行為金融學(xué)視角的波段操作

陶博士

我20年后的新書《盲人摸象與幸運(yùn)神猴》可能會(huì)詳細(xì)描述下述類似內(nèi)容，這是我摸到的股市大象之一。

    1970年，法瑪提出了有效市場假說，其對有效市場的定義是：如果在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。根據(jù)這一假設(shè)，投資者在買賣股票時(shí)會(huì)迅速有效地利用可能的信息.所有已知的影響一種股票價(jià)格的因素都已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中，因此根據(jù)這一理論，股票的技術(shù)分析是無效的。根據(jù)有效市場假說，投資者的最佳選擇是投資指數(shù)基金，不可能獲得超額收益。

1985年，泰勒和德邦特《股市是否反應(yīng)過度》的論文，提出了行為金融學(xué)最重要的發(fā)現(xiàn)之一：以3－5年為一個(gè)周期，一般而言，原來表現(xiàn)不佳的股票開始擺脫困境，而原來的贏家股票則開始走下坡路。這個(gè)現(xiàn)象在行為金融學(xué)中被稱為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

動(dòng)量效應(yīng)是由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運(yùn)動(dòng)方向的趨勢，即過去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會(huì)高于過去收益率較低的股票?；诠善眲?dòng)量效應(yīng)，投資者可以通過買入過去收益率高的股票、賣出過去收益率低的股票獲利，這種利用股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動(dòng)量投資策略。

行為金融學(xué)派的學(xué)者，如De Bond與Thaler(1985，1987)，Haugen et a1．(1990)，Lakonishok、Shleifer與Vishney(1995)等主要從人類行為的角度進(jìn)行解釋，認(rèn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)是市場過度反應(yīng)和反應(yīng)不足的結(jié)果，并認(rèn)為這是市場無效的證據(jù)。

個(gè)人觀點(diǎn)，我不認(rèn)可市場有效假說，我認(rèn)同行為金融學(xué)中的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)。

根據(jù)我的實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)，反轉(zhuǎn)效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)是我的中線大波段操作的理論基礎(chǔ)。實(shí)盤操作中，如果運(yùn)氣好的話，有可能吃到一些個(gè)股主升浪中的一段。

我對于反轉(zhuǎn)效應(yīng)的一個(gè)簡單理解是每年出現(xiàn)主升浪的股票多數(shù)情況下是不相同的，即不同時(shí)期出現(xiàn)主升的領(lǐng)漲股票很可能是不相同的。

我對于動(dòng)量效應(yīng)的一個(gè)簡單理解是前一批股票出現(xiàn)主升浪之時(shí)，新一批股票也會(huì)開始出現(xiàn)大漲，新一批股票的歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對強(qiáng)度RPS會(huì)超過90穩(wěn)定在95以上。

我認(rèn)為，上述新一批股票經(jīng)過N個(gè)月的調(diào)整和整理后，可能會(huì)再現(xiàn)幾個(gè)月的主升浪，與此同時(shí)，再新一批股票的動(dòng)量效應(yīng)再現(xiàn)。市場通常就是如此簡單重復(fù)的。

下面結(jié)合A股市場實(shí)例來說明上述理論。

2001年10月至2003年5月，000625長安汽車有一波漲幅非常可觀的為期19個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)行情。2002年10月，長安汽車的歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在97以上，動(dòng)量效應(yīng)出現(xiàn)，自此之后該股連續(xù)上漲8個(gè)月，為月K線的主升浪。

確定參與這樣股票主升浪的最后時(shí)間是在2003年1月14日，那天大盤站上50日線，同時(shí)有一批股票放量確認(rèn)底部，那一波行情的主流板塊是汽車板塊：000625長安汽車、600104上海汽車、000800一汽轎車、0927一汽夏利，從2003年1月份一直漲到當(dāng)年5月份，而且是持續(xù)不斷地創(chuàng)歷史新高的行情。另外，在 2003年1月14日很多個(gè)股以放巨量的方式確認(rèn)中長期底部，如600019寶鋼股份、600028中國石化、000866揚(yáng)子石化。

2003年5月長安汽車沖頂之后，000866揚(yáng)子石化的歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在98以上，動(dòng)量效應(yīng)再現(xiàn)，經(jīng)過四個(gè)月的回調(diào)橫盤整理后，揚(yáng)子石化也出現(xiàn)了持續(xù)六個(gè)月的主升浪。

在2003年10月，000866揚(yáng)子石化開始最后六個(gè)月的主升浪之時(shí)，后來一直上漲至2007年牛市的超級(jí)長線大牛股紛紛正式啟動(dòng)，如600519貴州茅臺(tái)、000869張?jiān)！?/span>000538云南白藥、600583海油工程。在2004年4月?lián)P子石化等股票沖頂之后，以600583海油工程為代表的這批股票，歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在98以上，動(dòng)量效應(yīng)再現(xiàn)神奇。

 2012年上半年，在300204舒泰神和000799酒鬼酒出現(xiàn)月線級(jí)別的主升浪的同時(shí)，002456歐菲光也開始了反轉(zhuǎn)效應(yīng)。在舒泰神和酒鬼酒結(jié)束主升浪之后，歐菲光的動(dòng)量效應(yīng)出現(xiàn)，歐奈爾定義的一年期的股價(jià)相對強(qiáng)度RPS開始穩(wěn)定在95以上。

歐菲光今年的主升浪之前的調(diào)整非常強(qiáng)，只在2012年11月出現(xiàn)一根月陰線。

在歐菲光今年出現(xiàn)主升浪的同時(shí)，哪些股票出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月的大漲，并開始積累動(dòng)量效應(yīng)？其中哪些股票，未來如果出現(xiàn)N個(gè)月的調(diào)整，還會(huì)再現(xiàn)主升浪？這是目前及未來數(shù)月的選股重點(diǎn)所在。

（本文完成于2013年5月7日星期二）

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