互聯(lián)網(wǎng)金融大熱，股權(quán)眾籌更是熱點(diǎn)中的熱點(diǎn)。全民“天使”的時(shí)代尚遠(yuǎn)，野蠻生長(zhǎng)的股權(quán)眾籌在迷霧中會(huì)走出怎樣的一條道路？
2013年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)金融如火如荼。進(jìn)入2014年，股權(quán)眾籌從P2P手中接棒，成為熱點(diǎn)中的熱點(diǎn)。
股權(quán)眾籌，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向大眾籌資，并以股權(quán)作為回報(bào)的一種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。股權(quán)眾籌的起源可追溯至2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了《2012年促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》（即JOBS法案），允許小企業(yè)在眾籌融資平臺(tái)上進(jìn)行股權(quán)融資，不再局限于實(shí)物回報(bào)。
中國(guó)的股權(quán)眾籌興起于2013年，目前平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到數(shù)十家，且不斷有新的平臺(tái)涌現(xiàn)。企業(yè)在股權(quán)眾籌平臺(tái)上的融資額度一般為50萬(wàn)-500萬(wàn)元，出讓的股權(quán)一般不超過(guò)30%；“領(lǐng)投+跟投”是主流模式，募資完成后會(huì)設(shè)立專門的有限合伙企業(yè)持有股權(quán)。股權(quán)眾籌平臺(tái)的收入來(lái)源是向融資方收取一定比例的費(fèi)用或股權(quán)。
野蠻生長(zhǎng)的股權(quán)眾籌如何才能走向規(guī)范？股權(quán)眾籌平臺(tái)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理？眾籌又該怎樣完成一場(chǎng)“不只與錢有關(guān)”的長(zhǎng)跑？
野蠻生長(zhǎng)“虛火”旺盛
股權(quán)眾籌為融資困難的小微企業(yè)創(chuàng)造了新的融資渠道，是VC的有益補(bǔ)充；另一面，低至數(shù)萬(wàn)元的投資門檻，滿足了一些資金不夠充足，卻有投資愿望的投資人的訴求。
大家投（前身為眾幫天使網(wǎng)）CEO李群林的眾籌事業(yè)始于2012年末，彼時(shí)國(guó)內(nèi)對(duì)于股權(quán)眾籌尚無(wú)太多概念，而他正是看到了融資雙方的需求。他說(shuō)：“我創(chuàng)立大家投并沒(méi)有參考國(guó)外的模式，因?yàn)橹袊?guó)和國(guó)外的政策和市場(chǎng)環(huán)境差別太大了，根本沒(méi)有太多參考價(jià)值。這只是基于一個(gè)很樸素的想法：無(wú)論是企業(yè)，還是投資方，都有對(duì)信息的需求。我經(jīng)常在微博上看到有人展示自己的項(xiàng)目找投資，下面有人留言說(shuō)自己很感興趣，但是沒(méi)有那么多錢。”
2012年末到2013年3月25日，李群林為自己眾籌到了100萬(wàn)元，由創(chuàng)新谷領(lǐng)投，11位投資人跟投，微博是李群林的主要推廣方式。2013年8月，大家投與興業(yè)銀行達(dá)成合作，對(duì)眾籌投資資金進(jìn)行第三方托管；9月，大家投為平臺(tái)上的第一個(gè)項(xiàng)目天津魚(yú)菜共生有機(jī)生態(tài)農(nóng)場(chǎng)總計(jì)募到了30萬(wàn)元。
30萬(wàn)元的融資只是小試牛刀。經(jīng)過(guò)將近1年時(shí)間，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展時(shí)機(jī)更為成熟。天使客CEO石俊曾是跟蹤TMT創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)投趨勢(shì)的記者，“眾籌”是她記者生涯收官之作的主題—在采訪了一眾眾籌平臺(tái)后，她發(fā)現(xiàn)股權(quán)眾籌平臺(tái)有很強(qiáng)的媒體屬性，都是發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目，然后吸引關(guān)注。于是，她加入了股權(quán)眾籌的創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍，并得到了德迅投資曾李青的數(shù)百萬(wàn)元投資。石俊表示：“P2P已經(jīng)培養(yǎng)了投資人在互聯(lián)網(wǎng)上理財(cái)和投資的習(xí)慣，很多人會(huì)從P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)到股權(quán)眾籌?！?/span>
清科近日發(fā)布的《2014年上半年股權(quán)眾籌行業(yè)報(bào)告》顯示，2014年上半年，中國(guó)股權(quán)眾籌募資1.56億元，融資事件430起，6月募資金額8776萬(wàn)元，超過(guò)1-5月的總額。
看似如火如荼，但其中“虛火”不少。1.56億元的募資金額只占20.36億元資金需求的7.66%。一位在某眾籌平臺(tái)融資的創(chuàng)業(yè)者向新財(cái)富記者透露：“我們的項(xiàng)目顯示眾籌成功，但其實(shí)根本沒(méi)眾籌，我當(dāng)時(shí)只是想做宣傳，有投資人通過(guò)平臺(tái)聯(lián)系我們，平臺(tái)的人問(wèn)我能不能算作眾籌成功，我就順?biāo)浦鄣卮饝?yīng)了?！?/strong>而另外一個(gè)被某眾籌平臺(tái)當(dāng)做經(jīng)典眾籌案例的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目創(chuàng)始人也表示：“我們只是通過(guò)平臺(tái)認(rèn)識(shí)了投資人?！?/span>
云籌創(chuàng)始人謝宏中表示，“有些人只是借著股權(quán)眾籌的關(guān)注度，把線下的融資放到線上做個(gè)形式，認(rèn)籌一下，這種就很難界定”。1.56億元的融資額當(dāng)中到底有多少水分，很難判斷。
股權(quán)眾籌平臺(tái)“虛火”的另一個(gè)“癥狀”是，主動(dòng)在眾籌平臺(tái)上提交的項(xiàng)目數(shù)量不少，但質(zhì)量普遍較差。據(jù)石俊介紹，天使客從5月15日上線至今，自主提交的項(xiàng)目沒(méi)有一個(gè)通過(guò)審核，“很多項(xiàng)目還只是一個(gè)idea，連團(tuán)隊(duì)也沒(méi)有”，當(dāng)然這也與曾經(jīng)是記者的石俊更偏好那些有話題性的項(xiàng)目（比如大公司高管的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目）不無(wú)關(guān)系?，F(xiàn)在天使客平臺(tái)上線的數(shù)個(gè)項(xiàng)目都是石俊在投資機(jī)構(gòu)的朋友推薦的，“這個(gè)世界上找項(xiàng)目能力最強(qiáng)的永遠(yuǎn)是投資經(jīng)理，有一些太早期的項(xiàng)目，或者是難以達(dá)到機(jī)構(gòu)上百倍翻番需求的項(xiàng)目，他們會(huì)推薦給眾籌平臺(tái)”。
股權(quán)眾籌平臺(tái)愛(ài)合投CEO羅賢有曾在中科智等金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)控工作多年，他也承認(rèn)，“愛(ài)合投2014年2月上線至今，收到的項(xiàng)目約200個(gè)，通過(guò)審核上線的僅為20多個(gè)”。
對(duì)于剛剛起步的股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)，目前問(wèn)題還只是處于“投”的階段。未來(lái)，在投后管理、項(xiàng)目退出上，還可能會(huì)潛伏著更多的問(wèn)題。
投資人也遠(yuǎn)未成熟。最初的股權(quán)眾籌投資人以專業(yè)投資人居多，隨后越來(lái)越多的非專業(yè)人士加入，他們可能缺乏對(duì)于股權(quán)投資的常識(shí)，只是被幾十倍、幾百倍的回報(bào)率所吸引。石俊說(shuō)：“我們會(huì)告訴投資人，你有可能會(huì)投個(gè)小米出來(lái)，但是有95%的可能性，你的錢會(huì)打水漂，有人真的在我們提示之后決定撤銷投資?！崩钊毫忠舱f(shuō)：“知道天使投資概念的人很多，但了解玩法的人不多，需要大家一起進(jìn)行市場(chǎng)教育?！?/span>
另外，“非上市公司的股東人數(shù)不能超過(guò)200人”等為數(shù)不多的相關(guān)規(guī)定只是粗線條的框，尚未落定的監(jiān)管一直是一把“達(dá)摩克利斯之劍”。股權(quán)眾籌距“非法集資”也許只有一步之遙。
風(fēng)險(xiǎn)管理是核心
政策未定，目前對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)，最大的難點(diǎn)在于風(fēng)控。如何選擇合適的項(xiàng)目，并將其標(biāo)準(zhǔn)化，變成可在線向投資人展示的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品；如何確定合理的估值，募多少資金，出讓多少股份合適；如何把項(xiàng)目信息合理且充分地展示；如何選定合適的領(lǐng)投人；如何進(jìn)行投后管理，保證投資人“幫忙不添亂”；投資人未來(lái)如何退出????一系列問(wèn)題都考驗(yàn)著平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
“股權(quán)眾籌行業(yè)的成熟度非常有限，這并不是一個(gè)高精尖的項(xiàng)目，也不是一個(gè)非常創(chuàng)新的項(xiàng)目，要做成的話，最根本要解決信用、誠(chéng)信、風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。股權(quán)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高、收益不確定的活動(dòng)，沒(méi)有實(shí)物，沒(méi)有擔(dān)保?！敝x宏中說(shuō)。作為一位天使投資人，在創(chuàng)辦云籌之前，謝宏中已經(jīng)從事天使投資、創(chuàng)業(yè)咨詢服務(wù)多年。云籌平臺(tái)上的每個(gè)項(xiàng)目，都會(huì)有專門的投資經(jīng)理跟進(jìn)，做大量的前期工作。
投資經(jīng)理已經(jīng)成為股權(quán)眾籌平臺(tái)的標(biāo)配，除了盡職調(diào)查，他們的另一個(gè)任務(wù)是與創(chuàng)業(yè)者、領(lǐng)投人協(xié)商，共同確定企業(yè)的估值，這是股權(quán)眾籌平臺(tái)的一貫做法。不過(guò)，大家投于2014年7月推出了一項(xiàng)新的估值制度，投資人交納1000元誠(chéng)意金（作為平臺(tái)上出現(xiàn)詐騙時(shí)對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）后可多次詢價(jià)，共同確定企業(yè)的估值。李群林認(rèn)為，“一旦融資過(guò)程很慢，融資方會(huì)調(diào)整自己的估值，這是一個(gè)融資效率與融資估值的博弈過(guò)程，想加快進(jìn)程，估值就要低一點(diǎn)”。
新估值體系的有效性還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。天使客依然堅(jiān)持原來(lái)的方法，石俊說(shuō)：“估值是個(gè)感性和理性交雜的過(guò)程，本來(lái)就不是標(biāo)準(zhǔn)化的，沒(méi)辦法市場(chǎng)化。每個(gè)人都想買到便宜的東西，不管估值是多少，大家都會(huì)說(shuō)太高。有時(shí)候機(jī)構(gòu)估值也是拍腦袋決定的，更別說(shuō)經(jīng)驗(yàn)有限的個(gè)人了，幾天時(shí)間去了解一家企業(yè)，然后給出一個(gè)估值，根本不現(xiàn)實(shí)。”
謝宏中也認(rèn)為：“在項(xiàng)目融資之前就確定價(jià)格，全程不可變更，肯定是有問(wèn)題的，因?yàn)槿谫Y的過(guò)程中間，會(huì)有很多的聲音反饋過(guò)來(lái)，應(yīng)該做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，但是大家都來(lái)談一輪價(jià)格，我覺(jué)得不具備操作性。”
除了確定合理估值外，如何把項(xiàng)目信息充分展示給投資人是另一個(gè)難點(diǎn)所在。股權(quán)眾籌平臺(tái)一般會(huì)安排項(xiàng)目路演，投資人可參觀公司，與創(chuàng)始人進(jìn)行交流，大家投、天使客等平臺(tái)還會(huì)上傳路演的視頻供其他投資者參考。
眾籌項(xiàng)目的信息披露還涉及“尺度”的問(wèn)題，披露不充分可能無(wú)法吸引投資者，披露過(guò)多則可能會(huì)被抄襲?！皳?dān)心商業(yè)模式披露被抄襲的項(xiàng)目就不是好項(xiàng)目，我們選擇項(xiàng)目的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，不容易被復(fù)制，不容易被購(gòu)買去的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”羅賢有說(shuō)。
李群林也持同樣的觀點(diǎn)，“無(wú)數(shù)人問(wèn)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，你的方案擔(dān)心被別人抄，可是如果別人看了你的方案能比你做得更好，那說(shuō)明你的本來(lái)就不是一個(gè)好方案?，F(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)絕對(duì)不是idea，是團(tuán)隊(duì)，是執(zhí)行力?！?謝宏中則表示理解創(chuàng)業(yè)者的這種擔(dān)心，建議創(chuàng)業(yè)者對(duì)于核心信息有所保留，只向繳納了保證金的意向投資者公開(kāi)。
對(duì)于如何有效控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)創(chuàng)業(yè)者和投資人，目前還沒(méi)有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)平臺(tái)還都在探索中。譬如，有的平臺(tái)進(jìn)行了“債轉(zhuǎn)股”的設(shè)計(jì)，認(rèn)為顯示了創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的信心，也給投資人更多選擇，而有的平臺(tái)則認(rèn)為“債轉(zhuǎn)股”缺乏擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，過(guò)于復(fù)雜；有的平臺(tái)允許投資人自主申請(qǐng)擔(dān)任領(lǐng)投人，有的則只允許簽訂合作協(xié)議的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任領(lǐng)投人；有的平臺(tái)為項(xiàng)目融資設(shè)置期限，有的則可以無(wú)限期展示項(xiàng)目，進(jìn)行融資……
一場(chǎng)長(zhǎng)跑：不只與錢有關(guān)
股權(quán)眾籌平臺(tái)還在迷霧中探索，不過(guò)，可以肯定的一點(diǎn)是，股權(quán)眾籌是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，不只與錢有關(guān)。
在線印刷平臺(tái)通印網(wǎng)剛剛在貸幫網(wǎng)（貸幫網(wǎng)起家于P2P，股權(quán)眾籌為其一項(xiàng)業(yè)務(wù)）上完成融資。在眾籌之前，通印網(wǎng)有另外兩個(gè)在談的融資，通印網(wǎng)創(chuàng)始人董學(xué)振把股權(quán)眾籌放在了第三選擇，結(jié)果兩筆融資均流產(chǎn)，董學(xué)振不得不選擇了股權(quán)眾籌?！拔覀兊臉I(yè)務(wù)是在線印刷，眾籌的投資人當(dāng)中有很多企業(yè)老板，他們把印刷業(yè)務(wù)交給我們，就是很大一筆生意了。如果早知道眾籌能帶來(lái)這么多資源，我就把眾籌列在融資第一選擇了?！?/span>
眾籌不只是在籌錢，更是在籌資源、籌人脈、籌合作，因此那些直接面向消費(fèi)者的項(xiàng)目更適合在眾籌平臺(tái)上融資。愛(ài)合投的項(xiàng)目定位于理財(cái)、生活、娛樂(lè)，羅賢有說(shuō)：“這三個(gè)方向其實(shí)就是互聯(lián)網(wǎng)金融、O2O、游戲，都跟互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)，我們選擇從應(yīng)用層面去表達(dá)，因?yàn)檫@樣投資人更容易理解。眾籌也是個(gè)用戶測(cè)驗(yàn)的過(guò)程，如果沒(méi)人搭理，就說(shuō)明有問(wèn)題?！薄拔覀儾煌８谫Y企業(yè)講，眾籌能帶來(lái)這么多資源，你的估值是不是應(yīng)該打個(gè)8折？”
有些投資人投某個(gè)項(xiàng)目的原因就是該項(xiàng)目與自身所在的產(chǎn)業(yè)相關(guān)，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的對(duì)接，撲克牌自動(dòng)發(fā)牌機(jī)項(xiàng)目尚米樂(lè)在云籌上進(jìn)行眾籌，就有來(lái)自博彩業(yè)的投資人對(duì)其表現(xiàn)出濃厚的興趣。中國(guó)現(xiàn)在也開(kāi)始出現(xiàn)了垂直的股權(quán)眾籌平臺(tái)，不僅能集中對(duì)特定行業(yè)感興趣的投資人，也能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的深度資源對(duì)接，比如游戲眾籌網(wǎng)、摩點(diǎn)網(wǎng)專注于游戲領(lǐng)域，人人投專門為實(shí)體店鋪開(kāi)分店提供股權(quán)眾籌服務(wù)。
項(xiàng)目融資一旦成功后，投資人一般會(huì)組織一個(gè)微信群，既對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出建議，同時(shí)也了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。羅賢有認(rèn)為：“做眾籌，實(shí)際上是玩社區(qū)，本質(zhì)是投資人對(duì)項(xiàng)目、創(chuàng)始人的認(rèn)可，他們的格調(diào)要匹配，形成一個(gè)緊密的社群，幫助企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。”
不僅如此，股權(quán)眾籌也是一個(gè)籌品牌、籌信用的過(guò)程，道理與企業(yè)上市類似。股權(quán)眾籌平臺(tái)上的項(xiàng)目展示本來(lái)就是一種宣傳，如果一家企業(yè)獲得投資人的追捧，將為其品牌加分。另外，在羅賢有看來(lái)，股權(quán)眾籌融資企業(yè)定期向投資人公開(kāi)財(cái)務(wù)信息，有利于規(guī)范管理，甚至可能成為企業(yè)融資的授信依據(jù)。而對(duì)于有創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心一旦上線眾籌無(wú)人問(wèn)津是對(duì)企業(yè)形象的一種損害，李群林認(rèn)為其過(guò)于“矯情”：“為了拿到錢，所有的渠道都應(yīng)該去嘗試。”
股權(quán)眾籌做的是創(chuàng)業(yè)服務(wù)，并不是一個(gè)單純的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)?！叭绻蓹?quán)眾籌平臺(tái)只是做信息撮合的話，可能很難生存下去?！敝x宏中說(shuō)。為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供多種資源和服務(wù)也是各平臺(tái)努力的方向：大家投的投資方創(chuàng)新谷本身就是一個(gè)創(chuàng)業(yè)孵化器；愛(ài)合投的投資人也是創(chuàng)業(yè)金融集團(tuán)中科智的創(chuàng)始人；云籌創(chuàng)始人謝宏中是天使投資人，也是創(chuàng)業(yè)咨詢公司創(chuàng)業(yè)津梁的創(chuàng)始人；天使客創(chuàng)始人石俊在創(chuàng)投圈擁有諸多人脈。
石俊說(shuō)：“幫多少項(xiàng)目融到錢，不是能夠顯擺的，最重要的是，這些項(xiàng)目能不能有更好的發(fā)展，下一輪融資怎樣，股權(quán)眾籌平臺(tái)一定要有能力跟各大機(jī)構(gòu)搞好關(guān)系，為大家輸送項(xiàng)目?！?/span>
“股權(quán)眾籌是天使投資的互聯(lián)網(wǎng)化”，李群林也計(jì)劃2015年推出VC平臺(tái)“，未來(lái)可以做一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，從天使投資、創(chuàng)業(yè)孵化到最后上市?！?/span>
李群林預(yù)計(jì)，“明年股權(quán)眾籌就會(huì)從萌芽向高速發(fā)展轉(zhuǎn)變”。羅賢有認(rèn)為，“眾籌行業(yè)兩到三年就會(huì)走向成熟，眾籌的模式已經(jīng)基本成型，可能變化的是投資門檻、合格投資人認(rèn)定方式”。
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