠軟件，靠智能座艙，靠自動(dòng)駕駛，
以及規(guī)模效應(yīng)起來(lái)之后，其中產(chǎn)生的大量的數(shù)據(jù)和人工智能來(lái)賺錢(qián)。
這兩天大家非常熱議的汽車(chē)降價(jià)，
我們認(rèn)為，可能這種變化才剛剛開(kāi)始，因?yàn)檫@背后延伸的是，汽車(chē)這個(gè)產(chǎn)品從類(lèi)似于像諾基亞時(shí)代走向蘋(píng)果這樣一個(gè)智能時(shí)代。
伴隨著產(chǎn)品的革命，更重要的是，一定會(huì)帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈集中度的一個(gè)提升。
我們看到，就像當(dāng)年手機(jī)有幾十家甚至上百家的廠商，最后留下了個(gè)位數(shù)的手機(jī)的整機(jī)廠。
可能我們要思考的問(wèn)題是，未來(lái)在汽車(chē)行業(yè)會(huì)不會(huì)面臨同樣的洗牌，
伴隨著智能化的趨勢(shì)，一定會(huì)是規(guī)模效應(yīng)或者集中化時(shí)代的來(lái)臨。
當(dāng)然在這里面，能不能最后在這個(gè)場(chǎng)景中勝出，很大程度還是要取決于你的產(chǎn)品規(guī)?；蛘吣愕匿N(xiāo)量。
但我想，車(chē)只是其中的一部分，
實(shí)際上，我們更需要關(guān)注的是除了汽車(chē)之外，比如像穿戴設(shè)備，再比如像各種各樣的智能的機(jī)器，
或者智能的各類(lèi)的物聯(lián)網(wǎng)的終端，也在2018年之后開(kāi)始大幅提升。
2025年中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)
規(guī)模將達(dá)到60萬(wàn)億
數(shù)字經(jīng)濟(jì)到底會(huì)有多大的規(guī)模呢？
我們簡(jiǎn)單地測(cè)算了一下，如果我們參考發(fā)達(dá)國(guó)家，到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP的比重提升到40%-50%。
我們保守地測(cè)算了一下，到2025年，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模將達(dá)到60萬(wàn)億。
60萬(wàn)億是什么概念？
如果按2022年工信部發(fā)布的一個(gè)數(shù)據(jù)，我們整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是45萬(wàn)億，絕對(duì)的增量未來(lái)三年應(yīng)該在15萬(wàn)億左右。
當(dāng)然這里面，數(shù)據(jù)不一定有絕對(duì)的參考價(jià)值，因?yàn)樵鯓尤ザx數(shù)字經(jīng)濟(jì)，哪些算，哪些不算，
就像我們?nèi)フ劵ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)一樣，今天可能所有的企業(yè)都是跟互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的。
今天我們談數(shù)字化與非數(shù)字化，但10年后所有的企業(yè)應(yīng)該都是跟數(shù)字化有關(guān)的。
但是這個(gè)增速可能是值得大家去參考的。
可以看到，如果從45萬(wàn)億到60萬(wàn)億，未來(lái)三年它的復(fù)合增長(zhǎng)還是非常高的。
尤其在整個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增速放緩的這樣一個(gè)過(guò)程中，我們想這種增長(zhǎng)就非常寶貴。
另外從國(guó)外來(lái)看，整體在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)低迷中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)表現(xiàn)出比較旺盛的生命力，從全球來(lái)看都是這樣。
但是在這個(gè)背后，怎樣能夠去讓數(shù)字經(jīng)濟(jì)有更好的、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的或者更加健康的發(fā)展？
這里面我也提到，圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃、法律建設(shè)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新機(jī)制的這種建設(shè)都是非常重要的。
今年運(yùn)營(yíng)商有
比較確定的投資機(jī)會(huì)
今年像運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)也給予了很大的關(guān)注度。
看了這么多年運(yùn)營(yíng)商，
為什么今年運(yùn)營(yíng)商會(huì)有比較確定的投資機(jī)會(huì)呢？
一方面，從2019年5G的商用到今天，大概已經(jīng)過(guò)去了三四年的時(shí)間，
從運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支來(lái)講，實(shí)際上剛剛過(guò)去的2022年，就是近五年以來(lái)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的一個(gè)峰值。
從今年來(lái)講，三大運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支肯定會(huì)逐步地下來(lái)。
我們看到去年大概是在3500億左右。
最新大家看到聯(lián)通的年報(bào)等等陸續(xù)都在出來(lái)，資本開(kāi)支整體比去年應(yīng)該會(huì)逐步下降。
對(duì)運(yùn)營(yíng)商來(lái)講，大家知道它是重資產(chǎn)的，CAPEX實(shí)際上是會(huì)決定它很重要的一個(gè)周期。
過(guò)去5年，基礎(chǔ)設(shè)施的投資已經(jīng)基本上告一段落。
但是可能很多人很難理解，現(xiàn)在AI也起來(lái)了，各種各樣的應(yīng)用也起來(lái)了，資本開(kāi)支不是應(yīng)該持續(xù)增長(zhǎng)嗎？
但我想這里面很重要的是結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。
我們過(guò)去研究通信的人，都會(huì)非常關(guān)注運(yùn)營(yíng)商投到網(wǎng)絡(luò)側(cè)、基站側(cè)的資本開(kāi)支。
但我們更應(yīng)該去關(guān)注運(yùn)營(yíng)商在這兩年，在云側(cè)的資本開(kāi)支，實(shí)際上也在逐年增長(zhǎng)。
當(dāng)然映射到最后的結(jié)果上，大家看到電信的云，現(xiàn)在已經(jīng)接近有千億的收入，聯(lián)通的云，大概也有三四百億的收入規(guī)模。
整體來(lái)講，這兩年運(yùn)營(yíng)商在網(wǎng)絡(luò)側(cè)的投資，我們想基本上去年就是一個(gè)峰值，但是在云側(cè)的投資是一直在持續(xù)增長(zhǎng)。
但是整體來(lái)講，我們想未來(lái)云和網(wǎng)是一定要融合的，所以我們講IT和CT的融合，或者我們叫ICT。
從整個(gè)結(jié)構(gòu)上來(lái)講，毫無(wú)疑問(wèn)，運(yùn)營(yíng)商就會(huì)是未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一個(gè)非常重要的水電站，或者起到基礎(chǔ)設(shè)施的作用。
但是另外一個(gè)層面，我們也會(huì)看到，不管是從5G基站的保有量，還是從5G用戶(hù)數(shù)上來(lái)講，已經(jīng)走到了全球的前面。
下一步更核心的，是我們要去關(guān)注有哪些應(yīng)用？
能夠進(jìn)一步地去消耗、在過(guò)去五年運(yùn)營(yíng)商投下去的這些云網(wǎng)設(shè)備。
這是為什么今年可能大家看到AI來(lái)了，可能會(huì)有這種做大模型、小模型、做數(shù)據(jù)的公司，
但是市場(chǎng)把更多的認(rèn)可度給予了底層，像運(yùn)營(yíng)商這樣去提供云網(wǎng)設(shè)備，或者提供算力基礎(chǔ)設(shè)施的廠商。
從確定性上來(lái)講，我想他們的確定性是極高的。
不管說(shuō)從網(wǎng)絡(luò)側(cè)，還是從整個(gè)服務(wù)器或者云計(jì)算底層的能力上來(lái)講，運(yùn)營(yíng)商可能都會(huì)扮演一個(gè)更加重要的作用。
基于這種To B的屬性，運(yùn)營(yíng)商在政企服務(wù)的能力和基因上也是更強(qiáng)的。
這是為什么我們反復(fù)講，從去年到現(xiàn)在，一直看好運(yùn)營(yíng)商的最底層原因。
當(dāng)終端滲透率達(dá)到30%后
應(yīng)用會(huì)開(kāi)始迅速普及
整體來(lái)講，我想在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，可能跟過(guò)去很大的不同，
還是會(huì)在To B和To H的（H指的是家庭端），它的應(yīng)用空間會(huì)更加廣泛。
當(dāng)然一方面是一些新終端的智能化上，有比較大的變化。
比如像汽車(chē)、家居、穿戴設(shè)備、工業(yè)設(shè)備。
我們一直講30%定律，當(dāng)你終端智能化的滲透率超過(guò)30%以后，后面滲透率的提升速度會(huì)大幅提升。
另外從場(chǎng)景上我們也列了一下網(wǎng)絡(luò)端。
大家知道5G網(wǎng)絡(luò)，除了大帶寬之外，實(shí)際上還有低時(shí)延和高可靠這樣的屬性。
比如像云端機(jī)器人、智能制造、智能車(chē)、安防監(jiān)控、無(wú)人機(jī)這些領(lǐng)域，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)更多的從0到1的突破。
在To C領(lǐng)域，我們列了一些。比如像VR/AR、超高清流媒體、元宇宙這些方向。
整體來(lái)講，可能前期，To C的場(chǎng)景會(huì)起來(lái)得比較多。
但是整體來(lái)講，To B的場(chǎng)景，它的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，或者這種0到1的變化會(huì)更多一些。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)始于TMT
但絕不會(huì)局限于此
數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資，未來(lái)就是兩大部分，
一大部分是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，
包括信息通信產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體、軟件服務(wù)。
另外一大塊，就是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，
跟數(shù)字技術(shù)、跟大部分的傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)發(fā)生交集。
但是今天的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，跟傳統(tǒng)行業(yè)并不矛盾，
它是在整個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)增速趨緩之后，一個(gè)新的降本增效的工具。
所以我們看到，在過(guò)去一年，在汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)發(fā)生的，接下來(lái)還會(huì)在能源行業(yè)、制造業(yè)，包括軍工。
今年我們看到，軍工數(shù)字化是一個(gè)主線，
大家看軍工行業(yè)漲得最好的公司，基本上都是跟數(shù)字技術(shù)有關(guān)的。
制造業(yè)、能源、金融我想都是類(lèi)似的。
所以從投資上來(lái)講，我想數(shù)字經(jīng)濟(jì)始于TMT、始于科技的這幾個(gè)板塊，但一定不會(huì)僅僅最終局限于這些領(lǐng)域。
甚至，未來(lái)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)里面，很多偉大的公司，很有可能會(huì)在傳統(tǒng)行業(yè)中誕生。
比如我們這次談生成式AI，
除了去關(guān)心微軟、谷歌這些資深的科技巨頭，
也更需要去關(guān)注在傳統(tǒng)行業(yè)里有哪些人、有哪些公司，可以率先理解新工具并且應(yīng)用起來(lái)。
接下來(lái)它與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去瓜分市場(chǎng)過(guò)程中，就有可能會(huì)取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
在投資上，我們就把它再具象化一點(diǎn)。
新基建部分，我們今天提到的，比如圍繞通信和計(jì)算產(chǎn)業(yè)有關(guān)的運(yùn)營(yíng)商也好，包括ICT的一些設(shè)備商，我們都還是非?？春玫摹?/b>
大家過(guò)去可能理解CT的設(shè)備商，比如像中興通訊、紫光股份這一類(lèi)公司，大家覺(jué)得可能就是純粹的做通信基站或者設(shè)備的公司。
但事實(shí)上我們看這些公司，它現(xiàn)在已經(jīng)走向IT跟CT的融合。
比如像華為，它除了硬件做的好，它的軟件也做得非常強(qiáng)。
所以整體來(lái)講，未來(lái)我們更看好的、還是在整個(gè)鏈條上，它的產(chǎn)品更全、產(chǎn)業(yè)鏈更長(zhǎng)的這些公司。
尤其在當(dāng)下這種全球供應(yīng)鏈變化比較大的環(huán)境下，
它獲得芯片的設(shè)計(jì)、先進(jìn)制程的產(chǎn)能，以及軟件的開(kāi)發(fā)能力，這種能力都更強(qiáng)，才能保證它在供應(yīng)鏈上的穩(wěn)定性。
所以我們更看好這一類(lèi)ICT的綜合設(shè)備商，
而不是過(guò)去在一個(gè)環(huán)節(jié)里只做一個(gè)元器件，幾個(gè)東西的；
它一定是能夠有上下游整合能力，集成能力的，這樣的公司會(huì)更受益。
另外，在底層大安全的板塊，重點(diǎn)還是在信創(chuàng)和網(wǎng)絡(luò)安全，今年相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。
在應(yīng)用領(lǐng)域，重點(diǎn)我們舉了幾個(gè)方向，我想在這還是簡(jiǎn)單的強(qiáng)調(diào)一下，
就是汽車(chē)、能源和高端制造，高端制造里面又包括像軍工、互聯(lián)網(wǎng)這些具體的方向，這就是應(yīng)用端。
總體來(lái)講，大的機(jī)會(huì)應(yīng)該才剛剛開(kāi)始。?
第一波，可能還是圍繞在很具象化的新基建，或者數(shù)字產(chǎn)業(yè)化這些TMT公司本身上。
但是延伸出來(lái)，站在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，我也非常建議大家圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)去多關(guān)注一些應(yīng)用端，怎么去用好數(shù)字技術(shù)的這些公司。
未來(lái)這些行業(yè)，可能不管是它的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)還是估值體系，也都會(huì)迎來(lái)重塑過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中，投資機(jī)會(huì)也會(huì)非常多
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