“時(shí)間，是一切價(jià)值投資者最可信賴的朋友”。
——著名投資人 查理·芒格
下面我們再談?wù)劄槭裁春颖变撹F的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的70%了，卻還能保持107元左右的可轉(zhuǎn)債價(jià)格。按照常理，根本已經(jīng)沒有可轉(zhuǎn)股的價(jià)值了，應(yīng)該跌破面值才對(duì)啊？
其實(shí)河鋼可轉(zhuǎn)債還是有點(diǎn)價(jià)值的，請(qǐng)看下表32—1：
奧妙就在于到期時(shí)間和到期贖回價(jià)格。河鋼可轉(zhuǎn)債到2012年12月13日即將到期，到期贖回的價(jià)格是112元（含最后一年的利息）。也就是說即使把它當(dāng)做一個(gè)純粹的債券，107元買入，至少也能拿回112元，收益率大約一年4%～5%，100%是不會(huì)虧的。
不過，河鋼可轉(zhuǎn)債的規(guī)模高達(dá)30億元，剩余的還有29.99億元沒有轉(zhuǎn)股。到期后把近30億元的現(xiàn)金吐出來還給持有人，絕對(duì)不是河北鋼鐵的風(fēng)格。
河鋼可轉(zhuǎn)債大股東把可轉(zhuǎn)債規(guī)則玩得爐火純青，一切都為了本公司的最大利益而不擇手段，對(duì)于他們來說最好的結(jié)果仍然是造成強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，否則30億元對(duì)于任何一家上市公司來說都是一筆巨款，對(duì)于目前正處于低潮的鋼鐵企業(yè)來說，更是一筆難得的救命錢。
更重要的是完成這個(gè)任務(wù)的難度其實(shí)不大。河北鋼鐵完全可以隨時(shí)宣布大幅下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，修正到4.28元的凈資產(chǎn)以上（轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于凈資產(chǎn)），然后迅速拉升股價(jià)即可。
還有一個(gè)更省心的辦法就是在2012年12月13日快到期前，先下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)到4.28元凈資產(chǎn)（臉皮厚的可以先把凈資產(chǎn)做低了，以便調(diào)整到更低的轉(zhuǎn)股價(jià)），然后無需讓股價(jià)升到轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，只要保持在115%——120%左右，讓可轉(zhuǎn)債價(jià)格保持在115元——120元左右，高于到期贖回價(jià)的112元，持有人為了自己的利益，一樣也能自動(dòng)轉(zhuǎn)股。
借用《第二十四節(jié) “黑天鵝”不一定是壞事》中塔勒布先生的計(jì)算方法，我們?yōu)樘其摽赊D(zhuǎn)債算一筆小賬，見表32—2：
可見，一年多一點(diǎn)，期望值平均收益率約為18.88%，而且100%不會(huì)虧損，最低收益率4%～5%，挺安全的。當(dāng)然，塔勒布不會(huì)參與這樣的投資，因?yàn)檫@個(gè)黑天鵝實(shí)在不夠黑。
然而，從中不難看出可轉(zhuǎn)債投資中的一個(gè)重要依賴因素：時(shí)間。時(shí)間可以讓悲觀者只看到河鋼可轉(zhuǎn)債年化4%～5%的低收益，因此裹足不前；時(shí)間也可以讓樂觀者看到140元的高價(jià)，從而貪而忘身，把危險(xiǎn)置于腦后。
實(shí)際上，這只不過是一個(gè)概率游戲。概率似乎能夠說明一切問題，卻永遠(yuǎn)不能征服人類的感官。比如，我們說一個(gè)可轉(zhuǎn)債三個(gè)月后有50%的可能賺100%，50%的可能卻又虧損1%。實(shí)際上三個(gè)月后，我們不是沉浸在喜獲翻番的巨大喜悅中樂不可支，就是浸淫在三個(gè)月竹籃打水一場空的郁悶中不能自拔。我們的身體和心情上，根本不會(huì)出現(xiàn)一半是賺翻一倍的喜悅，一半是小虧1%的悲傷，這僅僅是紙面上的游戲，不是我們的喜怒哀樂！
正因如此，在出現(xiàn)可能多種情緒交織的情況下，投資者往往本能地忽略這個(gè)復(fù)雜性，不是簡單地選擇最壞的情況，就是簡單地選擇最好的情況。這倒是有效地簡化了復(fù)雜問題，但也可能在實(shí)際投資中，要么忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn)（過于樂觀），要么忽視了潛在的收益（過于悲觀）。說到底，時(shí)間是個(gè)不可確定的催化劑，有可能把情況變好，也有可能變得很糟。
比如截止2011年10月12日，許多可轉(zhuǎn)債的純債收益率已經(jīng)很安全，如下表32—3：
資料來源：興業(yè)全球基金官方資料，http://www.xyfunds.com.cn/website/2011kzz/index.html。
同樣一張表，在時(shí)間的濃霧籠罩下，外行的投資者看到的是似乎高高在上的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，內(nèi)行的投資者看到的則是100%安全保底的純債收益率。即使是對(duì)同樣的一個(gè)純債年化收益率數(shù)據(jù)，也會(huì)有不同的解讀：有的人會(huì)認(rèn)為一年3%～5%的收益率，不如企業(yè)債高，也不如股票的一夜暴富，毫無價(jià)值；有的人會(huì)認(rèn)為需要等待的時(shí)間長達(dá)三、五年，太久了，不好；而真正的價(jià)值投資者，會(huì)在表格以外看到更多的東西——最差結(jié)果3%～5%的年化收益率，但三、五年甚至一兩年就能達(dá)到30%、40%以上的收益率！
因此，加入了時(shí)間因素的可轉(zhuǎn)債，讓一切變得那么不可捉摸，也讓一切可能成為可能。時(shí)間是可轉(zhuǎn)債的迷霧，也是可轉(zhuǎn)債的催化劑，更是可轉(zhuǎn)債價(jià)值投資者的最好朋友。
仿佛作為表32—3的注腳，興全可轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理?xiàng)钤葡壬_聲稱2011年第三季度加倉了大量可轉(zhuǎn)債，并發(fā)表文章《轉(zhuǎn)債迎來三年來最好投資機(jī)會(huì)》（2011年10月13日）高調(diào)唱好可轉(zhuǎn)債。隨后，寶盈增強(qiáng)債券收益基金和博時(shí)可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)顯示，至2011年九月末，兩只基金可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占其資產(chǎn)凈值總量的比例均超過了70%，其重倉可轉(zhuǎn)債的原因是：“大型可轉(zhuǎn)債已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，而可轉(zhuǎn)債可質(zhì)押這個(gè)市場創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，年內(nèi)有望推出，這將增強(qiáng)可轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性，對(duì)可轉(zhuǎn)債市場是較大的利好?！?/font>基金經(jīng)理用真金白銀投票，可見對(duì)當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場的看好程度，可見可轉(zhuǎn)債在這個(gè)點(diǎn)位的投資價(jià)值之好。
注：本文寫于2011年10-11月，目前唐鋼可轉(zhuǎn)債的情況已經(jīng)有所不同，請(qǐng)勿對(duì)號(hào)入座。但本文的思想，以及當(dāng)時(shí)對(duì)唐鋼的判斷依然有其可以借鑒之處。
