作者：國信證券 林小偉 鄧周宇
摘要
1、我國透析行業(yè)步入黃金發(fā)展期，千億市場待開拓
我國慢性腎病患者高達(dá)1.2億人，已發(fā)展成ESRD（終末期腎?。┗颊哂?/span>200萬，受制于腎源有限及高昂費(fèi)用，透析治療成最主要的治療方式，而目前僅有30多萬人接受治療，治療率不到20%，遠(yuǎn)低于歐美國家及全球平均水平。隨著大病醫(yī)保的全面鋪開，報銷比例顯著提升，透析患者支付能力大幅提升，以及未來獨(dú)立透析中心試點(diǎn)逐步放開，市場需求將大大釋放，未來十年我國透析行業(yè)將步入黃金發(fā)展時代。目前我國透析市場規(guī)模僅200億元，簡單按透析年均費(fèi)用6-7萬元算，理論市場容量至少在千億以上，成長空間巨大。
2、血透和腹透均是藍(lán)海市場，國產(chǎn)機(jī)遇巨大
其實(shí)血透和腹透各有千秋，全球各國對其選擇受政策影響較大，美歐日等國以血透為主，而香港、墨西哥、泰國等國以腹透為主。根據(jù)我國醫(yī)療資源分布呈明顯二元結(jié)構(gòu)特點(diǎn)及政策方向，我們認(rèn)為血透和腹透在我國均有巨大發(fā)展前景。目前國內(nèi)透析器、透析機(jī)、腹透液等核心產(chǎn)品基本被外企壟斷，在核心技術(shù)和配套服務(wù)上國產(chǎn)品牌仍需不斷改進(jìn)，但長遠(yuǎn)看在國家政策支持及技術(shù)不斷改進(jìn)下，國內(nèi)企業(yè)機(jī)遇巨大。
3、透析服務(wù)是最大蛋糕，民企紛紛搶食布局
全球透析市場達(dá)750億美元，其中透析服務(wù)占70%，是產(chǎn)業(yè)鏈里的最大蛋糕。目前我國透析中心基本集中于大醫(yī)院，獨(dú)立透析中心尚處于小范圍試點(diǎn)階段。由于蛋糕巨大，國內(nèi)企業(yè)已紛紛搶先布局透析服務(wù)，目前民資介入主要有三種模式：自建獨(dú)立透析中心、與醫(yī)院合作共贏、儀器投放。第一種盈利能力最強(qiáng)但受國家嚴(yán)格管制，但未來對民營資逐步放開是必然趨勢，未來規(guī)?；⑦B鎖化發(fā)展是獨(dú)立透析中心趨勢。后兩種與醫(yī)院合作最有效，可復(fù)制性強(qiáng)，在當(dāng)前市場環(huán)境下可迅速占領(lǐng)市場。
4、黃金時代，群雄逐鹿——“產(chǎn)品+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋更具優(yōu)勢
透析市場是我國醫(yī)療領(lǐng)域最具潛力的藍(lán)海市場，千億規(guī)模可期。我們認(rèn)為，大病醫(yī)保覆蓋及民營透析服務(wù)資質(zhì)的逐步放開將使得我國透析行業(yè)步入黃金發(fā)展時代。結(jié)合我國醫(yī)療資源分布特點(diǎn)及政策趨勢判斷，我們認(rèn)為血透和腹透均具有巨大市場前景。有戰(zhàn)略眼光的公司已紛紛搶先布局這塊巨大蛋糕，目前仍處于跑馬圈地階段，我們看好未來能形成“產(chǎn)品+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的公司，血透領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注威高股份、寶萊特、常山藥業(yè)、和佳股份、新華醫(yī)療及藍(lán)帆醫(yī)療，腹透領(lǐng)域建議重點(diǎn)關(guān)注華仁藥業(yè)。
前言
醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域紛繁復(fù)雜，如何從產(chǎn)業(yè)鏈大方向把握行業(yè)及代表型公司的特征和趨勢？過去多年我們從細(xì)分子行業(yè)的角度進(jìn)行梳理（如化學(xué)藥、中藥、生物制藥，商業(yè)、醫(yī)療器械等），未來我們更希望從大治療領(lǐng)域、主題投資的角度梳理行業(yè)、發(fā)掘公司。
前期我們已對居中國前幾大臨床用藥類別的抗腫瘤藥行業(yè)、心腦血管行業(yè)、抗菌素行業(yè)、糖尿病行業(yè)，以及抗衰老、干細(xì)胞、抗ED藥物、藥房托管、公立醫(yī)院改革、血制品行業(yè)、疫苗行業(yè)、全球化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)升級等多個領(lǐng)域進(jìn)行了深入的研究梳理。
中國慢性腎病發(fā)病率高達(dá)10.8%，患者人數(shù)高達(dá)1.2億，已發(fā)展成ESRD（腎病終末期）患者有200萬，且目前中國糖尿病、高血壓兩大慢性病不斷高發(fā)又將不斷催生新增ESRD患者。因腎源有限及高昂費(fèi)用問題，透析成為ESRD患者最主要的治療方式，但我國僅有30多萬人接受透析，治療率不到20%，遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國家水平及全球平均水平。隨著大病醫(yī)保的覆蓋及全面鋪開，報銷比例不斷提升，透析患者支付能力增強(qiáng)，且透析服務(wù)端逐步開放，我國透析行業(yè)將迎來黃金發(fā)展時代，蘊(yùn)含巨大的投資機(jī)會?！包S金時代，群雄逐鹿”——希望本篇專題研究能前瞻性地全面梳理該細(xì)分領(lǐng)域現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢，挖掘投資機(jī)會。
他山之石：全球透析市場規(guī)模已高達(dá)750億美元，8年內(nèi)市場規(guī)模增長約43%。全球透析市場已呈現(xiàn)幾大巨頭寡頭壟斷格局，這些企業(yè)在過去15年快速發(fā)展的同時也給投資者帶來了豐厚的回報。1）費(fèi)森尤斯醫(yī)療——全球血透“產(chǎn)品+服務(wù)”龍頭，全球最大血透產(chǎn)品供應(yīng)商、最大透析中心運(yùn)營商，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢明顯，過去15年內(nèi)股價上漲324%；2）百特——全球腹透領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者，提供專業(yè)而優(yōu)質(zhì)的腹透產(chǎn)品和腹透服務(wù)，通過收購瑞士金寶也往血透領(lǐng)域延伸，同期股價上漲了208%；3）達(dá)維塔（DAVITA）?——全球?qū)I(yè)化的透析中心運(yùn)營商，股神巴菲特曾多次增持其股票，同期股價上漲994%。
而國內(nèi)透析行業(yè)尚處發(fā)展初期，獨(dú)立透析中心尚處試點(diǎn)階段，未來有望逐步放開試點(diǎn)，行業(yè)將進(jìn)入黃金發(fā)展時代；目前國內(nèi)透析市場規(guī)模僅200億左右，未來千億規(guī)?？善凇Ｄ壳皣鴥?nèi)透析相關(guān)的核心產(chǎn)品基本依賴國外，國產(chǎn)化率極低，未來國內(nèi)企業(yè)只有不斷提高產(chǎn)品技術(shù)及改善服務(wù)水平才能充分受益我國透析行業(yè)巨大的市場空間。有戰(zhàn)略眼光的公司已紛紛搶先布局這塊巨大蛋糕，處跑馬圈地階段，我們看好未來能形成“產(chǎn)品+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的公司，本文通過詳析產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競爭格局和趨勢，及10家公司案例分析，繪制出清晰的透析行業(yè)投資路線圖。
一、ESRD（終末期腎病）概覽
（一）慢性腎?。捍蟛》N，ESRD患者不斷增多
腎，作為人類一種非常重要的臟器，可以調(diào)節(jié)體內(nèi)水分、電解質(zhì)濃度、酸堿度平衡，以及排出代謝廢物、毒物和藥物等。腎臟一旦停止工作，體內(nèi)毒素、代謝產(chǎn)物、多余水分等無法排出，機(jī)體將無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
慢性腎臟?。?/span>CKD），即慢性腎功能不全或者慢性腎衰，是指各種原因引起的慢性腎臟結(jié)構(gòu)和功能障礙。根據(jù)GFR（Glomerular filtration rate，即腎小球?yàn)V過率）指標(biāo)可以將慢性腎臟病分為5期，一旦CKD患者進(jìn)展至5期時，即終末期腎病（ESRD），俗稱尿毒癥，必須進(jìn)行腎臟替代治療。
目前我國ESRD患者已達(dá)200萬，預(yù)計(jì)未來患者人數(shù)仍將呈現(xiàn)快速遞增趨勢，主要原因有：
我國慢性腎病發(fā)病率高、知曉率低，ESRD潛在患者群體眾多
我國慢性腎病呈現(xiàn)三高、三低特點(diǎn)：發(fā)病率高、伴發(fā)的心血管病患病率高、病死率高，以及知曉率低、防治率低、伴發(fā)的心血管病知曉率低。高發(fā)病率、低防治率使慢性腎病患者人群高居不下，知曉率低導(dǎo)致許多患者耽誤治療最佳時期，向終末期發(fā)展。
2012年王海燕教授開展“中國慢性腎臟病流行病學(xué)調(diào)查研究”，對全國5萬名18歲以上成年居民慢性腎臟病患者進(jìn)行調(diào)查分析，結(jié)果顯示我國成年人群中慢性腎臟病的患病率為10.8%，據(jù)此估計(jì)我國現(xiàn)有成年慢性腎臟病患者高達(dá)1.2億，但知曉率僅為12.5%，且Ⅲ期CKD患者有2291萬人，據(jù)此判斷我國潛在ESRD群體眾多，未來終末期腎病患者將不斷增多。
糖尿病和高血壓推動ESRD發(fā)病率不斷上升
全球來看，ESRD發(fā)病率呈現(xiàn)較大差異，以2011年數(shù)據(jù)來看，墨西哥的哈利斯科州最高，為527pmp（注：pmp指每百萬人口）；美國次之，為362pmp；中國則處于較低水平，發(fā)病率為89pmp，但是我國人口基數(shù)龐大，總量不容小覷。
從ESRD發(fā)病原因來看，糖尿病和高血壓將成為未來ESRD患者人數(shù)不斷遞增的主要因素。雖然目前腎小球腎炎是我國ESRD的首要發(fā)病原因，但是研究顯示未來5~10年中糖尿病和高血壓將超過腎小球腎炎成為我國ESRD最主要發(fā)病原因。
高血壓和糖尿病是我國發(fā)病率最高的兩種慢性病，位居十大慢性病前兩位。當(dāng)前我國高血壓患者接近2億，糖尿病患者已經(jīng)達(dá)到9840萬，預(yù)計(jì)到2035年糖尿病患者達(dá)到1.4億，這兩大慢性病將推動ESRD患者人群不斷增加。
（二）ESRD治療：終身透析治療為主，少數(shù)腎移植
ESRD患者的腎臟已不可逆性損壞，必須進(jìn)行腎臟替代療法。目前腎臟替代療法主要有三種：血液透析、腹膜透析、腎移植。由于腎臟供體數(shù)量有限以及高昂的治療費(fèi)用，進(jìn)行腎臟移植的只是少數(shù)人，絕大多數(shù)患者必須終身進(jìn)行透析治療。
根據(jù)費(fèi)森尤斯醫(yī)療（FMC）調(diào)查，2013年全球接受透析治療和腎移植的慢性腎病患者有319萬人，其中透析患者252萬人，占79%，大多數(shù)透析患者選擇血液透析。我國每年僅完成5000例左右腎移植手術(shù)，這對于200萬ESRD患者而言只不過是滄海一粟，因此透析治療需求巨大。
血透和腹透是兩種不同透析方式，各有千秋
透析，是指利用小分子經(jīng)過半透膜進(jìn)行擴(kuò)散的原理，從而將大分子與小分子進(jìn)行分離的一種技術(shù)。通過透析作用，可以將人體內(nèi)尿素等廢物和多余水分排出體外，從而達(dá)到凈化血液，改善循環(huán)，使機(jī)體達(dá)到正常的生理狀態(tài)。目前，透析廣泛應(yīng)用于臨床上，是治療終末期腎病的一種有效方式，分為血液透析和腹膜透析。
血液透析，簡稱血透，通常被稱為人工腎、洗腎。其作用機(jī)理就是將人體血液導(dǎo)出體外，然后利用半透膜兩側(cè)溶質(zhì)濃度差，經(jīng)滲透、彌散和超濾作用，從而清除代謝產(chǎn)物及毒性物質(zhì)，達(dá)到糾正水、電解質(zhì)紊亂，使機(jī)體恢復(fù)正常生理狀態(tài)的目的。
腹膜透析，簡稱腹透，則是利用人體自身的腹膜作為半透膜，然后利用重力作用將配置好的透析液導(dǎo)入患者的腹膜腔，這樣就會在腹膜兩側(cè)存在著溶質(zhì)的濃度梯度差，通過彌散作用，使高濃度一側(cè)的溶質(zhì)向低濃度一側(cè)移動；同時滲透作用也使水分從低滲一側(cè)向高滲一側(cè)移動。通過不斷地更換透析液，最終達(dá)到清除體內(nèi)代謝產(chǎn)物、毒性物質(zhì)及糾正水、電解質(zhì)平衡紊亂的目的。
血透與腹透作用機(jī)理不同，但是均通過清除體內(nèi)多余毒素和水分，以此來代替腎臟部分或者全部功能，各有優(yōu)勢。腹透可以充分發(fā)揮腎臟殘余功能，可居家治療，操作方便，治療成本較低。而血液透析治療更加徹底，效果更明顯，但是會忽視腎臟殘余功能，且治療成本較高。
腹膜透析與血液透析治療經(jīng)濟(jì)學(xué)比較：隨著終末腎病患者人群的擴(kuò)大，醫(yī)療負(fù)擔(dān)日益上升。近年來，國內(nèi)外許多學(xué)者開展了腹膜透析與血液透析治療經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。大部分研究結(jié)果都指出腹膜透析消耗資源要少，經(jīng)濟(jì)成本低，更具社會經(jīng)濟(jì)學(xué)效益。
一體化治療：或成未來發(fā)展趨勢
一體化治療，就是在控制費(fèi)用，努力發(fā)揮腎臟殘余功能的情況下，先進(jìn)行腹膜透析，然后逐步過渡到腹膜透析、血液透析和腎移植的一體化治療。這也就是腹透和血透聯(lián)合治療，即PHD，在1996年被首次提出，經(jīng)過幾年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模。
最常見的PHD治療模式是1周5-6天進(jìn)行腹膜透析，同時一周進(jìn)行一次血液透析或者血液透析濾過，透析時間一般為4-5小時。
一體化治療既能減輕醫(yī)療負(fù)擔(dān)，又保證治療效果，近年來越來越受到國內(nèi)外專家的推崇，未來可能會成為ESRD的一種主要治療手段。例如，日本在2002年約有600例PHD患者（占腹透患者5.5%），到2005年已經(jīng)增長到1000例（占10.5%）左右。其優(yōu)點(diǎn)有：
避免腹透直接轉(zhuǎn)為血透，或者只采用血透情況下喪失殘余腎功能；
PHD治療模式可以減少醫(yī)療成本；
使患者從腹透轉(zhuǎn)向血透有一個過渡期，避免完全轉(zhuǎn)為血透產(chǎn)生心理不適應(yīng)性。
目前PHD治療模式在國內(nèi)仍然處于發(fā)展初期，而且一些地方醫(yī)保政策只允許患者使用一種透析方式，對于推廣PHD存在一定的障礙，但是從國外已有的研究來看PHD不失為一種經(jīng)濟(jì)而有有效的治療手段，未來在國內(nèi)有可能成為主流治療方式。
（三）他山之石：美國、墨西哥、香港和泰國關(guān)于透析治療方式選擇比較
全球來看，歐美大多數(shù)國家的ESRD患者主要采取血透治療，而墨西哥、香港和泰國則主要是腹透治療。通過比較發(fā)現(xiàn)，各國對待透析治療的報銷政策和報銷方式等在其中起到很大的影響作用。
美國：治療模式與透析發(fā)展水平、醫(yī)療政策息息相關(guān)
自1962年成立第一個透析中心，經(jīng)過半個世紀(jì)的發(fā)展，美國透析治療已經(jīng)十分成熟，形成了以血透為主的治療模式，這與透析發(fā)展水平，以及美國醫(yī)保政策息息相關(guān)。我們可以將美國的透析發(fā)展歷程分為四個階段：
1960-1979年（療效較好的血透脫穎而出）：腹透伴隨的腹膜炎發(fā)生率較高，直到1980年代末和90年代初，Stenphen提出“連接后沖洗”概念，以及O型和Y型連接管引入腹透領(lǐng)域后，腹膜炎發(fā)生率才明顯降低。發(fā)展初期，美國更加青睞治療效果較佳的血液透析，并率先在退伍軍人患者中推廣。此外，美國基本醫(yī)保按照服務(wù)項(xiàng)目付費(fèi)方式對透析進(jìn)行支付，費(fèi)用較高的血透治療報銷額度也較高；
1980-1994年（醫(yī)保報銷方式變化帶來腹透迎來小高峰）：1980年，美國基本醫(yī)保Medicare首次引入按病種付費(fèi)制度，ESRD患者透析治療的報銷額度定為血透和腹透的中間值，因腹透價格相對較低，使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供腹透治療獲利更大，使得腹透占比從1980年的2%上升至1994年的15%，迎來一波腹透發(fā)展小高峰；
1995-2010（EPO等上市，可額外報銷，腹透占比降低）：1995年，EPO（促紅細(xì)胞生成素）等血透輔助用藥上市，這些藥物不納入病種付費(fèi)范圍內(nèi)，醫(yī)?？蓡为?dú)報銷，使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供血透的盈利能力再次超過腹透，腹透占比由15%逐步回落至目前的7%；
2011年以后（醫(yī)改可能帶動腹透迎來二次高峰）：2011年，Medicare 重新修訂ESRD 患者的治療費(fèi)用報銷方案，血透輔助用藥不再進(jìn)行單獨(dú)報銷，納入單病種報銷范圍。同時受制于醫(yī)?？刭M(fèi)影響，預(yù)計(jì)未來在美國社會經(jīng)濟(jì)學(xué)效益更高的腹透有望迎來二次高峰。
美國ESRD患者醫(yī)療費(fèi)用主要由美國基本醫(yī)療保險（Medicare）承擔(dān)，近年來醫(yī)保支出占ESRD醫(yī)療總支出比例均在60%以上。2010年ESRD患者占醫(yī)保參?？?cè)藬?shù)的1.3%，但是ESRD醫(yī)保支出卻占美國總醫(yī)療支出的7.5%，可見透析治療費(fèi)用占美國醫(yī)保開銷比例較大。
墨西哥與香港：不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)的相同選擇——腹膜透析
無論在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，還是社會發(fā)展水平上，香港都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過墨西哥。對于墨西哥而言，經(jīng)濟(jì)承受能力是選擇透析方式時不得不考慮的因素，而香港由于地理面積有限，難以大面積建設(shè)透析中心，于是兩個地區(qū)都選擇支持腹透。
墨西哥：選擇經(jīng)濟(jì)實(shí)用型的腹透，與百特合作推廣
墨西哥作為一個發(fā)展中國家，貧困人口占45%，醫(yī)療服務(wù)支出占GDP的5%左右。從經(jīng)濟(jì)實(shí)用角度考慮，墨西哥與百特合作，大力推廣腹膜透析，以此來解決終末期腎病患者需求，目前腹透占比超過60%。
香港：地理面積有限，實(shí)行腹透優(yōu)先政策
香港經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，但地理面積非常有限，是個寸土寸金的地方，建立廣泛的透析中心是一項(xiàng)十分耗費(fèi)人力物力的事。于是香港推行“腹透優(yōu)先“政策，腹膜透析就成為香港ESRD患者主要的治療方式，目前腹透占比約80%。
1985年血透占比60%，到2005年下降至19%，20年來血透患者增加了2倍，而腹透患者增加了15倍以上。香港為了推廣腹透采取的措施有：
1）實(shí)施“腹膜透析優(yōu)先”政策，節(jié)省醫(yī)療資源，減輕政府成本；
2）慈善機(jī)構(gòu)提供腹透指導(dǎo)和幫助，這為推行“腹膜透析優(yōu)先”政策奠定了基礎(chǔ)；
3）在全社會對患者開展健康教育，提高患者衛(wèi)生水平，降低腹膜炎發(fā)生率。
泰國：血透逐步向腹透轉(zhuǎn)變之路
泰國這幾年接受腹透治療的患者在快速上升，2012年腹透治療比率已接近30%。通過分析泰國血透治療為主向腹透的轉(zhuǎn)變，可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)療政策在其中起到了至關(guān)重要的作用。泰國的透析發(fā)展大致分為兩個階段：
1）1998-2008年，對公務(wù)員及其家屬透析治療予以報銷，且血透報銷比例大于腹透，血透迅速發(fā)展；
2）2008年后，醫(yī)保開始覆蓋全民透析治療，政府基于治療經(jīng)濟(jì)學(xué)考慮實(shí)行“腹透優(yōu)先政策”，三年內(nèi)腹透患者人數(shù)增157.8%、血透人數(shù)只增加8.1%。
（四）中國未來透析方式選擇預(yù)判：基層以腹透為主，中心城市以血透為主
根據(jù)我國國情，以及衛(wèi)生部出臺的一系列政策來看，我們判斷中國未來將在基層市場以腹透為主，而在中心城市則以血透為主，主要有兩點(diǎn)原因：
目前國內(nèi)醫(yī)保已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，醫(yī)保壓力也日益明顯，其中新農(nóng)合壓力尤其大，近年來累計(jì)結(jié)余率不斷下降，從2012年開始當(dāng)年已基本收支平衡沒有結(jié)余了，2012年累計(jì)結(jié)余率僅為32%；城鎮(zhèn)醫(yī)保短期壓力相對較小，但長期面臨較大壓力。
中國醫(yī)療衛(wèi)生資源分布呈現(xiàn)明顯的二元結(jié)構(gòu)，城鄉(xiāng)差距十分明顯，約80%的衛(wèi)生資源集中于城市，其中66.7%的集中于大城市、大醫(yī)院。以前衛(wèi)生部規(guī)定只有二級甲等及以上醫(yī)療單位才有資格開辦透析中心，致使絕大部分透析中心位于大城市、大醫(yī)院。2014年3月衛(wèi)計(jì)委出臺《關(guān)于征求獨(dú)立血液透析中心管理規(guī)范和基本標(biāo)準(zhǔn)意見的函》，規(guī)定血透中心10公里范圍內(nèi)要有二級及以上綜合醫(yī)院，并與具備一定資質(zhì)的二級及以上綜合醫(yī)院、三級及以上綜合醫(yī)院分別簽訂血透急性、慢性并發(fā)癥醫(yī)療服務(wù)協(xié)議。受政策限制，血透中心將無法在基層市場大面積展開。
在這樣一種環(huán)境下，在基層市場推廣性價比較高、醫(yī)療資源占用少、可居家治療的腹透治療是最優(yōu)選擇，而中心城市則可以選擇血透治療。而且衛(wèi)生部也出臺了一系列政策為基層腹透發(fā)展提供環(huán)境，并逐步提高基層市場腹透治療能力。
二、全球透析市場分析
（一）全球透析市場規(guī)模高達(dá)750億美元，仍有較大增長空間
全球透析市場目前仍然處于快速發(fā)展時期，越來越多的患者將接受透析治療，主要有3種驅(qū)動因素：1）疾病譜的變化，糖尿病和高血壓等慢性病引起的終末期腎病患者人數(shù)增加；2）人口老齡化，而老年人中慢性腎病患者較多；3）整體來看，世界各國醫(yī)保覆蓋擴(kuò)大，特別是尚處發(fā)展中的新興市場，ESRD患者救治率就得以提升。這三方面因素都促使需要進(jìn)行腎透析的患者越來越多。
截止2013年底，全球共有319萬終末腎病患者正在接受治療，其中有252萬患者采取透析治療，預(yù)計(jì)在2020年透析患者人數(shù)將達(dá)到380萬。
2013年全球透析市場規(guī)模達(dá)750億美元，8年內(nèi)市場規(guī)模增加了約43%，其中70%來自于透析服務(wù)，11%來自于藥品，而解決貧血癥的刺激紅細(xì)胞生成素（EPO）費(fèi)用大概占總藥品費(fèi)用的61%。
（二）市場呈現(xiàn)寡頭壟斷、全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋趨勢
從透析治療產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，上游就是透析產(chǎn)品生產(chǎn)商，包括血透、腹透產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通過代理商銷往透析中心，由于腹透一般由患者在家自行操作，所以大多數(shù)透析中心只開展血透治療。此外，全球透析市場已呈現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋趨勢，FMC就是典型代表。
縱觀全球整個透析產(chǎn)業(yè)鏈，幾大巨頭已經(jīng)誕生，FMC和百特（2013年9月收購Gambro）透析產(chǎn)品占全球市場的64%，分別是血透、腹透領(lǐng)域龍頭企業(yè)，FMC同時也是全球最大血透中心運(yùn)營商。
三、中國透析市場分析：處爆發(fā)前夜，黃金十年即將到來
（一）國內(nèi)透析市場概況：有待開發(fā)的處女地
中國透析治療起步較晚，受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，大部分ESRD患者得不到治療，并且透析治療效果較差，患者存活率遠(yuǎn)低于歐美日等發(fā)達(dá)國家。國內(nèi)透析市場尚處于開發(fā)階段，未來空間巨大。
救治率低，市場空間大
中國現(xiàn)有200萬終末期腎病患者，而救治率不到20%，絕大多數(shù)患者得不到治療，且未來患者人數(shù)仍將不斷增多，透析治療需求空間巨大。
透析治療質(zhì)量有較大改善空間
目前中國透析治療發(fā)展不成熟，技術(shù)成熟性及操作規(guī)范性仍有很大不足。以血透來看，中國血透患者平均存活時間為2.2年，特別是3年期以上患者生存率明顯低于日本，而且中國血透并發(fā)癥控制情況較差。
這主要是因?yàn)椴簧倩颊咂扔诮?jīng)濟(jì)壓力而中途撤出等原因造成透析治療不充分、不及時，整體的治療質(zhì)量效果較差。隨著醫(yī)保覆蓋加深，透析治療日趨成熟規(guī)范化，這種現(xiàn)象有望得以改善。
（二）中國透析產(chǎn)業(yè)特征：核心設(shè)備依賴進(jìn)口，透析服務(wù)端尚未放開
透析核心產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國產(chǎn)化低
目前國內(nèi)核心透析產(chǎn)品主要依賴國外進(jìn)口，高附加值、核心技術(shù)產(chǎn)品主要由外企壟斷，如70%的透析器、84%的透析機(jī)、90%的腹透液來自外企，而附加值低、競爭較激烈的血透干粉、透析管路等產(chǎn)品則基本由國內(nèi)企業(yè)提供。
透析中心設(shè)置管制嚴(yán)格以醫(yī)院運(yùn)營為主，獨(dú)立透析中心牌照有望逐步放開
截止2013年年底，全國共有4661個透析中心，其中3637個血液透析中心，絕大多數(shù)是依附于醫(yī)院建設(shè)的。目前國家對透析中心的設(shè)置有嚴(yán)格管制，衛(wèi)生部規(guī)定只有二級甲等及以上資質(zhì)醫(yī)院單位才有資格開辦血液透析中心，而這些大醫(yī)院一般位于較發(fā)達(dá)地區(qū)，使得透析中心集中于發(fā)達(dá)地區(qū)，難以滿足基層患者需求。
此前，獨(dú)立透析中心運(yùn)營單位只有2家，分屬于威高股份和白求恩基金會。2014年國家已經(jīng)在山東、河北和江西開展獨(dú)立透析中心建設(shè)試點(diǎn)，常山藥業(yè)已拿到運(yùn)營牌照，未來有望逐步放開管制，引入民營資本建設(shè)獨(dú)立透析中心，增加透析運(yùn)營中心。
中國透析市場規(guī)模預(yù)測：大病醫(yī)保點(diǎn)燃市場需求，千億規(guī)?？善?/span>
過去透析產(chǎn)業(yè)一直未能大發(fā)展，主要是大多數(shù)患者經(jīng)濟(jì)承受能力有限，主動放棄治療，200萬患者僅30多萬人進(jìn)行透析。目前這種局面正在改變，國家醫(yī)保政策不斷增強(qiáng)患者透析支付能力，2011年衛(wèi)生部將尿毒癥納入大病醫(yī)保以來，進(jìn)行血透、腹透治療患者人數(shù)激增，3年內(nèi)復(fù)合增長率分別是29%、31%。此外，國家提出在2020年將衛(wèi)生費(fèi)用支出由現(xiàn)在的5.1%提升到6.5%-7%，且尿毒癥整體報銷比例提升到90%。
我們認(rèn)為，大病醫(yī)保的廣泛覆蓋及報銷比例的不斷提升將極大加速中國透析治療需求的釋放，國內(nèi)透析市場將迎來黃金發(fā)展時代。以美國為例，它在1972年開始將醫(yī)保覆蓋面提升到90%時，10年間ESRD救治率增長了400%
僅以目前國內(nèi)ESRD存量患者200萬來看，保守估計(jì)，理論市場容量至少在千億以上。這還僅僅是靜態(tài)估算，還未考慮不斷增長的患者數(shù)量和治療費(fèi)用的上升，未來市場空間巨大：
1）高血壓，糖尿病等疾病引起的尿毒癥患者人數(shù)進(jìn)一步增多；
2）透析行業(yè)不斷規(guī)范，治療質(zhì)量提升帶來存活率上升，在透患者人數(shù)也會隨之增加。同時，治療質(zhì)量的提升也帶來人均年透析費(fèi)用增加，目前國內(nèi)人均年透析費(fèi)用相比國外十分低，例如血透人均年費(fèi)用僅是美國的16%、30%。
血透人均年費(fèi)用：根據(jù)衛(wèi)生部2012年發(fā)布的《中國衛(wèi)生發(fā)展綠皮書》，每個血透患者的年均透析費(fèi)用為75085.9元（包含藥品）。
腹透人均年費(fèi)用：以百特腹透液平均中標(biāo)價（30元/袋）作為參考，碘伏帽1.84元/個，腹透患者一天進(jìn)行4-5次，腹透人均年費(fèi)用=（30+1.84）*4.5*365=52297.2元（不考慮腹透導(dǎo)管、抗生素類藥物等支出）
我們假設(shè)： ESRD患者總?cè)藬?shù)為200萬，血透、腹透人均年費(fèi)用分別為75085.9元、52297.2元，腹透、血透分別占透析總?cè)藬?shù)比例為14%、86%不變。
市場規(guī)模（元）=ESRD患者總?cè)藬?shù)×治療率×（腹透比例×腹透人均年費(fèi)用+血透比例×血透人年均費(fèi)用）。
四、血透產(chǎn)業(yè)分析
血液透析設(shè)備是集計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械、流體力學(xué)、生物化學(xué)、光學(xué)、聲學(xué)技術(shù)于一體的體外循環(huán)系統(tǒng)，血液透析整套系統(tǒng)主要包括透析機(jī)、透析器、透析管路、透析粉液和水處理系統(tǒng)，需要在透析中心開展。
目前中國血透市場現(xiàn)存規(guī)模約200億元，近年來年均增速超過30%，處快速發(fā)展期。國內(nèi)血液透析制造業(yè)起步較晚，產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量等仍較弱，核心產(chǎn)品基本依賴進(jìn)口，至今仍未形成真正具有核心競爭力的企業(yè)；但目前該行業(yè)仍處于良性競爭的環(huán)境，越來越多的企業(yè)紛紛布局，以便享受行業(yè)高速增長帶來的高額回報。
（一）服務(wù)、耗材和藥品為血透主要支出
血透患者每周要進(jìn)行2~3次透析治療，每次4~4.5小時。以武漢為例，單次透析費(fèi)用約為410元（不含藥品），其中服務(wù)、耗材和藥品支出占比最大。
（二）透析器：血透核心耗材，對國外依賴性最高
血透最核心器材，技術(shù)壁壘較高
透析器是整個血透的核心，透析器主要是利用半透膜原理，讓血液與透析液在透析膜兩側(cè)呈反方向進(jìn)入透析器，形成對流，在流動的過程中借助膜兩側(cè)的溶質(zhì)梯度、滲透梯度和水壓梯度，以此清除毒素和體內(nèi)滯留的過多水分，同時補(bǔ)充所需的物質(zhì)。
透析器由支撐結(jié)構(gòu)和透析膜組成，透析膜是核心部件，而膜的材質(zhì)和制作工藝決定了透析質(zhì)量。根據(jù)透析膜材料劃分，可以分為纖維素膜和合成膜。1983年費(fèi)森尤斯研制出合成纖維聚砜膜，并成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。因合成膜透析效果好，纖維素膜透析器逐步被淘汰，目前全球92%的透析器均采用合成膜。根據(jù)合成膜通透性，又可以分為高通量膜和低通量膜，高通量膜因其對大分子物質(zhì)過濾效果較好而被廣泛使用，但是價格要高一些。
核心材料基本從國外進(jìn)口，國內(nèi)企業(yè)競爭力較弱
目前，國內(nèi)透析膜所用生產(chǎn)原料紡絲與封裝線基本上依靠國外進(jìn)口。例如威高進(jìn)口紡絲和封裝線，然后自行組裝，成本比較高，現(xiàn)在是國內(nèi)發(fā)展最好企業(yè)。而貝恩則采取進(jìn)口紡絲，自檢封裝線，質(zhì)量相對威高要差一點(diǎn)。由于核心材料基本需要進(jìn)口，使得這些國內(nèi)企業(yè)毛利受到一定壓制。
國內(nèi)透析器市場有低端與高端之分，其中低端市場，價格是競爭關(guān)鍵，日系產(chǎn)品占很大比例，未來國產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)對日系的替代，例如威高股份。高端市場競爭點(diǎn)則主要在于產(chǎn)品質(zhì)量，主要被FMC這樣的歐美企掌控，高端市場存在較大的技術(shù)壁壘，短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)難以在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)超越。
目前，在CFDA注冊的進(jìn)口透析器材商有14家公司，主要有費(fèi)森尤斯、百特、金寶（Gambro）等，國產(chǎn)透析器生產(chǎn)企業(yè)共有8家，如威高、貝恩、朗生等。
透析器市場需求旺盛，是最具投資價值的血透耗材
2013年血透患者有28.4萬人，每人每周透析2-3次，通常情況下透析器只用一次，一年使用透析器總量為3408（28.4*2.5*48）萬個，以均價110元來算，透析器市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到37.5億元。透析器是血透治療中最大耗材，隨著血透患者人數(shù)增多，透析質(zhì)量提升對透析器要求提高，未來透析器市場將超過過百億規(guī)模。
以北京為例，2002年北京透析器消耗量為10萬個，到2012年已經(jīng)達(dá)到125萬個，10年增長10多倍。目前由于北內(nèi)透析中心早已人滿為患，而透析中心開設(shè)又受限制，以至于近年來北京透析器消耗量增速維持在較低水平。
（三）透析機(jī)：一般進(jìn)行綁定銷售，反傾銷調(diào)查有望帶來國產(chǎn)化機(jī)遇
血液透析機(jī)包括透析液供給系統(tǒng)、超濾控制系統(tǒng)、血液環(huán)路及檢測報警系統(tǒng)等幾個主要功能結(jié)構(gòu)，除此以外，有的透析機(jī)還配備了清洗消毒系統(tǒng)，電腦控制系統(tǒng)等。
國產(chǎn)透析機(jī)價格優(yōu)勢逐漸喪失，市場幾乎被外企壟斷
目前，國內(nèi)84%的透析機(jī)來自于進(jìn)口，主要來源于歐盟和日本。以前國產(chǎn)透析機(jī)比進(jìn)口透析機(jī)至少便宜1/3，而現(xiàn)在歐日透析機(jī)進(jìn)口價格在7萬元左右，終端價格則在15-20萬元，已經(jīng)與國產(chǎn)透析機(jī)價格十分接近，且一般與耗材實(shí)行綁定銷售，使得國產(chǎn)透析機(jī)競爭力大大降低。
國內(nèi)企業(yè)透析機(jī)發(fā)展起步晚，與外企還存在較大差距。2000年，重慶多泰醫(yī)用設(shè)備有限公司最早開始生產(chǎn)血液透析機(jī)。2003 年，廣州暨華醫(yī)療器械有限公司的血液透析機(jī)獲得了國家藥監(jiān)局頒發(fā)的產(chǎn)品注冊證，成為中國第一臺具有自主知識產(chǎn)權(quán)的血液透析機(jī)。
目前，我國生產(chǎn)血液透析機(jī)的企業(yè)有8家，其中重慶山外山是國內(nèi)最大企業(yè)，占國內(nèi)企業(yè)總產(chǎn)量的50%以上，并有出口；威高日機(jī)裝是威高股份與日本合作投資企業(yè)，采用日本技術(shù)，具有一定的技術(shù)優(yōu)勢。
反傾銷有望給國產(chǎn)化帶來機(jī)遇
2014年6月13日，商務(wù)部發(fā)出公告，決定對從歐盟和日本進(jìn)口的透析機(jī)進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。如果進(jìn)口透析機(jī)被認(rèn)定為存在傾銷現(xiàn)象，必將推動國內(nèi)透析機(jī)發(fā)展，加快國產(chǎn)設(shè)備替代。
（四）透析藥品：不可忽視的利潤點(diǎn)，國產(chǎn)化替代明顯
在血液透析治療中，經(jīng)常用的主要有兩種藥品：EPO（促紅細(xì)胞生成素）和肝素。此外，醫(yī)生還會給患者提供鐵劑等一些其他貧血或者補(bǔ)充營養(yǎng)的藥品。
EPO：沈陽三生主導(dǎo)
EPO，也就是促紅細(xì)胞生成素，大多數(shù)透析患者在進(jìn)行血透時會出現(xiàn)貧血現(xiàn)象。正常情況下，腎臟可以產(chǎn)生紅細(xì)胞生成素，以此來刺激機(jī)體產(chǎn)生紅細(xì)胞。因此在透析時，需要藥物來替代生成紅細(xì)胞，以此來解決透析貧血問題。目前，國內(nèi)EPO市場主要由沈陽三生占據(jù)，其市場份額為68.9%。
肝素：常規(guī)肝素完全國產(chǎn)，低分子肝素逐步替代中
進(jìn)行血液透析時，必須要解決血液在體外循環(huán)時發(fā)生凝固問題，肝素就是目前常用的抗凝劑。常規(guī)肝素被普遍使用，但是對有出血傾向的ESRD患者，使用低分子肝素更加安全有效。
相比于常規(guī)肝素低分子肝素在抗凝血效果，出血風(fēng)險，并發(fā)癥控制方面表現(xiàn)更好，而且生物利用度高，應(yīng)用更加廣。低分子肝素分低分子肝素鈉和低分子肝素鈣兩種，其中低分子肝素鈣使用最多，其優(yōu)勢在于：1）適用于長期透析患者出現(xiàn)的低鈉高鈣癥狀；2）鈉鹽對心功能不全患者有影響；3）不會像鈉鹽造成注射部位疼痛。
目前低分子肝素鈣市場以GSK主導(dǎo)，其市場份額正逐步下滑，由2008年的62.7%下滑至2014年三季度的44.2%，國內(nèi)企業(yè)以常山藥業(yè)為主導(dǎo)，其市場份額已經(jīng)增加至27.9%，國產(chǎn)化替代明顯。
（五）透析粉液：受制于運(yùn)輸半徑，呈現(xiàn)區(qū)域性壟斷
受原料藥成本和運(yùn)輸半徑影響，血液透析干粉和濃縮液市場主要以國內(nèi)廠商競爭為主，國內(nèi)前7家企業(yè)大約占據(jù)70-80%的市場份額。透析中心開展血液透析須先采購?fù)肝龈煞刍驖饪s液，然后自行配置成透析液，此產(chǎn)品生產(chǎn)并無太大技術(shù)障礙，主要是遠(yuǎn)距離運(yùn)輸成本較大，使得血液透析濃縮液（干粉）市場呈現(xiàn)區(qū)域性壟斷。
2012年血液透析液和干粉的市場規(guī)模大概是8.2億元（按出廠價測算），且每年復(fù)合增長在25%-30%，預(yù)計(jì)2016年市場規(guī)模將達(dá)到23.4億元。
（六）透析器復(fù)用機(jī)：使用率低，未來可進(jìn)一步擴(kuò)展
目前我國透析器基本上只使用一次，實(shí)際上歐美國家是允許多次重復(fù)使用，只需使用透析器復(fù)用機(jī)就對其進(jìn)行清洗、測試和消毒。重復(fù)使用透析器可以降低醫(yī)療成本、提高透析質(zhì)量。但是從醫(yī)院角度來看，使用透析器復(fù)用器需要承擔(dān)一定程度的感染風(fēng)險，并且會壓縮收入，所以一直未能在市場進(jìn)行推廣。如果管理、操作規(guī)范可降低感染風(fēng)險，未來透析器復(fù)用機(jī)將獲得市場認(rèn)可。
2005年，衛(wèi)生部出臺《血液透析器復(fù)用操作規(guī)范》，對透析器復(fù)用機(jī)使用提出規(guī)范性文件。假設(shè)使用透析器復(fù)用機(jī)，一個透析器則可以使用7次左右，患者一周透析3次，以均價110元來算，那么一個患者一年大約可以節(jié)省2000元。30萬患者，就是6億元，而且透析器復(fù)用機(jī)可以長期使用，因此推廣透析器復(fù)用機(jī)可以大大地節(jié)省醫(yī)療支出。
目前國內(nèi)有7家企業(yè)生產(chǎn)透析器復(fù)用機(jī)，無進(jìn)口。
（七）行業(yè)發(fā)展趨勢：國家政策推動去IOE，國產(chǎn)迎發(fā)展機(jī)遇
當(dāng)前血透市場核心產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，例如透析器、透析機(jī)等。為了降低醫(yī)療費(fèi)用，以及扶持民族企業(yè)，國家已經(jīng)出臺系列政策推動國產(chǎn)化替代。未來看好重慶山外山、威高股份、寶萊特等國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品國產(chǎn)化機(jī)遇。
實(shí)行設(shè)備國產(chǎn)化不僅可以降低醫(yī)療成本，而且還有助于民族工業(yè)發(fā)展，國家也出臺了一系列利于國產(chǎn)化政策。2014年1月27日，國家衛(wèi)計(jì)委印《2014 年衛(wèi)生計(jì)生工作要點(diǎn)》，要求加快推進(jìn)重大疾病防治設(shè)施等建設(shè)，支持國產(chǎn)醫(yī)學(xué)裝備發(fā)展應(yīng)用，并要求全面推進(jìn)包括終末期腎病在內(nèi)的20 種重大疾病保障工作。
（八）血透市場預(yù)測：方興未艾，未來規(guī)模有望達(dá)千億
當(dāng)前血透市場市場規(guī)模約200億元，未來市場容量有望達(dá)到近千億規(guī)模。
假設(shè)：
血透人均年費(fèi)用不變，以75085.9元為基準(zhǔn)；
ESRD患者總?cè)藬?shù)維持在200萬，暫不考慮患者人數(shù)增加。
血透市場規(guī)模=ESRD患者總?cè)藬?shù)×透析治療率×血透人數(shù)占比×單次血透費(fèi)用
五、相關(guān)上市公司分析
國內(nèi)透析市場正處發(fā)展初期， 未來十年受大病醫(yī)保鋪開及民營透析中心逐步放開刺激將進(jìn)入黃金發(fā)展期，預(yù)計(jì)規(guī)模可達(dá)千億以上，是一個巨大的藍(lán)海市場。國內(nèi)具有敏銳洞察力和戰(zhàn)略眼光的上市公司已紛紛布局透析領(lǐng)域，希望分享這塊巨大蛋糕，例如常山藥業(yè)、寶萊特、藍(lán)帆醫(yī)療、新華醫(yī)療、和佳股份、華仁藥業(yè)等，有的先從產(chǎn)品布局開始逐步延伸，有的直接從服務(wù)端入手，目前大多數(shù)公司的布局仍處早期階段，處跑馬圈地階段，距收獲期仍需時間，我們看好未來最終能形成“產(chǎn)品+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的公司。
（一）常山藥業(yè)：肝素專家跨向血透服務(wù)
公司是國內(nèi)少數(shù)幾家擁有完整肝素產(chǎn)業(yè)鏈， 能夠同時從事肝素鈉原料藥和肝素制劑藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的龍頭企業(yè)之一，是國家發(fā)改委、財政部創(chuàng)新投資試點(diǎn)的首家生物制藥行業(yè)企業(yè)。主要產(chǎn)品包括：肝素鈉原料藥、低分子肝素鈣注射液和肝素鈉注射液，其中低鈣收入貢獻(xiàn)高達(dá) 68.4%，是公司核心產(chǎn)品。過去幾年低鈣制劑高速增長驅(qū)動公司業(yè)績快速增長，公司已成功轉(zhuǎn)型高端制劑企業(yè)。
2014 年以來，公司憑借肝素產(chǎn)品在透析領(lǐng)域的應(yīng)用優(yōu)勢，抓住機(jī)會積極進(jìn)軍血液透析服務(wù)領(lǐng)域。目前公司已拿到河北省內(nèi)唯一一家省內(nèi)獨(dú)立透析中建設(shè)試點(diǎn)企業(yè)牌照，且已經(jīng)成立子公司久康醫(yī)療，對醫(yī)院和獨(dú)立血液凈化中心進(jìn)行投資。作為國內(nèi)僅有的幾家擁有透析中心運(yùn)營資質(zhì)的企業(yè)之一，具有稀缺性， 公司具有明顯的牌照優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢。 公司首家非營利性獨(dú)立血透中心有望在 2015 年建成并開始運(yùn)營，未來公司計(jì)劃在河北省建設(shè) 20 家獨(dú)立透析中心，形成規(guī)?；?jīng)營。
（二）寶萊特：血透產(chǎn)品布局最齊全，下一步進(jìn)軍透析服務(wù)
公司主要從事醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀及相關(guān)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 主要產(chǎn)品有常規(guī)一體化監(jiān)護(hù)儀、 插件式監(jiān)護(hù)儀、 掌上監(jiān)護(hù)儀和血液透析耗材等， 2013 年公司營收 2.4億元，其中監(jiān)護(hù)儀和血透產(chǎn)品分別占 62.7%、 25.6%。未來公司將在移動醫(yī)療和透析行業(yè)兩大領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)布局，帶動公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
全資子公司微康科技從事移動智能可穿戴醫(yī)療的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 2014年 7 月 23 日已經(jīng)推出首款產(chǎn)品“育兒寶”。 2014 年 10 月 31 日，公司與平安健康簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將采用雙品牌的方式聯(lián)合研發(fā)兒童健康智能溫度計(jì)產(chǎn)品，由公司負(fù)責(zé)智能硬件的開發(fā)及生產(chǎn)，平安健康負(fù)責(zé)配套手機(jī)端 App 的開發(fā)及產(chǎn)品運(yùn)營，以及會員特權(quán)的開發(fā)和運(yùn)營，形成“智能硬件+APP+會員特權(quán)打包銷售”的模式。
公司是上市公司中較早布局血透領(lǐng)域的公司，自2012 年以來公司已先后收購天津摯信鴻達(dá)、重慶多泰、恒信生物、博奧天盛，獲得透析粉液、血液透析機(jī)、透析管路等血透產(chǎn)品，透析器生產(chǎn)線正在建設(shè)中，即將自主申報透析器批文，預(yù)計(jì) 2 年后上市。目前公司血透產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品布局已基本完成，也是上市公司中產(chǎn)品線最完善的，預(yù)計(jì)下一步將進(jìn)軍透析服務(wù)領(lǐng)域。
（三）藍(lán)帆醫(yī)療：跨界瞄準(zhǔn)專業(yè)透析服務(wù)提供商
公司主要從事一次性 PVC 手套的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛用于醫(yī)療衛(wèi)生、家庭保潔、化學(xué)實(shí)驗(yàn)、食品加工等領(lǐng)域。公司 PVC 手套產(chǎn)能達(dá) 41 億支/年，是全球規(guī)模、競爭力、品牌影響力第一位的公司，占全球份額近 20%。由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來增長潛力一般，公司在積極尋求轉(zhuǎn)型，從 2014 年開始積極布局透析領(lǐng)域。目前， 公司已經(jīng)先后收購東澤醫(yī)療、上海透析、珠海保大生物、 青島醫(yī)潞曙醫(yī)療等公司， 獲得自動腹透機(jī)、透析管路等透析產(chǎn)品，并將參股 2 家血透中心，業(yè)務(wù)范圍逐步向血液凈化領(lǐng)域延伸。
（四）新華醫(yī)療：布局血透延續(xù)多元化戰(zhàn)略
公司是中國最大的消毒滅菌設(shè)備研制生產(chǎn)基地和國內(nèi)生產(chǎn)放射治療設(shè)備品種最多的企業(yè)，主要產(chǎn)品有消毒滅菌設(shè)備、放射治療設(shè)備和數(shù)字診斷設(shè)備等。2014 年以來，公司也積極向血透領(lǐng)域擴(kuò)展，目前公司已經(jīng)在成都、淄博、武漢等地設(shè)立血透相關(guān)投資公司，進(jìn)行血透中心建設(shè)。公司計(jì)劃在 2014 年建立 10 家血透中心， 2015 年建 20 家， 2016 年再建 30 家，計(jì)劃到 2020 年公司血液透析產(chǎn)品線整體營收規(guī)模在 10 億元以上。
（五）華仁藥業(yè)：國內(nèi)最具潛力的腹透領(lǐng)域?qū)I(yè)企業(yè)
公司是一家定位于高端輸液、專業(yè)生產(chǎn)非PVC 軟袋輸液的高新技術(shù)企業(yè)，擁有基礎(chǔ)型輸液、治療性輸液、營養(yǎng)性輸液三大類共 66 個品種、135 個規(guī)格的產(chǎn)品，在整個非 PVC 軟袋輸液細(xì)分市場中位居前三甲。
2011 年公司推出國內(nèi)首家采用非PVC 包材不含塑化劑的腹膜透析液產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)市場這一空白，擁有國內(nèi)獨(dú)家規(guī)格最齊全的腹膜透析液產(chǎn)品，目前國內(nèi)僅有 2家非 PVC 腹膜透析液生產(chǎn)企業(yè)之一，另一家青島首和金海制藥規(guī)模較小基本未形成銷售，其他較具規(guī)模的 4 家腹膜透析液廠家如百特、長征富民、青山利康、天津天安均為 PVC 包材。
2014 年以來公司腹透業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其中 Q3 單季度發(fā)貨量較 Q2 環(huán)比增長 117%，每月新增腹透患者環(huán)比增長幅度達(dá) 10%，在山東、廣東、安徽、東北市場保持良好增長。目前公司腹透產(chǎn)品已中標(biāo) 12 個區(qū)域，按包材分組中標(biāo)的省份已有 6 個，中標(biāo)價格穩(wěn)定，隨著各省基藥招標(biāo)加速推進(jìn)放量趨勢將愈加顯著。
同時公司在研腹透新產(chǎn)品儲備豐富，中性腹透液處小試階段， 中性腹透液臨床試驗(yàn)申請已于2014 年底獲得省局受理。其他腹透液新研發(fā)進(jìn)展順利，如 4.25%G 乳酸鹽、低鈣乳酸鹽、碳酸鹽腹膜透析液均處注冊申報階段，中性、新型滲透劑和艾考糊精腹膜透析液等已立項(xiàng)研究，未來將成腹透產(chǎn)品系列化發(fā)展。
未來公司會不斷完善豐富腹透液產(chǎn)品組合及相關(guān)耗材， 我們預(yù)計(jì)還會擇機(jī)切入腹透服務(wù)領(lǐng)域，形成腹透全產(chǎn)業(yè)鏈布局。 同時根據(jù)公司血液凈化事業(yè)部設(shè)置的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司未來會在腹膜透析業(yè)務(wù)開拓的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)展至整個血液凈化領(lǐng)域（包括腹透、血透、透析服務(wù)、血液凈化等），未來有望形成血液凈化領(lǐng)域“產(chǎn)品+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，長期前景廣闊。
（六）和佳股份：利用醫(yī)院資源優(yōu)勢布局血液凈化
公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要涉及腫瘤微創(chuàng)治療設(shè)備、醫(yī)用分子篩制氧設(shè)備及工程， 分別占總收入的 49%、 30%。 公司不僅直銷自產(chǎn)設(shè)備， 還通過代理設(shè)備、與醫(yī)院合作運(yùn)行、打包大單項(xiàng)目等擴(kuò)大對醫(yī)院服務(wù)范圍。過去幾年國內(nèi)基層醫(yī)院建設(shè)的快速發(fā)展為公司的高速發(fā)展提供良機(jī)，2008-2013 年年復(fù)合增長率高達(dá) 33%。公司通過多年發(fā)展建立了豐富的渠道資源，將自身打造成一個平臺型公司，逐步向醫(yī)療信息化建設(shè)和血液凈化業(yè)務(wù)擴(kuò)展，發(fā)展成為醫(yī)院綜合服務(wù)提供商。此外，公司還通過外延式并購向移動醫(yī)療、醫(yī)療康復(fù)等領(lǐng)域延伸。
血液凈化業(yè)務(wù)：2013 年 3 月，公司以超募資金 2200 萬元增資珠海弘陞進(jìn)入血液凈化領(lǐng)域，后者擁有自主研發(fā)的血液凈化裝置。公司主要采取與醫(yī)院合作的模式開展透析服務(wù)，2014 年血透中心有 3 家，計(jì)劃 2015 年做到 10-15家，2018 年做到 100 家，且每家中心透析機(jī)規(guī)模在 30 臺以上。
移動醫(yī)療： 2015 年 1 月 10 日，公司宣布出資 600 萬元與實(shí)際控制人郝鎮(zhèn)熙、關(guān)聯(lián)人董進(jìn)，以及自然人何毅共同投資成立北京匯醫(yī)在線科技發(fā)展有限公司未來將成為面向患者和醫(yī)院提供在線醫(yī)療咨詢、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)等信息服務(wù)的第三方服務(wù)平臺，公司計(jì)劃在今年 3 月底完成醫(yī)院產(chǎn)品設(shè)計(jì)，計(jì)劃在 2017 年底，與 1000 家醫(yī)院簽約，用戶量達(dá)到 5000 萬
醫(yī)療信息化：2013 年 5 月，公司收購四川思訊擁有的《醫(yī)通》系列軟件著作權(quán)資產(chǎn)，以此進(jìn)軍醫(yī)療信息化建設(shè)。
康復(fù)醫(yī)療：公司將與大醫(yī)院合作建設(shè)康復(fù)中心，主要做神經(jīng)康復(fù)和骨傷康復(fù)，定位于中高端市場。首先在省城開展，和大醫(yī)院對接，并聘請猶他州的醫(yī)生過來指導(dǎo)培訓(xùn)，在2015 年最多建 2 家，打造成旗艦中心，未來則計(jì)劃在 3-5年開 100 家康復(fù)中心。
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