——讀《一個(gè)投資家的20年》有感（二）
天南讀友匯 lubinfeng
第一篇感想中說過：真正的學(xué)習(xí)，是學(xué)習(xí)其思想，但思想中細(xì)微處的學(xué)習(xí)，必須通過體察大師的實(shí)踐才能夠完全領(lǐng)悟。
此篇就通過分析楊天南先生2007年4月20日 - 2015年4月20日整八年的專欄組合持倉，來分析天南先生投資理念落到實(shí)處的具體情況（總盈利分析數(shù)據(jù)與《20年》一書中總盈利數(shù)據(jù)有10%誤差，但不影響分析及結(jié)論）。
1.交易情況：
楊先生作為專業(yè)的投資者，八年來交易的涉及的個(gè)股數(shù)量?jī)H有76個(gè)（以代碼計(jì)），如果考慮到部分公司AH,、AB形式兩地上市，真正交易過的公司數(shù)量就更少了。
而且不論上市的市場(chǎng)在哪里，絕大部分公司是中國(guó)的公司，僅有少量主營(yíng)業(yè)務(wù)在加拿大、美國(guó)本地。同一時(shí)間持有的股票數(shù)為10只左右，八年來僅做空2只股票（中青寶、諾亞舟NED）。
楊先生八年來交易的所有股票中，盈利賣出的為46只，虧損賣出的為30只。按此比例，楊先生買對(duì)股票的概率僅為60%，但這并不妨礙投資組合最終取得“絕對(duì)盈利并戰(zhàn)勝大盤”的結(jié)果。
從股票交易數(shù)量角度考慮，作為個(gè)人投資者，在資金量不大的情況下，參考楊先生做法，同一時(shí)間持有5只 - 10只股票，根據(jù)自身工作所在行業(yè)、興趣、能力，長(zhǎng)期關(guān)注跟蹤50家左右主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)的上市公司（不論上市地點(diǎn)，聚焦于10個(gè)左右行業(yè)），耐心等待價(jià)格與價(jià)值大幅錯(cuò)位的機(jī)會(huì)，已經(jīng)足以獲得可觀的回報(bào)。
2.資金運(yùn)用情況：
楊先生長(zhǎng)期滿倉，并在相當(dāng)多的時(shí)間里使用了杠桿資金。據(jù)我估算，2009年1月20日杠桿率最高，為1.6倍，后來隨著組合凈值的增加，杠桿比率逐漸降低，杠桿資金最高為150萬人民幣，每月支付杠桿資金利息5000人民幣，年化利息4%。
楊先生說杠桿是投資高手的游戲，所言非虛?；叵?015年自己也用高達(dá)1.8倍杠桿重倉銀行股，切身體驗(yàn)后才知道杠桿的可怕。
在高杠桿情況下，自身心理對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的抵抗力將急劇下降，往往斬倉在最低位（要么逼近平倉線不得不斬倉，要么心理承受接近極限）。試想如果2009年1月20日我們的組合跟楊先生組合一樣，杠桿率1.6倍，在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境泥沙俱下，風(fēng)聲鶴唳，每天充斥著負(fù)面新聞、巨頭崩塌、流動(dòng)性枯竭的陰影籠罩全球資本市場(chǎng)，一般人還能夠淡定自若、笑看風(fēng)云嗎?
更可怕的是一旦高杠桿獲利，對(duì)于業(yè)余投資者來說杠桿就成為鴉片，再也無法抗拒，會(huì)有越加越高的趨勢(shì)，直到遇到一次大幅虧損，甚至血本無歸。所以如果自認(rèn)為投資水平不如楊天南、巴菲特，請(qǐng)遠(yuǎn)離杠桿，珍愛生命。
3.盈利情況：
八年來最賺錢的12只股票，總體收益占最終總收益104.7%，也就是說，如果只按照楊先生做法交易這12只股票，那么最終收益比楊先生的實(shí)際收益還要高，因?yàn)闂钕壬€有30只股票的虧損交易。
這個(gè)數(shù)字符合二八定律，即20%的努力決定了80%的成績(jī)，同時(shí)這12只股票集中于銀行40.5%(興業(yè)、民生、浦發(fā))、新興行業(yè)34%（BIDU、QIHU、樂視）、投資24.4%（NOAH、復(fù)興國(guó)際、招商證券）、品牌制造5.9%（比亞迪、格力）四個(gè)板塊，銀行+新興行業(yè)占據(jù)整體盈利的74.5%。
從板塊和同一時(shí)間持有股票數(shù)量角度，楊先生的集中度是相當(dāng)高的；從總計(jì)76只交易股票，橫跨4個(gè)市場(chǎng)，并且有做空的角度，楊先生的交易又是相當(dāng)廣的。巴菲特所說的“購買一切”和“能力圈”并不沖突。
40.5%這個(gè)數(shù)字可以看到，即使中資銀行股估值連年下降，隨著銀行凈值和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)也還是能夠給投資者帶來可觀回報(bào)的，屬于楊先生“守正出奇”中的“正”。
34%這個(gè)數(shù)字顛覆“價(jià)值投資就是買低PE，PB的股票”、“低PE，PB就是便宜”等錯(cuò)誤認(rèn)知，這個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)知包括我自己也曾經(jīng)奉為圭臬?？赡苁鞘艿阶鎺煚敻窭锥蚰返挠绊?，在格雷厄姆的理念中價(jià)值投資并不考慮公司質(zhì)地，巴菲特從購買喜詩糖果開始注重公司質(zhì)地，但也很少購買15倍PE以上的股票。新興行業(yè)板塊的投資當(dāng)屬楊先生“守正出奇”理念中的“奇”了。
八年來，單只股票利潤(rùn)率（回報(bào)率）最高的10只股票中，第1名利潤(rùn)率為292%，第10名的利潤(rùn)率為61%。這個(gè)數(shù)字顛覆“要尋找10倍大牛股”的錯(cuò)誤認(rèn)知和追求，最終真正能解決問題的并非10倍大牛股。
專業(yè)投資者都無法選中10倍大牛股，遑論我等個(gè)人投資者呢? 所以再看到“要尋找10倍大牛股”“這只股票有10倍牛股的潛力”等言論最好一笑了之，這個(gè)說法之所以有市場(chǎng)，僅僅只是利用了人們賺快錢、賺大錢的急功近利心理。
真正的投資，是項(xiàng)目式投資，剛開始不顯山不漏水，但逐漸會(huì)積累起排山倒海的力量，也才能夠發(fā)揮出復(fù)利真正的威力。
4.虧損情況：
八年來最賠錢的12只股票總虧損占最終總收益11.6%，虧損額最大的股票是蘇寧、阿里巴巴、中信銀行等，虧損幅度最大的是聯(lián)合控股（幾乎血本無歸）。
這12只股票包含銀行、金融、房地產(chǎn)、新興行業(yè)、制造業(yè)、航空等板塊，與最賺錢的12只股票行業(yè)覆蓋相近（除房地產(chǎn)、航空）。失手率最高的是新興行業(yè)（蘇寧、阿里巴巴、巨人），所以投資新興行業(yè)伴隨高收益的同時(shí)也伴隨著高失手率，二級(jí)市場(chǎng)投資新興行業(yè)帶有風(fēng)險(xiǎn)投資的特征。
雖然楊先生買賠過30只股票，但單筆最大金額最高12萬人民幣（占總收益比例1.88%），絕大部分浮虧比率在30%以內(nèi)，其中可以窺探出楊先生控制本金虧損風(fēng)險(xiǎn)的能力。巴菲特告誡的“不要虧損”的真實(shí)含義不是絕對(duì)不虧，而是不要傷筋動(dòng)骨的虧，巴菲特也買虧過很多家公司（如灣流、伯克希爾紡織等），這與做生意的原則是一致的。
5.同時(shí)楊先生交易過的股票中，也有長(zhǎng)期不漲、錯(cuò)過大牛股、賣在相對(duì)低點(diǎn)、買在相對(duì)高點(diǎn)的時(shí)候，現(xiàn)各舉一例如下：
例如民生銀行，楊先生從2008年4月18日持有至2013年8月20日，5年多的時(shí)間只有2012年底-2013年初是大幅上漲的，2009年下半年至2012年下半年長(zhǎng)達(dá)3年的時(shí)間都是橫盤震蕩，一只股票持有3年不漲一般投資者恐怕早已經(jīng)失去耐心。
網(wǎng)易，楊先生從2007年4月買入持有至2008年2月，虧損6%離場(chǎng)，也讓楊先生錯(cuò)過了這只10倍大牛股，按照2008年2月價(jià)格復(fù)權(quán)，2015年4月20日價(jià)格相當(dāng)于賣出價(jià)的1170%，一般投資者遇此情況是否會(huì)捶胸頓足后悔不迭呢?
比亞迪，楊先生最終收益率最高的一只股票，買入后最大跌幅54.5%，一般投資者遇此情況是否早已割肉離場(chǎng)?
要成為一名優(yōu)秀的投資者，我想上面的分析已經(jīng)能夠給出大致的回答：不追求大牛股，不追求今天買、明天漲，不追求100%正確；但求長(zhǎng)期跟蹤研究熟悉的行業(yè)、熟悉的好公司，堅(jiān)守價(jià)值耐心等待，適當(dāng)分散至5- 10只個(gè)股和幾個(gè)資本市場(chǎng)，情緒不受市場(chǎng)價(jià)格影響，輕易不用杠桿（即使用也要控制在1.5倍以下）。
如果真的能夠做到這幾點(diǎn)，我想至少投資之路的方向是對(duì)的，離抵達(dá)“黃金海岸”也近了一半，剩下的就是勤于閱讀和分析財(cái)報(bào)了。
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