從交易的組織形式看,資本市場可以分為交易所市場和場外交易市場,場外交易市場是相對于交易所市場而言的,是在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場。傳統(tǒng)的場內(nèi)市場和場外市場在物理概念上的區(qū)分為:交易所市場的交易是集中在交易大廳內(nèi)進(jìn)行的;場外市場,又被稱為“柜臺市場”或“店頭市場”,是分散在各個證券商柜臺的市場,無集中交易場所和統(tǒng)一的交易制度。但是,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,證券交易的方式逐漸演變?yōu)橥ㄟ^網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)將訂單匯集起來,再由電子交易系統(tǒng)處理,場內(nèi)市場和場外市場的物理界限逐漸模糊。
目前,場內(nèi)市場和場外市場的概念演變?yōu)轱L(fēng)險分層管理的概念,即不同層次市場按照上市品種的風(fēng)險大小,通過對上市或掛牌條件、信息披露制度、交易結(jié)算制度、證券產(chǎn)品設(shè)計以及投資者約束條件等作出差異化安排,實(shí)現(xiàn)了資本市場交易產(chǎn)品的風(fēng)險縱向分層。
二、場外交易市場的功能
場外交易市場是我國多層次資本市場體系的重要組成部分,主要具備以下功能:
1.拓寬融資渠道,改善中小企業(yè)融資環(huán)境。不同融資渠道的資金具有不同的性質(zhì)和相互匹配關(guān)系,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、保持穩(wěn)定的資金供給至關(guān)重要。目前,中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)的發(fā)展在難以滿足現(xiàn)有資本市場約束條件的情況下,很難獲得持續(xù)穩(wěn)定的資金供給。場外交易市場的建設(shè)和發(fā)展拓展了資本市場積聚和配置資源的范圍,為中小企業(yè)提供了與其風(fēng)險狀況相匹配的融資工具。
2.為不能在證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場所。在多層次資本市場體系中,證券交易所市場上市標(biāo)準(zhǔn)較高,大部分公司很難達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn),但是公司股份天然具有流動的特性,存在轉(zhuǎn)讓的要求,場外交易市場為其提供了流通轉(zhuǎn)讓的場所,也為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機(jī)會。
3.提供風(fēng)險分層的金融資產(chǎn)管理渠道。資本市場是風(fēng)險投資市場,不同投資人具有不同的風(fēng)險偏好。建立多層次資本市場體系,發(fā)展場外交易市場能夠增加不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品供給、提供必要的風(fēng)險管理工具以及風(fēng)險的分層管理體系,為不同風(fēng)險偏好的投資者提供了更多不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品,滿足投資者對金融資產(chǎn)管理渠道多樣化的要求。
三、我國的場外交易市場
1.銀行間債券市場。全國銀行間債券市場是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心(簡稱交易中心)和中央國債登記結(jié)算有限公司(簡稱中央登記公司)的,面向商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場。全國銀行間債券市場成立于1997年6月6日。經(jīng)過10多年的迅速發(fā)展,銀行間債券市場目前已成為我國債券市場的主體部分。
2.代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)又稱三板市場,是指經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會批準(zhǔn),具有代辦系統(tǒng)主辦券商業(yè)務(wù)資格的證券公司采用電子交易方式,為非上市股份有限公司提供規(guī)范轉(zhuǎn)讓服務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺。
目前,在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司大致可分為兩類:一是原STAQ、NET掛牌公司和滬、深證券交易所退市公司;另一類是非上市股份有限公司的股份報價轉(zhuǎn)讓,目前主要是中關(guān)村科技園區(qū)高科技公司。原STAQ、NET掛牌公司和滬、深證券交易所退市公司的股份轉(zhuǎn)讓以集合競價的方式配對撮合,股份轉(zhuǎn)讓價格不設(shè)指數(shù),股份轉(zhuǎn)讓價格實(shí)行5%的漲跌幅限制。股份實(shí)行分類轉(zhuǎn)讓,股東權(quán)益為正值或凈利潤為正值的,股份每周轉(zhuǎn)讓五次;二者均為負(fù)值的,股份每周轉(zhuǎn)讓三次;未與主辦券商簽訂委托代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,或不履行基本信息披露義務(wù)的,股份每周轉(zhuǎn)讓一次。中關(guān)村科技園區(qū)高科技公司的股份轉(zhuǎn)讓主要采取協(xié)商配對方式進(jìn)行成交。截止2012年3月,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共有160家掛牌企業(yè),掛牌企業(yè)市值合計約100億元。
代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要功能是為非上市中小型高新技術(shù)股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù),同時也為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所,并解決了原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股的流通問題。
代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是一個以證券公司及相關(guān)當(dāng)事人的契約為基礎(chǔ),依托證券交易所和中央登記公司的技術(shù)系統(tǒng)和證券公司的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),以代理買賣掛牌公司股份為核心業(yè)務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)由中國證券業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)自律性管理,以契約明確參與各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施,為非上市股份有限公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。證券公司依據(jù)契約,對掛牌公司的信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督、指導(dǎo)和督促,中國證券業(yè)協(xié)會委托證券交易所對股份轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控,并對異常轉(zhuǎn)讓情況提出報告。中國證券業(yè)協(xié)會履行自律性管理職責(zé),對證券公司代表股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)施自律管理。
3.債券柜臺交易市場。債券柜臺交易市場,又稱柜臺記賬式債券交易業(yè)務(wù),是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)(含電子銀行系統(tǒng))與投資人繼續(xù)債券買賣,并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的行為。商業(yè)銀行根據(jù)每天全國銀行間債券市場交易的行情,在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜臺掛出國債買入和賣出價格,以保證個人和企業(yè)投資者及時買賣國債,商業(yè)銀行的資金和債券余缺則通過銀行間債券市場買賣加以平衡。
柜臺交易具有以下特點(diǎn):一是為個人投資者投資于公債二級市場提供更方便的條件,可以吸引更多的個人投資者。二是場外交易的覆蓋面和價格形成機(jī)制不受限制,方便于中央銀行進(jìn)行公開市場操作。三是有利于商業(yè)銀行低成本、大規(guī)模地買賣公債等等。彌補(bǔ)這些步驟,則需要其他多種交易方式的相互配合。四是有利于促進(jìn)各市場之間的價格、收益率趨于一致。
銀行債券柜臺交易也將為商業(yè)銀行帶來現(xiàn)金流。一是債券交易傭金收入;二是債券買賣差價;三是可能獲得債券發(fā)行的分銷費(fèi)。
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