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2014年發(fā)生的重要事件在此前并未被預(yù)料到：在2013年末和2014年初之際，與1914年相似的是2014年的焦點(diǎn)仍是南海爭(zhēng)端，而不是俄羅斯尋求其在中歐勢(shì)力范圍內(nèi)的安全地位。
市場(chǎng)曾普遍預(yù)計(jì)全球資本市場(chǎng)的關(guān)鍵基準(zhǔn)——美國(guó)收益率將走高，因美聯(lián)儲(chǔ)(FED)放緩了購(gòu)債計(jì)劃。然而，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在10月中旬時(shí)卻下跌至115個(gè)基點(diǎn)，觸及1.85%，并在12月初持穩(wěn)于2.15%的低水平。
盡管市場(chǎng)已充分意識(shí)到美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將會(huì)過(guò)剩且全球需求疲軟，但沒(méi)人曾預(yù)料到原油價(jià)格會(huì)大跌40%。
市場(chǎng)也曾一致看好日本股市，并預(yù)計(jì)其會(huì)受日本央行(BOJ)激進(jìn)的貨幣政策和日元貶值影響而上升，然而事實(shí)卻并非如此。直到10月末日本央行增加刺激措施之際，日經(jīng)指數(shù)仍處于年內(nèi)低位。
大家此前已經(jīng)意識(shí)到美國(guó)和歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貨幣政策差異是投資環(huán)境的一個(gè)主要特征，在過(guò)去的六個(gè)月也一直寫(xiě)到這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在這已經(jīng)成為新的共識(shí)。上述邏輯仍然是令人信服的，但是可以通過(guò)考慮這種分歧會(huì)引發(fā)怎樣的問(wèn)題來(lái)為我們提供更多的價(jià)值，而不是一再重申一直在說(shuō)的問(wèn)題。
美國(guó)是否會(huì)讓市場(chǎng)失望？分歧投資主題是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，而其他發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)緩慢。如果市場(chǎng)預(yù)期被證明是錯(cuò)誤的，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)最可能令市場(chǎng)失望，這或?qū)⒁韵旅嫒N方式顯現(xiàn)出來(lái)：
首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或令市場(chǎng)失望
美國(guó)2014年經(jīng)濟(jì)大幅萎縮，其中也有惡劣天氣的因素。天氣的不確定性使得很難把這考慮到經(jīng)濟(jì)預(yù)期當(dāng)中。
在冬季天氣穩(wěn)定之后，4-9月這六個(gè)月期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)過(guò)去10年來(lái)最快。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)已回歸增長(zhǎng)模式，經(jīng)濟(jì)增速接近2.5%也是合理的。但是歐洲和日本增長(zhǎng)疲軟，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的阻力。與此同時(shí)，美元走強(qiáng)或也會(huì)抑制增長(zhǎng)。較慢的增速或?qū)⑴c勞動(dòng)力市場(chǎng)緩慢改善表現(xiàn)一致。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)已習(xí)慣性地高估了其接近物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的程度
如果美聯(lián)儲(chǔ)最?lèi)?ài)的衡量通脹的指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)繼續(xù)下降，那么失業(yè)率是否會(huì)下降就存在一定的不確定性。除非勞動(dòng)力市場(chǎng)伴隨著強(qiáng)勁的薪資增長(zhǎng)，否則美聯(lián)儲(chǔ)料不會(huì)采取加息行動(dòng)。當(dāng)然官員們或許會(huì)回過(guò)頭來(lái)看石油和汽油價(jià)格下跌所帶來(lái)的間接影響，例如交通運(yùn)輸成本減少，這會(huì)在一定程度上拖累通脹。
最后，美聯(lián)儲(chǔ)官員一直在強(qiáng)調(diào)他們的第三項(xiàng)任務(wù)——金融穩(wěn)定，這是經(jīng)常被遺忘或忽略的
國(guó)際清算銀行最近警告貨幣和資源錯(cuò)配的問(wèn)題，尤其是那些新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)，這些企業(yè)因?yàn)槊涝刀龃罅孙L(fēng)險(xiǎn)敞口。全球資本市場(chǎng)的不確定性或?qū)⒐膭?lì)投資者推遲美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息時(shí)間。
油價(jià)下跌提振GDP增長(zhǎng)
油價(jià)下跌提供了一個(gè)重大的轉(zhuǎn)移，將石油生產(chǎn)商的收入轉(zhuǎn)為消費(fèi)者的收入。據(jù)產(chǎn)業(yè)預(yù)估顯示，油價(jià)平均下跌10美元/桶，則會(huì)提振GDP增長(zhǎng)0.20%-0.25%。歐洲、日本以及中國(guó)都是主要的能源消費(fèi)國(guó)，油價(jià)下跌扮演著重要的、意想不到的“刺激措施”的角色。
歐洲方面
投資者一直在關(guān)注歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這導(dǎo)致他們對(duì)歐洲央行正準(zhǔn)備推出的史無(wú)前例的貨幣政策TLTRO有些麻木。定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)是歐洲央行從銀行業(yè)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，包括擔(dān)保債券以及資產(chǎn)支持證券(ABS)，進(jìn)而向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的貨幣政策。
而此前的長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)將會(huì)于2015年初被完全償還，償還完成后歐洲央行關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表的下行壓力將會(huì)有所緩解。
隨著資產(chǎn)評(píng)估和壓力測(cè)試結(jié)果出爐，歐洲銀行業(yè)減債結(jié)束的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。歐元下跌同樣也提高了海外資產(chǎn)的價(jià)值，同時(shí)也令金融狀況有所緩和。
然而，在2015年一季度之前，法國(guó)和意大利或?qū)⑦M(jìn)行結(jié)構(gòu)改革并遞交實(shí)施時(shí)間表。希臘將很可能會(huì)在2015年初舉行大選，民調(diào)顯示左翼聯(lián)盟或?qū)@勝。
安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是否會(huì)重回正軌？或許市場(chǎng)太過(guò)看跌日本經(jīng)濟(jì)
日本4月上調(diào)消費(fèi)稅是一大錯(cuò)誤決定，因?yàn)闊o(wú)論如何上調(diào)消費(fèi)稅已致使日本經(jīng)濟(jì)大幅萎縮。然而，隨著第二次上調(diào)消費(fèi)稅時(shí)間的推遲、企業(yè)稅下調(diào)、政府額外預(yù)算的增加，日本經(jīng)濟(jì)已重回正軌。在上調(diào)消費(fèi)稅之前，激進(jìn)的財(cái)政與貨幣政策已經(jīng)使日本經(jīng)濟(jì)年化季率在五個(gè)季度里面獲得3%的增長(zhǎng)。
油價(jià)下跌或許會(huì)推低日本核心通脹率，但同時(shí)也會(huì)扮演經(jīng)濟(jì)刺激措施的角色。除此之外，日本人冬季津貼和基本工資很可能都會(huì)上漲?；谶@種情況，自10月以來(lái)日本貿(mào)易加權(quán)指數(shù)已下降約15%，這在某種程度上來(lái)說(shuō)也是貨幣政策放松的表現(xiàn)，與此同時(shí)日經(jīng)指數(shù)上漲25%，日債收益率小幅下降，這都是日本財(cái)務(wù)狀況顯著放松的表現(xiàn)，這將會(huì)支撐日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
市場(chǎng)可能無(wú)法完全欣賞安倍的第三支箭——結(jié)構(gòu)改革。日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)已經(jīng)在跨太平洋伙伴關(guān)系談判中表示他愿意挑戰(zhàn)既定的農(nóng)業(yè)利益。安倍政府正在推行企業(yè)治理改革，例如更多的企業(yè)正在開(kāi)始擁有外部董事。
美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間
目前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?huì)在明年年中進(jìn)行首次加息，更可能會(huì)在6月的會(huì)議上宣布加息，因?yàn)闀?huì)后的新聞發(fā)布會(huì)將幫助引導(dǎo)投資者的理解和預(yù)期。然而，9月的會(huì)議后也有新聞發(fā)布會(huì)，也滿(mǎn)足這一標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)期2015年中期，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能已經(jīng)大幅改善，這將會(huì)與通脹沒(méi)有達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)相抵消，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取權(quán)宜之計(jì)而加息。
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