本周股指震蕩上行，成交巨量。
本輪股指牛市開(kāi)啟于宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)暖，但股指狂飆突進(jìn)引起我們的擔(dān)憂，畢竟經(jīng)濟(jì)本身很脆弱，未來(lái)大勢(shì)仍有隱憂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多“L”型緩慢而非”U”型反轉(zhuǎn)，雖然利率持續(xù)下降抬升了股指重心，但實(shí)體企業(yè)的業(yè)績(jī)無(wú)法支撐持續(xù)高漲的股市。
上證指數(shù)4000點(diǎn)繼續(xù)慣性上漲，但已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)收益平衡區(qū)，預(yù)期3季度產(chǎn)業(yè)資本的拋售與大規(guī)模融資使得市場(chǎng)供給得到滿足，結(jié)構(gòu)性牛市見(jiàn)頂回落。未來(lái)股市將理性持續(xù)發(fā)展，趨勢(shì)牛市起步，而商品、債券在2季度處于深度調(diào)整之中，中線投資價(jià)值開(kāi)始浮現(xiàn)。2015年2季度適度調(diào)配資產(chǎn)，提高資金的安全與效率。
大勢(shì)研判——全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇
本周美元貶值吸引全球目光，俗話說(shuō)“獨(dú)木不成林”，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇僅僅依靠美國(guó)是不現(xiàn)實(shí)的，必須其他國(guó)家也要跟上，誰(shuí)是第二個(gè)？技術(shù)上來(lái)說(shuō)就是未來(lái)的貨幣升值國(guó)，我們認(rèn)為是中國(guó)，人民幣與港幣出現(xiàn)聯(lián)袂強(qiáng)勢(shì)的苗頭。
本周的美元貶值，從側(cè)面反映了2014年底大規(guī)模避險(xiǎn)資金從美國(guó)的外流，難道這是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的征兆？希望這只是個(gè)開(kāi)始，繼續(xù)高度關(guān)注能否持續(xù)。
中國(guó)市場(chǎng)本周聚焦：1、地方債擴(kuò)容帶來(lái)國(guó)債大跌（財(cái)政與央行步履不一致，信用債擴(kuò)容過(guò)快形成殺跌，除社保1500億馳援，還需央行的階段支持）、2、地產(chǎn)政策放松（技術(shù)上透支未來(lái)，為改革爭(zhēng)取時(shí)間，但地產(chǎn)統(tǒng)一政策屬低效，一二三四線城市分化更加嚴(yán)重）
全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，我們等待中國(guó)大規(guī)?；ㄍ顿Y的實(shí)效，時(shí)間為2季度。
市場(chǎng)細(xì)分——再論風(fēng)險(xiǎn)收益比
股市：牛市繼續(xù)。大盤遲滯小盤狂舞，是供給約束機(jī)制下的自拉自唱，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型毫無(wú)幫助，政府更希望證券能夠發(fā)揮其社會(huì)價(jià)值，積極提高社會(huì)直接融資的規(guī)模。所以，對(duì)2015---2016年大擴(kuò)容是可以預(yù)期的，2015年更多是國(guó)企減持，2016年更多來(lái)自IPO。
債市：長(zhǎng)短期利率走勢(shì)分化，國(guó)債利率上升而拆借利率下降，結(jié)構(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)明顯。我們堅(jiān)信長(zhǎng)期利率趨降的不可逆，但改革進(jìn)程中有無(wú)數(shù)變數(shù)，債市的節(jié)奏把握更難了，珍惜每一次債券價(jià)格大跌的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是度的把握。
商品：美元下跌心理上有利商品，但最終還得靠消費(fèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱需求無(wú)力，商品價(jià)格持續(xù)走跌以壓縮供給，通常這個(gè)過(guò)程都伴隨著過(guò)度清庫(kù)的技術(shù)超跌。在2015年3季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)判之下，我們?cè)?季度積極尋找技術(shù)性超跌的中上游商品。
外匯：復(fù)雜的國(guó)際金融環(huán)境，全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇之中，避險(xiǎn)資金造成美元被動(dòng)高估。本周美元貶值，折射出避險(xiǎn)資金的階段外溢，但暫時(shí)還看不出趨勢(shì)，小心謹(jǐn)慎。
技術(shù)測(cè)市：
從形態(tài)來(lái)看：牛市形態(tài)保持良好，上證指數(shù)有效突破3700，技術(shù)上正式突破了5年長(zhǎng)周期的震蕩，我們預(yù)期上證指數(shù)將慣性上沖，3700從長(zhǎng)期壓制轉(zhuǎn)為未來(lái)支撐，關(guān)注4500的壓力。
從指標(biāo)來(lái)看：趨勢(shì)指標(biāo)整體表現(xiàn)不錯(cuò)，長(zhǎng)中短均線系統(tǒng)都發(fā)散向上，雖然短期均線漲速有所減緩但漲勢(shì)維持強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)看好未來(lái)。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看：小盤依舊強(qiáng)勢(shì)，而大盤也有啟動(dòng)跡象，但盤中振幅顯著加大，上證3800附近投資者有顧慮，寬幅震蕩抬高社會(huì)成本，但不改指數(shù)重心繼續(xù)上移的慣性。本輪牛市是杠桿牛市，目前40萬(wàn)億流動(dòng)盤中大約有25萬(wàn)億實(shí)際流通，其中至少5萬(wàn)億是融資資金，融資盤不改變方向但改變速率，暴漲暴跌是本輪杠桿牛市的特色之一。從杠桿效率來(lái)看，指數(shù)的有效跌幅至少需要20%以上才能擊出融資盤，而目前點(diǎn)位太低，新開(kāi)戶熱情又高漲，目前缺乏下跌空間，所以市場(chǎng)將震蕩持續(xù)上漲，只有上證4500甚至更高點(diǎn)位才能具有下跌勢(shì)能。
上證4000點(diǎn)新起點(diǎn)，繼續(xù)謹(jǐn)慎看漲，更看好大盤藍(lán)籌，以非銀為核心。
從量能來(lái)看：市場(chǎng)持續(xù)高成交，量能消耗嚴(yán)重，社會(huì)成本不斷抬高，市場(chǎng)正夯實(shí)基礎(chǔ)，未來(lái)3700將成為技術(shù)強(qiáng)支撐。期指繼續(xù)放量減倉(cāng)，顯示市場(chǎng)做多熱情不夠，目前上下兩難，盤中劇烈震蕩以消化調(diào)整壓力，一旦縮量，市場(chǎng)將再度向上發(fā)起攻擊。
商品：4年跌勢(shì)末期，化工產(chǎn)品最先止跌，其他品種預(yù)估2季度止跌，我們積極尋找技術(shù)性超跌的上中游產(chǎn)品，按照技術(shù)嘗試建倉(cāng)。
債券：長(zhǎng)期牛市中的階段回撤，現(xiàn)券行情不好，謹(jǐn)慎看好未來(lái)。
投資策略：
宏觀謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
“調(diào)整無(wú)牛市，轉(zhuǎn)型出牛股”，我們正處于中國(guó)戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，2013-2015年的股指大漲更多屬于技術(shù)性超跌反彈，財(cái)富效應(yīng)吸引了更多資金的參與，指數(shù)慣性走高。但實(shí)體確實(shí)艱難，缺乏有效業(yè)績(jī)的支撐，產(chǎn)業(yè)資本在適合時(shí)期必然展開(kāi)大規(guī)模融資，而點(diǎn)位高企將弱化后續(xù)追漲資金，股市靠氣氛支撐不了2個(gè)季度，我們預(yù)期2015年2-3季度上證指數(shù)在4500-5000構(gòu)筑中期頂部，市場(chǎng)擴(kuò)容與產(chǎn)業(yè)拋售是顯著標(biāo)志。未來(lái)市場(chǎng)將分化發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)牛市，但概念劇烈起伏，趨勢(shì)牛市在糾錯(cuò)中尋求未來(lái)發(fā)展的持續(xù)支撐。
上證4000點(diǎn)，是結(jié)構(gòu)牛市向趨勢(shì)牛市的切換之中，雖然利率長(zhǎng)期趨降有利于提升股指重心，但趨勢(shì)牛市更多需要新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)支撐。我們堅(jiān)信中國(guó)改革成功下的長(zhǎng)期牛市，但市場(chǎng)需要做重大切換，短期以產(chǎn)業(yè)拋售來(lái)平衡市場(chǎng)供給，上證4500點(diǎn)附近的杠桿牛市具備一次較充分的中期調(diào)整，之后宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將提供新的趨勢(shì)牛市的動(dòng)能。
商品、債券處于調(diào)整末期，初步顯現(xiàn)中線投資價(jià)值。2季度適度調(diào)整資產(chǎn)配置，股票逢上沖緩慢減持，而商品、債券逢回落而嘗試買入建倉(cāng)。
股市：牛市繼續(xù)，大盤更優(yōu)，非銀龍頭。按4000-4500的區(qū)間逢高緩步減持。
商品：繼續(xù)尋找技術(shù)超跌的商品，最好是產(chǎn)業(yè)鏈共振性復(fù)蘇的超跌反彈，嘗試2季度建倉(cāng)。
債券：謹(jǐn)慎持倉(cāng)，等待。
來(lái)源：濟(jì)桓投資（微信）
作者：濟(jì)桓投資
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